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国资产证券化业务模式详解之资产支持专项计划模式我国的资产证券化更多的是按照监管部门的不同进行业务模式划分，目前包括四大类模式：资产支持专项计划模式、信托计划模式、资产支持票据（ABN）模式以及项目资产支持计划模式。
他们的监管部门分别是证监会、银监会、银行间市场交易商协会和保监会。
另外还存在一些民间模式，不受上述部门的监管，没有标准的业务规则，或许称之为类资产证券化业务更为合适，典型的例子是陆金所。
本文将对资产支持专项计划模式进行详细的介绍，涉及的容包括该业务的发展历程、交易结构、基础资产、增信措施、发起动机、合格投资者、业务机会、有待探讨的问题以及法律法规等。
设想的潜在读者是具有一定的金融实务知识——至少能够理解相关概念——但未对资产证券化业务进行过深入研究的非资产证券化专业人士。
发展历程一、发展历程2004年10月21日，证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》，标志着由证监会监管的资产证券化业务开始试点，当时该业务被习惯性地称为企业资产证券化业务（以区别在同一时期开始试点的由银监会及人民银行监管的信贷资产证券化业务[ii]）。
企业资产证券化业务，最初是以券商专项资产管理计划作为特殊目的载体（SPV），由证监会负责审批，在上海或者交易所上市交易。
2005年8月，中金公司作为计划管理人和主承销商发行了第一单企业资产证券化产品——中国联通CDMA网络租赁费收益计划，标志着企业资产证券化业务正式开闸。
随后，莞深收益、网通01-10、远东01等资产支持证券相继发行。
截止2006年底，共发行九只企业资产证券化产品，累计发行额度约为265亿元，基础资产涉及网络租赁收益权、应收账款、高速公路收费权、融资租赁收费权、水电收益权、BT债权、污水处理收费权、上网电费收费权等。
之后美国爆发次贷危机，并引发了一场全球性金融危机，资产支持证券MBS被认为是罪魁祸首。
为了防风险，我国监管部门叫停了资产证券化业务。
国有企业资产证券化融资问题分析随着我国经济的快速发展，国有企业在经济中的地位日益重要。
作为国家资本的代表，国有企业在经济中扮演着不可替代的角色。
然而，国有企业的融资难题一直困扰着它们的发展，这不仅阻碍了国有企业的效益提升和创新能力提升，也制约了国家经济的发展。
为了解决国有企业融资难题，近年来国家出台了一系列政策，其中包括国有企业资产证券化融资，这一模式在一定程度上缓解了国有企业的融资压力。
国有企业资产证券化融资是指国有企业将其资产进行证券化，发行债券、股票等证券来融资的行为。
国有企业通过证券化融资方式，可以把资产变成有价证券，从而实现资产的流动性转化，提高融资效率。
同时，通过证券化融资，国有企业可以有效降低融资成本，减轻融资压力。
然而，国有企业资产证券化融资也存在着一些问题。
首先，国有企业资产证券化融资的门槛比较高，需要满足多项要求，例如有稳定的经营业绩、高质量的资产质押、良好的信用记录等。
因此，只有一部分充分具备条件的企业可以通过证券化融资方式来获得资金。
其次，国有企业在证券化融资过程中，面临着资产质量不高的难题。
国有企业与民营企业相比，其资产质量较差，资产价值不确定因素较多，这使得其资产的质押率、债券评级等都受到了一定程度的制约，进而影响到其融资效果。
最后，国有企业资产证券化融资也会产生一定的风险问题。
由于证券化融资是国内金融市场比较新的一种融资方式，相关的法律法规和监管政策还不够完善，因此容易导致市场风险、信用风险等问题。
为了解决国有企业资产证券化融资的问题，应采取以下措施。
首先，加强对证券化融资的法律法规和监管政策的改进。
建立相应的金融服务机构，在发行、评级、风险控制等方面提供专业性服务。
其次，国有企业应当积极提高自身资产质量。
扩大资产规模，加强资产评估、监督等方面的制度建设，提高市场和社会对其资产的认可和信任度。
最后，应该通过积极的资产政策，促进国有企业结构性改革，改善企业经营状况，提高其在市场中的竞争力。
国有企业资产证券化研究
国有企业资产证券化是指将国有企业的资产通过一定的方式转化为证券，以便于投资
者进行购买和购买后的交易。
这种方式可以使企业获得更多的资金，同时也可以使投资者
获得更好的投资回报。
国有企业资产证券化的目的就是为了解决国有企业的融资问题。
过去，国有企业融资
主要依靠银行贷款以及发行债券等方式。
但是随着金融市场的发展，证券化的方式越来越
受到关注。
其主要优势包括：提高企业资产的流动性、降低融资成本以及拓宽融资渠道等。
国有企业资产证券化的主要发行对象一般是机构投资者。
这些投资者一般会关注证券
化产品的风险收益特征，以及那些重要的信息，例如证券化产品的风险管理方案、交易市
场安排、净值核算规则等。
在国有企业资产证券化的过程中，需要遵守相关的法规和规定。
例如，在证券化产品
设计与发行过程中，需要按照中国证监会的相关规定进行。
此外，还需要遵守会计准则和
税收规定等方面的相关要求。
最后，国有企业资产证券化需要充分考虑到市场的需求和预期。
例如，在投资者眼中，证券化产品是一个与市场流动性和安全性相关的投资工具。
因此，证券化产品的设计和发
行需要遵循市场的规律和趋势。
论国有企业资产证券化１国有企业资产证券化的意义１．１有利于将存量长期资产转变为流动资金国有企业能够通过企业资产证券化，将原有的存量长期资产，进行分解或者充足为果然资产包，实现证券化之后，能够将这些资产变成可以即时使用的流动资金。
以此来改善国有企业融资中，缺乏流动资金的不利情况，同时也能够帮助国有企业减轻负债压力，提高国有企业的盈利性，提升企业的运营效率，从而为企业带来更大的利润。
１．２有利于加强国有企业财务监管健全国企体制国有企业资产证券化的实现，能够推动国企的产权多元化，有利于实现国企的财务与经营策略的透明，从而加强对国有企业的监管。
证券化的实施，将未来的收益权让渡出来，让市场充分发挥其对国有企业的监管和督促作用，能够为国有企业带来更大的市场吸引力，从而将社会资本引入企业内，从而促进现代化国有企业体制的改革。
１．３有利于国有企业进行产业调整资产证券化是实现国有企业中，非关键部分资产退出的有利渠道，能够帮助国企做好资产退出的公平、公正、公开，实现资产的保值和增值。
利用资产证券化，国有企业能够获得更为良好的现金发展的机会，推动国有企业更好的进行并购和联合，将更多的资产集中在重点行业上来，从而培育出更大规模、更为完善的国有企业集团。
同时，资产证券化还具备并购优质资产的潜能，推动国有企业的产业结构升级。
１．４有利于降低国有企业的融资成本相比于其他融资方式来说，资产证券化所需要的融资成本更低，能够帮助国有企业减少因为长期融资而造成的资产价值的损失，有效地扼制资金流失，有了更多的流动资金，国有企业才能够在经营的过程中，有更多的资金可以支配，有效地提升资金的利用效率，将资金运用在重点项目上，为国有企业争取更大的经济利益。
１．５有利于实现社会资本引入实体经济目前，我国企业发展中存在一种极为不利的情况，主要表现为落后的产能过剩，而市场上的需求却不足。
一般的企业处于激烈的市场竞争中，无法明确市场发展动态，也就不敢盲目地投资，导致了市场上的社会资本过剩，多余的资金只能存放在银行或者用于投资大宗交易等，这就导致了金融市场缺乏稳定性。
国有企业资产证券化研究随着中国经济的不断发展，国有企业在经济活动中扮演着举足轻重的角色。
国有企业的资产管理和资金运作一直是国企改革的难点之一。
为了提高国有企业资产的效益和流动性，资产证券化成为了一个备受关注的话题。
本文将通过对国有企业资产证券化的研究，探讨其潜在优势和风险，并提出相应的建议。
一、国有企业资产证券化的概念及意义国有企业资产证券化是指国有企业将其资产或资产收益权通过发行证券的方式进行融资，以获取融资成本较低或期限较长的资金，并优化资产配置和风险管理的一种金融手段。
通过资产证券化，国有企业可以将自身的资产转化为证券，从而实现资金解决、风险分散、融资成本降低和财务灵活性增强的目的。
国有企业资产证券化的意义主要有以下几点：1. 资金融通：通过资产证券化，国有企业可以将固定资产或预期收益转化为流动资金，实现资金流通，满足公司经营发展的需要。
2. 融资成本降低：相比传统的融资方式，资产证券化可以降低融资成本，提高企业融资的效率和盈利能力。
3. 风险分散：国有企业可以通过资产证券化将资产风险进行有效分散，降低企业的经营风险，并增强对外部环境的适应能力。
4. 资产流动性提高：将资产转化为证券后，可以提高资产的流动性，降低对资产抵押和转让的限制，增加了企业的资产经营灵活性。
国有企业资产证券化的操作模式主要包括资产评估、资产转让、证券发行及交易。
具体分为以下几个步骤：1. 资产评估：国有企业首先需要对自身的资产进行评估，包括固定资产、土地、无形资产等进行价值评估，确定资产证券化的规模和方式。
2. 资产转让：国有企业将评估确定的资产转让给专门设立的资产支持机构（SPV），并取得相应证券化收益权。
3. 证券发行：资产支持机构发行相应的资产证券化产品，包括债券、股票等证券产品，向投资者募集资金。
4. 交易与流通：资产证券化产品在市场上进行交易，实现证券化收益权的流通与交易，为国有企业提供资金支持。
国有企业资产证券化也存在一定的风险和挑战，主要包括以下几点：1. 信息不对称：国有企业资产证券化的信息不对称问题可能导致投资者难以获取准确的资产信息，增加交易风险。
国有企业资产证券化融资问题分析国有企业资产证券化融资是指通过将国有企业的资产进行证券化，将其转变为证券以供投资者购买，并且将这些证券作为资产方发行债券融资的一种融资形式。
这种融资方式是在国有资产管理体制下，通过市场化运作，为国有企业提供融资渠道，促进国有企业的发展。
对于实现国有企业的融资和国有资产的有效利用具有重要的意义。
国有企业资产证券化融资的优点在于资产证券化能够将国有企业的资产进行分散化和多元化。
通过证券化的手段将企业的资产分散到更多的机构和个人，这样有助于企业更好的利用闲置资产，提高资产使用效率。
同时，证券化还可以让投资者参与到企业的投资和经营中，提高企业的透明度和治理能力，进一步增加市场对于企业的信任和认可。
此外，证券化还会带来更多的融资渠道，增加了企业的融资来源，丰富了融资工具。
国有企业资产证券化融资面临的主要问题在于证券化过程中资产评估难度大、信息不对称、机构运作规范和法律支持不足等问题。
首先，证券化需要对企业的资产进行评估，但是对于国有企业而言，不同部门之间的资产划分不明确，资产价格评估难度大。
其次，国有企业所持有的资产是属于国有资产，加之其经营与政治等方面的复杂性，容易出现信息不对称问题。
第三，国内证券化市场尚处于发展初期，机构运作规范性有待提高。
最后，证券化依赖于法律法规的规范和支持，而我国现有法律法规对于证券化所涉及的问题和风险认识较为薄弱，需要引入更加完善的法律制度和审慎监管机制。
为了克服上述问题，需要通过以下途径加强国有企业资产证券化融资的能力和规范性。
首先，需要完善国有资产管理体制，建立更加透明、合理、规范的国有企业资产管理制度。
其次，需要加强信息公开和透明度，提高投资者参与企业治理的积极性。
第三，需要加强监管和法律支持，完善证券化市场的法律监管及审慎监管机制，严格控制风险。
最后，需要鼓励科技创新，使用技术手段完善评估、交易及监管等环节，提高证券化融资的效率和安全性。
国有企业资产证券化研究国有企业资产证券化指的是国有企业将其拥有的资产进行证券化，通过发行证券将其资产进行融资或转移。
国有企业资产证券化是国有企业深化改革、优化资源配置、提升资产效益的重要途径。
本文将从国有企业资产证券化的概念及特点、发展现状和存在问题等方面展开研究，以期为国有企业资产证券化提供一些新的思路和发展建议。
一、国有企业资产证券化的概念及特点当前，中国的国有企业资产证券化呈现出以下几个特点：一是领域逐渐扩大，包括房地产、基础设施、能源资源等领域的国有企业都在积极开展资产证券化；二是规模逐步扩大，资产证券化项目规模越来越大，破千亿规模的项目已经不再罕见；三是产品创新不断，包括ABS（资产支持证券）、MBS（抵押贷款支持债券）、CDO（债务抵押证券）等多种产品形式；四是监管政策逐步完善，国家相关政策对于国有企业资产证券化给予了政策支持和规范指导。
尽管国有企业资产证券化已经取得了一定的进展，但仍然存在一些问题需要解决。
一是信息披露不透明，国有企业对于资产的信息披露不够透明，导致投资者难以评估资产的价值和风险；二是风险管控能力不足，国有企业在资产证券化过程中风险管理不够完善，导致投资者的风险意识不足；三是市场化程度不够高，国有企业在资产证券化过程中受制于政府政策和行政干预，市场化程度不够高。
为了更好地推进国有企业资产证券化，我们提出以下几点建议：一是加强信息披露，国有企业应该加强对资产证券化相关信息的披露，提高透明度，保证投资者的知情权；二是加强风险管理，国有企业应该建立健全的风险管理体系，提升对资产证券化风险的认识和管控能力；三是提升市场化程度，国有企业应该摆脱政府政策干预，更多地依靠市场自律，提升市场化程度。
国有资产证券化模式解读
国资证券化有助于促进政企分离。
一方面，国资证券化实现政企分离的改革阻力小，通过发行股票和可转换债券可实现增资降杠杆，是政府愿意接受的改革方式。
另一方面，国资证券化之后，国企产权将直接由政府控制的单一主体变为多元主体，多元化产权则意味着政企分开，有助于国企形成股东会、董事会和管理层相互制衡的公司治理结构，资本市场的外部监管压力促使国企完善公司治理，建立有效的激励约束机制，提高盈利能力。
分拆上市存在
由于历史遗留问题，分拆上市一度成为国企上市重组的首选模式。
在股票市场发展初期，许多国企采取整体上市的模式进行股份制改组。
但由于不良资产尚未剥离，离职退休职工和冗员较多，上市国企的总资产相对盈利资产过于庞大，净利润被摊薄，不利于股票市场发展和国企现代企业制度的建立。
因此，将优质资产分拆上市，将非生产性资产剥离给其集团母公司，是基于当时历史条件的选择。
但是，分拆上市却产生了严重的公司治理问题。
首先，存续公司与上市子公司以及上市子公司与上市子公司之间存在大量的不合理的关联交易和违规担保问题。
其次，存续公司承接了大量不良资产，一方面希望股东权益最大化，另一方面又希望向上市公司转嫁负担，侵害投资者的利益。
再次，上市公司容易成为集团公司的“提款机”，转移上市公司融资和剩余利润。
最后，上市公司容易成为集团公司“垃圾桶”，高价转让其不良资产。
分拆上市缺陷产生的根源来源于母公司资产的二元结构，资产的二元结构使得内部利益协调存在严重的冲突，存在大量关联交易、关联担保和中小投资者权益侵害的行为。
分拆上市顽症
二、整体上市化解分拆上市顽症
提高国资证券化率的根本途径是整体上市。
国资证券化主要有四种途径：国资控股公司整体上市、国资控股公司的主业资产上市、国资控股集团多元化经营业务分别上市以及对已上市企业收购或定向增发借壳上市。
具体来说，可分为两个大类：一是未整体上市的国企通过资产证券化上市；二是在部分业务板块已经成功上市的基础上，控股集团资产实现整体上市。
整体上市能够使母公司和子公司的利益趋于一致，从而减少代理成本和利益输送的发生。
首先，整体上市优化上市公司的股权结构。
整体上市后，控股股东与上市公司及中小投资者的利益趋于一致，可以显著改善公司治理状况。
发展好上市成为了他们的共同愿景，减少了分拆上市大股东通过关联交易掏空上市公司的可能性，有利于保护中小投资者的利益并提高上市公司的盈利能力。
其次，整体上市能够减少不合理的关联交易。
一方面，企业整体上市后，与集团母公司的利益趋于一致，大股东侵害上市公司及中小股东权益的关联交易减少。
另一方面，国有企业通过整体上市，可以改变分拆模式下的上市公司与集团公司和集团下其他子公司产业链分离问题，从而减少上市公司的关联交易。
最后，整体上市可以实现规模经济。
分拆上市导致集团公司注入到上市公司的经营性资产不完整，主营业务链条不配套，上市公司必须依赖于从集团公司获得其他配套服务才能正常运转。
通过整体上市对国有资产进行补充和调整，一方面实现资源的优化配置，降低企业运营成本，提高利用效率，另一方面也实现了产业链、财务、经营的全面整合。
三、整体上市的模式：乱花渐入迷人眼
整体上市的模式一般包括反向收购母公司、换股吸收合并、换股IPO、A+H 股上市和多元化业务分别上市。
反向收购母公司模式指的是上市公司通过与母公司的定向增发、与机构公众的定向增发或者直接通过自有资金购置集团公司资产，实现整体上市。
一般而言，对于资产规模非常庞大的集团公司来说，可以通过安排上市子公司反向收购母公司的全部主营资产的方式实现整体上市。
反向收购母公司模式示意图
武钢股份主业上市是反向收购母公司的典型案例之一。
武钢股份通过向武钢集团定向增发84642.4 万国有法人股和面向社会公众增发56400 万股流通股，用增发的90 亿资金收购集团尚未上市的全部钢铁经营资产，从而实现武汉钢铁集团的钢铁主业整体上市。
换股合并模式指的是同一实际控制人拥有的多家上市公司之间通过换股的方式吸收合并，从而实现整体上市。
该模式适合于横向同业或纵向上下游产业链业务关系密切的上市公司。
换股合并模式是依托某一家上市公司为平台，吸收其他上市公司资产，整体上市后，被吸收的上市公司法人地位消失。
换股合并模式示意图
鞍钢集团整体上市是换股合并模式的典型案例之一。
鞍钢集团以其控股上市公司攀钢钢钒为整合平台，通过向特定对象发行股份购买资产及换股吸收合并ST 长钢和攀渝钛业的方式整合攀钢集团
下属资产。
换股吸收合并完成后，攀渝钛业及ST长钢的资产负债和权益全部进入攀钢钢钒，攀渝钛业及ST长钢的法人地位注销并退市，从而实现攀钢集团的整体上市。
本次整合上市后，攀钢钢钒成为了拥有钢铁、钒、钛等资源的综合型的蓝筹上市公司。
换股IPO（母公司上市换股合并）指的是通过集团公司通过IPO 获得的资金吸收合并其控股的上市子公司，从而实现上市公司的整体上市。
换股IPO 的参与对象是集团公司和其上市子公司，集团公司吸收上市子公司后，其上市子公司法人地位将消失。
换股IPO 模式示意图
上港集团整体上市是换股IPO 的一个典型案例。
上港集团首次公开发行的股份全部用于换股吸收合并上港集箱，发行数量为
24.217 亿股，发行价格为每股3.67 元，换股吸收合并上港集箱的换股价格为每股16.50 元，每一股上港集箱股票换取4.5 股上港集团发行的股票。
通过换股发行、吸收合并上港集箱，上港集团最终实现了在A 股市场的整体上市。
换股吸收合并后，上港集箱股份全部转换为上港集团发行的股票，上港集箱的全部资产、负债和权益由存续公司承继，上港集箱法人地位消失。
A+H股上市指的是集团公司的子公司在A股和H市场分别上市，从而实现整体上市。
参与对象仍然是集团公司的子公司。
上市后，集团公司与子公司的控股关系并不发生改变。
A+H 股整体上市的模式
多元化业务分别上市是指对于特大型的国企集团，涉足多元化业务，其国资证券化的模式可采取各个业务公司分别上市并保留相应存续企业的模式，从而实现各业务资产整体上市。
这包括特大型
集团下的同一行业上下游关联业务的公司或不同行业的多元业务的公司等。
整体上市后，集团母公司将成为股权投资性公司或国有控股公司。
不同集团的存续企业也可以通过资产重组，实现整体上市。
由于大型集团公司多个业务板块分别上市需要时间较长，通过多元化业务分别上市实现整体上市的模式对应案例不多，但目前备受关注的中石化国企改革，包括策划销售公司独立上市属于这一类。
中国石化销售公司与25 家境内外投资者签署增资后股权认购协议实现混改，当其董事会成立之后，销售公司将谋划独立上市。
销售公司独立上市后，中石化将形成中石化股份、炼化工程、石油工程公司和销售公司的上市格局。
整体上市可以从两个维度改善国企盈利能力。
第一个维度是通过公司治理的改善提高国企盈利。
整体上市减少国有股流通比例，改变国有控股大股东的绝对地位，大股东和小股东利益一致可优化国企公司治理环境。
从整体上市的模式来看，换股IPO、换股吸收合并和多元化业务整体上市均能改善股权结构，A+H 股上市不改变股权结构，反向收购母公司能否改善股权结构视情况而定。
反向收购母公司对机构或管理层定向增发能够改善股权结构，而直接对大股东定向增发反而提升了国有股的集中度。
第二个维度是通过注入上市国企优质资产改善国企盈利。
伴随着国企整体上市，集团公司一般会将大量优质经营性资产注入上市
公司。
新注入的资产如果能够解决同业竞争和产业链分离问题，如果以合理的价格注入资产的质量和盈利能力高于上市公司原有的资产或者与原有的资产性形成优势互补，则能够提高上市国企绩效。
整体上市改善国企盈利能力的两个维度
当然，整体上市并非解决国企顽疾的万能药，也会存有隐忧，这主要体现在三个方面：首先，整体上市的本质是集团公司非上市资产的证券化，实际就是上市公司增资扩股，会增加股票市场的扩容压力。
其次，对于母公司资产的整体上市能否改善上市国企的盈利能力，关键要看注入的资产质量与定价，若母公司以劣质资产充当优质资产，虚增资产将危害投资者的利益。
最后，整体上市有可能会导致国有股进一步集中，且缺乏市场化的薪酬体系和长效激励约束机制等改革配套措施，多元产权是否能真的提高公司治理也有待商榷。
