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第六章：资本结构决策本章提要资本取得的财务运作不仅要合理选择融资方式，而且还要科学安排资本结构。
资本结构优化既是企业筹资活动追求的基本目标，也是评价企业筹资活动效益的重要依据。
资本成本和杠杆效应是进行资本结构决策的两个基本原理。
第一节：资本成本一、资本成本的性质（一）资本成本的概念所谓资本成本，是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占用成本。
其中，资本的占用成本是资本成本的主体部分，也是降低资本成本的主要方向。
资本的取得成本是指企业在筹措过程中所发生的各种费用，如：证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资信评估费、公证费等。
取得成本与筹资的次数相关，与所筹资本数量关系不大，一般属于一次性支付项目，可以看做固定成本。
取得成本，又称为筹资费用。
资本的占用成本是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、优先股的股息、普通股的红利等等。
资本占用成本具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额、使用期限成同向变动关系，可视为变动成本。
应当注意的是，在资本结构决策中，资本成本中的资本一般不包括短期负债，因为资本成本主要用于长期筹资决策和长期投资决策等领域，而短期负债的数额较小，融资成本较低，往往忽略不计。
（二）资本成本的性质资本成本是商品经济条件下资本所有权和使用权分离的必然结果，具有特定的经济性质。
首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。
当资本所有者有充裕的资本而被闲置时，可以直接或者通过中介机构将其闲置资本的使用权转让给急需资本的筹资者。
这时，对资本所有者而言，由于让渡了资本使用权，必然要求获得一定的回报，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的报酬；对筹资者来说，由于取得了资本的使用权，也心须支付一定的代价，资本成本便表现为取得资本使用权所付出的代价。
可见，资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果。
第6章资本结构决策【例1·单选题】以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是（ B ）。
A.代理理论B.无税MM理论C.融资优序理论D.权衡理论【解析】按照MM理论(无税)，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。
【例2·计算分析题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。
【按照一般模式计算】银行借款资本成本率＝[10%×（1－20%）]/（1－0.2%）＝8.02%【按照折现模式计算】现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6（万元）现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）＝16×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）16×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，K b，5）＝199.6用8%进行第一次测试：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%进行第二次测试：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6采用内插法：折现率现金流出现值8% 200K b199.69% 192.22解之得K b＝8.05%【例3·单选题】甲公司某长期借款的筹资净额为95万元，筹资费率为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税税率为25%。
假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（B）。
A.3%B.3.16%C.4%D.4.21%长期借款筹资总额＝长期借款筹资净额/（1－长期借款筹资费率）＝95/（1－5%）＝100（万元）长期借款筹资成本＝[筹资总额×利率×（1－所得税率）]/筹资净额＝[100×4%×（1－25%）]/95＝3.16% 【例4·计算分析题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。
财务管理学课后习题答案2-人大版《财务管理学》课后习题——人大教材第六章 资本结构决策1、三通公司拟发行5年期、利率6%、面额1000元债券一批；预计发行总价格为550元，发行费用率2%；公司所得税率33%。
要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。
参考答案：可按下列公式测算： )1()1(b b bF B T I K --= =1000*6%*（1-33%）/550*（1-2%）=7.46%2、四方公司拟发行优先股50万股，发行总价150万元，预计年股利率8%，发行费用6万元。
要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。
参考答案：可按下列公式测算：pp P D Kp =其中：p D =8%*150/50=0.24p P =（150-6）/50=2.88pp P D Kp ==0.24/2.88=8.33%3、五虎公司普通股现行市价为每股20元，现准备增发8万份新股，预计发行费用率为5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增长率为5%。
要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。
参考答案：可按下列公式测算：G P D Kc c+==1/19+5%=10.26%4、六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本为60%；资本总额为20000万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率8%。
要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。
参考答案：可按下列公式测算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4 DFL=8000/（8000-20000*40%*8%）=1.09 DCL=1.4*1.09=1.535、七奇公司在初创时准备筹集长期资本5000万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表： 筹资方式 筹资方案甲筹资方案乙筹资额（万元）个别资本成本率（%）筹资额（万元）个别资本成本率（%）长期借款公司债券普通股800120030007.08.514.0110040035007.58.014.0合计5000 —5000 —要求：试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。
第六章资本结构决策
一、单项选择题
1．可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是( )
A．个别资本成本 B．边际资本成本 C．综合资本成本 D．资本总成本
2．可以作为资本结构决策基本依据的成本是( )
A．个别资本成本 B．综合资本成本 C．边际资本成本 D．资本总成本
3．可以作为比较选择追加筹资方案重要依据的成本是（）
A．个别资本成本 B．综合资本成本 C.边际资本成本 D．资本总成本
4．下列筹资方式中，资本成本最低的是( )
A.发行股票 B．发行债券 C．长期借款 D．留用利润
5．下列筹资方式中，资本成本最高的是( )
A．发行普通股 B．发行债券 C．发行优先股 D．长期借款
6．普通股价格10．50元，筹资费用每股0．50元，第一年支付股利1．50元，股利增长率5%。
则该普通股的成本最接近于（）
A．10．596 B．15％ C．1996 D．20％
7．企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为 ( )。
A．财务杠杆 B．总杠杆 C．联合杠杆 D．营运杠杆
8．企业在制定资本结构决策时对债权筹资的利用称为 ( )。
A．营业杠杆 B．总杠杆 C．联合杠杆 D．融资杠杆
9．息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数，表示的是( )。
A．边际资本成本 B．财务杠杆系数C．营业杠杆系数 D．联合杠杆系数倍数10．普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数表示的是( )。
A．营业杠杆系数 B，财务杠杆系数C．联合杠杆系数 D．边际资本成本
11．当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是1.5时，则联合杠杆系数应为( )。
A．3 B．2.25 C．1.5 D．1
12．要使资本结构达到最佳，应使( )达到最低。
A．综合资本成本率 B．边际资本成本率 C．债务资本成本率 D．自有资本成本率
13.下列关于综合资金成本的说法不正确的是（）。
A.包括加权平均资金成本和边际资金成本
B.边际资金成本采用加权平均法计算，其权数为账面价值权数
C.当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标
D.边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本
14.已知企业目标资本结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0～10000元范围内，其利率维持5%不变。
该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。
A.5000
B.20000
C.50000
D.200000
15.在实务中，计算加权平均资金成本时通常采用的权数为（）。
A.目标价值权数
B.市场价值权数
C.账面价值权数
D.评估价值权数
16.A企业负债资金的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。
债务的税前资金成本为15%，股票的β为1.41，企业所得税税率为34%，市场风险溢酬9.2%，国债的利率为11%。
则加权平均资金成本为（）。
A. 23.97%
B. 9.9%
C. 18.34%
D. 18.67%
17.某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资金成本，为此需要计算个别资金占全部
资金的比重。
此时，最适宜采用的计算基础是（）。
A.目前的账面价值
B.目前的市场价值
C.预计的账面价值
D.目标市场价值
18.如果企业一定期间内的固定生产经营成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。
A.经营杠杆效应
B.财务杠杆效应
C.复合杠杆效应
D.风险杠杆效应
19.下列关于经营杠杆的说法不正确的是（）。
A.经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应
B.经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响
C.在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大
D.按照简化公式计算经营杠杆系数时，本期边际贡献的大小并不影响本期的经营杠杆系数
二、多项选择题
1．能够在所得税前列支的费用包括( )。
A．长期借款的利息 B．债券利息 C．债券筹资费用
D．优先股股利 E．普通股股利
2．决定综合资本成本高低的因素有( )。
A．个别资本的数量 B．总成本的数量 C．个别资本成本
D．加权平均权数 E．个别资本的种类
3．综合资本成本的权数，可有三种选择，即（）
A．票面价值 B．账面价值 C．市场价值 D．目标价值 E．清算价值
4．当企业在进行资本结构比较、筹资方式比较和追加筹资方案比较的决策时，应该依据的成本有( )。
A．债权成本 B．股权成本C．个别资本成本 D．综合资本成本 E．边际资本成本
5．企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为 ( )。
A．营业杠杆 B.金融杠杆 C．经营杠杆 D.联合杠杆 E．营运杠杆
6．企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用称为 ( )。
A．营业杠杆 B．财务杠杆 C．总杠杆 D．融资杠杆 E．联合杠杆
7．影响营业风险的主要因素有( )。
A．产品需求的变动 B．产品售价的变动 C．营业杠杆 D．利率水平的变动
E．单位产品变动成本的变化
8．影响财务风险的因素主要有( )。
A．产品售价的变化 B．利率水平的变化 C．获利能力的变化
D．资本结构的变化 E．资本供求的变化
9．影响企业资本结构的因素有( )。
A．企业偿债能力 B．企业获利能力C.企业增长率 D．税收政策 E．管理人员态度10．公司资本结构最佳时，
A资本成本最低 B.财务风险最小C营业杠杆系数最大 D.债务成本最多 E公司价值最大11．在资本结构决策中，确定最佳资本结构，可以运用下列方法( )。
A．比较资本成本法B．比较总成本法C．总利润比较法 D．每股利润分析法 E．比较公司价值法
12．在企业资本结构决策中，可利用的杠杆原理有（）
A．营业杠杆 B．销售杠杆C．财务杠杆 D．金融杠杆 E．联合杠杆
13.下列有关资本结构理论的表述正确的有（）。
A.净收益理论认为，负债程度为100%时，企业价值将达到最大
B.净营业收益理论认为，负债多少与企业价值无关
C.MM理论认为，在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大
D.等级筹资理论认为，公司筹资偏好内部筹资，如果需要外部筹资，则偏好债务筹资
14.关于代理理论的说法正确的有（）。
A.公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低
B.代理成本最终要由股东承担
C.均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的
D.债务比率越大企业价值越小
15.下列关于财务风险的说法正确的有（）。
A.亦称筹资风险
B.是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险
C.如果企业固定财务费用为零，则没有财务风险，财务杠杆系数为0
D.在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大
三、判断题
1．资本成本通常用相对数表示，即用资费用加上筹资费用之和除以筹资额的商。
2．用资费用属于变动性费用，筹资费用属于固定性费用。
3．国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”；视为是否采用投资项目的“取舍率”；作为比较选择投资方案的主要标准。
4．一般而言，债券成本要高于长期借款成本。
5．公司的留用利润是由公司税后净利形成的，它属于普通股股东，因而公司使用留用利润并不花费什么成本。
6．在公司的全部资本中，普通股以及留用利润的风险最大，要求报酬相应最高，因此，其资本成本也最高。
7．综合资本成本率是指企业全部长期资本成本中的各个个别资本成本率的平均数。
8．边际资本成本率是实现目标资本结构的资本成本率。
9．营业杠杆影响息税前利润，财务杠杆影响息税后利润。
10．由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降得更快。
11．一般而言，营业杠杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。
12．在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得营业杠杆利益。
13．由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。
14．营业杠杆和财务杠杆的相互影响程度，可用联合杠杆系数来衡量。
15．如果企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，两者综合作用的结果会使二者对普通股的收益影响减小；同时风险也降低。
16．在一定的限度内合理提高债务资本的比率，可降低企业的综合资本成本，发挥财务杠杆作用，降低财务风险。
17．由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，普通股每股收益会下降更快。
18．从资本结构的理论分析中可知，企业综合资本成本率最低时的资本结构与企业价值最大时的资本结构是不一致的。
19．如果企业债权筹资为零，则财务杠杆系数为1。
20．当财务杠杆系数为1，营业杠杆系数为1时，则联合杠杆系数应为2。
