当前位置：文档之家 › 第六章资本成本与资本结构

第六章资本成本与资本结构

  • 格式：ppt
  • 大小：221.50 KB
  • 文档页数：66

下载文档原格式

  / 66

合集下载

财务管理第六章资本成本与资本结构ppt课件

财务管理第六章资本成本与资本结构ppt课件

2、 长期债券本钱
长期债券资本本钱：债券利息和筹资费用
特点：◎债券利息具有抵税的作用
◎债券的筹资费用普通较高，不可省略
筹资净额=债券发行价钱〔1-筹资费率〕
=L(1-f)
L-债券发行价钱 T-所得税税率 f-筹资费率
Kb
I (1T) L(1 f )
发行价钱有平价、溢价、折价三种， 在计算筹资额时应以实践发行价钱 计算，而利息只能按面值和票面利 率计算确定。
资 本 成 本 筹 资 年 数 使 额 用 筹 费 资 用 费 用
5、资本本钱的表现方式
思索时间价值的情况下，资本本钱采用 折现方式计算：
使得“筹资净额现值-未来资本清偿额现 金流量现值=0〞成立的折现率即资本本 钱
二、个别资本本钱的计算
1、长期借款的资本本钱： 包括借款利息和借款手续费两部分。 按照现行税法和会计制度的规定，借款利息可在所得税
大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它
资本资产定价模型
跌，大盘跌的时候它涨。
股利增长模型假定普通股年股利增长率固定不变，现实 上，许多企业未来股利率是不确定的，或者不支付股 利，在这种情况下，普通股本钱可以采用资本资产定 价模型予以确定，计算公式为：
无风险 收益率
证券市场组合的 平均期望报酬率
贝他 系数
目的价值权数是指债券、股票以未来估计的目的市场价值确 定权数。这种能表达期望的资本构造，而不是像账面价值权 数和市场价值权数那样只反映过去和如今的资本本钱构造， 所以按目的价值权数计算的加权平均资本本钱更适用于企业 筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目的价 值，又使这种计算方法不易推行。
四、边沿资本本钱
企业追加筹资时，应思索追加筹资的资本本钱， 即边沿资本本钱〔Marginal Cost of Capital，

[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件

[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
15
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。

公司金融学第六章资本成本与资本结构

公司金融学第六章资本成本与资本结构
计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的 成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所 占的比重； 4、计算资金的边际成本。
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度

资本成本与资本结构

资本成本与资本结构

资本成本与资本结构第六章资本成本与资本结构一、单项选择题1.财务杠杆说明（）。

A.增加息税前利润对每股利润的影响B.企业经营风险的大小C.销售收入的增加对每股利润的影响D.可通过扩大销售影响息税前利润2.某公司20××年初发行普通股1000万股，每股发行价为10元，筹资费率为6％，所得税率为33％，该年末每股发放股利1.5元，预计以后股利年增长率为3％，该公司年末留存800万元未分配利润用作发展之需。

则这笔留存收益的成本为（）。

A.18.45％B.13.69％C.15.96％D.10.69％3.若企业无负债，则财务杠杆利益将（）。

A.存在B.不存在C.增加D.有可能存在4.某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5％，上年股利率为14％，预计股利每年增长5％，所得税率33％，则该普通股成本率为（）。

A.14.74％B.9.87％C.20.47％D.14.87％5.财务杠杆系数同企业资金结构密切相关，须支付固定性资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（）。

A.越小B.越大C.不变D.比例变化6.从资金的价值属性看，资金成本属于（）范畴。

A.投资B.资金C.成本D.利润7.经营杠杆给企业带来的风险是（）。

A.成本上升的风险B.利润下降的风险C.业务量变动导致息税前利润更大变动的风险D.业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险8.企业财务风险的最终承担者是（）。

A.债权人B.企业职工C.国家D.普通股股东9.只要企业的经营利润为正数，则经营杠杆系数（）。

A.恒大于1B.与固定成本成反比C.与销量成正比D.与企业风险成反比10.经营杠杆系数（DOL）、财务杠杆系数（DFL）和复合杠杆系数（DCL）之间的关系是（）。

A.DCL＝DOL＋DFLB.DCL＝DOL－DFLC.DCL＝DOL×DFLD.DCL＝11.最佳资金结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（）。

第六章资本成本与资本结构

第六章资本成本与资本结构

边际资本成本
6% 7% 8% 15% 17%
2020/5/3
25
（1）计算长期负债各融资成本突破点的筹资总额范 围。
100万元以内：100/20%=500万元， 其筹资总额范围是：500万元以内。 说明在预定的资本结构下，长期负债成本在6%时，
筹资总额最多可达500万元，但当筹资总额超过 500万元时，其成本就会上升至7%（以下同理） 100-500万元：500/20%=2500万元 其筹资总额范围是：500-2500万元。 500万元以上：其筹资总额范围是：2500万元以 上。
追加筹资规划与投资决策
2020/5/3
30
第二节 杠杆原理
自然界中的杠杆效应，是指人们通过利 用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的 现象。财务管理中的杠杆效应是由于特定费 用（如固定成本或固定财务费用）的存在而 导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时， 另一相关财务变量会以较大幅度变动。
2020/5/3
以筹集到的资金总限度。
一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本 结构，其资金成本率也会增加。
2020/5/3
23
筹资总额分界点
=某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中该 种筹资方式所占比重
4、计算边际资金成本
根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范 围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本， 即可得到各种筹资范围的边际资金成本。
=[1000×5%（1-33%）]/[1000（1-0.1%）] 100%
= 3.35%
2020/5/3
7
（二）长期债券成本
计算公式如下： Kb＝Ib（1－T）/B（1－f）
式中： Kb——债券资本成本 Ib——债券年利息 T——所得税率 f——筹资费率 B——债券筹资额

06资本成本与资本结构 共42页

06资本成本与资本结构 共42页
例：某企业取得长期借款150万元，年利率 10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还 本。筹措这笔借款的费用率为0.2％。企业所 得税率33％。求这笔借款的成本？
15 1 0.8 0 % (13% 3 )
K L
7.2% 5 15 (1 0 0.2%)
如果筹资费用可以忽略不计的话，则有
测算筹资总额分界点
BP j

TF j Wj
式中 BPj――筹资总额分界点 TFj――第J种资本的成本分界点 Wj ――目标资本结构中第j种资本的比重
6-1 资本成本
4.边际资本成本的测算
ห้องสมุดไป่ตู้
资本种类 资本 成本
各种资本的 筹资范围
筹资总额 分界点（元）
筹资总额 范围（元）
长期负债
优先股 普通股
6% 10000内
个别资本成本率的测算原理
K 或

D
P f

D
P (1 F )
个别资本成本率的高低取决于三个因素： • 用资费用（D）是决定个别资本成本率高低的一个主要
因素； • 筹资费用（f ）也是影响个别资本成本率高低的一个因
素； • 筹资额（P）是决定个别资本成本率高低的另一个主要
因素；
6-1 资本成本
边际资本成本率规划 计算步骤： • 确定目标资本结构 • 测算各种资本的成本率 • 测算筹资总额分界点 • 测算边际资本成本率
6-1 资本成本
4.边际资本成本的测算
例:(1)ABC公司确定的目标资本结构: 长期负债0.2，优先股0.05，普通股0.75。
(2)测算各种资本的成本率
资本种类 目标资本结构 追加筹资数额范围
6-1 资本成本

第6章资本成本与资本结构


解析： 普通股的资本成本：
rs

0.2125 1.15 11.625 (1 6%)
15%
17.24%
17
2. 资本资产定价模型
▲ 基本步骤：① 根据CAPM计算普通股必要收益率 ② 调整筹资费用，确定普通股成本
【例】承前例假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去 的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计 算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票 的β系数为1.13。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
15
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价值等于预期收益资本化的现值，折算现值
所采用的折现率即为普通股的资本成本。
▲ 理论公式：
P0 (1
f
)

D1 (1 rS )

D2 (1 rS )2

● 目标价值法 优点：能体现预期的筹资结构。 缺点：若预测的信息量不足将难以确定。
26
五、边际资本成本
◆ 边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹 资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。
◆ 计算公式：
追加筹资的 资本结构
边际资 追加某种筹资 追加该种资本
本成本 的资本成本 的来源构成
◆ 含义： 加权平均（综合）资本成本(Weighted Average
Cost of Capital)是以各种不同资本来源的资本成本为 基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数 的加权平均数。
◆ 计算公式：
n
WACC wjrj j 1

资本成本和资本结构讲义iyle.pptx


影响财务杠杆利益与风险的因素
1.资本规模的变动； 2.资本结构的变动； 3.债务利率的变动； 4.息税前利润的变动。
四、复合杠杆利益与风险
（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和
固定财务费用的存在导致的每股利润变动 大于产销量变动的杠杆效应。
（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆
系数
（三）公式：DCL=M/[EBIT-I-d/(1-T)]
DCL(或DTL) DOL DFL
DCL EPS / EPS EPS / EPS
Q / Q
S / S
第三节 资本结构理论
一、早期资本结构理论
净收入理论； 净营运收入理论； 传统理论。
二、权衡理论（MM资本结构）
三、新的资本结构理论
代理成本理论； 信号传递理论； 啄序理论。
净收入理论（P207）
• 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的
条件下，使其预期的综合资本成本率最 低，同时使企业价值最大的资本结构。
（二）资本结构的种类
1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市 场价值和未来目标价值
（三）资本结构决策（即债权比例安排）的 意义
本
成本线
半变动成本图
业务量
成 本
半固定成本
业务量 半固定成本图
总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx
=(p-b)x
=mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
（三）息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a

资本成本与资本结构概述ppt72页

要求：计算两方案的加权平均资金成本。
26
解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
32
（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
17
补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
11
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t

第六章资本成本与最佳资本结构cvdi


3、留存收益的成本的计算 相当于去除发行费的普通股成本。
第六章 资本成本与最佳资本结构
练习： 1、发行三年期附息式债券，债券面额100万
元，利率10%，每年付息一次。发行时以110 元溢价发行。计算本次债券的筹资成本。 |————|————|————| 110 -10 -10 -10，-100 110=10*PVIFA（3，r）+100*PVIF（3，r） r=7%，PV=107.873 r=6%，PV=110.69 K=r=6.2%
（2-0.8）20000 -12000
=24000/12000=2
4、上述企业在销量是1.5万件时，如果销量 增长10%，利润增长率将是多少？
第六章 资本成本与最佳资本结构
例1-2：如果07年产销量是2万件，那么07年利 润是多少？08年销量增长10%，即达到2.2万件， 那么08年利润是多少？利润增长率是多少？
07年利润=PQ-VQ-F=4万元-2万元-1万元=1 万元
08年利润=4.4万元-2.2万元-1=1.2万元。 利润增长率=0.2万元/1万元=20%
08年利润=2*22000-1*22000-12000=10000 元。
利润增长率=2000/8000=25%
可见，销售增长率是10%，利润增长率是25%。
利润增长率是销售增长率的2.5倍。 当固定成本越高时，销售每增长一个百分点导
第六章 资本成本与最佳资本结构
设固定成本F；单位变动成本V；单价P；销量 Q；销售额PQ；变动成本VQ；
7、股权筹资有哪些主要方式？债务筹资呢？
8、债务筹资（与股权筹资相比）有什么优缺 点？
9、在我国公开发行股票是否需要经过政府的 审批？
10、什么是IPO？
  1. 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
  2. 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
  3. 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。

EBIT EBIT DOL Q Q Q( P V ) Q( P V ) F S VC S VC F 其中：DOL 经营杠杆系数 EBIT为息前税前收益 Q为销售量 P为产品销售价格 V为产品单位变动成本 F为总固定成本 S为销售额 VC为变动成本总额
• 例：有一家滑雪帽生产厂商有两套生产方案可供 选择。按照方案A，公司的固定成本是3万元，单 位变动成本是6元，每个帽子的销售价格是11元； 按照方案B，公司的固定成本是5.4万元，单位变 动成本是4元，每个帽子的售价不变。假定公司产 品销售为9000件，哪一个方案是最优的选择？
三、资本成本的作用
• 资本成本是企业选择筹资方式的重要依据。 • 资本成本是评价各种投资项目是否可行的 一个重要尺度。 • 资本成本还可用作衡量企业经营业绩的一 个重要尺度。（经营利润率应高于资本成 本率）
四、单个资本成本的计算
• （一）长期借款成本 • 例：某企业取得6年期长期借款200万元， 年利率为12%，每年付息一次，到期一次 还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率 为30%。该项长期借款的资本成本为：
• DOLA=9000×（11-6）/〔9000 ×（11-6） -30000〕=3 • DOLB=9000×（11-4）/〔9000 ×（11-4） -54000〕=7 • 如果公司产品畅销，公司产品销售在9000件或9000件以 上时，由于方案B的经营杠杆系数大于方案A，公司应选 择方案B
二、财务杠杆
80000 160000 80000 32000 48000 32000 16000 2400 13600 10000 1.36 2.667 3 8
10000 200000 80000 40000 80000 32000 48000 7200 40800 10000 4.08 2 1.667 3.33
长期债券
25%
普通股
60%
资金种类 目标资 新筹资额 本结构
长期借款 15%
长期债券 25%
普通股
60%
资本 成本 3% 45000以内 45000—90000 5% 7% 90000以上 10% 200000以内 200000— 11% 400000 12% 400000以上 13% 300000以内 300000— 14% 600000 15% 600000以上
二、资本成本的主要决定因素
• • • • 1、投资机会成本与无风险利率 2、风险补偿与风险报酬率 （1）市场风险 是指由于经济周期、利率、汇率以及政治、 军事等种种非企业因素而使企业经营发生 损失，形成投资人持有的公司权益资产或 金融资产贬值以及资本损失的风险。
（2）非市场风险因素
• 是指企业由于自身经营及融资状况对投资 人形成的风险。 • 经营风险：假定公司不负债的情况下，由 于种种原因导致营业收入不稳定给投资者 收益带来的风险。 • 财务风险：指公司以负债方式融资后，给 普通股股东带来的额外风险。
第六章资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 财务杠杆 第三节 资本结构
第一节资本成本
• • • • • 一、资本成本的概念 二、资本成本的主要决定因素 三、资本成本的作用 四、单个资本成本的计算 五、本成本概念
• 资本成本指公司为了取得所需资金而付出 的代价。 • 资本成本分为资金筹集成本和资金使用成 本 • 资本成本是一个机会成本概念
第三节
资本结构
一、资本结构理论的发展 二、MM理论 三、权衡理论 四、信息不对称理论
一、资本结构理论的发展
（一）MM理论 （二）权衡理论 （三）信息不对称理论
二、MM理论
1958年6月Modigliani and Miller在《美国经 济评论》上发表“资本成本、公司理财和 投资理论”一文；同年9月在《美国经济评 论》上发表“资本成本、公司理财和投资 理论：答读者问”一文；1963年在《美国 经济评论》上再度发表“税收和资本成本： 校正”一文；这三篇论文首次以严格、科 学的方法研究资本结构与企业价值的关系， 形成了著名的MM理论，为现代公司理财理 论的发展做出了重要贡献。
11.05%
11.65%
11.95%
12.2% 12.8% 13.05%
13.05% 12.8% 12.2% 11.95% 11.65%
11.05% 10.75%
30
50 60
80
100
160
第二节财务杠杆
• 一、经营杠杆 • 二、财务杠杆 • 三、综合杠杆
一、经营杠杆
经营杠杆是指在某一固定成本比重的作用下， 销售量的变动对利润产生的影响。 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数 （Degree of Operating Leverage，DOL） 表示，它是企业息税前利润变动率与销售 量变动率之间的比率。
三、复合杠杆
复合杠杆就是将经营杠杆和财务杠杆结合在一起 来综合讨论销售量（额）变动对每股收益的影响。 复合杠杆作用的大小程度一般用复合杠杆系数 （Degree of Total Leverage，DTL）来衡量， 它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。
DTL DOL DFL Q( P V ) Q( P V ) F I S VC S VC F I
• 例：甲、乙、丙三家公司的资金总额相等， 息税前利润相等，息税前利润的增长率相 同，不同的只是资金结构。甲公司全部资 金是普通股，乙公司的资金中75%为普通 股，25%为债券，丙公司普通股和债券各 占资金一半，具体数据见下表：
项目 普通股本（元） 发行股数（股） 债务（利息率8%） 资金总额 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率40%） 净利润 每股收益 财务杠杆系数 息税前利润增长率（%） 增长后的息税前利润 债务利息 税前利润 净利润 每股收益 每股收益增加额 每股收益增长率
丙公司 1000000 10000 1000000 2000000 200000 80000 120000 48000 72000 7.2 1.67 50 300000 80000 220000 132000 13.2 6 83.33
• 在利润增加时，财务杠杆系数越大，企业 的每股收益的增长幅度越大。 • 因此，当企业的息税前利润较多，增长幅 度较大时，适当的利用负债融资，发挥财 务杠杆的作用，可以增加每股收益，增加 企业价值。
资本结构 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60% 15% 25% 60%
资本成 本 3% 10% 13% 5% 10% 13% 5% 10% 14% 7% 10% 14%
加权资本 成本 10.75%
300000— 500000 500000— 600000 600000-800000 800000-1000000 1000000-1600000 1600000以上
（二）边际资本成本
例：某企业拥有长期资金400万元，其中长期 借款60万元，长期债券100万元，普通股 240万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹 集新资金。经分析，认为筹集新资金后应 保持目前的资本结构，即长期借款占15%， 长期债券占25%，普通股占60%，并测算 出了随筹资的增加各种资本成本的变化， 如下表：
筹资突破点
300000 600000 800000 1600000
500000 1000000
筹资总额范围 300000以内
资金种类 长期借款45000以内 长期债券75000以内 普通股180000以内 长期借款45000—75000 长期债券75000—125000 普通股180000—300000 长期借款75000—90000 长期债券125000—150000 普通股300000 —360000 长期借款90000 —120000 长期债券150000 —200000 普通股 360000 —480000
资金种类 长期借款
目标资本 结构 15%
新筹资额 45000以内 45000—90000 90000以上 200000以内 200000—400000 400000以上 300000以内 300000—600000 600000以上
资本成本 3% 5% 7% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
• 例：假定产品售价是2元，固定成本是8万 元，变动成本为每件0.4元；公司负债400 万元，利息支出3.2万元，那么，当公司的 销售量分别为8万件和10万件时，计算其综 合杠杆系数。
销售量（件） 销售收入（元） -固定成本（元） -变动成本（元） 息税前利润（元） -利息支出（元） 税前利润（元） -所得税（元） 税后利润（元） 普通股股数（股） 每股收益（元） 经营杠杆系数 财务杠杆系数 复合杠杆系数
（二）长期债券成本
• 例：某公司发行年利率为10%的5年期债券 500万元，每年付息一次，到期一次还本， 发行费用率为4%，发行价格为500万元， 所得税率为33%，则该债券的资本成本为。
• 乘前例假设债券的发行价格为600万元，其 他条件不变，则该债券的资本成本为？
（三）普通股成本
• 1、股利增长模型法 • 例：某公司拟按照150元价格发行普通股， 已知发行费率为1%。公司预期股利增长稳 定在8%，公司的派息率为55%保持不变。 当前公司每股盈利为10元，则该公司普通 股的资本成本为：
（3）股票和债券在完善市场上进行交易， 这就是说：没有交易成本；投资者可以 向公司一样以相同利率借贷。 （4）企业和个人的负债均无风险，即负债 利率属于无风险利率。此外无论个人或 机构借款多少，这一条件假定均不变。 （5）企业的现金流量是一种永续年金，即 企业的EBIT处于零增长状态。
财务杠杆指企业负债对每股收益的影响程度。 • 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数 （Degree of Financial Leverage，FL） ， 它是每股收益变动率与息税前利润变动率 的比率。