我国股票市场周期性破灭型泡沫检验_基于门限自回归模型

资本资产定价模型及实证分析华中科技大学博士学位论文资本资产定价模型及实证分析姓名：项云帆申请学位级别：博士专业：数量经济学指导教师：王少平2010-10-31华中科技大学博士学位论文摘要金融变量具有非对称性，时变性的特征，无论是新兴金融市场、还是成熟金融市场中，交易的金融工具以及不同金融市场之间具有互补性和替代性，因此，宏观经济变量对金融市场收益的影响具有不对称性。

本文首先运用MS-VECM模型分析中国宏观经济变量对股票市场收益的影响，并运用Bootstrap仿真检验对估计参数进行检验。

实证发现可将状态分为：我国金融市场发展早期的状态1、我国金融市场受政策干扰而变化频繁的状态3、以及经济健康发展且稳定的状态2。

结果表明宏观经济变量对我国股票市场收益在不同状态下影响不同，具有不稳定性，但在状态内具有一定持续性。

Fisher假说在我国股票市场发展较成熟时成立；汇率上升对股票市场收益具有正的影响；货币供给量M1对股市收益影响则随着状态不同而变化；在早期对我国股票市场，相关的替代性资产或者金融市场（如无风险利率、标准普尔指数收益）对股市收益具有反向影响，我国金融市场发展到一定阶段时具有正向影响。

然后，以现值模型为基础，用每股盈余取代每股股利，运用状态空间模型和卡尔曼滤波方法对我国上证指数、沪深300指数和中小板指数进行分析不可观察的投机泡沫变量，检验我国股市是否因为存在泡沫而导致股指偏离其市场基本价值，并对泡沫的大小、形成速度等特征和存在期间进行分析，实证结果发现我国股指较难用市场基本价值解释，股指较长时间存在正泡沫，泡沫累积过程较长，但泡沫破灭速度较快，且导致较短时间内存在负泡沫。

中小板指数显然比上证指数和沪深300指数投机泡沫成分大，上证指数和沪深300指数泡沫特征类似。

估计贴现因子系数表明泡沫累积难以持续，终会破灭。

随后，考虑到CAPM的动态特征以及时变性，用贝叶斯动态线性模型分析CAPM参数的时变性，本文用面板贝叶斯动态线性模型分析CAPM，面板贝叶斯动态线性测度方程方差、状态方程方差矩阵均为未知，因此，本研究先以Gibbs抽样技术以及马尔可夫链蒙特卡罗方法（MCMC）运用动态线性模型滤波方法估计出测度方程、状态方程的方差矩阵，然后运用此方差矩阵，利用所有信息集，用平滑滤波估计出时 I华中科技大学博士学位论文变β。

2008年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52
科研热词 经济增长 误差修正模型 脉冲响应函数 面板数据 协整 fdi 方差分解 var模型 消费 城市化 协整检验 协整分析 granger因果检验 金融危机 通货膨胀 货币政策 财政政策 自主创新 脉冲响应 能源消费 股票市场 联动性 盈余管理 状态空间模型 格兰杰因分析 外商直接投资 企业社会责任 人民币汇率 产业结构 互惠性偏好 上市公司 granger因果关系 预警 非线性效应 非凯恩斯效应 集聚效应 随机效应 部分线性模型 资源诅咒 财政分权 结构方程模型 生态足迹 生命线 波动溢出效应 汇率 检验 机构投资者
107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160
科研热词 经济增长 协整检验 面板数据 误差修正模型 消费 向量误差修正模型 协整 fdi 脉冲响应函数 能源消费 股票市场 比较 方差分解 实证分析 城市化 协整分析 出口贸易 住宅价格 人力资本 qfii granger因果检验 零售业规制 门限自回归 通货膨胀率 边限检验 贸易顺差 货币政策 规模效应 股市价格泡沫 绿色食品产业 纵向约束 移动服务 移动商务 溢价值 流动性溢价 流动性 沪深300股指期货 汇率波动率 格兰杰因果检验 服务贸易 服务业发展 无套利价格区间 旅游外汇收入 收入 换手率 指标体系 投资规模 投资效率 投资 影响因素 巴拉萨-萨缪尔森效应 差异化战略

王 璐， 王 沁 ， 何 平
６０ ３ ） １ ０ １ （ 南交通大学 数学学院统计系， 西 四川 成 都 摘 要
股 市和 债 市 的 波动 相 关 结 构 是 研 究 金 融 市 场 信 息 流 动 、 险 传 递 的 重 要 内容 ． 用 拓 展 的 风 利
Ｃ ｐｌ 模 型— — 门 限 混合 Ｃ ｐ ｌ模 型 ， 结合 Ｅ 算 法 等 实证 检 验 了我 国股 市 和 债 市 的 关 联 特 征 ． 果 ｏ ｕａ ｏ ｕａ 并 Ｍ 结 表 明： 两市 波 动 关 联 性 的 不 同 分歧 很 大程 度 是 注重 对 样 本 区间 内整 体 关联 性 的检 验 ，忽视 了不 同 阶段 与 市 场 波动 的特 定 关 系 ； 同时 新 的 Ｃ ｐ ｌ 型 捕 捉 到 了股 市 和债 市 波 动 的 门限 效 应 、 对 称 性 及 非 线 性 等 特 ｏｕ ａ模 非 点 ； 市 相 关 结 构 频繁 变 动进 一 步说 明金 融 资 源配 置 效 率 偏低 ． 两 关 键 词 股 票 市场 ； 券 市 场 ； 联 性 ；ｏ ｕａ 债 关 Ｃ ｐｌ
ｓ ｒ ｃ ｕ ｅ ｈ ｗｓ ｌ ｗ ｆｉｉｎ ｙ ｉ ｈ ｌ ｃ ｔ ｎ ｏ ｉ ａ ｅａ ｅ ｏ ｒ ｅ ． ｔ ｕ ｔ ｒ ｓｓ ｏ ｏ ｅ ｆｃｅ ｃ ｔ ｅ ａｌ ａ ｉ ｆｆｎ ｎ ｉｌ ｓ ｕ ｃ ｓ ｎ ｏ ｏ ｒ Ｋｅ ｗ ｏ ｄ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｏ ｄ ｍａ ｋ ｔ ｅａ ｅ ｔ ｕ ｔ ｒ ｓ ｙ ｒ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ；ｂ ｎ ｒ ｅ ￣ｒ ｌｔ ｄ ｓ ｒ ｃ ｕ ｅ ；Ｃｏ ｕ ａ ｐ ｌ
要场 所． 它们 的价 格 波动 变化 会对 整 个 金 融 市 场 的
引 言
股票 市 场和债 券市 场作 为金融 市场 核心组 成部 分， 都是 进行 金融 资源 配置 ， 引导社 会 资金流 动的主

中国股票市场风格轮动效应及基于适应市场假说的解释韦立坚;张维;张永杰;李根【摘要】In this empirical study, we combine the company size style investing with the company book-to-market ratio style investing in the form of composite style investing, and construct the arbitrage portfolios based on momentum return of composite style to illustrate the evolution process of the style rotation effect. Furthermore, according to features of style rotation in Chinese stock markets, we explain the style rotation effect from the adaptive market hypothesis, and point out that the investors will take the corresponding investing styles as the market environment changes, and these adaptive style switching behavior bring about the style rotation effect.%通过实证研究,将公司规模风格与账面市值比风格进行综合,并基于复合风格的动量收益构建了套利组合,以考察风格轮动的演化过程.进一步根据中国股市风格轮动的特点,从适应市场假说的角度,指出投资者根据市场环境变化而采取相应的投资风格,正是这种适应性的风格转换引致市场出现风格轮动效应.【期刊名称】《管理学报》【年(卷),期】2012(009)007【总页数】9页(P943-951)【关键词】风格投资;风格轮动;复合风格;风格动量策略;适应市场假说【作者】韦立坚;张维;张永杰;李根【作者单位】天津大学管理与经济学部;天津大学管理与经济学部;天津大学管理与经济学部;国泰君安证券股份有限公司【正文语种】中文【中图分类】C9320世纪80年代以来市场异象的发现对现代金融经济学的发展有重要促进作用。

/ 141CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION

2023年10月第26卷第20期中国管理信息化

China Management InformationizationOct.,2023

Vol.26,No.20

基于VAR-Prophet模型的股市收益率研究陈芃羽（福州大学 数学与统计学院，福州 350108）［摘 要］股票市场作为国民经济的“晴雨表”，在宏观经济发展和经济政策制定中发挥着指导和先驱的作用，而股票市场复杂多变，受到多方面因素影响，收益率难以被解释和预测。针对股市收益率复杂多变的拟合和预测问题，文章结合传统计量经济学模型和近年来迅速兴起的机器学习模型，构建VAR-Prophet模型，选取2001—2022年美国纳斯达克指数收益率、伦敦同业拆借利率（隔夜）以及美国经济政策不确定性3个内生变量构建模型。实证结果表明，相较于多元线性回归、单独使用VAR或Prophet模型，VAR-Prophet模型具有良好的拟合和预测效果，且美国股票市场收益率受到市场化利率、经济政策不确定性的影响较小。［关键词］股票市场；向量自回归模型；Prophet模型；经济政策不确定性；市场化利率doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.20.046［中图分类号］F831.5 ［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194（2023）20-0141-04

0 引 言股票市场被视为经济的表现指标，因为它对经济增长具有一定的预测效果，可以为未来经济政策的制定提供方向［1］。早在2002年，中国人民银行研究局

课题组就提出股票市场对货币政策的传导具有重要的推动作用的结论［2］。在这一事实之下，学者对股票市

场与经济政策之间的联系进行了更为广泛的研究。曾鸿等［3］指出，自2005年股权分置改革以来，股市运行

制度得到优化，股市与宏观经济联系愈发密切，逐渐成为国民经济的晴雨表。股票市场与经济发展密不可分，其存在的问题会影响经济体的经济增长［4］。因其

科研热词 经济波动 面板数据 金融危机 货币政策 消费 协整 经济周期 方差分解 需求冲击 金融加速器 资本市场 资本存量 资产收益 能源需求波动 能源危机 波动溢出 次贷危机 有效需求 景气指数 收入流量 收入分配 收入 技术进步 扩展的菲利普斯曲线 影响因素 实证分析 周期波动 农村居民 全球产出缺口 供给冲击 传递效应 人民币汇率 中国 世界经济波动 svar模型 黑龙江省 马氏链蒙特卡罗方法 风险管理 预警 预期 顺周期 面板协整 需求拉动 集体林区 随机波动模型 随机冲击 锡尔指数 银行信贷 金融风暴 金融经济周期 通货膨胀 通货紧缩
能源价格 股票溢价 联动性 美国 置信度 综合响应度 经济结构 经济稳定 经济相关性 经济政策调控 经济周期波动 经济体制改革 空洞化 石油期货 石油安全 石油价格 电力消费 生产力不平衡结构 生产力不平衡扩张系数 生产函数方法 状态转换 特征 煤炭资源 潜在产出 溢出效应 消费结构 消费价格指数 流动性过剩 波动率 波动 江西省 汇率特征 汇率波动 汇率变化 汇率变动 汇率决定 比较分析 母子山村 正反馈交易 格兰杰因果检验 本币升值 未来研究方向 期货交易 有偏性 景气指标 政府职责 收敛性 收入波动 收入差距 持久性 房地产预警 房地产泡沫 房地产市场指数收益 房地产周期
53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

ห้องสมุดไป่ตู้
科研热词 门限回归模型 门限回归 调度规则 水电站运行 梯级水电站 挤出效应 挤入效应 优化调度
推荐指数 1 1 1 1 1 1 1 1
2011年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
科研热词 通货膨胀 经济增长 面板数据动态门限回归模型 门限自回归模型 门限效应 门限回归 金融发展 贝叶斯估计 能源消费 经济周期 最优目标区间 人均消费 2spols估计
2013年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
2013年 科研热词 门限自回归模型 门限自回归 门限效应 门限回归 门限分位点回归模型 若尔盖湿地黑河 条件var 最近邻抽样回归模型 时间序列分析 径流特征 工业部门 多样化 城市生产率 便利收益 价格泡沫 事后检验 专业化 wti原油现货 vpin r&d投资 推荐指数 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2014年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
科研热词 门限自回归模型 门限效应 门限回归 门限分位点回归模型 通货膨胀 调度函数 能源消费 经济增长 波动性 水电工程 梯级水电站群 平滑转换回归模型 优化调度
推荐指数 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2008年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
科研热词 推荐指数 非线性 1 非平稳性 1 门限分位点回归模型 1 门限 1 条件var 1 广义的自回归条件异方差(garch) 1 协整 1 分位点回归模型 1 事后检验 1 suplm检验 1
2010年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8

门槛回归模型系列讲解（⼆）：门槛回归模型完全攻略⽬录第⼀部分模型背景以及简介history&Hansen第⼆部分优秀论⽂解读1、优秀中⽂论⽂解读2、优秀英⽂论⽂解读第三部分时间序列门槛模型stata操作第四部分⾯板数据门槛模型stata操作4.1 王群勇⽼师xthreg与xtptm命令4.2 连⽟君⽼师xtthres命令第⼀部分模型背景以及简介进⾏回归分析，⼀般需要研究系数的估计值是否稳定。

很多经济变量都存在结构突变问题，使⽤普通回归的做法就是确定结构突变点，进⾏分段回归。

这就像我们⾼中学习的分段函数。

但是对于⼤样本、⾯板数据如何寻找结构突变点。

所以本⽂在此讲解⾯板门限回归的问题，门限回归也适⽤于时间序列。

、门限效应，是指当⼀个经济参数达到特定的数值后，引起另外⼀个经济参数发⽣突然转向其它发展形式的现象（结构突变）。

作为原因现象的临界值称为门限值。

例如，成果和时间存在⾮线性关系，但是在每个阶段是线性关系。

有些⼈将这样的模型称为门槛模型，或者门限模型。

如果模型的研究对象包含多个个体多个年度，那么就是门限⾯板模型。

history&Hansen常见模型如下：门槛回归模型（thresholdregression，也称门限回归）：汉森（Bruce E. Hansen）在门限回归模型上做出了很多贡献。

Hansen于1996年在《Econometrica》上发表⽂章《Inference when a nuisance parameter is not identified under the nullhypothesis》，提出了时间序列门限⾃回归模型（TAR）的估计和检验。

之后，他在门限模型上连续追踪，发表了⼏篇经典⽂章，尤其是1999年的《Threshold effects in non-dynamicpanels: Estimation, testing and inference》（Hansen(1999) ⾸次介绍了具有个体效应的⾯板门限模型的计量分析⽅法, 该⽅法以残差平⽅和最⼩化为条件确定门限值, 并检验门限值的显著性, 克服了主观设定结构突变点的偏误。

已有 的 关 于 通货 膨 胀 对 保 费 收 入 影 响 的 研 究 可 以 归 结 于 以 下 两个 观点 ： 一 是 通 货膨 胀 时 由 于货 币 供 给 大 于 货 币 实 际 需求 ， 货 币贬 值 使得 保费上升 ； 同时 由 于 现实 购 买 力 的 下 降 ， 相 同 的 赔 付 额 的 经 济补 偿 作用 降低 。因此 ， 通货 膨 胀 会 使 得 人 们 减 少购 买 保 险 的 意 愿 。二 是 通 货 膨 胀 会 通 过 干 扰 经 济 的平 稳 运 行 增 加 被 保 险 人 的 投 资 风 险 。使 得厌 恶 风 险 的投 资 者 和 消 费 者 增 大 对保 险 的需 求 。 从 这 方 面 来看 ， 通 货 膨 胀 与 保 费
概率值（ Ｐ值 ）
０ ． ０ ０ ６ ７ ０ ． ０ ５ ０ １ ０ ． ５ ４ １ ７
膨胀率（ Ｒ Ｏ１ ） 、 消费者信心指数 （ Ｃ Ｃ Ｉ ） 之间的关系可 以简记为式（ １ ） ， 并根 据 残 差 序 列 的 自相 关 性 判 断是 否 加 入 自回 归 项 Ａ Ｒ ｆ ｎ １和 移 动 平 均 项
保 费收入与许多经济指标都相 关 ， 例如生活水平 （ 平 均 工 资水 平 、 恩格 尔 系数 、 消 费 指标 水 平 、 城镇 储 蓄余 额 ） 和经济发展水平（ 人均 Ｇ Ｄ Ｐ
水平 ） 、 心 理 因素 （ 对 现 状 的 满 意度 、 对未来的预期） 等都 密 切 相 关 。但 这
增长 ， 一 般 认 为 低 通 货 膨胀 会 促 进 经 济 的 增 长 ， 高 通 货 膨 胀 会 抑 制 经 济
的增 长 。 那 么 保 费 收 入 的增 长与 通 货 膨 胀 之 间 会 有什 么 关 系 呢 ？ 目前 国 内学 者 关 于 通 货 膨 胀 对 我 国保 费 收 人 影 响 的研 究还 比较 少 。 徐福君 、 崔

股票市场波动性研究——基于ARMA-TGARCH-M模型的实证分析刘湖;王莹【摘要】通过构建ARMA-TGARCH-M模型,并同时利用上证综合指数和深圳成份指数的低频日收益率和5分钟高频收益率数据,对中国股票市场的波动性问题进行了实证研究.结果表明:中国股票市场存在着大幅度高频率波动,市场总体风险较大,而且收益率波动也存在着波动集群性、尖峰后尾性和非对称分布等特征,深圳股票市场在各方面的特征也都比上海股票市场突出.此外,低频日收益率序列和5分钟高频收益率序列都存在着显著的平稳性、自相关性和ARCH效应,中国股票市场还存在着较长的外部冲击波动持续期,且杠杆效应显著.GARCH族模型能够很好地拟合中国股票市场的波动性问题.【期刊名称】《北京航空航天大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2017(030)004【总页数】11页(P56-66)【关键词】股票市场;价格波动性;ARMA-TGARCH-M模型;高频数据;风险;沪深股市【作者】刘湖;王莹【作者单位】陕西师范大学国际商学院,陕西西安 710100;陕西师范大学国际商学院,陕西西安 710100【正文语种】中文【中图分类】F830.91自深圳宝安县联合投资公司首次公开募股以来，中国的股票市场已走过30年的发展历史。

然而与西方国家发达的资本市场相比，中国的股票市场仍然很不完善，在整个中国都处于制度变迁的大背景下，在某些特定时期中还会出现频繁剧烈的波动。

而保持股票价格及收益率的相对稳定，防止股票价格的大幅度波动，是任何一个股票市场健康运行的内在要求。

因此，一直以来监管机构和各类投资者都十分关注中国股票市场的波动性特征及其影响因素，而掌握股票市场波动性的基本特征与一般规律不仅有利于监管机构的高效规范管理，更有利于各类投资者进行科学的风险防范和理性投资。

鉴于此，股票市场波动性问题研究对于揭示股票市场运行规律，促进中国股票市场健康发展有着积极的促进作用。

7
产业财经 Industrial Finance
从组合回归结果及显著性水平表可以看出：所有组合系数βp 的显著性为0.0000，全部小于0.05，结果有效。说明投资组合的 收益明显地受到市场系统性风险（systematic risk）影响，模 型可用。而常数项αi的回归结果有7组显著，p值小于0.05；5 组不显著。并发现常数项αi显著的组合相对于其他组合，贝塔 系数更接近于1，其股价波动相对平稳。
变量 回归系数 显著性（P值） R^2
Adjust R^2
α -1.1100
0.571
r1 2.3140
0.524
0.3777
0.2395
r2 -.7719
0.635
从回归结果可以看出，r2不显著，并导致整个模型拟合度 降低，因此判断不存在非线性关系，这再次验证了风险和收益 的关系是线性的。
（2）非系统性因素检验 E（R）p-Rf=α+r1βp+r2Var（εp）+ε 其中E（R）p为组合期望回报率，βp为第二步回归出的 组合β，Var（εp）是每一个组合回归得出的残差平方和，ε 是本次回归残差项。回归结果如下：
Industrial Finance 产业财经
我国股票市场资本资产定价模型的实证检验
——基于上海证券交易所市场
郝宇星 王越 黄晋京 （北京语言大学商学院 100083）
摘 要：本文以上海证券交易所最新公布的上证180成分股作 为个股研究对象，采取2015年到2019年的股票收益率数据，对 上 海 证 券 交 易 所 进 行CAPM的 时 间 序 列 和Fama--Mecbath横 截面有效性检验。通过研究发现，上海股市基本满足资本资产 定价模型，且风险与收益呈现线性的正相关关系。 关键词：资本资产定价模型；时间序列分析；Fama--Mecbath横 截面检验

中文摘要在现实的经济生活中，金融市场对一国经济的资源配置起着基础性的作用，而其中股票市场又处在极其重要的地位。

如今，我国正提倡要从以银行为主导的间接融资方式逐渐转变为以证券市场为主导的直接融资方式，股票市场的重要性自然是更加凸现。

有效的信息是实现资源优化配置的前提条件，股票市场的有效性直接反映了资本能否根据股票市场形成的价格有效地进行再配置。

如何正确、科学地评价中国股票市场的效率状况，对建立健全证券法规体系和信息披露制度，规范和发展中国股票市场起着至关重要的作用。

因此，在此背景下，研究我国股票市场有效性问题，对提高中国股票市场有效性进行大胆的探索是很有必要的。

我国股市自上世纪90年代初建立以来，已经成为我国金融市场的重要组成部分，其资源配置、规避风险、宏观调控等作用日益凸显。

本文以具有我国股票市场整体代表性的沪深300指数的日收益率作为样本数据，采用单位根检验和序列相关检验两种方法，检验得出我国股票市场已基本达到弱式有效的结论，并进一步说明，在现阶段的我国证券市场上，已很难再单纯依靠技术分析获取超额利润。

关键词：股票市场，弱式有效性，实证研究，技术分析ABSTRACTIn the real economic life, the financial market plays a fundamental role in the allocation of resources, at which the stock market has an extremely important position. Today, China is to promote from a bank-oriented indirect financing methods have gradually changed to the securities market as the leading direct financing, the stock market is even more important. Effective information is a prerequisite to achieve optimal allocation of resources; it directly reflects the formation of capital and the re-allocation of resources.How to evaluate the efficiency of China's stock market properly and scientifically, is important to establish and improve the securities regulatory system and information disclosure system, plays a vital role in the standardization and development of China's stock market. . Therefore, in this context, the study of the effectiveness of China's stock market, to improve the effectiveness of China's stock market is necessary.Since the early 90s of last century, China's stock market estab lished, it has become an important component of China's financial markets, it plays an increasingly important role in resource allocation, avoiding risks and macro-control. In this paper, the sample data is the closing yield of Hu Shen 300 Index from January 2002 to September 2009, using unit root test and serial correlation test to test the weak-form efficiency of China's stock market, and get the conclusion that China's stock market has reached the weak-form efficiency, further shows that the present stage of China's stock market has been very difficult to reap excess profits rely solely on technical analysis.Key W ords：the stock market，the weak-form efficiency，serial correlation testunit root test，technical analysis目录中文摘要........................................................................................................................................... 英文摘要...........................................................................................................................................一、理论综述............................................................... （一）有效市场理论的产生................................................... （二）有效市场的层次划分................................................... （三）有效市场理论（EMH）的国际发展........................................1、理论研究..............................................................2、实证研究.............................................................. （四）国内研究成果......................................................... 二、研究方法与数据选择..................................................... （一）研究方法............................................................. （二）数据选择............................................................. （三）数据处理............................................................. 三、实证研究............................................................... （一）单位根检验........................................................... （二）序列相关检验.........................................................1、序列相关检验理论模型..................................................2、实证过程.............................................................. （三）结论.................................................................1、有效市场理论和技术分析的矛盾..........................................2、技术分析在我国证券市场的有效性........................................一理论综述（一）有效市场理论的产生20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金•法默（Fama）提出了著名的有效市场理论，又称有效市场假说(Efficiency Market Hypothec-sis，EMH)。

第34卷第9期财经研究V o l134N o19 2008年9月Journal of Finance and Eco no mics Sep12008汇改后人民币汇率波动的非线性特征研究)))基于门限自回归T AR模型靳晓婷,张晓峒,栾惠德(南开大学国际经济研究所,天津300071)摘要:文章对自2005年7月人民币汇率制度改革至2008年1月31日的人民币对美元名义汇率波动进行了计量研究,通过建立基于不同时间段汇率数据的门限自回归模型(T A R)可以看到,两年多来的人民币汇率波动存在门限的非线性特征,当升值幅度较大,即大于一定的门限值时,升值的冲击显示出更持久的延续性,体现出了升值预期的作用和升值不断加速的趋势。

关键词:非线性时间序列模型;门限自回归模型(T A R);人民币汇率中图分类号:F830173文献标识码:A文章编号:1001-9952(2008)09-0048-10一、引言自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

三年来,人民币汇率的波动呈现出新的特征,现有的研究方法也需要进一步改进才能更好地描述人民币汇率制度变化后的汇率波动特征。

在已有的关于汇率波动的研究中,许多是基于线性时间序列的分析,例如建立自回归移动平均(ARMA)模型。

戴晓枫(2005)针对我国加入世贸组织后人民币对美元的日汇率值建立ARMA模型,得到的最佳模型为ARMA(8,0)。

但是,ARMA模型采用期望值为零,且服从独立同方差的假设,不能客观和准确地描述出汇率等金融序列中存在的方差的/波动集群0(volatility clustering)特征,即方差在一定时段中较小,而在一定时间内较大。

利用自回归条件异方差(ARCH)模型和广义自回归条件异方差模型(GARCH)可以描述这类现期方差与前期方差波动的关系。

例如在国外的研究中,Aguilar,Nydahl(2000)使用收稿日期:2008-06-03基金项目:教育部重大课题(05JJ D630025),国家自然科学基金(70571039)资助项目作者简介:靳晓婷(1981-),女,山西大同人,南开大学国际经济研究所博士生;张晓峒(1949-),男,河北唐山人,南开大学国际经济研究所教授;栾惠德(1979-),男,黑龙江伊春人,南开大学国际经济研究所博士生。

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四、实证研究 在 刘 剑 锋 和 蒋 瑞 波 （ ０ ０ 的文 章 中 ，数 据 处 理 的 基 本 想 ２１） 法 是 对 所 有 数 据 （ ９ ６ １ ． ６ ２ ０ ． ６ ２ ）进 行 方 差 比 检 验 ， １９ ． ２２ — ０ ８ ０ ． ７ 然 后 按 时 间 先 后 分 成 长 度 相 当的 两 部 分 （ ９ ６ １ ． ６ ２ ０ ． ２ １９ ． ２ ２ — ０ ２ １ ３ ， ０ ３ ０ ． 卜 ２ ０ ． ６ ２ ） ，再 分 别 作 方 差 比 检 验 。将 几 １２０ ． １０ ０８０ ．７ 个 检 验 统 计 量 进 行 互 相 比 较 。 由于 ２ ０ ． ２ ０ 的 检 验 结 果 和 ０ ３ ０ ０８ ￣ １９ — ０ ８ ９ ６ ２ ０ 的检 验 结 果 类 似 ，所 以他 们 得 出 结论 ，认 为有 效性 没 有改善的迹象。 笔 者 沿 用 这 个 研 究 理 念 ， 做 了 进 一 步 的 工 作 ， 对 １９ ． ２ １￣ ２ １． ． ０ ９ ０ １ ．９ Ｉ０ ２ １ １ 的上 证 综 合 指 数 每 日的 收 盘 指 数 。 对 这 ］ 个 长度 为 ５ ６ 的样 本 序 列 按 照 不 同 的年 份 划 分 为 前 后 两 段 ， 分 １０ 别 令 ｑ ２ ４ 、 １ 、３ 、 ６ 、 １８ ２ ６ 行 方 差 比检 验 ， 得 为 、 、８ ６ ２ ４ ２ 、 ５ 进
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