第11章 证券组合管理

2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：两证券的可行域● 定义：两证券可行域是指给定证券A、B的期望收益率和方差，证券A与证券B的不同的关联性（相关关系）将决定A、B的不同形状的组合线。

● 详细描述：1.给定证券A、B的期望收益率和方差，证券A与证券B的不同的关联性（相关关系）将决定A、B的不同形状的组合线。

(1)在完全正相关下，即ρAB=1，因此，证券A、B构成的组合线是连接这两点的直线;(2)在完全负相关情况下，即ρAB=-1时,由证券A和B所构成的可行域为一条折线。

按适当比例买人证券 A和证券B可以形成一个无风险组合，得到一个稳定的收益率,此时A证券的投资比例Xa=σb/(σa+σb),B证券投资比例Xb=σa/(σa+σb),组合的无风险收益率r=(σb*E(rA)+σa**E(rB))/(σa+σb)(3)当证券A与B的收益率不相关时，组合的可行域是一条经过A和B的双曲线,此时可以获得风险最小组合.(4)组合线的一般情形。

在不完全相关的情形下，组合的可行域是一条经过证券A和B的一条双曲线。

相关系数决定组合线在A点与B点之间的弯曲程度。

在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。

2.证券组合的可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，即不会出现凹陷。

例题：1.从组合线的形状来看相关系数越小，在不卖空的情况下证券组合的风险越小，特别是在()情况下，可获得无风险组合。

A.正完全相关B.正不完全相关C.负完全相关D.负不完全相关正确答案：C解析：从组合线的形状来看相关系数越小，在不卖空的情况下证券组合的风险越小，特别是在负完全相关情况下，可获得无风险组合。

2.关于证券组合可行域的说法,不正确的有()。

A.左边界必然向外凸或呈线性B.不会出现凹陷C.右边界必然向外凸或呈线性D.可能出现凹陷正确答案：C,D解析：可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，即不会出现凹陷。

S p (rp rf ) / p rp 投资组合的收益率 rf 无风险收益率
p 投资组合的标准差


特雷诺系数法：以CAPM为基础的，和夏普系数法不同 的是它只考虑系统性风险，而不考虑非系统性风险。 特雷诺系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组 合的β值之比，即投资组合承担单位系统性风险所获得 的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。

流动性原则


收益性原则

四、证券组合管理的基本步骤 证券组合目标的决定

收益目标 风险控制目标 界定证券组合的范围 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重

证券组合的构建


证券组合调整 证券组合资产业绩的评估
图11-1 证券组合管理的基本步骤及决策结构

改变投资组合中风险证券与固定收益证券的比例。 改变风险证券中高贝塔值证券和低贝塔值证券的比例。

为了评估管理者的市场时机选择能力，可以采取二次 回归方法。二次回归模型为：
2
rpt rft p b(rmt rft ) c(rmt rft ) pt


其中b为投资组合承担的系统性风险，c为市场时机选 择能力评价指标。 如果C为正，表明管理者正确地选择了市场时机。
ST (rp rf ) /

詹森系数法：也是以CAPM为基础的，它所表示 的是投资组合的收益率与证券市场线上具有相同 风险值的投资组合的收益率之差，或者说就是特 定投资组合的收益率与具有相同风险值的市场组 合的收益率之差。
p rp rf p (rm rf )

2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：证券组合● 定义：证券组合是指个人投资者或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。

● 详细描述：1.证券组合是指个人投资者或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。

2.证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

3.证券组合管理理论最早由美国著名经济学家哈理•马柯威茨于1952年系统提出。

此后，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，使之成为投资学中的主流理论之一。

4.证券组合管理的意义：以达到在一定预期收益的前提下投资风险最小或在控制风险的前提下投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。

5.证券组合管理特点：(1）投资的分散性。

证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。

(2）风险与收益的匹配性。

证券组合理论认为，投资收益是对承担风险的补偿。

承担风险越大，收益越高；承担风险越小，收益越低。

5.证券组合管理的方法分为被动管理和主动管理两种类型。

例题：1.证券组合按不同的投资目标可以分为（）。

A.股票型基金B.债券基金C.货币市场型基金D.股债平衡型基金正确答案：C解析：证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入与增长混合型、货币市场型、国际型级指数化型等2.下列关于证券组合的含义和类型说法中，错误的是（）。

A.收入型证券组合追求基本收益的最大化B.增长型证券组合追求经常性的收益C.货币市场型证券组合的安全性很强D.指数化型证券组合模拟某种市场指数正确答案：B解析：增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。

2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：资本市场线● 定义：包括资本市场线和证券市场线等● 详细描述：1.资本市场线：在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线.2.资本市场线的经济意义:(1)资本市场线方程对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。

(2)有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是是对承担风险σP的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。

以分数表示的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。

3.证券市场线方程：E（rp）=rF+(E（rm）-rF)βP4.证券市场线的经济意义（1）证券市场线方程对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。

（2）任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是[E(rP)-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险βp大小成正比。

[E(rP)-rF]代表了对单位风险的补偿，通常称为风险价格例题：1.假设资本资产定价模型成立，如果市场的收益率为9%，某一只股票的贝塔系数（β）为3。

如果市场无风险利率为6%，则该股票的预期收益率是（）。

A.9%B.6%C.3%D.15%正确答案：D解析：6%+(9%-6%）*3=r，解出r=15%2.根据资本资产定价模型（CAPM），如果市场所有投资者都预期通货膨胀率将会升高，则以下描述正确的是（）。

A.市场风险溢价将会提高B.证券市场的斜率将会变大C.所有证券的贝塔系数将会增高D.所有证券的期望收益率将会提高正确答案：D解析：市场预期通货膨胀膨胀率将会升高，则无风险利率和预期市场利率会升高，进而所有的证券期望收益率将会提高。