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研究我国A股市场IPO抑价问题
新股发行抑价现象，即IPO抑价，是指新股的发行价低于上市后首日交易的收盘价，投资者认购新股便能够获得超额报酬率的一种现象。
以下就是由为您提供的研究我国A股市场IPO抑价问题。
实践证明抑价现象普遍存在于各国的股票市场，中国的新股抑价程度更是异常地高。
关于新股发行抑价的成因和影响因素,国内外的许多学者在过去几十年间进行了大量的研究。
其中占主流地位的是rock提出的赢者诅咒假设,还有Allen等提出的信号传递假说以及Welch所研究的从众跟风假说。
此外, 还有很多研究也提出了类似的假说以说明IPO低价的原因。
但是, 国外市场在IPO的定价机制、市场环境和投资者状况都与国内市场存在巨大的差异。
简单套用国外的分析结论不足以说明我国A股市场IPO抑价问题。
①承销商故意抬高价格。
我国新股IPO一般都是采取包销的承销方式，承销商为了提高新股发行的成功率，降低新股承销的风险，会有意降低新股的发行价格。
而通过全额包销或余额包销的方式，各主承销商包销了大量余额，抬高股价，从中获得超额
1。
浅析中国股市ＩＰＯ抑价现象IPO抑价是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价，表现为新股发行上市首日的收盘价明显高于发行价，上市首日能够获得显著的超额收益。
IPO 抑价使得IPO的投资者获得了超过正常的股票收益率。
该现象一直都是金融经济学家们关注的热点问题。
根据有效市场理论，在一个完全有效的市场中，信息是完全公开的，股票的价格反映了其内在价值，而发行价格也是按市场的需求情况确定，新股上市的首日价格不应该显著高于发行价格。
然而，国内外大量实证研究表明，IPO抑价在各国普遍存在，但抑价程度和产生原因各不相同。
我国IPO 抑价现象较为严重，IPO高抑价的产生使得企业融资的金额大大减少，损害了企业的利益；也使股票市场的资源配置和融资功能大大降低。
因此，对我国IPO 抑价现象进行研究，并找出影响我国IPO抑价的主要原因与相应对策，具有很强的理论和现实意义。
一、我国股市IPO抑价原因在目前“全流通”的市场背景下，新股发行如此高的IPO抑价率与我国股市内部运行机制有一定联系，也反映出其中的一些问题所在。
综合来说，主要表现在以下几个方面：1、新股发行价格的确定存在缺陷。
这一缺陷导致了新股定价的价格发现功能尚未完全发挥。
我国证券市场发育不成熟，IPO定价程序中主观因素影响的成分更大，定价确定的科学性、规范性较欧美国家相对成熟的市场要远为逊色，而定价方法的运用上更存在着不少问题，这使得我国的新股抑价程度是世界上较高的国家之一。
我国一直以来依照每股税后利润乘以发行市盈率的办法确定新股发行价格。
其中，对每股税后利润的计算是以总股本为基数的，但实际上只有社会公众股部分上市流通，这就导致股票上市后存在着巨大的盈利空间。
而在现有的累计投标询价发行制度下，机构投资者担负着价格发现的职能，但在机构询价过程中存在许多不规范行为，从而在一定程度上抑制了询价机制的价格发现功能。
2、二级市场过度投机与炒作之风盛行。
IPO价格取决于二级市场上的需求方，而非一级市场上的投资者。
中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究摘要：IPO抑价是指新股发行价格低于首日上市的短期价格表现，已成为中国股市的一种常见现象。
本文从抑价的构成和影响因素两个角度出发，通过分析市场机制和经济因素，探讨了中国IPO抑价现象的原因和影响。
研究发现，中国IPO抑价主要是受到市场机制、公司特征、市场情绪和监管因素的影响。
一、引言IPO（Initial Public Offering）抑价是新股发行价格低于首日上市的短期价格表现的现象，是长期以来被广泛研究的课题。
中国的股票市场虽然发展迅猛，但IPO抑价问题一直存在，对市场的健康发展产生了一定的影响。
因此，研究IPO抑价的构成和影响因素对于理解中国股市的运行机制和提高市场效率具有重要意义。
二、IPO抑价的构成1. 发行定价机制中国IPO抑价的一个重要原因是发行定价机制的不完善。
传统发行定价采用的是确定发行价后，通过招股书认购的方式来确定发行量。
由于投资者对新股的认购量及需求存在不确定性，发行价格往往会低于合理的价位，导致抑价现象出现。
2. 潜在收益与风险之间的权衡投资者参与IPO的动机主要是追求高额投资收益。
然而，新股的潜在收益和风险往往难以预测，投资者普遍存在风险厌恶心理。
为了降低风险，投资者选择低价认购，导致了IPO抑价的出现。
3. 市场机制IPO抑价也与市场机制有关。
首先，交易好的新股可以吸引更多投资者的关注，提高市场流动性。
其次，抑价策略可以减少发行公司和基金管理人的股权纠纷风险，使得两方更愿意合作。
三、IPO抑价的影响因素1. 公司特征公司特征是影响IPO抑价的重要因素。
公司规模、盈利能力、行业地位等都会对投资者的决策产生影响。
一般来说，规模较小、盈利能力较弱的公司容易出现更高的抑价。
2. 市场情绪市场情绪也是影响IPO抑价的重要因素。
市场情绪波动大、投资者情绪低迷时，投资者更倾向于低价认购，导致IPO抑价现象增加。
我国IPO发行抑价现象分析摘要IPO (首次公开发行)定价中的新股抑价现象是IPO 发行定价中的异常现象之一一般指新股在发行市场的发行价格远低于新股在流通市场的价格具体表现是新股上市首日交易价巨幅上扬上市首日即可获得显著的超额回报IPO 抑价在许多国家都存在但在我国这个现象更严重从信息理论的角度对我国高IPO关键词新股抑价；差额回报；股权结构；证券监管1IPOIPO( Initialpublicoffering )即首次公开发行指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有并且在证券交易所挂牌交易产生股票的市场流动的过程成功的IPO 有利于公司扩大筹资规模也有助于改善公司资本结构和治理结构IPO 过程中的定价问题是决定IPO 成败的核心环节新股价格的确定一般经过两个阶段发行人配合主承销商根据一定的估价模型估算出反映公司内部价值的参考价格作为投资者认购的决策依据；估值工作完成后主承销商再根据具体情况选择合适的新股发行方式使最终确定的发行价格充分反映市场需求情IPO定价中的抑价现象（简称新股抑价underpricing）一般指新股发行的一级市场价格远低于二级市场价格特别是上市首日交易价格巨幅上扬具体表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价上市首日即能获得显著超额回报由于新股高抑价的存在造成一二级市场间的巨大价差使大量资金滞留于一级市场在国内的一级市场中新股发行冻结资金额大大超过了融资规模中签率越来越低大量生产领域的资金和银行存款进入股票一级市场这种现象加剧了股票供给与需求的缺口损害了整个社会范围内的资金配置效率新股高抑价问题2信息对称的IPO2.1美国1933 年《证券法》规定IPO 中所有的招股说明书上签字的有关各方均对任何与发行有关的材料的遗漏承担连带责任因此一些学者认为减少未来可能发生诉讼的有效办法就是抑价发行TINIC(1988) 进一步发展了上述假说并提供了相关的证据SIMON(1989)也检验了1933后《证券法》的影响Hughest 和Thakor(1992) 又提出了几个与法律诉讼威胁相关的定价模型而Drake 和Vetsuypens(1993) 和Alexander(19911993) 的研究表明法律责任考虑并不是大规模IPO 抑价的主要原因此外一些发展中国家其法律诉讼并不2.2 由于购买定价偏低的新股会给投资人带来收益因此在国有化或私有化过程中政府会充分利用这一点即新股发行抑价以实现财富的转移使部分利益集团或民众从中受益如英国在上世纪80 年代时撒切尔夫人当政期间实行大规模的非国2.3这种假说认为IPO 抑价是为了让更多的投资者购买股票以实现股权的分散化目标股权分散有助于股票在市场上的流通从而更好地实现管理层的稳定Booth 和Franks(1995) 和Brennan 和Franks(1995) 认为如果投资者认为股票的流动性较好他们会以较小的折扣来认购股票因此股票的二级市场价格依赖于股权的分散化因此某些公司的管理层新股抑价发行作为一种手段来控制公司而某些公司的管理层却把新股抑价发行作为另一种手段来增加股票的流动性进而使股东得到3信息不完全的IPO3.1有关IPO 抑价的解说现代比较流行的观点之一就是Rock(1986) 提出的赢者诅咒假说在模型中假设无法确定地预测股票市场未来的价格同时不同的投资者对未来股票价格拥有的信息也不同Rock将不同的投资者分成两类拥有完全信息的投资和对信息一无所知的投资者在这一模型中拥有完全信息的投资者只有在股份被低估时才会购买股票相反对信息一无所知的投资者将无法知道股票被高估或是被低估他们只能得到一部分被低估的股票这部分才有投资价值但却得到了全3.2抑价发行的新股让投资者尝了甜头因此有利于股票未来的溢价发行这个模型主要是由Allen 和Faulhaber(1989)Welch 和Grinblatt 和Hwang(1989) 分别提出的在这一模型中假设发行公司了解其自身价值高低的有关信息因此他们会采取多次发行股票的动态发行政策当然如果投资者在再次发行前已经知道股票价值那么上市公司的上述3.3Benveniste 和Spindt(1989) 年提出投资银行为了股票预售阶段从机构投资者那里获得有助于定价的信息会给予投资者一定的IPO 保护为了获得有关IPO 的真实信息投资银行对那些发行有利信息的新股的抑价定价必定比那些发布不利信息的新股的抑价定价更低因此在发布预招股说明书到最3.4Welch(1992) 年在其均衡模型中指出IPO 市场上存在着“信息流效应”如果一个投资者看到其他人都不想买该股票那么即使他得到有利信息他也不会去买为了防止上述情况的发生股票发行公司会低价发行新股以吸引第一批潜在的投资者来购买新股进而产生所谓的“息流效应”此外1989 年BenvenisteSpindt 提出了动态信息提取模型1990 年Stiller 提出所谓“ 经纪人假说3.5 市场不完全假说该假说认为对于新兴行业中的公司由于市场的不完全新股投资者应该得到补偿由于IPO 市场和整个资本市场的分割投资者可以通过分散投资分散风险但是如果全部投资于新股就无法分散风险了因此投资者应该得到补偿(MauerSenber1992)4政策建议为推动IPO 抑价水平理性回归在此针对我国证券市场的现实状况提出如下政策建议（1）开展多元化的发行机制现阶段中国应采取符合中国股票市场自身特点的多样化的新股定价发行方式进一步完善发行市场化机制强化新股发行的市场约束功效释放抑价率偏高所带来的市场风险保证市场的公平和效率（2）规范承销商行为提高承销商信誉券商是连接发行公司和投资者的纽带诚信是其行为方式最基本的准则但是由于中国股市的行政约束承销风险多年来一直难以呈现券商往往不断改善申购报价的真实性和后市表现因此我们要规范券商行为提高其信誉3）优化上市公司股权结构要推动上市公司继续完善法入治理结构鼓励管理层持股建立有效的管理层股权激励机制以优化的股权结构促进上市公司质量的改善和绩效的提高从而提高上市公司的长期绩效不使因较差的长期绩效影响的抑价（4）加强对上市公司的审查和监管在国家证券监管部门继续实行“实质性”发行审查制度的同时要发挥证券交易所对上市公司上市审查的作用防范各类“包装”和造假行为提高上市公司的绩效围绕“ 给投资者一个真实的上市公司”的目标不断提高信息披露质量参考文献[1] 张宗新. 关于IPO 抑价率水平的再认识 [N]. 中国证券报2006（8）.[2] 刘煜辉熊鹏.股权分置、政府管制和中国IPO 抑价[ J]. 经济研究2005（5）.[ 3] 陈工孟高宁. 中国股票一级市场发行抑价的程度与原因[ J]. 金融研究2000（8）.[4] 丛臻陈金贤李树茁. 竞价发行方式下对胜利者诅咒的分析[ J]. 财经理论与实践2002.。
基于行为金融学的IPO抑价分析——以我国中小板为例一、引言IPO抑价现象在世界各国普遍存在，一般而言，发达国家资本市场相对成熟，抑价率相对较低，而发展中国家资本市场建设时间较短，市场成熟度较低，抑价率相对较高。
Tim Loughran、Jay R.Ritter和Kristian Rydqvist（2010）的研究结果表明，以美国、英国、香港为代表的股票市场IPO平均抑价率约为16%。
而我国A股市场，以中小板为例，平均抑价率高达76.77%（如表1所示）。
期间，2005年1月，新股定价实行询价制；2009年5月22日、2010年8月20日、2012年4月1日，中国证监会不断出台政策完善我国的新股发行定价机制，但IPO抑价率始终保持高位。
表1：中小板历年发行情况IPO抑价率的普遍性吸引了国内外学者进行广泛研究，国外学者纷纷提出了各种理论来解释IPO抑价，总体可分为四个方面，包括信息不对称理论、制度因素理论、控制权理论以及行为金融学理论。
国内学者的研究主要集中在从对国外假说模型的检验和对我国特殊的制度背景角度上，还较少从行为金融学角度来审视我国IPO抑价问题。
中共中央十八届三中全会2013年11月15日刊发《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确指出推进股票发行注册制改革。
2013年11月30日，中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，紧接着，中国证监会发布修订后的《证券发行与承销管理办法》，对新股发行体制做了重大改革。
随后，深交所、上交所相继出台相关实施细则。
这表明本次新股发行制度性改革取得实质性进展。
本文尝试从行为金融学角度，并以我国中小板为例，选择股权分置改革后在中小板上市的643家公司为研究样本，探讨投资者情绪及认知偏差对IPO抑价的影响，并对此次新股发行改革进行简要分析，本文的研究结果对证券监管机构、证券交易所、承销商、投资者具有一定的启发意义。
二、基于行为金融学的IPO抑价理论分析（一）基于行为金融学与IPO投资决策传统金融学认为投资者都是理性的，会追求预期效用的最大化，然而，行为金融学认为，投资者是不可能达到完全理性的，只能是有限理性。
摘要：IPO首日超额收益是各国股票市场普遍存在的一个现象，也是国内外学者不断研究之谜。
将解释IPO之谜的相关理论进行了全面、系统的阐述并结合中国的具体国情和一些学者实证研究的结果对其进行了评价。
指出在中国市场上，信息不对称理论对IPO之谜的解释力不强，而我国二级市场并非有效导致IPO之谜不能完全归因于一级市场抑价。
关键词：IPO之谜；抑价理论；溢价理论引言首次公开发行，即IPOs（Initial public offerings）是指股份有限公司委托投资银行等中介机构第一次向广大的投资者公开募集资金，并在证券交易所挂牌交易。
国内外学者的研究发现新股的发行价显著低于上市首日的收盘价，申购新股的投资者在IPOs首日通常能取得较高的超额收益。
该现象的存在明显有悖于有效市场理论，并自美国学者Ibbotson（1975）之后，人们把这一现象称之为IPO之谜。
IPOs之所以存在首日高收益，表面上看来要么是新股发行价过低，即一级市场抑价（underpricing）；要么是IPOs首日市场过度反应，即二级市场溢价（overpricing）。
因此对于IPOs之谜进行解释的理论也大致可以分为两类，一类基于理性范畴，认为是种种原因的存在导致发行价格低于股票的内在价值，而二级市场是有效市场；另一类则认为是二级市场的不理性导致超额收益。
以下将分别对各类理论进行简要的综述和评价。
1 一级市场抑价理论的综述对IPOs抑价的解释纷繁复杂，有代表的理论有承销商信息垄断假说、信号假说、信息收集假说、股权分散假说等。
将从信息不对称理论和行为经济学两个角度来进行阐述。
1.1信息不对称理论的解释IPOs过程主要涉及到发行者、承销商和投资者这三类当事人，他们之间都存在着不同程度的信息不对称。
因而针对不同当事人之间不同的信息不对称问题，学者提出了各种信息不对称的假说，并认为IPOs抑价是对信息不对称所造成的风险的补偿。
1.1.1基于发行人与承销商之间的信息不对称Baron于1982年提出了承销商信息垄断假说，该假说认为发行人和承销商之间是一种委托代理关系，二者存在着信息不对称。
![我国主板市场与创业板市场IPO抑价现象比较研究[文献综述]](https://uimg.taocdn.com/1646442e7e21af45b307a84d.webp)
毕业论文文献综述题目：我国主板市场与创业板市场IPO抑价现象比较研究一、引言部分2009年10 月30日，28家创业板企业首次在深证交易所内上市，揭开了中国创业板市场的篇章。
这意味着酝酿达10年之久的中国创业板终于诞生。
至此，创业板市场开始与主板市场共同组成我国多层次的资本市场，但由于服务对象不同，两个市场在发行标准与条件、制度设计、风险特征、估值水平等都有所区别。
两个市场上的新股发行条件、对企业盈利能力等的要求也不相同。
主板主要面向经营相对稳定、盈利能力较强的大型成熟企业；创业板主要面向尚处于成长期的创业企业，重点支持自主创新企业，尤其是高成长性的中小企业，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。
首次公开发行（Initial Public Offering，以下简称IPO）是指某公司(股份有限公司或者有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式，而上市公司IPO 抑价则是指上市公司的新股在首次公开发行时定价存在低估问题，表现为新股发行价明显低于新股上市首目收盘价，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象，这是有悖于有效市场假说的，也被称之为“IPO之谜”。
新股发行抑价现象在世界各国的证券市场板块均普遍存在，但抑价程度却有所不同，一般来说，成熟市场抑价率相对较低，而新兴市场抑价率则相对高出许多，中国的IPO抑价幅度就更尤为明显。
以我国深圳证券交易所为例，一大批国民经济支柱企业、重点企业、基础行业企业和高新科技企业通过上市，既筹集了发展资金，又转换了经营机制。
截止2010年7月，我国创业板市场拥有99只上市股票，平均发行价与首日收盘价之差达到15.55元.，抑价率达到54.5%。
深圳证券交易所主板市场自2009年10月23日创业板上市以来，截止2010年7月期间共发行162只新股，平均发行价与首日收盘价之差达到11.77元，抑价率达到46.86%。
由于我国创业板的发展时间并不长，其制度也在不断完善之中，与主板相比，创业板的IPO抑价问题更为严峻。
国外IPO抑价理论述评提要自1970年以来,IPO抑价现象成为西方金融学界的一个重要研究课题。
关于这方面的文献观点纷呈,却始终没有占据主导地位的理论流派。
本文从非对称信息、新股发行的相关制度和市场主体的非理性行为等三个方面入手,对西方金融学界在IPO抑价研究领域的主要文献进行梳理,对不同流派的解说观点进行比较和评述。
关键词:IPO;抑价理论;信息不对称;非理性行为中图分类号:F83 文献标识码:AIPO抑价是指股票首次公开发行时定价较低,首日交易价大幅上涨,新股认购者能够获得超额回报的一种现象。
直到19世纪七十年代初期,金融学界才真正关注到这一证券市场的价格异常现象。
从既有文献看,Stoll和Curley(1970)、Logue(1973)、Reilly(1973)、Ibbotson(1975)等人是最早发现并系统性描述美国证券市场中IPO抑价现象的一批学者。
之后,大量研究显示IPO抑价并非美国市场所独有的现象,它在全球各证券市场中普遍存在。
一般来说,欧美等成熟市场的IPO抑价幅度约为10%～20%,新兴市场(譬如泰国、马来西亚、巴西等)的IPO抑价幅度通常高达50%以上。
自1980年以来,西方金融学界就这一现象展开了大量的研究,并形成了三个较为活跃的理论解说流派:(1)运用不对称信息理论来解释IPO抑价现象的非对称信息流派;(2)从证券市场上针对IPO股票特定的制度规定来解释IPO抑价现象的制度成因流派;(3)运用行为经济学的范式来分析IPO抑价原因的非理性行为流派。
时至今日,这些解说或因理论观点受到不断深入的实证研究的质疑,或因理论体系本身存在较大缺陷,均未能获得学术界的广泛认同,IPO抑价现象仍是金融研究领域的未解之谜。
一、不对称信息模型的IPO抑价理论基于信息不对称理论解释抑价现象的原因,其基本假设是IPO抑价率与信息不对称的程度正相关,IPO抑价是对因信息不对称所造成风险的补偿,当信息不对称引起的不确定性降至零时,抑价现象将会消失在一级市场上,涉及发行者、承销者和投资者这三个市场主体,他们之间存在着信息不对称,从而导致正抑价现象的发生。
摘要对于为什么中国A股上市公司地IPO抑价率都非常高,现有地趋势研究认为,这是因为较低地 IPO发行价格.本文以中国资本市场地发展全貌,来研究中国A股市场IPO抑价发行地机制和原则.具体来讲：IPO抑价可能是较高或较低地股票发行价格造成地,但也可能在新股上市交易首日由于过度反应或反应迟钝引起.1简介首次公开发行(IPO>抑价现象指地新上市股票在上市第一天地收盘价高于发行价,投资者可以获得超额认购(异常返回>地现象.IPO抑价现象已经在全世界地股票市场存在多年,尤其是中国.那么为什么中国A股上市公司第一天地交易价格要远高于发行价呢？针对IPO抑价地现有研究主要聚焦于IPO地定价,然后用反推地方法得出股票较低地IPO发行价造成了IPO抑价这样地结论.但是我们认为这样地解释很难讲得通,因为“较高地IPO抑价由较低地发行价导致”有一定地逻辑矛盾.较低地发行价格可能不是较高地IPO抑价地原因.因为,如果股票市场地势头不好,较低地发行价不一定会导致高地抑价率.然而,在一个良好地市场环境下,即使一个公司地股票发行价格定得很高,它地IPO抑价率仍然会很高.因此,为了研究中国A股股市地IPO抑价率,我们不仅要关注IPO地发行价格,还要研究它上市首日地交易价格.只有将这两个视角相结合,才能得出综合性地结论,因此本文会在这一部分进行深入研究.b5E2RGbCAP自20世纪90年代开始,中国A股市场建立之后发展迅速.然而,由于历史较短、发展水平较低和投资者心理对中国金融市场地影响,在A股市场存在并快速传播着很多非理性现象,比如投资者过度投机和不稳定地心理评估.由于行为金融学地原理就是将心理学原理——尤其是行为科学——整合进金融学,因此借其通过微小地个人行为来阐述、研究和预测资本市场地现象和问题十分明智,而且能够得出心理和社会方面对个人行为地影响因素.下面我们将介绍行为金融学地概念来研究中国A股市场地IPO抑价问题.p1EanqFDPw2探索中国A股市场地IPO抑价行为根据行为金融学地概念,我们认为尽管在A股股市有很多因素影响IPO抑价率,但是它们地效用是一致地：多方面地因素对投资者心理变化起着不同地推动作用,最终导致投资者作出对IPO价值地基本判断,因此带动了IPO抑价.为了方便分析,我们假定某股票IPO地基本价值是V,发行价是P0,IPO当天交易价值为P1,对投资者心理变化产生影响地因素为S<投资者地悲观情绪产生负面影响,这时地S是消极地,所以dP1/dS<0,dP0 /dS < 0；投资者地乐观情绪产生正面影响,这时地S是积极地,所以dP1/dS>0,dP0/dS > 0）.根据dP1/dS和dP0 /dS有不同地象征值,我们理论上可以得出四个不同地组合,它们是：“dP1/dS > 0, dP0 /dS>0”, “dP1/dS > 0,dP0/dS< 0”,“dP1/dS < 0, dP0 /dS > 0”和“dP1/dS < 0, dP0/dS < 0”.然后,我们对这些不同地组合进行一些简略分析.DXDiTa9E3dA.对“dP1/dS > 0, dP0 /dS>0”组地分析该组可以分成两个部分,一种是dP1/dS > dP0 /dS > 0,另一组是dP0/dS > dP1/dS > 0.RTCrpUDGiT●dP1/dS > dP0 /dS > 0地情形该情形表明,一级市场和二级市场地投资者被正面驱动,而二级市场地投资者会获得更多地正面驱动.这种现象导致了公司股票发行后被过分高估.同时,我们知道P1 >P0>V,而且IPO首日交易形势会大好.IPO中国资本市场地IPO抑价问题大多是这样产生地.因为在公司发行股票之前,投资者有极少地渠道去了解上市公司,而且不能很精准地评估公司地价值；而且承销商实际上更希望股票发行价格高,因为会获得高佣金,因此它们对评估公司地真正价值缺乏动力.不仅如此,因为违规成本很低,为了成功发行股票,承销商们甚至联合作假.由于分销、市场环境和其他一些问题,尤其是配售比例、发行渠道、各种研报地价值分析和建议、良好市场环境地推动、供求地关系、投资者地“羊群效应”,还有其他地心理因素,使得投资者在股票发行首日有过激反应.因此P1和P0,尤其是P1地交易价格大大高于基础价值V.5PCzVD7HxA●dP0 /dS >dP1/dS > 0地情形这表明一级市场和二级市场地投资者反应都是正面地,但是一级市场投资者比二级市场投资者获得了更高地正面效应.此时,我们可知P0 > P1>V.这样IPO首日地形势会不好.通过对中国实际情况地实证分析,尽管这种情形很少出现,但是也是存在地.在1994年地后半年,厦门华侨电子股份有限公司<XOCECO）和青海三普药业股份有限公司(S&P>利用网上拍卖地方式来发行股票.由于“新股不败”地赚钱效应、投资者地“羊群效应”和其他地一些心理因素,投资者对厦华电子和青海三普产生了过激反应.最终,厦华电子地开盘价是5元,发行价格是13元；青海三普地开盘价是3元,发行价格是10元.然而,因为投资者地正面效应出现下降,它们在交易首日地股票价格都低于发行价格.因此,投资者抱怨股票被套牢.舆论称此为“愚蠢风险”.jLBHrnAILgB.对“dP1/dS > 0, dP0 /dS<0”组地分析这个组说明了一级市场投资者对市场产生负面反应,而二级市场投资者产生正面反应.因此我们可以得出P1> P0>V.如果第一市场投资者和第二市场投资者地动力有更深程度地差异.P1就会比P0大,IPO 地抑价率也会升高.这一组地情形广泛发生在中国较早地股票发行过程中.大多数早期股票发行在20世纪80年代和90年代早期.在那时,中国地股份制还处在萌芽时期,“姓资姓社”地讨论十分激烈,市场取向创新地形势很不明朗.在一些地方为了确保股票成功发行,政府官员会要求当地党员或者政府工作人员把购买股票当做政治任务.因此,一级市场地投资者受很大地负面效应推动,股票发行价格严重被低估.然而,大多数地早期股票在1992年都上市了,当时正值邓小平南巡讲话之后.从那时起,“赚钱”效应——比如深圳大发展和羊群效应——开始出现,二级市场投资者开始狂热地购买股票,以致造成了深圳地“8·10”事件.在那时,在深圳二级市场IPO地股票被严重高估.因此,大多数中国早期股票地抑价率非常高.比如,在表1中,IPO抑价率最高地是“深达声A”,它地IPO抑价率是2330%.即使“东华实业”有着最低地抑价率,但是也达到了1789%.xHAQX74J0X表1 早期股票地IPO抑价率C.对“dP1/dS <0, dP0 /dS>0”组地分析该组表明一级市场投资者受到正面效应地推动,但是二级市场形势非常差.二级市场投资者有很强地负面效应.这个时候,我们知道P0>V >P1,IPO地抑价率是负地.如果第一市场投资者和第二市场投资者地动力有更深程度地差异.P1就会比P0大,那么IPO抑价率地绝对值越高,效力越是负面地.“苏泊尔”就是典型地代表.LDAYtRyKfE 当“苏泊尔”决定在2004年早期发行股票地时候,尽管市场已经萧条多年,但在《国务院关于促进资本市场改革、开放和稳定发展地若干意见》地影响下,一级市场投资者士气大大提振.“苏泊尔”地价格收益比率定得很高,发行价格P0为12.21元.“苏泊尔”在2004年8月17日上市,那时地二级市场被各种谣言所影响,几乎所有地中小企业股票都下降了.而且杜邦漆有害健康地问题受到了很多关注和争议.因此,二级市场投资者受到极大地负面效应冲击.在上市第一天,“苏泊尔”跌破发行价并报收于11.2元,IPO抑价率为-8.27%.Zzz6ZB2LtkD.对“dP1/dS <0, dP0 /dS<0”组地分析该组同样可以分为两种情形,一个是“dP1 /dS < dP0 /dS< 0”,另一个是“dP0 /dS < dP1 /dS < 0”.dvzfvkwMI1dP1 /dS < dP0 /dS< 0地情形该情形表明一级和二级市场地投资者均受负面效应地影响,但是一级市场地投资者所受地负面影响较小.因此我们可以得出IPO抑价率是负地,并且P1 < P0< V.rqyn14ZNXI这类股票地主要代表是“美欣达”和“宜华木业”.“美欣达”公司地产品在国内处于行业领先水平,甚至有些达到了国际先进行列,公司地业绩表现同样出色.然而,由于多年熊市地影响,它地股票最终发行价格是12元<明显很低）.在2004年8月26日,当“美欣达”在二级市场挂牌交易地时候,在谣言影响下,几乎所有中小企业股票都下跌了.“苏泊尔”在第一交易日地下跌幅度最大,二级市场投资者陷入极度恐慌.因此,在上市交易日第一天“美欣达”同样跌破发行价并报收于11.2元,它地IPO抑价率是-8.27%.“宜华木业”主要生产实木家具和木地板.尽管在上市之前,公司地主要业务收入和净利润保持了三年快速增长,受市场多年下行地影响,公司不得不以6.68元地明显低价作为发行价.而且美国商务部考虑到它地产品涉嫌倾销,因此其出口前景同样被影响.在以上负面因素地影响下,“宜华木业”在上市首日引发股价震动,2004年8月24日地收盘价是6.33元,IPO抑价率为-5.24%.EmxvxOtOcodP0 /dS < dP1 /dS < 0地情形这一情形与上一种相反.该情形表示一级市场和二级市场地投资者均受到了负面效应影响,但是一级市场投资者所受地负面影响更大.这种情况下,IPO抑价率会是正地,且P0 < P1< V.该情形会在小部分早期股票地IPO过程中出现.大多数早期股票发行在20世纪80年代和90年代早期.在那时,中国地股份制还处在萌芽时期,“姓资姓社”地讨论十分激烈,市场取向创新地形势很不明朗.在一些地方为了确保股票成功发行,政府官员会要求当地党员或者政府工作人员把购买股票当做政治任务.因此,一级市场地投资者受很大地负面效应推动,股票发行价格严重被低估.在1990年深圳和上海证券交易所设立并且二级市场表现低迷时,大多数早期股票在此时期上市.而且它们中地大多数股价在上市地首个交易日都被低估,但是二级市场地低估程度要小于一级市场,所以P0 < P1 <V.因此,尽管它们地IPO抑价率是正地,但是抑价率绝对值要比一级市场地低.比如,在表2中,IPO抑价最高地是“深发展A”,它地IPO抑价率是145%,抑价率最低地是“兰陵陈香<现“新华锦”）”,只有7%<见表2）.SixE2yXPq5表2 早期股票地IPO抑价率3结论总之,在中国地A股市场,IPO抑价问题不仅是由于IPO价格地高低,而且在于交易首日市场对其过激或是低迷地反应.因此对于我们来说,不仅要关注股票IPO地发行价格,而且要研究其上市首日地交易价格.本文为人们理解中国A股市场IPO抑价问题提供了一个新地视角.6ewMyirQFL。
IPO抑价——一个行为金融学视角的开题报告一、研究背景IPO（Initial Public Offering，首次公开发行）是指公司首次面向公众发行股票并上市的过程，是公司融资并向外界公开财务和运营情况的重要途径，也是企业吸引投资者和扩大知名度的重要机遇。
然而，IPO价格往往被投资者普遍认为是被高估的，许多新股交易开始后很快就下跌，成为财务败局的恶果。
这种现象被称为“IPO抑价（IPO underpricing）”。
IPO抑价是指在IPO价格设定时，首次上市公司股票的发行价低于证券分析师给出的合理股票价格。
一直以来，IPO抑价的原因备受关注，研究者们主要将其归因于两大原因：信息不对称和物以稀为贵心理。
但这些解释远远不能完全解释IPO抑价的现象，随着行为金融学的不断发展和重视，越来越多的证据表明，投资者的行为和情感因素对IPO抑价产生了巨大的影响力。
因此，本文旨在通过行为金融学的视角研究IPO抑价现象，探讨投资者行为和情感因素对IPO抑价的影响，并提出改善IPO抑价的相应建议。
二、研究问题和内容2.1 研究问题在研究IPO抑价现象时，我们将主要探讨以下问题：（1）IPO抑价的原因和机制是什么？（2）投资者的行为和情感因素如何影响IPO抑价？（3）IPO抑价对投资者和公司的影响是什么？（4）如何有效减少或避免IPO抑价？2.2 研究内容基于行为金融学的视角和上述研究问题，我们将主要从以下几个方面进行研究：（1）IPO抑价的定义、计算方法和测量指标（2）IPO抑价的传统解释和现有研究综述（3）投资者理性和非理性行为对IPO抑价的影响（4）情感因素对IPO抑价的影响（5）IPO抑价对投资者和公司的影响（6）有效减少或避免IPO抑价的策略和建议三、研究意义和贡献本研究意义在于：（1）通过对行为金融学视角下的IPO抑价现象的研究，探讨行为金融学理论在IPO市场中的运用和适用性，并加深对市场价格波动和投资决策的深入理解。
IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）是指一个公司首次将其股份公开出售给公众投资者的过程。
在IPO过程中，抑价现象是指发行价格低于预计市场价格的情况。
IPO抑价现象一直备受研究者和投资者的关注，因为它涉及到公司估值、公司融资策略以及投资者行为等诸多因素。
本文将分析IPO抑价现象的理论背景，并以中国市场为例进行实际分析。
理论背景信息不对称理论抑价现象的理论解释之一是信息不对称理论。
信息不对称指的是在交易过程中，买方和卖方拥有不一样的信息。
在IPO过程中，公司通常会拥有更多关于自身价值和前景的信息，而投资者则相对缺乏这些信息。
当公司面临着信息不对称时，为了吸引投资者参与IPO，通常会选择下调发行价格，从而在市场上产生一个抑价现象。
看涨期权理论另一个解释IPO抑价现象的理论是看涨期权理论。
看涨期权指的是在股票市场上，购买方在指定的时间和价格内购买股票的权利，而不是义务。
在IPO过程中，投资者购买公司的股票就相当于购买了一个看涨期权，即有机会在未来以低于市场价格购买股票。
为了鼓励投资者购买股票，公司会选择设定一个相对较低的发行价格，以此提高购买的吸引力。
市场流动性理论市场流动性理论也可以解释IPO抑价现象。
市场流动性指的是某个资产能够迅速转化为现金并价值不降的能力。
在IPO过程中，公司的股票由于缺乏市场交易，其流动性较低。
为了提高股票的流动性，并吸引更多投资者参与交易，公司往往设定较低的发行价格，以此降低投资者的流动性风险。
中国实际分析中国是全球最大的新股发行市场之一，因此在中国市场上研究IPO抑价现象具有特殊的意义。
政策限制在中国，证券市场受到政策限制的影响较大。
政府机构会对IPO的发行价格进行严格的控制，以确保市场稳定和投资者利益。
这导致了很多公司在IPO过程中选择了较低的发行价格，从而出现了抑价现象。
高风险投资者偏好中国投资者普遍对高风险投资保持较高的偏好。
关于IPO抑价问题的文献综述作者：李红艳来源：《商情》2013年第11期【摘要】IPO抑价在世界范围内普遍存在，也一直是全球IPO研究的热点问题。
许多国外学者结合实证研究给出了信息经济学、制度经济学和行为经济学方面的解释。
而国内的学者也采用对国外理论在中国的验证，或者针对国内的研究提出了一些见解。
【关键词】IPO，短期抑价，信息不对称，综述IPO短期抑价即股份有限公司首次公开发行上市首日或者初期收盘价高于发行价，投资者获得很高的超长资本收益率的一种现象。
一、国外的理论研究目前的IPO抑价的理论研究主要分为信息经济学理论、制度原因、控制权与所有权理论以及行为经济学理论。
（一）信息经济学理论。
市场的主要参与者的不对称信息研究是信息经济学理论分析的基础。
1.信号假说。
Allen 和 Faulhaber（1989）建立了信号模型，假设发行上市公司了解自身价值的高低。
由于实力差的公司IPO以后很难得到投资者的再认可，实力高的公司愿意采取IPO 抑价的方式发行，而抑价损失可以在高价增发过程中得到弥补。
2.动态信息获取假说。
Spatt 与Srivastava（1991）认为在路演中，承销商试图获取投资者主要是机构投资者的真实需求，要补偿机构投资者显示真实价格信号，发行商需要给他们以补偿，发行价会低于市场出清的价格。
3.赢者诅咒假说。
Rock（1986）认为，基于市场上投资者间获得的信息不对称，完全信息者只有在股票的价值被低估时才选择购买，而无信息者则面临着逆向选择，IPO抑价是对无信息者的补偿。
（二）制度避免法律诉讼假说。
Tinic（1988）认为在严格的信息披露制度下，承销商要对上市申请中的隐瞒、虚假信息负法律责任，会面临很大的诉讼风险。
承销商为了规避这一风险，往往将发行价格定的较低。
1.内部锁定假说。
Aggarwal、Krigman 和Womack（2002）分析了锁定期对新股发行定价的影响，指出因为管理者股东只有在锁定期满之后才能出售持有股票，所以管理者股东的目标应当是锁定期结束时股票价值的最大化。
