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高铜价促使替代品消费增加
易卜
【期刊名称】《有色金属再生与利用》
【年(卷),期】2005()10
【摘要】英国商品研究局（CRU）最新的月度报告指出，高铜价正在抑制全球的
铜消费，并使得铜产品的替代品需求量不断增加。
替代品的规模还处于很小的水平，但是替代趋势将会抑制今后年全球铜的消费。
【总页数】1页(P5-5)
【关键词】替代品;高铜;消费;需求量;全球;商品
【作者】易卜
【作者单位】
【正文语种】中文
【中图分类】F124.7;TB64
【相关文献】
1.高铜价下铜消费替代研究 [J], 邹建成
2.高铜价促使大型铜矿山扩建项目 [J], 王昌;启智
3.高铜价下的消费替代 [J], 邹建成
4.高铜价抑制了铜消费——国内铜现货市场分析 [J], 杨苏琦;张文竹
5.日本市场稀土需求增加、出口增加镁价上扬、下半年铜价看涨、国际市场铅价
反弹、全球镍供大于求、国际市场铝土矿价格下跌 [J],
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万联证券证券研究报告|有色金属低配明显缓解，结构上锂钴铜增黄金降 强于大市（维持）——有色金属行业20Q4基金持仓观察 日期：2021年01月28日我们基于Wind 统计的截至2021年1月27日个股机构投资者明细，梳理了有色板块2020年四季度公募基金持仓情况，主要结果如下：投资要点：⚫ 有色持仓占比提升1pct ，低配明显缓解，不过基金持仓占比绝对水平仍处历史较低位置。
2020Q4有色行业基金持仓市值约745亿元，持仓市值环比增加约337亿元，环比+82.4%，基金持仓占比提升1.02pct至2.73%。
据我们测算，自2018年以来，有色板块持续处于低配状态；进入2019年，低配情况持续改善，2020Q4低配收窄至0.39%，相较2020Q3提升0.48pct ，低配情况明显缓和，但基金持仓占比绝对水平仍处历史较低位置。
⚫ 锂钴为主要重仓板块，铜次之，金下降：细分板块中，2020Q4能源金属（锂钴）板块持仓市值增长显著，环比翻2倍，超越铜板块成为基金第一重仓板块；铜板块持仓市值延续上涨，环比增长57%；铝板块持仓市值有所增加；黄金持仓下降幅度高达49%。
持仓前十，赣锋锂业（221.3亿元）、紫金矿业（200.7亿元）、华友钴业（123.8亿元）、西部超导（25.9亿元）、雅化集团（18.7亿元）、洛阳钼业（16.0亿元）、寒锐钴业（14.7亿元）、天齐锂业（12.5亿元）、赤峰黄金（11.7亿）、山东黄金（9.6亿）。
⚫ 钴锂铜、钛材获显著增仓，黄金板块配置回落：钴锂铜、金属材料中钛材板块是机构增仓较多的板块，增仓前10为华友钴业、赣锋锂业、盛新锂能、西部矿业、雅化集团、寒锐钴业、洛阳钼业、宝钛股份、明泰铝业、方大炭素；黄金板块配置回落，减仓前10为山东黄金、中金黄金、云海金属、银泰黄金、天齐锂业、格林美、索通发展、盛达资源、江西铜业、有研新材。
⚫ 持股集中度提升，但前三持仓市值公司并不稳定，重在周期和经营变化：基金持股集中度，Top3由2019Q1的33.9%上升至2020Q4的73.2%，头部持仓集中效应愈发显著；但2018年以来前三持仓市值对应上市公司并不稳定，有色行业上市公司业务可比性差，强者未必恒强，重点在于周期波动和自身经营变化。
DONGXING SE CURITIE S行业研究投资摘要：全球金融市场依然维持高挥发状态。
强美元及强美债收益率的持续回归从汇率及流动性角度对资本定价产生干扰，而欧洲抗疫封锁、苏伊士运河堵塞、中东地缘政治风险升级则从消息面对市场价格形成影响。
尽管当前市场易受事件性消息冲击而波动加大，但全球工业产出季节性强化意味着矿业及能源等周期类交易依然延续。
周期类资产的开工需求将延续强势。
考虑到从当前至北半球夏季末，以原油为代表的矿产能源需求将季节性增加，而以铜矿为代表的矿石供给依然趋于刚性，意味着大宗商品的供需平衡数据对价格的提振作用将有效显现。
此外，3月31日拜登将前往匹兹堡公布或高达4万亿美元重建基础设施的基建计划（BBB)，工业旺季下金属及周期品的开工及需求有望延续强势，工业品库存下行拐点或逐渐显现。
另一方面，鉴于当前美元与其他主流货币一年期的LIBOR 平均利差仍在0.5%之下，而美十债息差交易规模在三月份+18bp ，我们认为美元仍有交易性走弱的趋势，而美债实际收益率仍将为负值，这会舒缓近阶段持续承压的商品货币并推动风险资产价格的修复。
建议关注3月29日当周中国制造业P MI 数据、美国3月非农就业报告，OP EC+部长会议、拜登基建计划，全球政治及贸易局势与全球疫情和疫苗进展等重要事件所产生的消息指引。
锂进口激增印证旺盛需求，辉石精矿仍短缺影响冶炼产能。
据海关数据，2021年2月中国碳酸锂进口量7165吨，环比+30.38%，同比+326.3%；锂辉石精矿进口量预估23.76万实物吨，环比+53.1%，同比+98.3%，进口量激增显示国内锂盐供应的偏紧及下游需求的旺盛。
当前锂辉石货源紧俏价格持续走高，CIF 报价升至535美元/吨，国内部分冶炼厂由于辉石精矿短缺出现减产，市场上供应增量多为工业级碳酸锂，而电池级碳酸锂（8.9万元/吨）和氢氧化锂（7.1万元/吨）的供应仍较为有限。
原料价格调整压力已阶段性释放，利润向钢厂转移将放缓。
50经济 ｜ 目的地世界博览 WORLD VISION
2011年第7期理 财
投资期货铜，瞅准时机再下手“新黄金”的未来充满变数
随着铜价不断飙升，铜成为投资新热点。但面对全球动荡的局势，投资者仍需谨慎看待这颗“希望之星”。
记者｜ 贺梦禹
铜的光泽虽然不如黄金耀眼，但前景似乎一样光明。对于通胀的恐惧在加剧，房地产投资的政策在收紧，许多投资者都纷纷将目光投向黄金。而受到北非与中东地区局势动荡与日本地震、核危机的影响，国际资金的避险情绪加重，也使得黄金价格不断冲向新高。在黄金乃至白银等贵金属价格不断上涨、金银投资炙手可热之际，铜价也在悄然水涨船高，成为不少专业机构和投资客眼中的又一个宠儿。2010年，高盛还曾推荐买入铜作为2011年持有的大宗商品。高盛预计，到2011年第四季度，铜价最终将涨至每吨1.1万美元（1美元约合6.5元人民币）。而《福布斯》杂志也撰文《铜，未来的新黄金》，认为期货铜是项前景光明的投资。日本强震、海啸以及核危机后的重建工作前景，无疑为不断攀升中的铜价提供了一个强大的利好消息。专注于亚太地区矿产资源的加拿大艾芬豪矿业首席执行官弗里德兰指出，日本重建工作对相关材料的需求，对铜而言“极为看涨”。智利国有铜矿公司高层也认为，日本大地震后，公司对日本的阴极铜年出口量有望增加30%～40%。而力拓则预计未来20～30年，全球铜消费将超过迄今为止历史消费量的总和。而作为世界上最大的原材料消费国，中国一直是国际大宗商品市
场的最大推动因素。中国是世界最大的铜消费国，消耗着世界40%的铜。2008年，中国对铜的需求就超过了北美和西欧的总和。而中国不断扩大的规划蓝图中各种大型建设项目也令铜的需求呈上涨趋势。据瑞信(Credit Suisse)分析师预计，到2013年，中国对铜的消费将增长一倍。但是期货铜的风险也不可忽视。“铜供过于求的现象在中国越来越明显，令投资者惶惶不安。”《金融时报》如是说。在中国，铜被广泛用作借贷协议中的抵押品，因此，中国库存的增速似乎快于基础需求。“一些现货铜商甚至更为悲观，他们表示，‘死气沉沉的’现货市场与期货市场之间断开了联系。”分析人士认为，目前全球经济尚未完全复苏，受到油价持续上涨，通货膨胀的影响，使得铜价的走势并不明朗，虽然中东局势动荡、日本地震重建、全球铜矿减产以及中国需求等因素对于铜价是利好信息，但也同样造成铜价的未来充满变数。目前，对于期货铜虽然市场普遍看涨，但风险不小，投资者仍需具备一双慧眼，看准时机进行交易。另外，投资期货铜要注意以下 几点：第一，和金银不同，金银作为贵金属，本身具有货币属性，而铜仅
铜市昙花已现，商品盛宴即将落幕作者：暂无来源：《中国证券期货》 2016年第12期2016年11月始，铜价突破前期高位39000元／吨一线，暴力拉升最高直达48000元／吨一线，这是实体经济需求的复苏根本所致？还是基金等投机机构看好铜材市场长线的战略做多？抑或是房地产调控挤出的投机热钱集中流入大宗所致●文／王量前言：2016年11月始，铜价突破前期高位39000元／吨一线，暴力拉升最高直达48000元／吨一线，这是实体经济需求的复苏根本所致？还是基金等投机机构看好铜材市场长线的战略做多？抑或是房地产调控挤出的投机热钱集中流入大宗所致！背景：随着2015年下半年至今央行货币的持续宽松，使得信用扩张步伐加快，这就导致全社会流动性越来越泛滥。
而这时候，由于金融资产经过了轮动上涨，包括2015年上半年股市暴涨，2015年下半年至2016年前三季度楼市的繁荣，高收益资产越来越少，市场交易越发拥挤，从而资产配置需求使得大量充裕的流动性继续寻求下一个配置对象。
而大宗商品经过几年的去库存和供给侧改革下的去产能，由此成为资金配置的最佳标的。
尤其十月份以后，商品市场包括铜出现了一个爆发性的拉升。
从总体上看今年商品市场的这个资金的进入是非常典型。
从春节同期比较，商品市场进入的增量的达到了60%-80%。
很显然这种资金的增量是源于这个资产配置以及对于这个通货膨胀的预期所导致的需求，那这种需求的实际是一种金融型需求或者叫投资性需求。
与正常的消费叠加到一起，相对而言供需关系发生一些变化，推动了整个价格的上涨。
那么这种现象会持续吗？一：全球货币流动性拐点出现9月份以后，全球央行的货币政策已经出现了比较明显的转变。
中国人民银行基础货币的投放的动力及空间是有限的。
一方面外汇占款在不断减少，另一方面，央行现在又受制于今年的房地产的泡沫。
28号政治局会议已经明确提出了要实施稳健的货币政策、抑制资产泡沫和防范金融风险，这代表国内的货币政策已经出现了相对比较大的变化。
行业报告 | 行业研究周报有色金属证券研究报告 2020年11月01日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者杨诚笑 分析师SAC 执业证书编号：S1110517020002 **********************孙亮 分析师SAC 执业证书编号：S1110516110003 *****************田源 分析师SAC 执业证书编号：S1110517030003 *****************王小芃 分析师SAC 执业证书编号：S1110517060003 ***************田庆争分析师SAC 执业证书编号：S1110518080005 **********************资料来源：贝格数据相关报告1 《有色金属-行业研究周报:铜价突破阶段性高点，建议关注相关高弹性公司》 2020-10-282 《有色金属-行业研究周报:铜价突破阶段性高点，建议关注相关高弹性公司》 2020-10-253 《有色金属-行业研究周报:新能源订单持续向好，锂价持续上行。
关注周期改善龙头业绩高增长》 2020-10-19行业走势图期待金铜避险情绪后反弹行情，关注业绩高增长龙头周观点：期待金铜避险情绪后反弹行情，关注业绩高增长龙头 紫金矿业，西部矿业三季报超预期：我们上周周报中重点推荐的铜价上涨受益标的紫金矿业和关注的西部矿业所披露的三季度净利润均破5年单季度盈利记录。
四季度铜价可能仍处于高位。
我们再次强调流动性仍然是贵金属和铜价的支配性因素。
美联储QE 的进度与失业率相关性较高，美国失业率虽然稳步下降，但想再次回到最大就业（4%左右失业率）仍需较长时间，所以四季度非常规性货币政策QE 继续是大概率事件。
四季度LME 铜的均价有望在三季度6510美元/吨的基础上继续上升300-500美元/吨，从而带动铜相关公司四季度业绩再创新高。
继续推荐紫金矿业，建议关注西部矿业。
周期性因素将铜价推向新高度 一、2010年铜价回顾 2010年的铜价走势主要可以用两个词来概括：盘整、突破。前三季度铜价在6000-8000美元这个区间内盘整，但刚进入十月就一举突破了8000美元的整数关口并创下了8966美元的历史新高。随着奥巴马政府同意延长减税政策以及对爱尔兰债务问题担忧的缓解，铜价在年末更是成功站在了9000美元之上。2010年铜价的走势超出了很多机构的预测，特别是年末不断创出的新高，更是出乎市场很多人的意料。不过在伦铜不断创出新高之时，国内铜价却并未跟上其步伐，充裕的现货供应和现货贴水抑制了国内铜价的涨幅。 加息、提高存款准备金率、欧洲国家主权债务危机和定量宽松政策是主导2010年铜价走势的关键词，而现货市场情况、下游消费、库存变动等基本面因素却未对铜价走势产生重大影响。究其原因，2010年全球铜市基本上处于一个大体供需平衡的状态，基本面缺乏炒作的热点。但是在金融属性不断强化的背景下，大宗商品投资、对抗通货膨胀等优点不断被市场提及，使得宏观因素成为驱动铜价走势的主要动力。2010年市场一直试图在多种复杂的背景下为铜确定一个长期的合理价格——新兴市场国家工业化带来的大量需求、有限的供应增长潜力、不稳定的欧洲金融体系以及不断贬值的美元等，铜价早已超出了其生产成本，但是上升到哪个高度才是长期的合理价格？ 展望2011年，全球铜市将如何演化，铜价将走向何方？我们认为2011年全球宏观经济整体上将保持低速增长状态，美国、欧洲和日本等发达经济体的工业生产将继续保持低速增长状态，中国等新兴市场国家依旧是全球经济增长的主要来源。在这样的宏观经济背景下，全球对精铜消费需求的进一步增长使得2011年的全球铜市更加趋紧，而在库存被大量消耗的情况下“周期性因素”将主导铜价的走势，未来一年需求、供应缺口、现货升水将会是市场的热点词汇。与此同时，现货ETF产品的推出加剧了现货短缺的情况，将会进一步推高铜价。在整体上涨的背景下，铜价回调的主要风险仍然是来源于宏观经济：欧洲不稳定的债务问题、中国政府的货币紧缩措施等。在下文的分析中，我们首先简单阐述2011年全球宏观经济的整体走势，然后从铜价的驱动因素来逐个分析市场的热点和风险点，希望以此能更好地把握未来一年的铜价走势。
二、全球宏观经济缓慢增长 全球经济展望 % 2010 2011 GDP CPI 利率 GDP CPI 利率 全球 4.90 3.20 2.99 4.20 3.30 3.44 发达国家 2.60 1.40 0.58 2.10 1.50 0.77 新兴国家 7.40 5.10 5.66 6.40 5.30 6.27 美国 2.80 1.60 0.125 2.30 1.00 0.125 欧元区 1.80 1.60 1.00 1.70 1.90 1.25 英国 1.70 3.20 0.50 2.00 3.00 0.75 日本 3.30 -1.00 0.05 1.50 -0.10 0.05 中国 10.30 3.30 5.81 9.10 4.50 6.31 巴西 7.30 5.00 10.75 4.10 5.20 12.25 资料来源：美林 2011年全球经济仍处于衰退之后的缓慢复苏过程中，在这个过程中呈现出两极分化的局面：受累于低迷的房地产市场、高企的失业率以及不时爆发的欧洲主权债务问题，美国、欧洲和日本等发达经济体的经济增速仍处于低位，甚至有进一步放缓的可能；与此相反，以中国、印度、巴西为代表的新兴市场国家仍然保持了较高的增长速度，是全球经济增长的主要动力源。发达国家和新兴市场国家宏观经济表现的差异也深刻地体现在了政府的政策上：发达国家的通胀压力小，甚至有通货紧缩的风险，因此货币政策相对宽松；但在大宗商品价格不断上升、发达国家热钱纷纷涌入的背景下，新兴市场国家的通货膨胀压力显著增大，为抑制通货膨胀其货币政策适度从紧，利率可能会不断上调。 图1：美国房屋销售
010002000300040005000600070008000
20032004200520062007200820092010existingnew
资料来源：路透 图2：美国消费者信贷和零售
1001502002503003504002000-12001-72003-12004-72006-12007-72009-12010-71,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800retail sales(L)consumer credit( R)
资料来源：路透 美国的住房市场仍是未来影响美国经济走势的最重要因素，房地产市场泡沫的破灭使得美国普通家庭的资产负债表急剧恶化，为改善资产负债表进行了相当程度的去杠杆化，在这个过程中普通家庭大幅压缩消费支出加剧了经济的衰退程度。美国住房市场目前仍面临重重困难，根据美国国民统计局的数据，美国目前大约有230万个住房抵押贷款濒临违约的边缘，这意味着贷款家庭要么主动出售住房归还银行欠款，要么最终违约住房被银行没收。不论最终是哪种结局，都会对房地产市场价格、住房市场供应和银行带来深远影响：首先，这种形式出售的住房都会折价出售，根据经验数据其折价幅度达到15%-30%，因此短期内美国的住房市场价格不会有明显起色；第二，230万套住房相当于美国目前一年多的销售量，这无疑增加了美国的住房市场供应量，目前美国销售的房屋中有45%属于折价销售；第三，居民和银行都面临大幅的损失，这损害了居民未来的消费能力。 财政整固规模 %GDP 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2010-2011 2010-2015 希腊 -6.2 -4.9 2.2 -1.9 -1.6 n.a -11.1 -16.8 爱尔兰 -1.8 -4.3 -2.9 -1.5 -2 -1.4 -6.1 -13.9 英国 -1.8 -2.9 -2.1 -2.3 -1.6 -0.9 -4.7 -11.7 西班牙 -2.9 -3.1 -1.7 -1.6 -0.7 n.a -6 -10.6 葡萄牙 -1.2 -2.9 -0.8 -0.7 n.a n.a -4 -5.5 意大利 -0.3 -1.2 -1.4 -0.3 n.a n.a -1.5 -3.2 资料来源：IMF 政府预算报告 发达国家特别是欧洲国家政府的财政状况在过去两年不断恶化，因此在未来的数年内不得不实行痛苦但必要的财政整固措施（减少开支＋增加税收）。根据各国政府目前公布的财政预算报告，英国、爱尔兰、希腊、葡萄牙和西班牙未来5年的财政整固幅度超过GDP的10%，其中希腊和爱尔兰财政整固的力度最大，在未来5年内的幅度达到了GDP的16.8%和13.9%，意大利、法国和德国也要实施略微温和的措施。各国政府的财政整固途径无非是增加税收和减少开支，其中最主要的途径是减少公共支出。政府减少公共开支降低了政府雇员的工资和各种福利收入，这些短期内给国内带来痛苦的做法却能够提高国家在国际上的竞争力，从而降低宏观经济增长受到的影响。此外，未来欧洲的货币政策倾向于宽松，这有助于财政紧缩措施的成功，同时欧元一定程度的贬值也有利于提高欧元区国家的国际竞争力。因此虽然各国政府的财政整固力度巨大，但从西欧国家的历史经验来看这是可行的。 2011年全球经济略有放缓，主要原因是欧美发达国家仍然面临较多的问题：美国住房市场短期内难有起色，住房违约问题将使得居民受损从而抑制了消费增长，且政府的财政刺激力度可能略有减弱。为控制债务问题，欧洲国家将不得不进行财政整固，政府开支的减少给宏观经济带来负面影响，降低了经济增速。
三 欧元区主权债务可能面临重组问题 在2010年欧洲国家的主权债务问题多次浮出水面成为市场关注的焦点，并对大宗商品价格产生了巨大的冲击，是年中铜价出现回调的主要原因。由于欧洲国家债务问题的根源及复杂性，他们对全球市场的冲击在2011年仍会持续。
欧洲国家债务规模 %GDP 2009 2010 2011 2012 2013 法国 78 84 89 90 91 德国 74 75 76 76 76 希腊 115 130 142 145 145 爱尔兰 66 98 107 113 114 意大利 116 119 120 121 120 葡萄牙 75 82 88 92 95 西班牙 53 64 70 75 78 欧元区 79 84 87 88 88 资料来源：Eurostat 从欧盟公布的数据来看，在希腊、爱尔兰、西班牙和葡萄牙四个存在债务问题的国家中，希腊的债务规模最大，爱尔兰其次，西班牙和葡萄牙略少。希腊政府2010年的债务规模达到了GDP的130%，未来几年内很可能进一步上升至145%；爱尔兰政府目前的债务规模为GDP的98%，西班牙为64%、葡萄牙为82%。虽然意大利政府的债务负担仅次于希腊，但是市场并不担心意大利政府的偿还能力，因此未引起政府债券收益率的大幅攀升。 欧洲国家财政赤字 %GDP 2009 2010 2011 2012 2013 法国 -7.6 -7.6 -6.1 -4.7 -3.3 德国 -3.3 -3.8 -3.1 -2.3 -1.5 希腊 -13.6 -7.8 -7.4 -6.2 -4.7 爱尔兰 -14.6 -31.5 -10.6 -8.2 -5.7 意大利 -5.3 -5 -4.7 -4.2 -3.7 葡萄牙 -9.2 -7.3 -5 -4.3 -3.6 西班牙 -11.2 -9.1 -6.5 -5.3 -4.6 欧元区 -6.3 -6.2 -4.8 -3.8 -2.9 资料来源：Eurostat 由于市场担心希腊等国政府的债务偿还能力，欧洲国家的主权债务危机爆发，上述四国政府债券的收益率大幅攀升，这些政府的融资成本急剧上升。但究其原因，各国债务问题的根源又各不相同：希腊和葡萄牙的债务问题源于其长期糟糕的财政赤字问题，而爱尔兰和西班牙的债务问题更多的是由于其政府为了救助国内的银行业而背负了巨额的债务。从债务负担上看，爱尔兰的政府债务负担在2010年增加了GDP的32%。虽然美国政府坐视雷曼兄弟的倒闭引发了全球的金融危机，但是爱尔兰为了保持金融体系的稳定而将银行的亏损全部由政府承担却拖垮了政府财政从而引发了新的问题。 对于“欧猪四国”面临的债务问题，欧盟和国际货币基金组织积极采取了相应措施进行援助。在2010年5月欧盟成立了欧洲稳定机制，包括两个主要的执行机构EFSF（European Financial Stability Facility）和EFSM（European Financial Stabilisation Mechanism），这些机构与国际货币基金组织（IMF）密切合作，及时救助陷入债务困境的欧洲国家。EFSM的资金规模为600亿欧元，主要来源于预算；EFSF的资金规模为4400亿欧元，主要是通过向市场发行债券筹资，由于担保问题其实际资金规模约为2550亿欧元。即使不考虑IMF的救助资金，在现有机制下欧盟的救助资金规模也已足够，但是受援国必须与欧盟相关机构签订严厉的救助条件，会使受援国失去很大的财政自由性。 虽然国际机构的及时救援阻止了“欧猪四国”债务问题的恶化，但是这些国家债务问题并未得到根本解决。根本解决债务问题需要这些国家在财政上做出巨大而痛苦的调整，只有财政实现了盈余才有可能最终减少债务负担。由于不同国家债务问题的根源不同，因此虽然各国目前都采取了相当规模的财政整固措施，但是解决问题的前景却差异很大：希腊债务问题源于长期的政府财政赤字，在经济危机的双重打击下问题最终爆发，债务问题的解决依赖于财政开支的缩减力度、经济增长情况（由此带来的税收增长情况）以及债务再融资的成
