下载文档原格式
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第七章 证券组合管理理论知识点：特雷诺（Treynor）指数● 定义：该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定● 详细描述：在图形上，一个证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率例题：1.假设使用证券的β值衡量风险，在用获利机会来评价绩效时，（ ）由每单位风险获得的风险溢价来计算。
A.Jensen(詹森)指数B.Treynor(特雷诺)指数C.Sharp（夏普）指数D.其它三项都不对正确答案：B解析：特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，它利用获利机会来评价绩效。
该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定。
2.已知证券A和B的期望收益率分别为9%和5%，β系数分别为0.9和1.5，无风险证券F收益率为2%，那么（）。
A.A的绩效优于BB.A的绩效与B差不多C.A与B的单位系统风险补偿相同D.A的单位系统风险补偿小于B的单位系统风险补偿正确答案：A解析：A的特雷诺指数=（rA-rF)/βA=(9%-2%）/0.9=0.078，B的特雷诺指数=（rB-rF)/βB=(5%-2%）/1.5=0.02。
因为A的特雷诺指数大于B的特雷诺指数，所以A的绩效优于B，A的单位系统风险补偿大于B的单位系统风险补偿。
3.针对詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的计算公式，下列说法错误的是（）。
A.詹森指数就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差B.特雷诺指数由每单位风险获取的风险溢价来计算C.夏普指数是证券组合的风险溢价除以标准差D.三个指数的风险均以贝塔系数来测定正确答案：D解析：特雷诺指数的风险以贝塔系数测定，夏普指数的风险是总风险，不是以贝塔系数测定的。
4.证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。
当这一斜率大于证券市场线的斜率时，组合的绩效好于市场绩效。
第十二章资产配置管理第一节资产配置管理概述一、资产配置的含义资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。
投资一般分三个阶段：1.规划阶段2.实施阶段3.优化管理投资规划即资产配置，它是资产组合管理决策制定步骤中最重要的环节。
例题1:有效的资产配置（）降低投资风险，提高投资收益。
A.可以B.不能C.不确定D.以上皆不正确答案:A二、资产配置管理的原因与目标资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。
资产配置的目标在于以资产类别的历史表现与投资者的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资者对收益所承担的不必要的额外风险。
三、资产配置的主要考虑因素（p255-256）资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于协调提高收益与降低风险之间的关系，这与投资者的特征和需求密切相关。
（一）影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素包括投资者的年龄或投资周期、资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值和风险偏好等因素。
对于个人投资者而言，个人的生命周期是影响资产配置的最主要因素。
在最初的工作累积期，考虑到流动性需求和为个人长远发展目标进行积累的需要，投资应偏向风险高、收益高的产品；进入工作稳固期以后，收入相应而言高于需求，可适当选择风险适中的产品以降低长期投资的风险；当进入退休以后，支出高于收入，对长远资金来源的需求也开始降低，可选择风险较低但收益稳定的产品，以确保个人累积的资产免受通货膨胀的负面影响。
随着投资者年龄的日益增加，投资应该逐渐向节税产品倾斜。
（二）影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素一般只有专业投资者和机构投资者会受到监管的约束。
在进行资产配置时必须充分考虑各种市场和监管因素的变化和影响。
（三）资产的流动性特征与投资者的流动性要求上匹配的问题资产的流动性是指资产以公平价格售出的难易程度，它体现投资资产时间尺度和价格尺度之间的关系。
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第七章 证券组合管理理论知识点：测量债券利率风险方法● 定义：久期、修正久期和凸性是衡量债券利率风险的常规方法。
● 详细描述：久期概念最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质，所以提出了麦考莱久期的概念。
久期表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时间（用年表示），也就是债券期限的加权平均数，其权数是每年的债券债息或本金的现值占当前市价的比重。
修正久期对债券价格利率线性敏感性更精确的测量，更符合一般意义上的久期定义。
利用修正久期可以计算出收益率变动一个单位百分点时债券价格变动的百分数由于久期反映了利率变化对债券价格的影响程度，因此久期已成为市场普遍接受的风险控制指标。
凸性是指当到期收益率降低某一数值时，价格的增加值大于当收益率增加时价格的降低值，因此，只有当债券的收益率变化幅度很小时，久期所代表的线性关系才近似成立；当收益率出现较大幅度变化时，采用久期方法不能就债券价格对利率的敏感性予以正确的测量。
例题：1.某一零息债券的面值为100元,期限为2年,市场发行价格为95元,那么这一债券的麦考莱久期为()A.1.5B.2C.1.8D.1.95正确答案：B解析：对于零息债券而言，麦考莱久期与到期期限相同。
所以，该债券的久期为2年。
2.关于债券久期,下列说法正确的有( )。
A.是债券期限的加权平均数B.久期与到期收益率之间呈相反的关系C.久期与息票利率呈相反的关系D.一般情况下，债券的到期期限总是大于久期正确答案：A,B,C,D解析：此题考查对久期的理解。
3.债券久期与息票率和到期收益率之间都呈现相反的关系。
A.正确B.错误正确答案：A解析：债券久期与息票率和到期收益率之间都呈现相反的关系。
4.某一债券的久期为2.5年，修正久期为2.2年，如果市场收益率下降0.5个百分点，那么债券价格变化的百分率将最接近（）。
第十三章 证券组合管理概述以及相关的理论第一节 证券组合管理的基本概念大多数可用于投资的证券具有不确定的收益，也就是说都有风 险 。
投 资 组 合 管 理 是 对 投 资 对 象 进 行 整 体 管 理 的 投 资 理 念 ，它 是 一 种 区别于对分散的个别资产进行管理的较新的投资管理方法。
基本分析和技术分析在投资管理中占相当比例，但是数量化的 组合投资管理是时代的趋势。
由于数量分析会遇到定量困难的问题， 还 不 能 "抛 弃 "传 统 的 分 析 方 法 。
三 种 分 析 方 法 本 身 没 有 优 劣 之 分 。
“组 合 ”英 文 是 portfolio， 是 指 个 人 或 机 构 投 资 者 同 时 拥 有 的 商 品、不动产投资、流动资产或其他资产的总称。
对于证券组合而言， 所拥有的对象是有价证券。
证 券 投 资 者 的 投 资 目 标 是 ：在 满 足 投 资 者 的 收 益 要 求 的 条 件 下 ， 风 险 最 小 ；或 在 可 接 受 的 风 险 水 平 之 内 ，获 得 的 收 益 最 大 。
投 资 者 构 建证券组合是对风险和收益的兼顾。
在现代资产组合理论中，可以证明，证券组合的风险随着其所 含 的 证 券 数 量 的 增 加 而 降 低 。
资 产 间 关 联 性 极 低 的 多 元 化 证 券 组 合 可 以 有 效 地 降 低 风 险 。
将 各 种 资 产 按 不 同 比 例 进 行 组 合 ，其 选 择 的 余 地 大，在给定风险下可提供获取更高收益的机会。
证券组合种类很多。
在美国，可以分为收入型、增长型、混合 型（收入型和增长型进行混合）、货币市场型、国际型及指数化型、 避税型等。
比较重要的是前面 3 种。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有：附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型证券组合以资本升值（价差）为目标。
证券组合管理理论论述(doc 13页)第七章证券组合管理理论熟悉证券组合的含义、类型；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程；熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。
掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。
熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；掌握无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义和选择原理。
熟悉资本资产定价模型的假设条件；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券b系数的涵义和应用；熟悉资本资产定价模型的应用效果；熟悉套利定价理论的基本原理，掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率，熟悉套利定价模型的应用。
熟悉证券组合业绩评估原则，熟悉业绩评估应注意的事项；熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用。
熟悉债券资产组合的基本原理与方法，掌握久期的概念与计算，熟悉凸性的概念及应用。
第一节证券组合管理概述证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里?马柯威茨于1952年系统提出。
一、证券组合含义和类型证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
（7种）➢避税型证券组合通常投资于免税债券。
➢收入型证券组合追求基本收益附息债券、优先股、避税债券➢增长型组合以资本升值为目标。
➢收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，均衡组合。
➢货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。
➢国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。
➢指数化型证券组合模拟某种市场指数。
➢➢产生1952年，哈理?马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。
这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。
➢发展缺点：计算量太大。
夏普、特雷诺、詹森分别于1964、1965、1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。
1976年，理查德?罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。
史蒂夫?罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论（APT）。
罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。
第二节证券组合分析一、单个证券的收益和风险（一）收益及其度量---收益率在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率计算公式为：（二）风险及其度量---方差风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。
这种偏离程度由收益率的方差来度量。
二、证券组合的收益和风险（一）两种证券组合的收益和风险（二）多种证券组合的收益和风险（删）三、证券组合的可行域和有效边界（一）证券组合的可行域1.两种证券组合的可行域（1）完全正相关下的组合线；（2）完全负相关下的组合线；（3）不相关情形下的组合线；（4）组合线的一般情形。
从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。
在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。
2.多种证券组合的可行域------（区域）➢允许卖空：是AB线➢不允许卖空：是AB线段可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。
（二）证券组合的有效边界----源于“投资者的共同偏好规则”投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。
从“可行域”到“有效边界”-----（图）A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。
四、最优证券组合----投资者的个人偏好同样的风险状态下，投资者要求的期望收益率补偿越高，说明对风险越厌恶（一）无差异曲线----满意程度相同的证券组合一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合这些组合恰好形成一条曲线，这条曲线就是无差异曲线。
无差异曲线都具有如下六个特点：1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。
3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。
6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。
图（二）最优证券组合的选择投资者的偏好通过无差异曲线反应，在无差异曲线上位置越高，满意程度越高。
最优证券组合➢相对于其他有效组合，该组合在无差异曲线上的位置最高，是使投资者最满意的有效组合；➢它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合第三节资本资产定价模型一、资本资产定价模型的原理（一）假设条件假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。
假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
假设三：资本市场没有摩擦。
所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。
在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。
（二）资本市场线1.无风险证券对有效边界的影响图7-16中，由无风险证券F出发并与原来风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形无限区域，便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。
现有证券组合可行域较之原来风险证券组合可行域，区域扩大了并具有直线边界。
2.切点证券组合T的经济意义特征：其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。
正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。
T的经济意义：首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。
其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。
T为最优风险证券组合或最优风险组合。
最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合M。
市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合，一般用M表示。
3.资本市场线方程在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。
资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：式中：E（rP）、σP――有效组合P的期望收益率和标准差；E（rM）、σM――市场组合M的期望收益率和标准差；rF――无风险证券收益率。
4.资本市场线的经济意义有效组合的期望收益率由两部分构成：（1）无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；（2）,是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险大小成正比。
其中的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。
（三）证券市场线1.证券市场线方程。
资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券组合的收益风险关系。
E（ri）=rF+[E（rM）-rF]βi （7.13）该方程表明：单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率βi之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差有线性关系。
E（rP）=rF+[E（rM）-rF]βP （7.14）无论是当证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。
这个关系在以E（rP）为纵坐标、βP为横坐标的坐标系中代表一条直线，这条直线被称为证券市场线（如图7-21所示）。
当P为市场组合M时，βP=1，因此证券市场线经过点[1,E（rM）]；当P为无风险证券时，β系数为0，期望收益率为无风险利率rF，因此证券市场线亦经过点[0,E（rF）]。
2.证券市场线的经济意义证券市场线公式（7.14）对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。
任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是[E（rm）-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。
它与承担风险βp的大小成正比，其中的[E（rm）- rF]代表了对单位风险的补偿，通常称之为“风险的价格”。
（四）β系数的涵义及其应用1.β系数的涵义。
（1）β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。
（2）β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。
（3）β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。
2.β系数的应用。
（1）证券的选择。
重要环节是证券估值。
在市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益。
（2）风险控制。
（3）投资组合绩效评价。
二、资本资产定价模型的应用（一）资产估值我们可以将现行的实际市场价格与均衡的期望初价格进行比较。
当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该购买该证券；相反，我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。
（二）资源配置资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同的β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。
证券市场线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性。
当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。
这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。
相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。
三、资本资产定价模型的有效性β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险越大，收益越高。
第四节套利定价理论第四节：套利定价理论套利定价理论（APT），由罗斯于20世纪70年代中期建立的。
一、套利定价的基本原理（一）假设条件假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。
------投资者偏好的规范假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式：------------收益生成机制的量化描述（7.16）假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。
