发达国家金融去杠杆化解读(专业版)

当前利率调控的四个判断（下）上一次和大家聊了聊利率调控四大判断的前两大判断，今天就继续分享一下四大判断的后两大判断！判断三：利率走廊机制已经逐渐成型但需进一步调试完善从2015年央行提出要践行“利率走廊”以来，利率走廊调控逐渐为资本市场所接受。

但在一些关键构件上仍需做进一步的改进。

1、利率走廊的中枢。

在最新一期货币政策执行报告中提到DR007作为政策利率的指示性增强。

那么央行政策利率的端倪就不难从中进行分析判断。

从市场表现来看，R007经常性超过利率走廊，而DR007基本稳定在利率走廊之内。

从流动性分层来看，DR007主要是中小银行向大银行拆借资金的利率，而R007还包括非银金融机构向银行拆借资金的利率。

因此，如果央行能够将DR007维持得相对稳定，整个银行体系的流动性就有保障了，就能有效防范系统性风险的发生了，毕竟在银行在中国金融体系里还是最重要的。

从货币政策调控机理来看，央行应该而且也能灵活调控基础货币的价格，而DR007是银行之间相互拆借超额准备金的价格，实际上也就是基础货币的价格。

至于其他更中长端的利率和资产价格，则受到其他经济主体行为的影响，央行调节的必要性和挑战性都在增大。

2、利率走廊的上限。

一如央行所表示的，利率走廊的上限是SLF（常备借贷便利）利率。

按理说，作为利率走廊的上限，SLF利率应该比较稳定，但实际上今年以来SLF利率却有连续调升的表现。

这有点类似市场对一篮子货币机制的评价：人民币汇率参考一篮子货币，但一段时间内一篮子货币本身却是贬值的。

人民币汇率是盯住了一个靶，但却是个移动靶。

因此，央行是在践行利率走廊，如何探究利率在走廊内是波动还是飘移，需要不断的进行深入的探究。

当然，利率走廊上限的抬升，有有利的地方，也有不利的地方，这是一个需要进行利弊权衡的事情，但也可以成为央行引导和稳定市场预期的一个手段。

利好一：要抑制预算软约束的主体。

利率走廊的承诺如果可信，金融机构只要不超过这个上限，按说就可以无限制地拆借资金。

第八专题当前世界经济主要特征与未来发展趋势新世纪以来，尤其是国际金融危机以来，世界经济进入转型期，西方发达国家经济开始出现向实体经济回归动向，新兴经济体也面临发展模式转换问题，整个世界经济增长重心“由西向东”转移。

未来全球经济发展可能呈现五大趋势：深入发展的全球化，产业结构低碳化，东西方两大阵营均衡化，经济格局多元化和全球治理一体化。

一、当前世界经济的主要特征新世纪以来，尤其是国际金融危机之后，世界经济失衡不断加剧，西方主要经济体陷入高债务、高失业困境，新兴市场国家成为世界经济新引擎，全球经济加速从大西洋向太平洋转移。

（一）全球经济面临转型期首先是西方发达国家经济开始回归实体经济、调整福利制度。

多年来，欧美国家在“重消费、轻生产”的经济增长模式中，国内产业空洞化的状况普遍存在，加上经济全球化背景使其跨国公司在全球进行生产布局和“外包”加速发展，国内空心化状况进一步加剧。

“后工业化社会”的主要特征是第三产业占据其经济主导地位，金融全球化进程也使其虚拟经济蓬勃发展，制造业逐渐萎缩。

本次金融危机使西方各国重新意识到发展实体经济的重要性，并开始把重归实体经济、推进“再工业化”战略提上产业结构调整的议事日程。

另外，高福利是西方国家多年来一直奉行的社会制度。

它的确给西方经济带上不少光环，但高福利带来的高劳动力成本，使这些国家在激烈的国际贸易竞争中削弱了竞争力，贸易逆差积聚。

为刺激经济增长，弥补贸易赤字，这些国家不得不增发国债以扩大财政支出。

近年日益严重的主权债务危机的出现使得这一高福利制度难能为继。

在财政负担的重压下，西方国家不得不思考改革高福利制度。

欧洲国家“去福利化”倾向开始显现，个别国家开始提高退休年龄，减少养老金支出等。

其次是新兴经济体也面临发展模式转换问题。

近年来，特别是金融危机这两年来，新兴经济体体在世界经济复苏过程中发挥了举世瞩目的作用。

据IMF数据，新兴和发展中经济体对全球经济增长的贡献度从过去的30%升至50%以上。

影响全球经济复苏的十大不确定性因素内容摘要：从今年5月份开始，全球经济深度衰退态势得到初步遏制，美国、欧洲、日本及新兴经济体均出现经济复苏迹象。

但全球经济中存在十大不确定因素，将影响经济复苏的进程，包括：主要发达经济体自主增长乏力、金融系统仍存在风险、货币政策面临通胀压力、各国政府债务风险日益严重、去产能化道路漫长、大宗商品价格上涨、热钱可能回流新兴市场、贸易保护主义升级、失业率上升、美国经济可能出现反复。

从长期时间看，经济全球化进程不可能逆转，世界经济增长多元化、多极化趋势将为长期发展提供助力，各国联合救助政策携手应对危机，世界经济的博弈结构有所改善，影响未来国际经济格局的长期性因素并没有改变，这些决定了世界经济向上的大趋势不会改变。

但是短期性风险和挑战仍不容忽视。

当前全球经济复苏与货币宽松、政府透支、结构失衡、美元走势、大宗商品价格、通缩通胀、资本流动等多种因素交织，将使未来全球经济面临更为复杂的形势，特别是在各国政府缺乏超常规刺激政策的退出机制，并且没有有效跟进促进中期增长和长期结构调整的后续政策的前提下，未来全球经济不排除出现二次探底的可能。

以下就未来全球经济复苏的复杂性、可持续性和波折性及其影响因素做出分析判断。

一、全球主要发达经济体自主增长乏力如何恢复经济内生性,培育政府投资的接棒者,以减少未来政策调整可能带来的振荡，将是各国政府的当务之急。

但从目前情况看形势不容乐观。

一是政策溢出效应已经逐步减退。

全球经济大幅度下滑得到遏制得益于各国政府大规模财政刺激计划和超宽松的货币投放。

据测算，美国7870亿美元的经济刺激方案对于经济刺激作用主要集中在今年第二季度和第三季度，将拉高GDP增长4个百分点（环比折年率）。

二是从政府刺激的经济复苏转变成由私人需求和投资推动的可持续性增长迹象不明显。

当前反映市场自主投资意愿的全球企业融资指数持续下降。

由于经济前景不明朗，企业在销售下滑背景下减少了资本支出，这使企业进一步减少商业投资，并进而可能会伤害刚刚起步的复苏。

《上海金融》2009年第7期*本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在机构的观点。

收稿日期：2009-05-30作者简介：姚斌，男，现供职于中国人民银行上海总部。

摘要：随着次贷危机的不断蔓延和影响的逐渐深化，美国等发达国家纷纷采取了量化宽松货币政策来稳定和刺激经济。

此种极端货币政策将对全球经济金融产生深远影响并在各个层面引发共振。

对此，本文在着重分析美、英、日量化宽松货币政策可能造成的影响的基础上，从我国立场出发提出了相应对策以供参考。

关键词：次贷危机；量化宽松货币政策；对策建议中图分类号：F 830文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2009）07-0033-04Abstract:With the continuous spread of sub-prime crisis and the deepening of its effect,the developed coun -tries,such as America,have been taking the quantitative easing monetary policy in succession.Such extreme mone -tary policy would affect global economics and finance deeply and then result in percussion in many fields.So based on the analysis for the possible effect of quantitative easing monetary policy in these countries,the paper proposes some countermeasures of reference to our country.Key words:Sub-Prime Crisis;Quantitative Easing Monetary Policy;Countermeasures姚斌（中国人民银行上海总部，上海200120）次贷危机发生以来，美国等西方国家通过注资、贷款、定期拍卖、资产置换、短期资产购买等量化宽松措施向金融系统注入流动性。

国际国内形势与政策国际国内形势与政策国际国内形势与政策---当前国际国内经济，政治形势国际经济形势的现状与未来经济全球化经过调整后，以空前的速度和规模持续深入发展，全球经济依存性不断上升。

全球资本与生产技术要素的全球化重新配置，带来全球政治经济格局重大而深刻的变化。

当前国际经济形势有七个特点。

（一）世界经济迅速增长，美国、欧元区国家、日本等发达国家的经济发展使世界经济得以继续维持较高增速，发展中国家经济呈相互带动、梯次发展的态势。

2007年世界经济仍将保持近4％的增速。

美国经济稳中有落，2006年美出口额被德超越，信息化指标不及北欧，次贷危机使美经济优势不断被侵蚀和分解，其负面影响还在扩大。

主要西方国家面临工业化以来最强烈的外部竞争。

欧亚大陆成为世界经济的主舞台。

据世界银行统计数据显示，目前欧亚大陆经济总量占全球的62％，累积财富总量是美国的一倍，2006年“新欧洲”国家国内生产总值较2003年增加近一倍。

同时，占世界人口80％的广大发展中国家经济进入较快增长期，在国际贸易、国际投资和国际分工体系中地位得到加强，对世界经济影响力进一步增大，改变了世界经济的增长格局。

发展中国家经济总量占全球的20％左右，对世界经济增长的贡献率上升到30％。

（二）随着金融创新，特别是金融衍生工具的开发和推广，金融一体化程度提高，全球金融业呈“爆炸式增长”。

巨额国际资本的无序流动和投机，不仅给发展中国家经济造成很大损害，发达国家也难独善其身。

据美国麦肯锡公司的最新报告，全球金融业的核心资产总额已达140万亿美元。

资本市场进一步成为全球金融市场的主体。

银行资产占全球金融资产总额的比重由1980年的42％下降到2005年的27％，金融资产进一步向发达国家集中。

发达国家的金融资产占国民生产总值的比重目前已平均跃升至330％。

“经济金融化”趋势一方面促进了全球资源有效配置，另一方面也增加了全球经济的不稳定性、投机性和风险性。

• 标普：中国企业借款14万亿美元 全球第一 （2014-06-17 08:48:27；来源: 华尔街见闻(上海) ） • 评级机构标准普尔（标普）今日报告称，截至去年底，中 国企业借款14.2万亿美元，超过了13.1万亿美元的美国企 业，比标普此前预期提前一年成为全球第一。预计未来五 年中国企业债市场将占全球三分之一。 • 报告称，目前中国企业三分之一的债务通过影子银行融资， 这意味着10%的全球企业债面临中国影子银行收缩的风险。 标普预计，中国影子银行的规模在4-5万亿美元，考虑到 今后五年中国经济名义年增长10%，这一规模将有增无减。 • 上月中国社会科学院金融所发布报告称，中国广义影子银 行体系规模约合4.4万亿美元，占银行业全部资产的比重 约19%。 而据法新社引述评级机构穆迪去年发表的一份 评估报告显示，中国影子银行融资规模早在2012年就已经 达到4.8万亿美元，占当年国民生产总值的一半以上。
案例1： 里昂证券一份报告中警示了中国不断增长的债务 风险。里昂证券预计，债务评级将面临进一步走低 的风险。2015年中国债务规模占GDP比重将升至 245%， 报告说，为了保证经济增长，中国沉溺在债务扩 张中不能自拔，这从2013年一季度高达58%的信用 增长中可见一斑。数据显示，超过一半的债务增长 发生在过去4年间，规模相当于G D P的110%，其中 大部分来自于影子银行和债券。不断上涨的债务意 味着目前的增速是不可持续的。虽然目前的债务水 平可控，但由于固定资产投资对于G D P的拉动作用 越来越小，这意味着债务水平需持续扩张，也意味 着风险会不断提高。削减债务和投资可能导致经济 增速显著下滑，这一幕很有可能在2014至2015年间 上演。
在上述高达107万亿的总债务中，最令人担心的仍然是 地方政府的负债。“没人知道地方政府的债务负担到底有多 大。我们估计大概是18万亿，约占GDP的35%。”张耀昌说， 地方债务占财政收入比例是130%，但如果剔除了卖地部分收 入所得之后，这个比例就将骤然上升至250%以上。 不过，申银万国首席宏观分析师李慧勇则对《经济参考 报》记者表示，中国并不需要担心所谓的债务危机。他说， 过去爆发的亚洲金融危机、欧债危机以及美国次贷危机，都 有其特定的原因，分别为一些国家过于依赖外来资金、欧洲 人口的老龄化和在低利率的情况下向许多没有还贷能力的人 发放了贷款。从目前的情况来看，上述情况中国都没有。 “中国的问题，是资金渠道缺乏和透明度不高的问题。”他 认为，资金渠道的缺乏，导致了银行理财产品、信托产品等 “影子银行”的膨胀，游离于监管之外。中国具有极大的储 蓄规模，其现有的金融资源足以应付中国的债务问题

《以供给侧改革推进跨区域产业共建》在线测试题1、供给学派的主要政策主张是（）, 不注重全面的政策配套问题。

(单选题)A.增税B.减税C.保证供给D.市场经济1. 回答正确2、目前强调供给侧结构性改革要在（）的前提下进行。

(单选题)A.微观经济稳定B.微观经济波动C.宏观经济稳定D.宏观经济波动2. 回答正确3、广东正在迈向高收入阶段, 由新（）需求带动的高收入弹性产业将成为新的经济増长点。

(单选题)A.投资（系统认这个）B.出口C.消费D.进口《以供给侧改革推进跨区域产业共建》在线测试题3. 回答正确4、供给侧结构性改革的经济学基础就是（）。

(单选题)A.供给管理学B.供给哲学C.供给社会学D.供给经济学4. 回答正确5、撒切尔政府认为,英国经济滞胀危机的重要原因是工党政府推行（）和国有化政策的结果。

(单选题)A.政府干预经济B.自由经济C.计划经济D.市场经济5. 回答正确6、根据萨伊定律, 在一个完全自由的市场经济中, 由于供给会创造自己的需求, 因而社会的总需求始终（）总供给A.大于B.等于《以供给侧改革推进跨区域产业共建》在线测试题C.小于D.无关于6. 回答正确7、近年来,珠三角和粤东西北地区人均GDP的相对差距（）,绝对差距在不断（）。

(单选题)A.增加；缩小B.增加；增加C.缩小；缩小D.缩小；增加7. 回答正确8、现阶段我国产业政策定位, 重点就是弥补（）。

(单选题)A.政府缺位B.市场失灵C.法律漏洞D.责任缺失8. 回答正确9、随着我国中西部地区崛起加快, 广东省制造业将面临发达国家“（）”和发展中国家、国内其他地区“（）”的双级形势严峻。

(单选题)《以供给侧改革推进跨区域产业共建》在线测试题A.高端回流；中低端分流B.高端分流；中低端回流C.中低端回流；高端分流D.中低端分流；高端回流9. 回答正确10、“去产能”作为我国当前经济领域的重要工作, 需要优先运用（）手段在市场机制作用下合理解决, 同时在科学决A.管理B.法律C.行政D.经济10. 回答正确11、国际贸易格局调整步伐加快, 不断呈现出新的特点（）。

结构性存款：发展现状、趋势、问题与建议作者：娄飞鹏来源：《金融发展研究》2018年第05期摘要：2017年以来结构性存款快速发展并引起各方的关注，这主要是受到商业银行吸收存款压力加大以及监管机构出台文件表示对资产管理产品监管趋严等因素的影响。

预计结构性存款未来将有较大的发展空间，但也存在较多的问题需要深入研究并妥善解决。

为推动结构性存款健康持续发展，需要让储户增强对结构性存款的认识了解，让金融机构提高结构性存款的研发和管理水平，让金融监管机构强化对结构性存款的金融监管。

关键词：结构性存款；存款；金融衍生品；资产管理中图分类号：F832.22 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2018）05-0064-06DOI：10.19647/ki.37-1462/f.2018.05.009在金融去杠杆背景下，受金融严监管等因素影响，2017年国内人民币存款增速只有8.91%，低于2007—2016年10年平均增速7.35个百分点，同年结构性存款增速却达33.99%。

虽然2017年底结构性存款仅占国内存款的4.43%，但其增长额却占当年境内存款增长额的13.72%。

2018年前两个月结构性存款仍快速增长。

结构性存款在我国已有10多年的发展历史，并不能算作一个全新的金融产品，2017年以来却快速增长，其是偶然的还是必然的？快速增长的势头会不会延续？如何有效管理以促进其健康持续发展？我们认为，结构性存款的快速发展与金融去杠杆导致商业银行吸收存款难度加大，以及2017年11月17日发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》规范资产管理业务有直接关系。

2018年4月27日，人民银行等正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《意见》），考虑到金融去杠杆的持续性，以及对资产管理业务的规范发展也是长期行为，结构性存款将逐步替代保本型理财，而居民和非金融企业的理财需求持续存在并且需求较大，也有可能导致结构性存款的快速增长并非短期现象。

今已经处于偏高水平，但仍为监管部门“控制居民杠杆率过快增长”留有一定的政策空间。为控制我国居民
杠杆率过快增长，要保持稳房价政策的连续性，抑制高房价与居民杠杆率的正反馈效应，加快城镇化进程的
同时扩大服务业供给以及推动普惠金融的发展。
[关键词] 居民杠杆率；结构性去杠杆；债务覆盖
[中图分类号] F830 [文献标识码]A
图 3 债务覆盖维度类别 4 各国 2008~2017 年居民杠杆率（单位：%）
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金融与经济 2019.08
类别 4 中各国的居民杠杆率数据如图 3 所示： 从整体水平变动上看，各国居民杠杆率十年间的差 异都逐渐收窄，到 2017 年大体都处于 30%~70%的 范围内。除中国、葡萄牙和西班牙之外，其他各国 的居民杠杆率水平变动幅度很小。西班牙和葡萄 牙受金融危机和欧债危机影响，危机之后居民杠杆 率水平不断下调，两国的债务覆盖能力在平均值附 近。而中国的居民杠杆率水平从 2008 年的低位不 断攀升至 2017 年整体区间的平均水平。德国和日 本的居民杠杆率变化过程比较类似，金融危机之后 有短暂的上涨，之后便温和的回调，目前基本稳定 在 50%~60%的区间内。德国的流动性资产比例 （39.44%）与日本（51.55%）尚有一些距离，其居民杠 杆率也略低于日本。奥地利和意大利的居民杠杆 率变化幅度很小，2017 年和 2008 年的水平基本持 平，两国的债务覆盖指标均在整体平均值附近。波 兰和捷克的居民杠杆率十年间分别提升了 4.7%和 5.8%，两国的债务覆盖能力也很强，指标值均高于 平均值一个标准差以上。
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多维视角下我国居民杠杆率的国际对比研究
表 1 居民杠杆率国际比较的指标体系
维度
指标

银行金融创新与货币政策的有效性作者：何闪来源：《今日财富》2022年第14期在为2022年经济工作定调的中央经济工作会议上，提出继续实施稳健的货币政策，“稳”字始终贯彻其中。

作为整个金融体系中的重要一环，银行扮演重要角色。

银行的创新对货币政策的有效性不可忽视，而银行要想进一步提高其实际服务体验，就需要确保经济实力能够得到增强，把握好稳健货币政策的前提下实施金融创新，才能对央行货币政策起到正面的、积极的作用。

本文将对商业银行金融创新与中央银行货币政策相关概念与背景进行总结分析，对其有效性进行思考，从理论的角度提出合理的建议，希望对我国金融体系发展起到借鉴作用。

众所周知，“存款准备金率”、“商业银行贷款量”等货币政策工具对商业银行的正常运转及利润有较大的影响，由于商业银行金融创新时，会首先考虑自身利润最大化，当其产生的效用与货币政策产生的效用相反时，金融创新往往会弱化货币政策的有效性。

因此对银行金融创新及货币政策有效性进行研究分析，有重要的现实意义。

一、国内外经济环境一是新冠肺炎疫情仍在肆虐，且变异毒株层出不穷，2022年的防疫形势依然严峻，我国经济受内外疫情影响，增长速度变慢。

二是数字化风暴席卷全球，更严监管、新客户行为、互联网模式攻击还在颠覆传统银行业的竞争格局。

首先，外部经济环境恶化，金融监管持续发力。

近年来中国经济增长明显放缓，信贷需求日趋萎靡，利率市场化改革使得银行赖以生存的息差逐渐收窄，中美贸易争端的不确定性更是雪上加霜，进一步影响营商环境。

在国内通胀率快速上升的背景下，美联储加快了货币政策正常化的速度，2022年上半年将会更快缩减购债，2022年下半年可能加息2至3次。

通常在美联储收紧货币政策的情况下，我们可能面临短期资本外流、人民币兑美元汇率下跌、外币债务负担加剧的冲击。

同时，监管机构在去杠杆的宏观政策指导下开展了一系列以去通道、去嵌套、打破刚性兑付等为重心的金融改革，加大了银行资产质量压力。

2008年国际金融危机爆发五年来，国际形势风云变幻，各种新现象、新问题和新规则不断涌现。

在此过程中，以美国为代表的发达国家在救市措施方面主要以恢复和重振 “金融力”为着力点，而以中国为代表的发展中国家的着力点主要是“推动内需、振兴产业”。

这种差异将影响未来全球经济金融新格局的形成。

随着中国融入全球经济程度日益加深，国际金融形势的变化对中国的影响越来越大，因此确有必要重新梳理和认识2008年的金融危机，剖析各国救市措施的差异及其影响。

一、2008年金融危机的基本过程和特征2008年的金融危机大致经历了美国次贷危机、全球金融危机和欧洲主权债务危机三个阶段。

第一阶段：美国次贷危机（2007年2月—2008年9月）。

21世纪初，在美国长期的低利率政策刺激下，房地产市场呈现繁荣发展趋势；同时诸多高风险的金融创新产品不断扩张，进一步催生了房地产市场的泡沫。

到2007年第一季度，美国房屋抵押贷款余额高达10.4万亿美元，次级贷款在房屋抵押贷款的比重也从1999年的2%上升到2004年的12%。

在经济过热的背景下，美联储连续17次加息，致使房价大跌，购房者难以通过将房屋出售或抵押获得新融资。

这导致违约情况越来越多，次级抵押贷款机构也相应亏损和破产，投资基金被迫关闭暂停发债，次贷危机由此产生。

2007年3月底，美国新世纪金融公司因无力偿还债务，宣布申请破产保护，成为次贷危机中第一个倒下的美国大型金融机对2008年金融危机的再认识◎陈四清作者简介：陈四清，中国银行副行长。

构。

随后，标准普尔和穆迪分别一次性调降高风险抵押贷款支持的债务评级，引发全球金融市场大震荡，次贷危机正式爆发。

第二阶段：全球金融危机（2008年9月—2010年2月）。

次贷危机的爆发，导致诸多大型金融机构纷纷倒闭破产，危机升级为全球金融危机。

到2008年9月底，美国五大投行在这次金融危机中均受重创。

随后危机进一步蔓延至全球：在欧洲，以英国、德国、比利时、荷兰等国诸多知名银行为首的大型金融机构频频告急，欧洲各国金融市场出现剧烈震荡和波动，英、法、德股指大幅下挫，2009年9月较2008年年底平均跌幅达25%左右；在新兴市场，很多国家的股市、债市和汇市均向下出现剧烈波动，至2008年12月，MSCI新兴市场股价指数累计下跌64%。

4. 从供 给 侧 结 构 性 改 革 到 “ 双 循 环” 阶 段 (2015 年至今)
2015 年开始, 我国供给侧结构性改革的重心 开始发生了转移, 逐步向去杠杆、 防风险方向进 行转化。 随后的两年, 我国外需持续向好, 扩大 总需求的紧迫程度有所降低。 供给侧结构性改革 在去产能、 去杠杆领域效果也愈发明显, 但经济 和金融领域的短板问题日渐突出。 同时, 我国外 部需求增速明显降低, 中美贸易摩擦加大。 复杂 的国内外环境促使我国经济政策思路也及时调整, 可以预见, “ 双循环” 新发展格局将是我国中长 期经济政策的主要指导思想。
(三) “双循环” 新发展格局的逻辑阐释 1. “ 内循环” 与 “ 外循环” 是辩证统一的, 是开放经济体经济活动的内在双重属性 “内循环” 和 “ 外循环” 是辩证统一的, 两
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2021 年第 5 期
者缺一不可: 一方面, 国内流通是 “ 双循环” 的 主体和立足点。 国内循环的目的是立足内需, 充 分利用我国完整的产业体系, 发挥巨大的市场优 势和创新潜力, 确保国内产业链供应链的稳定和 经济平稳运行。 另一方面, 以国内循环为主体, 并不意味着关闭国门或放弃国际循环, 国际循环 在 “双循环” 中发挥着优化作用。 一是国际循环 在促进国际需求的同时刺激国内生产, 推动国内 企业生产率提高, 更好地拓展国际市场, 参与全 球分工, 加速资本积累。 二是国际循环为市场带 来更加激烈的竞争, 有利于产业转型升级, 提升 我国产业链国际化能力和竞争力。
作为发展中国家, 我国经济发展模式完全符 合当时的历史条件, 对外流通发展战略取得了巨 大成功。 但随着我国经济发展水平的进一步提高 和国内外经济形势的变化, 以发展外向型经济为 主的 “ 外循环” 发 展 模 式 的 弊 端 进 一 步 凸 显[1] 。 2006 年 “ 十一五” 规划指出, 要以扩大内需为基 础, 基于消费需求, 拉动经济增长实现消费和投 资的协调转变。 特别是, 金融危机之后, 我国的 出口受到一定负面冲击, 在短时间内国内难以自 发形成那么大的消费需求, 我国外向型的经济发 展方式开始进入了 “ 调整期”。 为此, 我国紧急 出台了 “4 万亿元” 计划, 并逐步开始构建扩大 内需的长效机制。 总体来说, 这一时期的经济发 展格局以国际大循环为主, 但重心开始逐步向国 内外循环协调转变。

主权债务危机对国际金融市场的影响主权债务危机主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，或者是向国际货币基金组织、世界银行，或者是向其他国家借来的债务。

始于2009年11月的迪拜主权债务危机，迅速蔓延至希腊、西班牙、葡萄牙、意大利等多个欧洲国家，引发了投资者对世界主权债务违约风险向全球金融体系蔓延的担忧。

目前，迪拜、希腊、西班牙、葡萄牙、意大利等国家的主权债务困境，正受到越来越广泛的关注，这些国家庞大的财政赤字和巨额的政府债务已经脱离了其经济发展水平与国家财政实力，以至于投资者对政府债券的信任度陡然下降，经济发展步伐受到严重干扰。

全球金融市场出现剧烈动荡，但，随着各国一系列救市政策的实施，一场席卷全球的金融危机看似已经淡去，世界经济出现了回暖的迹象。

但是，由于金融体系的复杂性和联动性，金融危机对实体经济的冲击并不是简单的线性关系，而表现出多层次、多角度以及带有明显时滞性的复杂效应。

债务危机在不同的国家爆发。

冰岛已成为第一个被称为“国家破产”的国家，构建在沙漠中的迪拜塔看似岌岌可危，希腊主权评级已被三次下调，从新兴经济体到中东欧国家的拉脱维亚、匈牙利、立陶宛和爱沙尼亚，到欧元区的葡萄牙、爱尔兰、意大利和西班牙，再到英国甚至世界储备货币的“核心”———美国，主权债务风险不断积聚，给全球经济复苏带来更大的不确定性和隐患。

在已经爆发的债务危机中，迪拜债务危机从表面上看，因其数额有限，涉及面较窄，对世界经济复苏的影响并不大，对中国经济的负面作用也微乎其微。

但是，从危机的本质来看，迪拜债务危机对中国经济金融发展有着更强的借鉴价值。

对国际金融的影响迪拜债务危机爆发之后，迅速蔓延至全球资本市场，这场债务危机对国际金融到底有多大也成为各方关注热点。

这场从中东国家逐步向欧洲国家扩散的世界主权债务风险不可避免地对世界经济的复苏、发展产生了巨大的冲击和影响，从而进一步影响国际金融的走势。

（一）引发新一轮金融危机的担忧主权债务危机延滞了世界经济复苏的速度并使得人们增加了主权债务危机可能会引致新一轮金融危机的担忧。

第1篇自2009年以来，随着地方政府融资平台的大量兴起，地方债务规模迅速扩张，成为我国经济运行中的一大风险点。

近年来，面对地方债务的持续增长，我国政府高度重视，采取了一系列措施来化解地方债务风险。

本文将从六个方面探讨化解地方债务的策略，以期为我国经济持续健康发展提供有力保障。

一、优化债务结构，降低融资成本1. 丰富债务融资渠道。

鼓励地方政府通过发行地方政府债券、企业债券、项目收益债券等多种方式融资，拓宽债务融资渠道，降低融资成本。

2. 优化债务期限结构。

合理调整债务期限，降低短期债务占比，避免因短期债务到期集中而引发流动性风险。

3. 推进债务重组。

对于一些高负债、高风险的地方政府，可采取债务重组方式，通过延长债务期限、降低利率等手段，减轻债务负担。

二、加强债务管理，提高资金使用效率1. 完善债务管理制度。

建立健全债务管理机制，明确债务审批权限、程序和责任，确保债务管理规范化、透明化。

2. 优化债务资金投向。

将债务资金投向基础设施建设、民生保障等领域，提高资金使用效率，发挥债务资金的经济效益。

3. 加强债务风险监测。

建立健全债务风险预警机制，对债务风险进行实时监测，及时发现和化解潜在风险。

三、发展实体经济，增强财政实力1. 深化供给侧结构性改革。

通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等措施，优化产业结构，提高经济发展质量和效益。

2. 促进科技创新。

加大科技创新投入，培育新的经济增长点，提高经济增长的内生动力。

3. 扩大消费需求。

优化消费环境，提升消费品质，增强消费对经济增长的基础性作用。

四、盘活存量资产，拓宽收入来源1. 推进国有企业改革。

通过混合所有制改革、引入战略投资者等方式，盘活国有企业存量资产，提高国有资产经营效益。

2. 发展非税收入。

加大土地、矿产资源、公共资源等领域的收入，拓宽地方政府收入来源。

3. 深化财政体制改革。

推进财政事权和支出责任划分改革，合理划分中央和地方事权，提高财政资金使用效率。

考试结果加快新旧动能转换推进产业转型升级试卷总分：100分, 考试时长：60 分钟正确答案以红色字体标注一、单项选择题（每题2分, 共30题）1.关于新旧动能转换，以下表述中，正确的是（）。

坚持创新是引领发展的第一动力深度融入“一带一路”建设坚决避免各自为政、同质竞争和低端重复建设以上均对2.就山东省济宁市来说，以下表述中，不正确的是（）。

发展面临的深层次矛盾和不平衡不充分的问题仍然比较突出加快提升发展的质量和效益更为紧迫产业结构合理新动能对经济发展的引领支撑作用尚未充分发挥3.（）是理解发展中国家与发达国家经济发展区别的一个核心变量，同时也是后发国家加快经济发展的本质要求。

产业创新经济增长产业结构转变技术创新4.产业结构中，服务业相对于制造业发展（）。

较缓慢较平稳较快一般5.2006年制造业增加值为72437亿元，服务业增加值为88554.9亿元，到（）年制造业和服务业增加值分别为161326.2亿元和231626亿元，年均分别增长14.28%和17.38%。

20112012201320146.我国创业活动的创新能力和国际导向有待提高。

与（）集团相比，中国的创新型企业比例为25.80%，在效率驱动型经济体中排在前列，与创新驱动型经济体相比还有一定差距。

十八国二十国二十一国二十三国7.截至（），我国对信息化系统进行内部部署的企业占总样本的60%，远高于2015年的46.6%，其中有50.4%的企业建有办公自动化系统（O选项1）、28.2%的企业建有企业资源计划系统（ERP）以及25.9%的企业建有客户关系管理系统（选项3RM）。

425224270542887430708.我国企业大多数仍然处于附加价值低端环节，加工贸易仍为高新产品进出口主导方式。

（）年，加工贸易方式下高新商品出口2.6万亿元。

20122013201420159.（），对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试。

现代经济信息一、引言2007年爆发于美国的次贷危机，从规模上和程度上都堪称是自20世纪30年代的大萧条以来最为严重的一场金融危机或经济危机(葛奇，2008)。

出乎意料的是，这场全球性的危机并非滥觞于商业银行体系的崩溃，其罪魁祸首却是一类被称为“银行”，但却与传统商业银行模式截然不同的金融机构——影子银行。

次贷危机以来，以美国为代表的发达国家的影子银行经历了去杠杆化过程，但近几年来我国的影子银行体系却在悄然壮大，业务创新也不断涌现。

如周小川(2011)所说，影子银行带来市场繁荣的同时，风险隐患也日渐显现，并最终成为金融危机的重要推手。

因此，研究现阶段我国影子银行体系的构成、运作机制及规模对防范影子银行的风险具有重要意义。

本文着重分析当前我国的影子银行体系，创新之处在于：首先，以更合理的角度对影子银行进行了分类，并详细归纳了各影子银行的业务、渠道、产品、资金来源及投向等内容；其次，对我国各种主要的影子银行机构都进行了全面分析，实现了对我国影子银行体系的全面而详细介绍。

二、我国影子银行的构成、运作模式及现状“影子银行”一词由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利(McCulley)首次提出，Gary Gorton et al.(2010)从金融中介机构的角度对影子银行的范围进行了界定，认为广义的影子银行包括：投资银行、货币市场基金、按揭贷款公司、传统的回购协议和一些更为复杂的结构性工具。

从国内来看，周小川(2011)提出：我国影子银行主要是近几年发展起来的私募股权基金、私募投资基金，以及开展银信理财合作的投资公司、民间借贷机构等。

学术界的观点仁者见仁、智者见智，但能够明确的是，影子银行从事与传统商业银行“类似”的业务，但却与商业银行迥然不同，通常不受或较少受到监管部门的监管，这类金融机构以规模较小的自有资本，借助高杠杆经营不断放大业务规模，承担着较高的经营风险，并积累于金融体系中，容易引起系统性风险的发生。