科技型中小企业的成长周期及其融资策略[摘要] 科技型中小企业作为我国经济发展的新的增长点,受到了各方面的关注,而科技型中小企业的融资问题一直是其发展的瓶颈问题｡本文通过分析科技型中小企业在其成长周期不同的阶段有着不同的风险特征和资金需求,进而提出科技型中小企业在不同的发展阶段可以采用的融资策略,从而实现企业融资结构的优化｡[关键词] 科技型中小企业;成长周期;风险;融资策略高科技型中小企业的融资缺口问题一直是个世界性的问题,在我国资本市场不发达的环境下这种问题尤为突出｡由于高科技型中小企业具有特有的成长周期,可以根据其不同成长阶段的不同融资特征安排不同的融资策略,以解决其融资难问题｡一､ 高科技型中小企业成长周期各个阶段的特征及风险任何一家高科技企业的发展都要经历研究开发､创办､发展乃至成熟阶段｡西方的企业理论证明,企业的成长存在生命周期｡一般而言,高科技型中小企业的生命周期可以分为下面几个阶段,即种子期､创办期､扩展期､成熟期､衰退期｡下面笔者对高科技型中小企业各个成长阶段的具体特征及风险进行探讨｡种子期:种子期亦即创意期､创业前期,是高等院校､科研开发机构的科研人员提出高新技术设想(创意),并通过自己创造性的研究形成一套新的理论､方法､技术､发明或进一步研究的阶段｡在此阶段,企业尚未建立,还没有正式产品开发出来,也没有销售收入,没有正式的销售渠道｡企业在这一阶段具有强烈的知识创新的特征,它的主要投入是智力成本｡企业在这一阶段面临的主要风险是高新技术不成熟的技术风险,这种风险水平相当高｡国内外有关资料表明,在研究开发活动中,从创意提出到形成具有商业开发价值的项目,淘汰率高达95%｡创业期:创业期是科研人员将其在种子期研发出来的具有商业开发价值的研究成果向产业化转变的阶段,是高科技型中小企业创立的阶段｡这一阶段不仅是科研人员把研究成果从理论方法和试验样品向工业化转移的技术过程,同时也是创业人员吸引整合各种创业资源的创业过程,即创业人员要把松散自由的科研团体转化为具有生产经营职能和严密组织结构的经济实体的过程｡企业在这一阶段对资金的需求显著增加,主要用于一些小型设备的采购,并满足产品的市场需求,有时需要注入大量的资金｡创业期是创业风险最高的一个阶段,这一阶段的风险既包括技术风险､产品风险,也包括管理风险和市场风险等｡扩展期:在扩展期,企业的产品获得消费者的认可,销售收入和利润开始加速增长,企业形成了核心能力｡这时期企业营业收入的年平均增长率在20%以上,但随着市场的开拓,企业面临着生产规模的扩大,市场的进一步开拓,产品质量和经济效益的提高,管理完善等诸多问题,这些问题的解决需要大量的资金投入,如果此阶段得不到持续的资金供应,就会失去高速增长的机会,甚至有可能停止增长或被其他公司合并或收购｡进入扩展期以后,企业的技术风险较低,主要风险表现为企业运营的风险和市场环境变动带来的市场风险｡由于科技型企业主营业务的高新技术特性,其经营风险比普通企业高｡成熟期:经过一段时间的发展后,科技型中小企业会进入一个相对稳定的成熟期｡进入该阶段的企业的产品逐渐向多元化发展并形成了自己的特色,已树立了良好的企业形象｡但该阶段的企业产品已经具有垄断性,企业的利润也会逐渐趋向平均水平,企业的创新水平减退,思想趋于保守｡因此,企业稍有不慎就会掉入“衰退的陷阱”｡此时,企业需要注入大量的资金开展组织创新､技术创新､产品创新以及市场创新等,从而避免走向衰退｡企业在这一阶段的风险主要是转型风险,即转型过程中,因涉及大量的资源的重组和转换而带来的企业经营收益上的波动和企业转型失败的可能｡衰退期:大多数高科技型中小企业经历过成熟期以后都会进入一个衰退期,产品销售不畅,利润下降甚至亏损,企业要么执行退出战略,要么进行管理创新和技术创新,以求二次创业｡当二次创业时,资金的需求主要满足设备的更新以及技术的创新等｡企业成长阶段中风险和资金需求的关系如图1所示｡二､ 不同发展阶段的高科技型中小企业的融资策略根据企业成长周期理论,并结合我国科技型中小企业成长环境的特点,笔者对处于生命周期不同阶段的高科技型中小企业提出如下融资策略:(一)种子期和创业期处于种子期和创业期的高新技术型中小企业存在诸多风险因素,失败率最高,风险投资很少介入｡企业一方面需要大量的资金来进行产品研发､购买生产设备和开发行销产品,另一方面又由于企业的成长和发展还存在较大的不确定性,也无法从银行等金融机构获得大量的资金支持｡此时除了创业者自己的储蓄和向亲戚朋友借款投资外,笔者建议用下面几种方法进行融资｡1. 积极寻找天使投资者｡风险投资天使更正式的称呼是“非正式的私人股权投资者”,天使通常是富有人士,他们通过自己的职业经历积累了足够多的财富,可以用于支持一些小型的创业项目｡此外利用这种融资方式的一个非常突出的优点就是,这些天使投资者通常能够为创业者提供经营上的建议和顾问意见,而不仅仅是提供一笔资金,这对于创业者而言是非常重要的｡我国自1990年以来居民存款余额增长迅速,再加上我国实行“一部分人先富”的政策,我国已经出现了一部分富人,而这一部分富人成为我国天使投资者产生的源泉,使这种融资策略成为可能｡2. 积极申请国家科技型中小企业技术创新基金｡该基金于1999年6月启动,首期由中央财政拨款10亿元,截至2004年9月,中央财政已累计投入资金33亿元,带动企业自筹资金､金融机构和社会融资达到300多亿元｡同时,由于创业基金已经成为科技型中小企业引资的“金字招牌”,获得这一基金资助的企业更容易吸引风险投资机构的资本投入｡所以科技型中小企业应该充分利用这一融资扶持政策,通过申请贴息存款､无偿资助和资本金注入等方式获取融资｡3. 通过“资金互助会”融资｡“资金互助会”是很多中小企业将会费集中起来,然后按照短期､小额的方式进行放贷,入会的会员都有机会申请到数倍于会费的贷款｡一些发达国家和地区的经验表明,建立“资金互助会”是科技型中小企业融资的有效途径｡例如我国台湾省的中心卫星工厂体系,形成了科技型中小企业内部资金市场｡因此,我国中小企业应该在工商联的组织下,开展这种互助的融资活动｡4. 租赁融资｡企业在创建期由于资金短缺,因此不能购买必需的所有设备,特别是一些比较昂贵的设备,但它可以向租赁公司租入这些必需品,以满足创业活动对这些设备的需求｡企业利用租赁,可以边生产边还租金,以少量的资金获得了所必需的生产设备,在创业期这不失为一种较好的融资方法｡(二)扩展期进入扩展期的企业需要进一步开发产品,拓宽销售渠道,需要大量的流动资金,资金需求与供给缺口较大｡这个阶段的企业可以采用下面几种方法来解决资金缺口问题｡1. 积极吸引风险资本｡进入扩展期的高科技型中小企业技术风险已逐步降低,市场前景已经比较明朗,其风险程度已经达到风险投资者的可承受范围之内｡发达国家和地区的经验证明,风险资本是处于扩展期的高科技型中小企业的主要融资方式｡鉴于我国风险资本市场还不发达,风险投资公司的规模有限,企业可以采取“组合融资”的方式吸引风险投资者,即一家科技型中小企业向由若干家风险投资公司组合形成的风险投资联合体进行融资｡2. 利用票据贴现融资｡票据贴现融资,是指票据持有人将商业票据转让给银行,取得扣除贴现利息后的资金｡在我国,商业票据主要是指银行承兑汇票和商业承兑汇票｡票据贴现只需带上相应的票据到银行办理有关手续即可,一般在3个营业日内就能办妥,对于企业来说,这是“用明天的钱赚后天的钱”,这种融资方式值得高科技型中小企业广泛､积极地利用｡3. 利用商品与贸易融资｡商业银行对企业进行信贷时主要依据企业的财务状况,通过对企业的资产负债表进行分析,通过对企业的信誉度调查来做出决定,而商业银行进行商品与贸易融资时注重的则只是企业所从事的商品交易本身的细则以及交易项下的担保,如交易的是什么样的产品,产品的价格､供求关系如何,银行能否通过质押获得商品的所有权,能否控制应收资金等｡从商业银行的贷款原则看出,由于商业银行对企业商品的交易结构比对其财务状况更感兴趣,所以不论企业大小均可以通过商品与贸易方式融通资金｡这无疑给贷款无门的科技型中小企业开拓了一条新的融资思路｡4. 利用企业资产证券化等金融创新工具｡企业资产证券化于20世纪70年代末出现于美国,20世纪90年代风行全球,我国于1996年在珠海发行了2亿美元的资产证券,为这一金融创新的应用提供了范例｡企业利用资产证券化能够有效回避中小企业资信水平低､缺乏有效抵押担保的矛盾,能够有效地降低企业的融资风险和融资成本｡需要补充说明的是,经过证券化的资产与企业原有的资产负债表相分离,不参与破产清算｡(三)成熟期进入成熟期的高科技型中小企业经营已经步入正轨,企业内部积累机制已经形成,并建立了较为完备的信息披露机制和较为广泛的融资合作关系,可实现融资渠道的多样化,除了自我积累和银行贷款,笔者建议还可以用下面几种融资方式进行融资｡1. 申请金融机构贷款｡进入成熟期的高科技型中小企业已有了自己企业的形象,有一定的知名度,同时这个阶段的企业也有了部分资产可以用来抵押,企业可以向金融机构申请部分信用贷款,降低资金成本,优化企业资金结构｡2. 上市融资｡高科技型中小企业上市融资策略是指股票发行融资策略｡高科技型中小企业可以利用二板市场和买壳上市的方式进行融资｡上市不仅是高科技企业进行融资的一种途径,而且也是风险投资者收回投资､实现投资收益的一个出口｡但是,对于一些企业来说,利用二板市场或买壳上市的方式融资是可望而不可即的,因此可以设法促使多家资产结构相近,盈利水平相近,位于同一地区的高科技型中小企业开展联合､重组,使其规模和盈利达到上市的要求,从而获得上市融资的机会｡3. 发行债券融资｡进入成熟期的高科技型中小企业可通过发行普通债券来进行融资｡由于公开市场的最低发行额和发行小额债券使交易成本过高,因此,更适合高科技型中小企业的发行债券方式应该是私募方式,私募的对象可以是金融机构或对企业掌握较多信息的长期投资基金及其他机构投资者｡需要强调的是,对于进入成熟阶段的高科技型中小企业来讲,可转换债券不失为一种较好的筹资方式｡可转换债券的可赎回性,为企业增加了融资的灵活性,有利于降低资本成本,增加企业的价值｡(四)衰退期在这个时期,企业融资主要是为二次创业服务,除了获得银行的部分贷款外,企业还可以通过下面几种方式获得资金｡1. 并购｡企业进入衰退期后要想二次创业,必须进行各方面的创新,而并购这种融资方式则除了满足融资的需求外,还为企业创新打下了坚实的基础｡首先,通过并购,企业有效地降低进入新行业和新市场的壁垒;其次,企业可以通过并购获得科学技术上的竞争优势;再次,企业通过并购可以实现经验的互补和共享,特别是企业在管理上的经验以及与之相关的企业文化｡2. 资产变现｡处于衰退期的高科技型中小企业可以将企业的某一部分或部门的资产变卖来筹集资金｡变卖的资产应该是盈利低下,甚至亏损的,或者是发展前景不明朗的｡3. 通过资本运营融资｡例如企业可以出售部分专利以获得资金,或者是以技术作价共同创办公司,或者按照销售额的一定比例收取技术使用费等等｡三､结论从以上研究可以看出,科技型中小企业在不同的发展阶段有着不同的风险特征的资金需求,而金融投资体系中各主体的风险偏好存在差异,因此不同发展阶段的融资策略也应有所不同｡总之,科技型中小企业应该在不同发展阶段根据自身的特点､融资成本以及融资的可行性,寻求最佳的融资组合,使融资成本达到最低｡主要参考文献[1] 陈晓红. 中小企业融资创新与信用担保[M]. 北京:中国人民大学出版社,2003.[2] 张玉明. 资本机构优化与高新技术企业融资策略[M]. 上海:上海三联书店,2003.[3] 杜跃平. 科技型中小企业生命周期与融资方式选择[J]. 工业技术经济,2004,(12).[4] 黄孟复. 中国民营企业发展报告No. 1(2004)[M]. 北京:社会科学文献出版社, 2005.。
