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论股票市场对货币政策效力的影响及对策大学工商管理学院赤吴丹发布时间:2002-10-18上个世纪90年代中期以来，我国的经济运行根本处于通货紧缩状态，消费疲软，物价持续低位运行。
但是，扩性货币政策的实施并没有取得令人满意的效果，其中一个重要原因就是没有充分认识到股票市场作为货币政策的传导机制方面的重要性以及股票市场开展对货币政策制定的影响。
目前已有局部学者对该问题进展过研究：一些学者在评述西方货币政策传导机制理论时讨论了通过股市传导货币政策的西方理论(敏，2000；朱元正，2001；英军，侯绍泽，1999)；或者在研究中国货币政策失效问题时提及了股票市场这一因素(江其务，2001；美，2001；许祥，2001)；进而也有一些学者指出资本市场的开展将对我国货币政策带来新的挑战(苟文均，2000)。
但是他们都未能将西方理论与中国实际严密相结合详细说明其中的机理，也未能举出数据或实证来支持其分析。
本文试图将西方理论与中国实际情况相结合，并在此根底上深入分析我国股票市场传导机制的效力、症结以及股票市场对货币政策的影响，并给出政策性的建议。
一、我国股票市场对货币政策效力的影响1.西方货币政策股市传导理论的借鉴根据货币主义理论，当货币供给增加时，社会公众发现超过其货币需求，从而增加开支而减少手持货币。
社会公众也将会增大在股票市场上的开支，对股票的需求增加而相应使股票价格上升。
凯恩斯主义也存在类似的结论：货币供给的增加会降低债券的利率，以至可以代替股票的其他金融资产的收益降低，使得股票与债券相比更有吸引力，所以对股票的需求增加，价格上升，从而使股票的收益率下降(米什金，1998)。
在这一前提下，经济学家探索了四种股票传导机制，前两者属于消费者支出类，后两者属于投资支出类：(1)弗朗哥·莫迪格利亚尼提出的财富效应。
在莫迪利亚尼的消费生命周期模型中，消费支出是由消费者毕生的资财决定的，消费者毕生资财的一个重要组成局部是金融财富，其中一个主要的局部是普通股。
股票市场发展对货币政策的影响
股票市场对货币政策的影响主要体现在影响货币的供给、需求、货币政策的中介目标和最终目标上。
1、股票市场影响货币需求。
(一) 交易效应
股票是金融商品，所以和其他普通商品一样，在交易时需要货币作为媒介物，这一性质决定了股票市
场对货币的需求性。
股票市场对货币需求量的影响可以从两方面来理解。
一、随着股票市场的发展，交易量的增加，规模的扩大，股票市场对于货币的需求量也会随之上升。
二、当股票价格上涨时，大量的资金会进入场内进行交易，因此成交量增加，从而增加了货币需求量。
(二)财富效应
股票价格上涨意味着财富增加,从而支出扩大引起货币需求量增加，所以股价变动引起的财富变动与
货币需求正相关。
同时这种货币需求是由支出扩大产生的，属于凯恩斯的交易需求，所以股价变动所引起
的货币需求量的变化主要是针对M0和M1需求的变动。
(三)风险抵补
股票是一种风险性资产，股票价格的上涨导致资产组合中资产的风险程度提高。
在人们风险偏好不变
的条件下,可以通过提高资产组合中相对低风险资产比例从而达到释放风险的目的。
货币正是这样一种相对安全的资产。
所以当股票价格上涨时，可以通过减少股票同时增加货币的持有量来控制风险，这会使货币
的需求量增加。
由于在货币市场中M2的收益明显高于M1，同时它们的风险是相同的，所以在资产组合效应中，股票价
格的上涨通过增加M2的需求量来达到减少风险的目的，这种手段要优于增加M1的需求量。
(四)替代效应
股票的预期收益会随着股票价格的上涨而上升，同时持有货币的机会成本也会随之增加，从而会引起
资产组合中股票持有比重的上升，同时导致货币持有量的下降。
所以根据替代效应，当股票价格上涨时，
会减少货币的需求量。
2、股票市场影响货币供给
股票市场影响货币供给结构与供给总量
(一)根据替代效应和交易效应，股价上涨会使一部分货币流入股市，或导致M1/M2上升，从而引起货币结构发生变动。
同时股市上涨使居民的储蓄存款转入证券公司的保证金账户，引起货币转移，为此银行需要保
持较高的准备金水平。
(二) 股价上涨时，流通中的现金量会减少，货币乘数增大，相应货币供给增大。
当股市上涨时，券商通过货币市场向商业银行融资会增加中央银行的基础货币投放，同样也会增加货币供应量。
(三) 股市上涨时, 由于增加的货币供给被股市所吸纳所以对市场均衡不会产生多大影响。
但一旦股价回落, 这些资金撤离股市, 就会冲击市场, 影响宏观经济稳定。
3、股票市场发展对货币政策目标的影响
(一)对中介目标的影响
我国货币政策的中介目标是货币数量。
由于货币的供应量与名义收入和与价格水平保持高度正相关，
所以选择这一中介目标可以保证经济在无通胀的环境下按自然率水平稳定地增长。
但是随着股票市场的发
展与壮大,货币需求函数发生变化，实际需求与政策数量之间产生了较大的差异。
在我国的货币政策中，没有充分考虑股市对货币的需求，仅仅考虑货币供应量与一般物价水平之间的关系，所以股票市场的发展破
坏了货币供应量的可测性，加之股票市场对货币供给结构的影响，导致央行对货币供应量的可控性下降。
所以股票市场的发展使货币政策中介目标的有效性和可靠性下降，使这一中介目标受到挑战。
(二)对最终目标的影响
我国货币政策的最终目标是保持币值稳定，即把抑制通货膨胀、保持物价稳定作为单一的政策目标。
随着资本市场的不断发展,股票市场的日益壮大，股票价格的变动开始对物价水平产生明显的影响。
一方面，股价上涨会增加消费与投资，进一步带来物价的上涨。
同时股价的上涨会歪曲价格信号，误导实体经济的
投资与消费，甚至可能导致过度投资同时助长股市泡沫。
另一方面，股价巨跌会减少消费与投资支出，在极端的情况下可能会引发通货紧缩。
所以股票市场影响货币政策的最终目标。
