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货币政策与股票市场的一般关系理论

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我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证

我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证

我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究肖新员（上海理工大学管理学院，上海200093）[摘要]以深入探讨货币供应量和市场利率水平对股票市场的影响为目的，利用多种经济计量方法，实证检验货币供应量、市场利率水平的变化对股票市场收益率的影响，得出结论：我国政府实施的财政货币政策对股票市场的影响显著，但调整利率所起的作用没有调整货币供应量那么明显，政策影响效果并不是完全朝着预期的方向发展。

市场发育程度不健全、政策传导过程受阻等是导致政策效应发挥不充分的原因。

[关键词]货币政策；股票市场；价格波动；实证研究[中图分类号]F230[文献标识码]AEm pirical Research on the Relations Between China's Monetary Policy and Stock Market Price FluctuationXIAO XinyuanAbstract:Aiming at conducting a profound discussion on the influence of money supply and market interest rate to the stock market,we use several economic approaches,carry out an empirical investigation and conclude that the monetary policy adopted by the Chinese gov-ernment has prominent influence on the stock market;however,the role of interest rate regulation is not as obvious as money supply ad-justment and the policy has not achieved effects as expected.The unsound market growth and hindrance to the policy conduction lead to the inadequate policy effectiveness.Key words:monetary policy,stock market,price fluctuation,empirical study[收稿日期]2012-05-28[作者简介]肖新员，上海理工大学管理学院硕士研究生。

我国股票市场和货币政策互动关系的实证分析

我国股票市场和货币政策互动关系的实证分析
量减少 投资与 消费 支出。
（ ） 币 政 策 对 股 票 市 场 的 影 响 二 货 货 币 政 策 作 为 调 控 经 济 的 一 种 手 段 ． 股 市 既 有 直 接 影 响 也 对
是 ． 着 我 国 市 场 经 济 的 发 展 ， 别 是 资 本 市 场 的 １益 发 展 ， 票 随 特 ３ 股
市 场 的 地 位 和 作 用 已越 来 越 显 著 。 说 明 ， 济 运 行 环 境 的 变 化 ， 这 经
了 １０ ０ ％。 通 过 申 购 新 股 ， 资 者 可 以 获 得 可 观 的 收 益 ， 且 不 需 投 而
企 业 的长期 资金需 求 越来越 通 过股 票市场 筹 资而 不再 依赖 于 银
行 贷 款 。 贷 渠 道 发 挥 作 用 的 一 个 重 要 前 提 是 大 量 银 行 依 赖 者 的 信 存 在 ， 行 依 赖 者 主 要 由 无 法 在 金 融 市 场 直 接 融 资 的 中 小 企 业 构 银 成 。 在 我 国 ， 于 高 度 垄 断 地 位 的 国 有 商 业 银 行 以 大 中 型 国 有 企 居 业 为 主 要 信 贷 对 象 ， 数 众 多 的 中 小 企 业 和 个 人 创 业 经 营 等 投 资 为 的 信 贷 获 得 比 较 困 难 。 而 大 中 型 国 有 企 业 又 足 股 票 市 场 融 资 主 体 。 股 票 市场 的 发 展 ． 及 股 价 的上 升 使 得 银 行 支 持 的 大 中 型 企 以 业 从 银 行 贷 款 转 向 了股 市 融 资 。由 于 我 围 股 市 融 资 规 模 相 对 于信 贷规 模来说还 较小 ． 种融 资替代 只部分 降低 了银行 信贷 传导机 这 制 的 作 用 。但 是 现 有 股 市 规 模 增 长 的 趋 势 使 这 一 影 响 不 可 忽 视 。

我国货币政策和股市的相互影响研究——基于VAR模型的实证分析

我国货币政策和股市的相互影响研究——基于VAR模型的实证分析

CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION/［收稿日期］2020-11-12我国货币政策和股市的相互影响研究———基于VAR 模型的实证分析孙暖(云南师范大学经济与管理学院,昆明650091)［摘要］货币政策是我国央行调控宏观经济的手段,投资者需紧跟国家的政策方向,货币政策的变化会对股市造成一定的影响,同时股票市场的波动会反向影响货币政策的实施渠道和实施效果,文章采用VAR 模型对2006-2020年的上证综指、银行间同业拆借利率、货币供应量M1、M2的月度数据进行实证分析来检验理论结果,并提出合理建议,旨在对投资者和货币政策制定者有一定的参考意义。

［关键词］股票市场;货币政策;VAR 模型doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2021.09.072［中图分类号］F822.0［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194(2021)09-0169-03引言货币政策实行在实体经济的前面,给实体经济的走势确定一个指向,股市作为经济的晴雨表,俗话说股市无风三尺浪,央行做出的任何政策都会被市场吸收进而影响股市的走势,股票市场价格的波动也会反向影响实体经济,从而影响货币政策的实施效果。

这个选题对于国家政策的实施、个人投资者的投资方向、企业的投资决策有一定的参考意义。

我国货币政策对股市的影响已经有很多的学者进行了研究,本文是站在前人的肩膀上对这个问题进行深入分析。

本文通过实证分析,研究货币政策对股市价格波动的正向影响,同时研究股市价格波动对货币政策的反向影响。

1文献综述关于股票市场与货币政策的研究长期以来备受关注,股票市场的价格波动与货币政策的相互影响是国内外各大金融机构、经济学者、投资者研究的重要问题,并产生了大量的相关文献和研究成果。

张欢构建TVP-SV-VAR 模型研究我国货币政策对股市的影响,研究发现,货币供应量对股市的影响比利率对股市的影响更为显著。

货币政策对股票市场的影响

货币政策对股票市场的影响

05
货币政策对股票市场的短期影 响
市场反应
利率变动
当货币政策导致利率下降时，投资者更倾向 于将资金投入股市以获取更高回报，从而推 动股票价格上涨。相反，利率上升可能会使 投资者更倾向于储蓄或投资其他低风险资产 ，导致股票市场资金流出，股价下跌。
流动性状况
货币政策的宽松或紧缩会影响市场上的流动 性状况。在货币政策宽松时，银行体系释放 出大量流动性，增加市场上的资金供应，从 而刺激股票市场的需求和价格上涨。相反， 紧缩货币政策可能导致市场流动性紧张，限 制股票市场的融资和交易活动，对股价产生 负面影响。
国际收支平衡
货币政策可以通过调节本国货 币供应和利率水平，影响汇率 和国际贸易，保持国际收支平
衡。
货币政策工具
存款准备金率
存款准备金率是商业银行按照规定必须存放在中央银行的存款与其吸收的存款的比率。中 央银行可以通过调整存款准备金率来控制货币供应量。
基准利率
基准利率是中央银行规定的一家商业银行的最低利率，其他商业银行在此基础上制定各自 的存贷款利率。中央银行可以通过调整基准利率来影响市场利率水平，进而影响投资和消 费。
详细描述
利率变动对股票市场的影响主要表现在两个方面。首先，利率变化会影响企业的 融资成本，进而影响企业的盈利能力和投资决策。其次，利率变动会影响投资者 的风险偏好和投资策略，从而影响股票市场的需求和供给。
货币供应量对股票市场的影响
总结词
货币供应量是影响股票市场的重要因素之一，通过影响经济活动和企业的盈利水平来影响股票价格的走势。
行业影响
周期性行业
货币政策对周期性行业的影响较为显著。例 如，在货币政策宽松时，房地产、基础建设 等周期性行业受益于较低的融资成本和更多 的信贷支持，从而获得更好的发展机会和盈 利预期，推动相关股票价格上涨。

(简体)货币供给与股票市场关系VECM实证研究(正式)

(简体)货币供给与股票市场关系VECM实证研究(正式)

货币供给与股票市场关系的VECM实证分析黄睿杨娟一、引言股票价格与货币政策的关系是什么样的？近半个世纪来，这一直是经济学家们关注的焦点之一。

众多学者或从货币需求方程出发，或用SP500，道琼斯指数，M1、M2等数据，从不同角度做了研究，但得到的结果大相径庭。

总体来说，可以分为三类：一是认为繁荣的股票市场引导货币需求和供给。

二是认为宽松的货币政策引导股票市场。

三是认为货币政策与股市之间没有明显的相互关系。

经济学家弗里德曼认为，股票交易对货币需求的影响分为几个途径：一是财富效应。

即股票价格上涨，意味着人们名义上财富增加，从而人们会选择持有更多的货币；二是资产组合效应，即股票价格上涨反映了风险资产的预期收益上升，风险程度增加，从而人们选择增加资产组合中相对安全的资产（比如货币）；三是交易效应，股票价格上涨意味着股票交易量的扩张，从而需要更多的货币；四是替代效应，股票价格上涨吸引更多的资金流入股市。

在以上四种效应中，财富效应、资产组合效应、交易效应都是正效应，即股票价格上涨导致货币需求增加。

而替代效应是负效应，即股票价格上涨导致货币需求减少。

此后，Palley利用1976-1991年美国股票市场数据发现，股票市场交易额与货币需求呈显着正相关，并且，通过引入股票市场交易额变量可以提高货币需求函数的预测能力。

相应的，货币供给对股票市场的影响也可以分为几个方面：一是流动性。

流动性过剩时大量资金涌入股市，推动股票价格上升。

二是通胀预期。

在当前我国市民投资渠道有限的情况下，股市、楼市、黄金成为我国市民抵抗通货膨胀的主要方法，尤以前两种为主。

但楼市需要的资金更大，而且套现不方便，所以股市成为大多数人抵抗通胀的首选方法。

三是盈利预期。

我国股市中金融企业占比很大，信贷增长，银行的生息资产上升，银行盈利预期上升，从而推高股市；另一方面，我国的信贷主要投向国有企业，而国有企业是我国股市的主力军。

企业获得更多的工程和资金，也导致企业盈利预期向好，从而推动股市上升。

论货币政策与股票市场的关系

论货币政策与股票市场的关系

为资源 配置 、 产权交易 、 风险定价和公司 具有‘ 自我增强” 的效果 ， 能够通过金融机 构放大其扩张 治理的市场 机制 ， 对经济增长和其他经济变量的作用 日 效应 ． ． 为严重 的是 ． 而更 由于股市泡 沫注定要破灭 ， 且 而 益突 出， 股票市场对货币政策的影响也越来越大 ． 逐渐成 股市泡沫的破灭往往是在短 时期 内以股 灾的形式完成 ， 为货 币政策传导的重要 渠道 。 正因为 如此 ，９９年 ８月 这势必对整个金融体系的稳定和 国民经济 的健康发展构 １９ ２ ７日， 美联储 主席格林斯潘在怀俄明 Ｊ ｃｓｎＨｏ ａｋｏ ｌ ｅ举行 成大的威胁 。 的货 币政 策会议上强 调， 美联储的货币政策将更多地考
对货 币政 策及其 传导 机制带来 了深刻的影响， 股票市场 价格 波动仅仅是反 映了基车 面的变化 ． 幺 中央银行就 那 在货 币政策传 导中的作用越来越大 ， 另一方面 ， 中央银行 没有必要理会股市 的涨 涨跌 跌 ， 以听凭 市场机制发挥 可 无论 推行紧缩性 货币政策还是扩 张性 货币政 策 ， 无论采 作用。 但股市的价格波动除了基车 面变 化因素之外 ． 可能 用利率杠 杆还是 公开市场操作手段 ， 都会直接或间接地 还源于投资者 的非理性行 为 ， 低效 的监 管体制以及其他 影响股票市场。 但就 目前我国的实际情况来看 ． 货币政策
２ ０ ） 条的主要原因 。 我们必须排除这种想法 ： 认为货币政策能 东 。０ １。
够解决诸如调控汇率 、 反衰退 、 调控 土地 和股 票价格 、 进
‘） ２ 货币乘数和货币流通速度发生变化。 货币市场与
行 国际政 策协调 以及保 持金融市场稳定等等如此之多 的 股 票市 场的互 动增 强了资金在金融市场上的运作 能力 ， 困难 问题。 今后 ， 我们 要避 免再 犯同样的错误 。Ｂ・ 弗里 相应地 也会影 响商 业银行 的资金来源 与运用 ， 进而 影响 德曼 （Ｏ Ｏ对美 国股票价格 在一个较长时期 中对通货膨 货 币乘 数 ， ２Ｏ ） 使货 币供应量对货 币政策最终 目 的影 响相 标

论我国股票市场与货币政策的关系


维普资讯
南金融
军
一
、
股 票市 场 的发 展 呼 唤货 币政 策 关 注股 票价 格
与 国 外 相 比 ，我 国 的股 票 市 场 还 是 一 个 新 兴 市
９１ 我 ４只股票 ， ２ ０ 到 ０１ 在 过 去相 当长 的一 段 时期 里 ，股 票市 场 对 实体 经 场 。１ ９ 年 时 ， 国深 沪 股 市 只有 １
还 可控 性 、 可测 性 和 弱相 关性 。但 是 ， 者仍 然 坚持 认 构 之 间调 节 流动 性 的场 所 ， 是 资本 市 场 的资 金来 源 ， 不 笔 为货 币政策 应 在一 定 程 度 上对 我 国 的股 票市 场 予 以适 这 可能 造 成 短期 资 金被 长期 占用 ，并 有 部分 资 金发 生
脱 ， 当关 注 。笔 者 之所 以坚 持 这样 的看 法 ，是 因为 中 国股 “ 轨 ”游 离 银行 系统 而直 接 进入 资 本 市场 运作 。 市发 展潜 力 之 大 ，仍会 像 过 去那 样 大 大超 过所 有 人 的 股 票 市场 不 仅 通过 以上 四种 效 应影 响着 我 国货 币
策传导 的主要机制。但是 ， 九十年代以来 ， 随着股票市 股票市场已逐渐成为中国经济 、政治生活中的重要组
场 的深化 和规 模 的 日益 扩大 ， 票 市场 的 “ 股 财富 效应 ” 成部分 。与此 同时 ， 九十年代 中期 以来 ， 我国经济运行
和“ 资产负债表效应” 已经成为货币政策的重要传导机 出现了一些新特点。由于消除了短缺 ，货币不再大量
结 构 、 融 稳定 、 至 货 币政 策 的影 响会 与 日俱增 。而 两种 方 式 ： 金 乃 且 股 票 市 场 本 身 就 是货 币 政 策 的 重 要传 导 机 制 之 一 ，

我国股票市场与货币政策互动关系研究

准 通 货 膨 胀 率 的 同 时 ， 多 国 家 的 货 币 政 策 考 虑 到 了 较 股 票 等 资 产 价 格 的 变 化 影 响并 作 出 了 相 应 的调 整 。 ９ Ｏ年 代 中期 以 来 ， 国 经 济 运 行 出 现 了 一 些 新 我 特 点 ， 于 消 除 了 短 缺 ， 币 不 再 大 量 进 入 商 品 市 场 由 货 去 购 买 商 品 追 逐 价 格 ， 反 ， 来 越 多 的 货 币 被 证 券 相 越
在 此 情 况 下 ， 着 股 票 市 场 在 我 国 经 济 中 的 影 响 随 越 来 越 大 ， 票 市 场 的 发 展 也 对 货 币政 策 的 运 用 提 出 股 了新 的 要 求 。 关 于 货 币 政 策 是 否 应 关 注 股 票 价 格 的
变 动 ， 成 为 目前 我 国 金 融 理 论 界 一 个 十 分 热 门 的 话 也
道 ： 币 渠 道 和 信 贷 渠 道 。但 在 金 融 市 场 日益 发 达 的 货
今 天 ， 本 市场对 实 际经 济生 活 的 影 响不 断增 强 ． 资 特
收 稿 日 期 ：０ ２ ０ — ２ ２０— ４ ９
作 者 简 介 ： 红 （ ０ ） 江 湖 州 人 ， 陈 １７ 一 浙 ９ 中南 财 经 政 法 大 学 金 融 学 院 讲 师 ， 士 生 。 博
多 因 素 的制 约 使 我 国 股 票 市 场 的 价 格 对 于 我 国 货 币 政 策 来 说 ， 示 出 了一 定 的 不 可 控 性 、 可 测 性 和 弱 显 不 相 关 性 。但 是 ． 国 股 市 发 展 的 潜 力 及 其 对 经 济 消 费 中 需 求 、 资结 构 、 融 稳 定 乃 至 货 币 政 策 影 响 的 与 日 融 金 俱 增 ， 我 们 认 为 货 币 政 策 应 在 一 定 程 度 上 对 我 国 的 使 股票 市场 予以适 当关注 。 二 、股 票 市 场 与 货 币 政 策 互 为 影 响 传 统 的 货 币 政 策 传 导 机 制 理 论 着 重 分 析 两 种 渠

货币政策与股票价格的理论模型综述

提 出 ，Ｌ ｍｙ１ ８ ） Ｄ ｎｈｎ ｅ （９ ４ 、 ａ ｔｉ ｅ和 Ｄ ｎｌｓｎ１ ８ ） ｏ ａ ｏ （９ ６、 ｄ
Ｓｕｚ１８ ） Ｂ ｙｌ１９ ） ｔｌ ９ ６、 ｏｅ（ ０等人 使 用并 发展 了这 一模 （ ９ 型 。该 模型 假定 ，行 为人 的效用 既来 自于对物 品的 消费 ，也来 自于对货 币的持有 。持 有货 币能够直 接 带来效 用 的原 因在 于货 币的使用在 ‘ 求 双 向不 吻 需 合（ ｏＤ ｕ ｌ Ｃ ｉｃ ｅ ｃ ｆ ｎｓ 的交 易 中减 少 Ｎ ｏ ｂｅ ｏ ｉ ｎ ｅｏ Ｗａ ｔ ” ｎｄ ）
ｑＥ ＿［ Ｂ
（ ） （ ｑ ｊ １ ｌ ８ ）
其 中 ， 货 币增 长率 。 是
假定货币＿给过程独立于禀赋过程， 供 我们得到
货 币政 策 是 弱顺 周 期 的（≤￡＜１ 逆 周期 的（ ０ ） 或 ８＜ ｏ，那 么股票 收益就 和通 货膨胀呈 负相关关 系 。货 ）
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（９） １
币政策因此可以解释股票收益与通货膨胀间的负相 关关 系。
三 、交易成本模型 （ ｒｎ ａ ｔ ｎ ｏ ｔ ｄ ｌ Ｔ ａ ｓ ｃｉ ｓ ｅｓ） ｏ Ｃ Ｍｏ
从 该 方ｊ 胄 地看到 ，对货 币紧缩预期的不断增 圉 楚
力 际 虹 的响即 诜 ＞ 叹 股 摈 影， ｏ
衡分 析中使货 币真 正具有 正价 值 的模型 。
Ｂ ｋｈ Ｃ ｅ（ ９） ａｓｉ ｈｎ１ ６ 和 ９ 首先研究其模型的离散时 间版本 ，然 后再对模 型进行连续 时间限制 。在 模型
中，代理行 为人被赋 予一个对数期 的效用 函数 ，选
择消 路径ｃ和 货币余 ｎＭ Ｐ 因 费 实际 额Ｉ Ｊ， 此为 ＝ ，

我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究

ｔ ｅｉａ ｅ ｕ ｔ ｏｉｙｅ ｅ ｔ ｅ ｅ ｓ ｈ ｄ ｑ ａｅｐ ｌ ｆ ｃ ｖ ｎ ｓ ． ｎ ｃ ｉ
Ｋｅ ｒ ｓ ｍｏ ｅａｙｐ ｌ ｙ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｐ ｃ ｕ ｔ ａ ｏ ， ｍｐｒｃ ｌ ｔｄ ｙ ｗｏ ｄ ： ｎ ｔ ｏｉ ， ｔ ｒ ｅ， ｅｆ ｃｕ ｔ ｎ ｅ ｉ ａ ｕ ｙ ｒ ｃ ｃ ｌ ｉ ｉ ｓ
【 词】 货 币政策 ； 关键 股票市场 ； 波动 ； 价格 实证研 究
【 中图分类号】 Ｆ３ ２０
Hale Waihona Puke 【 文献标识码】 Ａ Ｅｍ ｐｉｉ ａ ｅ ｅ ｒ ｈ ｎ ｔ ｅ Ｒ ｅ ａ ｉ ｎｓＢｅ ｗ ｅ ｎ Ｃｈ ｎａ ｓＭ ｏ ｔ ｒ ｌ ｙ ａ ｄ Ｓ ｏ ｋ ａ ｋｅ ｉ ｅ Ｆ ｕ ｔ ａ ｉ ｎ ｒ ｃ ｌＲ ｓ ａ ｃ ｏ ｈ ｌ ｔｏ ｔ ｅ ｉ ＇ ｎｅ ａ ｙ Ｐｏ ｉ ｎ ｔ ｃ Ｍ ｒ ｔＰｒ ｃ ｌ ｃ ｕ ｔｏ ｃ
肖新 员
（ 上海理 工大 学 【 摘 管 理学 院 ， 上海 ２０９ ） ００３
要】 以深入探讨货 币供应 量和 市场利率水平对股票市场的影响为 目的， 利用 多种 经济计量方法 ， 实证检验 货 币
供应量、 市场利 率水平 的变化对股 票市场收益率的影响 ， 出结论 ： 国政 府 实施的财政货 币政 策对股票市场的影响显著 ， 得 我 但调整利率所起 的作 用没有调整 货 币供 应量那 么明显， 政策影响效果并不是 完全朝 着预 期的方向发展 。市场发育程度 不健 全、 政策传导过程 受阻等是导致政 策效应发挥 不充分的原 因。
一
、
前言
二、 文献综述
目 ， 前 关于这方面的国内外研究分歧较大。 有些学者
认 为股票 市场 的价 格对 货 币政 策 的制定 有 积极 的反应 ， 比如美 国学者 ＲｇｏｎｎＳｅ（ １认为美 国货 币政策对 ｉ ｏａｄ ａｋ ｏ ） ｂ ２
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货币政策与股票市场的一般关系理论
货币政策通过金融市场对宏观经济变量产生影响，最终将会影响通货膨胀率。

利率会是影响股票市场比较敏感的因素之一。

当利率的调整比公众预期值要高时，我们可以根据凯恩斯的流动偏好理论，如果这时利率出现下降，就有更多人相信以后利率会上升，现在卖出股票持有货币以备将来再买入股票，于是股票价格下降；如果利率的调整变得低于公众的预期值，在利率下降时人们就会认为将来的利率会下降得更加低，就会在当前买进股票，留将来卖出，于是股票价格会上升；然而利率的调整和公众预期的一样时，对股票需求不会产生变动，股票价格不会改变。

我们现在从经济学原理的角度来看，货币政策决定着货币的供应量，货币供应量的变化就会通过一定的传导机制影响着股价。

我们根据资产组合的理论来分析，如果现在投资者持有的货币数量增加，让其安全资产比例变得过高：投资者将会增加风险资产投资，如果此时风险资产供给数量不发生变化，这样就会导致风险资产价格上升。

所以我们可以看出如果预期货币供给量增加，那么股票的价格就会上升。

当货币供应量增加的时候，股民持有更多的货币，这时市场利率下降，就是货币边际收益开始下降，股民为了获得更多收益，就会把手中持有的货币投向股场，这样就会引起股票价格上升。

这种投资会创造出更多家庭收入，随之引起消费支出的增加。

消费支出的增加通过乘数效应而又导致更多的产出，还有随之而来的更大的公司利润，公司利润的提高同时又刺激了股价的提高。

然而此时利率的下降也会提高股票的预期收益现值，更加地促进了股票价格的上升。