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汇率决定的资产组合分析一、资产市场的均衡 1．基本假设（1）小国条件；短期价格粘性，长期充分就业和价格弹性 （2）人们厌恶风险，要求风险报酬：*e i i s λ=--∆λ为风险报酬。
如果投资者是风险中立的，则λ=0，即无抵补利率平价成立。
λ＜0表示外国债券更具有风险，反之则表示本国债券风险更大。
（3）本国居民持有本币，本国债券与外国债券三种资产，表示如下：W M B SF =++W 表示名义财富，M 表示本国货币，B 为本国债券，F 为以外币计值的外国债券，S 为汇率。
（4）货币供给等于货币需求，汇率需求是利率与预期汇率变动率的函数，表示如下：/(,)0,0e e i i s M W m i i s m m **+∆=+∆ <<其中M 表示本国货币供给，m 为本国货币需求在财富中的比例，i m 和e i s m *+∆分别表示相应变量的偏导数。
本国利率上升引起货币需求减少，外国利率与预期汇率变动之和提高也会减少货币需求，人们会在其资产组合中增加外国债券。
（5）本国债券供给等于本国债券需求，本国债券需求是利率与预期汇率变动率的函数，表示如下：/(,)0,0e e i i s B W b i i s b b **+∆=+∆ ><本国利率上升引起对本国债券需求增加，外国利率与预期汇率变动之和提高也会减少对本国债券的需求，人们会用外国债券来代替本国债券。
（6）外国债券供给等与外国债券需求，外国债券需求是利率与预期汇率变动率的函数，表示如下：/(,)0,0e ei i s SF W f i i s f f **+∆=+∆ <>本国利率上升使得对外国债券的需求减少，外国利率与预期汇率变动之和提高导致对外国债券需求的增加。
（7）在短期内财富是外生变量，任何收益率的变动只能使得人们调整资产组合，而不会改变财富总量，因此：0e e e i i i i s i s i s m b f m b f ***+∆+∆+∆++=++=2.三大市场平衡曲线（1）货币市场如图所示，货币市场平衡曲线向右上方倾斜，表示当汇率S 上升时，本国利率必须上升才能维持货币市场均衡。
第十五章汇率决定理论一、关键词1. 购买力平价理论。
购买力平价理论是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，本国人需要外国货币，是因为外国货币在其发行国有购买商品和劳务的能力；反之，外国人需要本国货币，是因为本国货币在本国有购买商品和劳务的能力。
2. 一价定律。
一价定律是指在交易成本为零的情况下，某给定商品的价格如果按照同一种货币计值，则在世界各国均相同。
3. 绝对购买力平价。
绝对购买力平价是指，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。
4. 相对购买力平价。
相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。
5. 实际汇率。
实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价⁄。
格，可用于测试购买力平价的偏离程度。
若实际汇率用q表示，则q=S∙P∗P6. 利率平价论。
该理论从国际资本市场角度阐释汇率的形成机制，认为资本在国际流动的原因是寻求资本收益，均衡状态时，以同一货币衡量的国内外投资收益相等，均衡状态下的汇率就是利率平价。
7. 无抛补利率平价。
无抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的预期升值（贬值）幅度。
8. 抛补利率平价。
抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的远期升水（贴水）率。
9. 货币模型。
该模型从货币市场角度阐释汇率的形成机制，货币模型假定本国债券与外国债券有充分的可替代性，分析了货币供应量、国民收入、利率等变量对汇率的影响。
模型分作弹性价格货币模型和黏性价格货币模型。
10. 弹性价格货币模型。
弹性价格货币模型是以绝对购买力平价理论为基础的一种一般均衡分析。
与购买力平价理论一样，该模型也是旨在阐述汇率变动的长期趋势。
它的基本思想是：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。
模型说明，货币供给、国民收入、利率等经济变量对汇率变化的影响。
11. 黏性价格货币模型。
又称汇率超调模型，有美国经济学家多恩布什提出，该模型认为，由于商品市场价格存在黏性，外汇市场会对货币供应量增长过度反应从而出现汇率超调，即汇率大大超过长期均衡汇率；经过较长时间，商品市场价格上升后，市场引导汇率到长期均衡水平。
资产组合平衡模型
介绍
资产组合平衡模型是投资管理中常用的一种工具，用于分析和优化投资组合的配置。
它是基于现代资产定价理论和有效市场假说的基础上发展起来的。
通过构建一个风险与收益之间的权衡模型，资产组合平衡模型可以帮助投资者寻找到最优的资产配置方案。
分类
资产组合平衡模型主要可以分为两类：静态模型和动态模型。
静态模型
静态模型是指在投资组合构建之初进行一次性的资产配置。
静态模型通常基于投资者的风险偏好、预期收益率、预期波动率等因素来确定资产的权重。
常见的静态模型包括：
1.马科维茨均值方差模型：该模型是现代资产定价理论的基础。
它假设资产收
益率服从正态分布，可以通过最小化投资组合的风险来达到最大化预期收益
的目标。
2.基于风险调整的绩效模型：该模型考虑了资产的系统性风险和无系统性风险
对预期收益的影响。
通过调整资产配置权重，可以实现在不同风险水平下的
最优预期收益。
动态模型
动态模型是指在投资过程中根据市场变化和投资者的需求进行资产配置的模型。
动态模型可以根据市场情况和投资者的风险偏好，调整资产的配置权重。
常见的动态模型包括：
1.CAPM模型：该模型基于有效市场假说和资本资产定价模型，通过考虑资产
的系统性风险和市场风险溢价来确定资产配置的权重。
通过动态调整资产配
置，可以实现超额收益。
2.均值回归模型：该模型基于市场价格的波动会回归到均值的观点，通过研究
价格的长期平均水平和波动率来确定资产配置的权重。
通过动态调整资产配置，可以捕捉价格的反转趋势，获得超额收益。
实施步骤
静态模型的实施步骤
静态模型的实施步骤主要包括以下几个方面：
1.收集数据：收集资产的历史价格、收益率以及相关的市场指数数据。
2.确定投资目标：确定投资者的风险偏好、期望收益率和投资期限。
3.选择资产类别：根据投资者的需求和市场情况，选择适合的资产类别。
4.估计预期收益率和风险：通过分析资产的历史数据和基本面信息，估计资产
的预期收益率和风险。
5.构建优化模型：根据预期收益率、风险和投资者的约束条件，构建一个优化
模型。
6.优化分析：通过求解优化模型，得到最优的资产配置权重。
7.目标达成评估：评估最优资产配置的预期收益和风险，判断是否符合投资者
的目标。
动态模型的实施步骤
动态模型的实施步骤主要包括以下几个方面：
1.收集数据：收集资产的历史价格、收益率以及相关的市场指数数据。
2.确定投资目标：确定投资者的风险偏好、期望收益率和投资期限。
3.建立模型：根据市场情况和投资者需求，建立动态模型。
4.风险评估：评估资产的系统性风险和市场风险溢价。
5.资产配置调整：根据市场情况和投资者的需求，动态调整资产的配置权重。
6.盈亏计算：根据资产配置的变化，计算投资组合的盈亏情况。
7.目标达成评估：根据盈亏情况和投资者的目标，评估资产配置的效果。
优势和局限性
资产组合平衡模型具有以下优势：
1.提供风险控制：通过分散投资于多个资产类别，可以降低投资组合的整体风
险。
2.收益优化：通过优化资产的权重，可以在给定风险水平下，实现最大可能的
预期收益。
3.灵活性：可以根据投资者的需求和市场情况，动态调整资产配置的权重。
然而，资产组合平衡模型也存在一些局限性：
1.假设限制：模型建立过程中，通常需要假设资产收益率服从正态分布、市场
是有效的等假设，这些假设在现实市场中可能并不成立。
2.数据限制：模型的准确性和可靠性受到数据的限制，特别是在获取资产预期
收益率和风险的数据时，存在一定的不确定性。
3.预测风险：模型无法完全准确地预测资产的风险和收益，只能提供一种参考
框架。
总结
资产组合平衡模型是一种有效的投资管理工具，可以帮助投资者优化资产配置和控制风险。
静态模型适用于一次性的资产配置，动态模型适用于根据市场变化和投资者需求进行资产调整。
尽管模型存在一些局限性，但它仍然是投资管理中的重要参考工具，可以为投资者提供指导和决策支持。
