不同期限结构SHIBOR的基准性研究 (1)

戴国海李伟①摘要：本文从基准利率体系的市场代表性、定价基础性、波动合理性、政策可控性和经济相关性五个基本属性出发，对我国基准利率体系的现状，特别是SHIBOR在其中的地位，进行了较为全面的评估。

评估结果表明，现阶段SHIBOR、同业拆借利率和债券回购利率都无法单独承担货币市场基准利率的重任。

货币市场实际的基准利率是由管制利率和市场利率混合组成的:SHIBOR、债券回购利率，构成了基准利率短端的核心;而同业拆借利率和存贷款管制利率则构成了基准利率的长端。

在不同期限的基准利率中，1周的SHIBOR和2周的债券回购利率最有可能成为央行调控的目标基准利率。

其中，1周的SHIBOR虽然政策可控性和经济相关性较强，但报价的非理性程度较高;而2周的债券回购利率虽然报价理性较强，但可控性和相关性都很差。

关键词：SHIBOR;市场基准利率;央行基准利率基准利率在整个利率体系中处于核心地位，不仅对金融市场的平稳运行至关重要，也对央行的利率调控影响巨大。

2006年10月8日，上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）开始运行，央行将之作为基准利率的重点培养对象加以积极扶持。

经过6年多的运行，SHIBOR是否已能够独自担当基准利率的重任？当前我国基准利率建设现况如何？SHIBOR还有哪些地方需要进一步改进？针对这些疑问，本文在分析SHIBOR运行特征的基础上，探讨了基准利率应当具有的基本属性，并对SHIBOR和其他利率的基准性进行了对比，从中梳理出了SHIBOR进一步完善和培育的方向。

①戴国海，硕士研究生，高级经济师，中国人民银行南京分行。

李伟，硕士研究生，中国人民银行南京分行。

一、我国基准利率选择的已有研究与争论SHIBOR建立伊始，便是央行基准利率的重点培养对象。

央行副行长易纲（2008）指出，要把SHIBOR建设成中国货币市场的基准利率，未来的SHIBOR将成为存/贷款利率的基准、金融产品创新的基准、内部转移定价的基准，也是人民币国际化的重要基础。

我国货币市场基准利率SHIBOR实证分析及运行评价张林,何广文（中国农业大学经济管理学院,北京100094）摘要：Shibor 是我国货币市场基准利率。

本文通过对包括Shibor 在内的货币市场利率体系的实证研究，发现短期Shibor 的利率基准性较好，准确反映了短期货币市场资金供求状况，是市场化的基准利率；而中长期限Shibor 虽然受到一定程度的非市场化引导，但也较好反映了市场对未来利率变动的预期。

Shibor 运行两年以来，已经逐渐发挥了利率基准作用，影响力在不断扩大。

关键词：Shibor ；基准利率；货币市场；货币政策文章编号：1003－4625（2009）04－0009－04中图分类号：F 820文献标识码：A收稿日期：2009－03作者简介：张林（1985－），男，河北保定人，博士研究生，研究方向：货币政策、货币市场利率；何广文（1963-），男，四川达州人，教授，。

一、问题的提出培育货币市场基准利率是推动利率市场化进程的关键所在。

目前我国货币市场利率体系比较复杂，市场化的短期利率体系和尚未市场化的存贷款基准利率并存。

货币市场利率在目前是我国市场化程度最高的利率，利率的形成基本上依赖于资金供求关系的市场机制。

上海银行间同业拆放利率Shibor （Shanghai In -terbank Offered Rate ）是中国人民银行为进一步推动利率市场化，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制而推出的中国货币市场基准利率。

Shibor 自2007年1月4日起正式开始运行，迄今已有两年多的时间，其利率基准性问题也受到了业界日益广泛的关注。

目前学术界对Shibor 利率研究还比较少，主要集中在Shibor 利率的基准性、Shibor 利率的合理水平等方面。

如郑葵方（2008）通过实证分析得出结论，2周以下Shibor 是对应期限的基准利率，货币当局对该利率的培育有了积极的效果，这是现有研究的普遍结论；但有的学者如杨辉（2008）认为，作为报价利率，Shibor 不具有实质交易的约束力，因此可能存在夸大预期的作用。

Shibor作为中国基准利率的有效性研究摘要：本文旨在探讨Shibor作为中国基准利率的有效性，通过对Shibor的定义、计算方法、影响因素及其在中国货币政策中的作用进行分析，从而评估Shibor作为基准利率的有效性，并提出相关政策建议。

研究结果显示，Shibor在中国货币市场中扮演着重要的角色，但其受到外部环境因素影响较大，存在一定的波动性，因此在使用Shibor作为基准利率时需要谨慎对待，应综合考虑其与其他利率指标的关系，以确保货币政策的稳健性和有效性。

关键词：Shibor；基准利率；货币政策；有效性一、引言二、Shibor的定义和计算方法1. 定义：Shibor是指在上海银行间同业拆借市场上，各期限人民币拆借利率的加权平均利率。

它是中国银行间同业拆借市场的基准利率，反映了市场上的资金供求关系和利率水平。

2. 计算方法：Shibor的计算采用加权平均法，按照不同期限的拆借利率加权平均得出各期限的Shibor利率。

目前，Shibor分为隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月和1年等七个期限。

三、Shibor的影响因素1. 宏观经济环境：宏观经济环境的变化对Shibor的影响较大，如通货膨胀率、经济增长率、金融市场的风险偏好等，都可能影响市场上的资金供求关系和利率水平，进而影响Shibor的走势。

2. 货币政策预期：货币政策的预期会对Shibor产生直接影响。

市场参与者根据对未来货币政策走势的预期来决定其资金投向，当市场对货币政策收紧时，对未来流动性的预期会推高Shibor利率。

3. 外部环境变化：外部环境的变化也会影响Shibor的走势，比如国际金融市场的波动、外汇市场的变化等都可能对Shibor产生影响。

四、Shibor在中国货币政策中的作用1. 利率传导：Shibor作为银行间市场的基准利率，对市场上其他利率指标有着直接的影响。

央行通过调节Shibor利率来实现货币政策的传导，影响市场上的资金供求关系和市场利率水平。

我国货币市场基准利率SHIBOR的基准性检验□东北林业大学经济管理学院范学硕/ 文我国现在运行的基准利率是上海银行间同业拆借利率（Shibor），本文通过进行相关检验以及运用主成分分析法对Shibor运行的基础性进行了分析，判断其是否具有基准利率的有效性。

检验结果表明，Shibor在一定程度上符合作为基准利率的条件，但其表现为短期期限结构品种的Shibor利率曲线的基准性较强，而长期的Shibor利率品种在符合基准性的条件上则还不是很成熟。

Shibor 基准利率基础性主成分分析引言在整个利率体系中，基准利率起到了主导的作用，它是一种在金融市场上具有普遍参照作用并且能起到决定性作用的利率，是市场化经济体的核心组成部分。

对于市场参与者而言，基准利率是衡量资本在市场上的投资基本回报水平的重要指标，可借以评价融资成本及投资表现。

同时，基准利率是资产价值评估、金融衍生品设计、风险管理（尤其是利率产品风险管理）、套利交易等金融活动的基础，它的变化反应了资金成本的变化，改变市场未来的预期，因此，在金融活动之中，基准利率占据着相当重要的地位。

要成为基准利率，它必须符合市场化、基础性和传递性的特征要求，即基准利率不但要反映市场供应需求，反映市场预期，也要与其他金融市场的利率、价格等具有较强的相关性，此外还要能够将信号准确的传递到其他金融市场上去。

目前，在我国市场上所认可的货币市场基准利率指标体系是自2007年1月1日以来开始在全国银行间市场上运行的Shibor（上海银行间同业拆借利率，Shanghai Interbank Offered Rate），它包括隔夜、1 周、2 周、1个月、3个月、6个月、9个月及1 年这几个期限的8个品种。

2013 年9 月24 日市场利率定价自律机制的成立使该价格形成机制更加能够被市场广泛接受，但在具体实行过程中，人们对其实施的有效性和基准性还是存在诸多疑虑，由此，部分学者通过平稳性检验，任意两期限利率品种之间存在的协整关系检验等方法对其基准性进行了分析和论证，本文在总结前人经验的基础上，通过检验Shibor与债券回购市场利率之间的相关关系，分析其基础性，并运用主成分分析方法，分析影响Shibor利率曲线的主要因素，以及各期限品种利率曲线的变动对各个主成分因素的影响，通过研究、考察Shibor曲线的变动模式的方法进一步分析检验Shibor作为基准利率的有效性。

上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）作为基准利率的研究在现代经济中,金融是经济的核心。

作为金融资源价格的利率在金融资源的市场化配置中起着举足轻重的作用。

市场经济的发展也日益要求利率市场化,这是市场经济内在的、本质的要求。

当前,与计划经济时期相比,我国利率管制已经有了很大松动,利率调整的频次有了很大提高；除了存贷款利率外,各个市场和各种产品的利率都已市场化形成。

但是,在整个利率体系中,由于基准利率的缺乏,导致金融产品难以进行风险定价,金融机构的风险管理机制不能真正落实。

利率的市场化改革进入攻坚阶段,本文正是对SHIBOR作为基准利率的探讨。

本文的研究目的主要是探讨SHIBOR行使基准利率职能的可行性。

笔者结合基准利率的特质,借鉴国外基准利率实行的成功经验,通过定性和定量分析两种办法,分析了SHIBOR作为基准利率存在的问题及提出了合理的改进建议。

本文在结构上分为五部分,分别对相关问题进行研究：第一部分也就是文章的绪论,主要提出在我国利率市场化改革的大背景下,在货币市场和债券市场利率相继实现市场化,存贷款利率实现准市场化的情况下,SHIBOR的推出对我国国民经济运行有重大而深远的影响,主要有四：促进商业银行经营管理机制的转型；推动货币政策传导机制由数量型向价格型转型；引导非金融企业和家庭的支出；减缓宏观经济波动；SHIBOR作为基准利率的问题学术界已有不少研究,最后笔者分SHIBOR推出前、后两个阶段简要综述了目前的研究成果。

第二部分是正文的第一章,这一章主要研究基准利率的特性问题。

有关基准利率的概念,目前还没有完整的、能够被人们普遍接受的一种界定。

笔者首先根据其生成机制,将它分为央行基准利率和市场基准利率分别阐释,说明两者的联系和区别并指出本文是对SHIBOR作为央行基准利率的研究；而后,根据国内学者的探讨以及西方发达国家的实践,结合本文定义,共归纳了市场性、基础性、传导性、操控性、系统总体稳定和小幅波动性五种重要特质,将其作为后文检验SHIBOR的重要标准；然后用图示说明了基准利率的主要传导机制,深化概念；再后总结了基准利率选择的一般原则,即：1、良好的市场主体结构；2、大额的市场交易量；3、良好的市场工具结构；4、合理的利率期限结构；5、良好的可控性；6、与其他经济指标具有较高的相关性。

我国货币市场基准利率SHIBOR浅析SHIBOR是中国货币市场的基准利率，是以16家报价行的报价为基础，剔除一定比例的最高价和最低价格求得的算术平均值。

SHIBOR以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是中国人民银行希望培养的基准利率体系，自2007年1月4日正式运行。

其全称是“上海银行间同业拆借利率”（Shanghai Interbank Offered Rate），被称为中国的LIBOR（London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆借利率）。

SHIBOR是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。

目前，对社会公布的SHIBOR有八个品种，包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

其报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。

中国人民银行成立SHIBOR工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理SHIBOR运行、规范报价行与指定发布人行为。

每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的SHIBOR，于11:30对外发布。

首批16家报价行名单中包括工、农、中、建4家国有商业银行，交行、招商、光大、中信、兴业、浦发6家全国性股份制银行，北京银行、上海银行、南京商行3家城市商业银行和“德意志上海”、“汇丰上海”、“渣打上海”3家外资银行。

为提高金融机构的自主定价能力，指导货币市场产品定价，稳步推进利率市场化，完善货币政策调控机制，中国人民银行决定建立报价制的中国货币市场基准利率。

基准利率的形成决定了一国保护国家金融安全的能力以及对金融资产定价的能力，因此SHIBOR 的定价及交易情况对我国货币市场的长远发展甚至是整个金融市场稳定有着非常重要的影响，从长期来看，我国推出SHIBOR是中国利率市场化改革的关键性一步。

SHIBOR作为我国基准利率的有效性研究的开题报
告
1. 研究题目
SHIBOR作为我国基准利率的有效性研究
2. 研究背景
SHIBOR是中国银行间市场的短期利率，是银行间最基本的利率标志。

SHIBOR作为基准利率，对于我国银行业和货币政策都具有重要意义。

但是，在实践中，SHIBOR是否能够有效地反映市场供需关系和银行间资金利率基本面，受到了广泛的关注。

因此，对于SHIBOR作为我国基准利
率的有效性进行研究，具有重要的理论和实践价值。

3. 研究目的
研究SHIBOR作为我国基准利率的有效性，旨在探究SHIBOR在反
映市场供需关系和银行间资金利率基本面方面的表现，评估其作为我国
基准利率的合理性，并为相关政策制定提供参考。

4. 研究内容和方法
研究内容主要包括对SHIBOR作为我国基准利率的有效性进行测量、分析和评估。

同时，还将探究SHIBOR与其他利率市场的关系、对实体
经济的影响等。

具体研究方法包括文献研究、统计分析和实证研究等。

5. 研究意义和预期结果
研究SHIBOR作为我国基准利率的有效性，对于深入了解我国金融
市场的运转机制，提高我国银行业和货币政策的效率和透明度具有重要
意义。

预期结果是，能够评估SHIBOR作为我国基准利率的合理性，明
确其在反映市场供需关系和银行间资金利率基本面方面的表现，为相关
政策制定提供参考。

SHIBOR作为基准利率的实证研究——利率市场化重启后开题报告一、研究背景与意义2013年上半年，中国央行决定启动利率市场化改革进程，其中利率市场化的核心就是如何找到合适的基准利率，以通过市场化的方式来决定贷款利率的浮动与固定。

目前，中国的市场利率选择了SHIBOR作为基准利率，SHIBOR已成为中国金融市场的代表和重要参考利率。

SHIBOR指的是上海银行同业拆放利率，是指各银行之间的短期资金拆借利率。

目前，国内贷款利率、债券收益率等市场利率中，以SHIBOR作为基准的产品已经逐渐成为主流。

此外，由于SHIBOR本身长期、连续、具有代表性、行为统计性和可比性等特点，其对宏观经济的研究也变得越来越重要。

本研究旨在通过对SHIBOR的实证研究，评估SHIBOR对银行贷款市场的影响，探究基准利率对市场经济发展的作用机制及其重要性，同时为国内银行管理和政策制定提供参考。

二、国内外研究现状国内相关研究主要集中在SHIBOR市场运行规律、市场动态影响因素、SHIBOR对其他市场指数的影响等方面。

例如，王毅等(2014)通过双因素回归模型分析了SHIBOR的市场影响因素，结果表明利率期限结构、资本市场波动和宏观经济波动是影响SHIBOR的主要因素；赵红娟等(2015)则利用VAR模型对SHIBOR和股市指数之间的联系进行了实证研究，结果证明SHIBOR对股市指数有显著的影响。

而国外研究则更加深入和广泛，例如，Edward B. Montgomery(1991) 利用资产定价模型研究了基准利率的作用机制和影响因素，认为基准利率是资产定价的重要因素之一；Johannes A. Skjeltorp 和Bernt Arne Ødegaard(2012)通过实证分析探究了基准利率对企业发债的影响,结果表明市场化的基准利率机制对企业债券发行和定价的影响显著。

三、研究内容和方法本研究将选取2013年以来的SHIBOR数据，通过对SHIBOR的变动情况和规律进行描述统计和时间序列分析，分析SHIBOR对市场经济的影响，包括对利率市场化的推进、对企业融资成本和金融机构盈利能力的影响等。

摘要：基准利率在一国的利率体系中起基础作用，作为金融市场其他产品定价参照的利率体系，是一国利率体系之本，对利率市场功能的发挥起着重要作用。

然而在中国人民银行大力推行利率市场化改革的今天，中国基准利率的选择仍然无法确定。

现通过分析上海银行间同业拆放利率（SHI-BOR ）作为中国基准利率的有效性，从而对中国金融市场基准利率的选择提出加快推进利率并轨进程；提高Shibor 的市场代表性；寻找比Shibor 更有效的基准利率等建议。

关键词：货币市场；基准利率；Shibor 中图分类号：F83文献标识码：Ａ文章编号：1005-913X （2019）06-0109-02Shibor 作为中国基准利率的有效性研究———在利率市场化背景下周涵（江西财经大学金融学院，南昌330013）收稿日期：2019-03-11作者简介：周涵(1999-)，女，安徽六安人，硕士研究生，研究方向：金融学。

一、绪论上海银行间同业拆放利率（Shibor ）是中国人民银行为培育中国货币市场基准利率，于2007年1月推出的由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。

Shibor 报价团现由18家商业银行组成，均是在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。

全国银行间同业拆借中心每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低的各四家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor ，并与上午11:00对外公布。

Shibor 共报出O/N 、1W 、2W 、1M 、3M 、6M 、9M 、1Y 八种期限的利率。

目前，英美等发达国家由于基准利率确定时间较早，对基准利率的选择研究较少，但由于2012年Libor 操纵丑闻事件的发生，美国和欧盟开始寻找新的基准利率。

在国内，对于基准利率的选择，国内学术界存在着不同的看法，毕玉江通过对英美国家基准利率选择的分析提出，中国以同业拆借利率作为基准利率更加合适。