《香帅的北大金融学课》第一周课件放送

站在高处·重新理解财富第十九周讲义·有限责任模块二：公司与股票·有限责任有限责任1古罗马的治理是怎么“外包”出去的？2法人：“永生”的财产拥有者3有限责任的好处到底是什么？4延展话题：给点阳光就灿烂——中国股份制改革萌芽篇第十九周任务：公司与股票·有限责任第十九周有限责任古罗马的治理是怎么“外包”出去的？了解股份制公司是一种经济组织形式，其本质是达成经济利益的一致性，并由此理解它的优势。

法人：“永生”的财产拥有者理解法人的概念和特征。

有限责任的好处到底是什么？知道有限责任的概念，并理解这一制度安排的优点和缺点。

一周3课时30分钟香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生第1课第2课第3课给点阳光就灿烂——中国股份制改革萌芽篇理解中国股份制改造的过程就是产权明晰的过程，知道股份制改造对中国城乡企业发展的重要影响。

延展话题要点1股份制公司是一种经济组织形式，其实质是让不同人取得经济利益一致性的（系列）制度安排。

经济利益一致性股份制公司制度安排罗马共和国“税收合伙人”是现代社会“股份制公司”的雏形，它具有现代股份制公司的所有重要元素。

要点2永续性可转让性股东权益组织内部某个成员离开或者死亡后，组织承担的项目/服务不能停止，所以原有成员的权益必须能被继承或者转让，以保证组织的永续性，“股份”的概念开始产生。

为了“可转让”，组织成员的权利（义务）按照出资额度为比例进行分配，并以契约的方式固化，这个契约／凭证即“股票”，代表的就是“股份”，一股就是对税收合伙人组织一个基本单位的所有权。

公共服务涉及的资金量大、要求动员的人力/物力多，单个人难以完成，所以“税收合伙人”大多是一群人以自己的资金投入，自愿组织而成的一个联盟。

股份制公司这种组织形式是罗马共和国繁荣的金融基础，同时也助推了罗马共和国的民主政治生态。

要点3金融基础民主物质基础它以较小的成本完成了“财政收入”和“城市建设”这两项最重要的国家治理功能，协同更多公民/社会集团的经济利益，从而能够更广泛地筹集资金，动员人力和物力。

《香帅的北大金融学课》金融危机216.信用崩塌是金融危机的本质（1）金融危机=信用崩塌credit crunch，个人、机构、企业甚至国家在某一个时点上丧失了借债能力，然后信用崩塌传染开来，导致情绪恐慌，演变成更大面积的信用崩塌。

（2）金融危机的表现：1.多种资产的价格大幅度下降，如短期内下降20~30%2.市场要出现恐慌情绪，各种刷屏3.企业和商业机构和银行出现要破产的迹象以上同时满足，基本就可以判断一场比较大规模的危机正在来袭。

217.金融危机、经济危机、社会危机有什么关系从阿根廷在2001年危机看到：1.金融危机一定伴随着一系列金融资产价格的剧烈波动和下行。

2.从金融危机到经济危机，再到社会危机，是一个传递的链条（1）危机就是信用快速收缩，社会组织之间的互疑取代互信，自保取代合作，信用崩塌是所有危机的核心。

（2）在一个网状的社会结构中，金融机构是信任网络的中心节点，所以社会结构的脆弱性使得从金融危机到经济危机，再到社会危机之间形成了一个传递的链条。

（3）所有国家都会对金融危机嫉妒地警惕和关注，在金融和经济层面都要采取一些措施，尽量把危机控制在第一层，减少第二层的冲击，不让它往第三层演化。

（如中国政府在2015年的救市）218.明斯基时刻：金融危机为什么会周期性出现著名经济学家明斯基认为：金融危机的根子是现代社会基于信贷的增长模式，也就是“不稳定性”是内生于我们经济运行体系的。

（1）经济周期=信贷周期现代经济增长都是资本驱动的，所以信贷的宽松和紧缩，和经济的繁荣。

衰退是互相作用互相加强的，所以金融周期和经济周期就是重合的。

（2）信贷周期的内在脆弱性信贷市场有内生的脆弱性，导致金融危机一定会周期性爆发——经济的繁荣和衰退、信贷周期的扩张和收缩。

杠杆率一路攀升到不可承受的高度，到明斯基时刻，也就是信贷危机发生的临界点，是一个信贷生产消费和预期共同作用下的结果，不以个人的意志为转移的。

（3）周期与政府政府的逆周期调控可以减轻金融和经济体周期波动219.金融危机真的是资本时代的不治之症？明斯基针对金融危机给出的解药是通过政府的逆周期调控把周期波动熨平，这个解药存在两个缺陷：（1）信贷模式越来越复杂，联动效应越来越强，政府一直做对很难。

《香帅的北大金融学课》证券选择：金融资产的定价因子126.规模因子和价值因子在股票市场上，长期以来存在着两个特别显著和稳定的规律：1.市值效应（市值规模策略），即买市值小的公司未来更赚钱；2.市净率效应（市净率策略），即买市净率低的股票（越便宜）未来更赚钱。

市净率是每一股的价格和每一股净资产的比值，也就是市场给公司资产的定价。

根据这个规律，法玛和弗伦奇就突出了三因子模型，即用市值因子和价值因子来衡量市场风险以外的系统性风险，也就是规模风险和价值风险。

•市场因子：市场组合就是代表着系统性风险，是决定一个金融资产收益和价格的主要因素。

所以超过这个市场组合收益的部分叫做超额收益。

【资产定价理论和有效市场理论流行，如果产生超额收益，那有效市场理论就有误了。

所以应该还有其他定价因子】•市值因子：（规模因子）小公司对大公司的风险溢价；•价值因子：（市净率）价值型公司对成长型公司的风险溢价。

（双重分组：用市净率和市值规模分组）在美国市场上，市场、规模和价值这三个因素对所有股票收益率的解释能够高达90%，所以什么股票收益率更高，用市场、规模和价值这三个因素一起基本就可以解释清楚了——Fram-French三因子定价模型。

127.动量交易：追涨杀跌对不对（1）追涨杀跌有道理的动量：指物体移动的惯性，股票的价格趋势也呈现出一种惯性（上期涨的话下期同样涨，上期跌的话下期还会在继续下跌）。

动量也是一种系统性风险，需要风险溢价，所以应该被当作一个定价因子。

《薛兆丰的经济学课》079.股市到底有没有泡沫1.尤金·法玛的有效市场假设：资产的价格已经反映了关于资产内在价值的所有可得信息。

【也就是说，我们所有对股票的研究都是无用的，参考《漫步华尔街》】2.罗伯特·希勒的市场泡沫论：市场并不是那么有效，资产的定价有时候过高，有时候过低，人们的反应有时候不足，有时候又过激。

3.资产价格与博傻行为：有一派认为资产价格取决于人们认为它是否有价值。

《香帅的北大金融学课》金融世界观：金融的本质001.一万美元赠品的秘密：加工时间时间就是金钱，选择不同的金融工具，让时间产生不同的力量。

金融工具就是把时间变成财富。

金融就是为时间定价，而我们这些购买金融产品做出金融决策的人，就是购买了不同个的未来价值。

金融工具对我们的时间进行了深度的加工，将我们拥有的未来转化成完全不一样的价值，从这个角度看，金融就是一个一个的时间机器，他帮助我们将时间转化为财富，不同的金融工具，金融决策会改变个体的命运。

【这些不同的决策源于自己对未来的把握，对未来的风险偏好，看似冒险，其实是在规避风险，投资时时间维度上的平衡消费，我们都想有最大化的消费倾向，所以会抑制一些无理消费，用以投资未来，能看到多远的确定的未来，决定了你的投资决策。

对于我来说，过去十年的金融决策包括P2P、买房、股票、基金，前两者在选择的过程中根本没有认真思考，看到的只是眼前的状况，到后来的股票和基金，经历过起起落落终于能锻炼出自己的投资理念和心态。

】《薛兆丰的经济学课》77.投资就是时间上的平衡消费：投资与消费之间的关系没有那么清楚的。

•投资时时间维度上的平衡消费：所以一个人追求的不是今天的消费最大化，也不是明天，而是我们终身每一个时间点收入之和的最大化。

也就是说，不是追求一刹那的最高幸福，而是幸福量的最大化。

•对未来的预期决定了你今日的选择，选择是否健身运功等等。

【所以尽可能多学习，就能拓宽扩大你的预期】002.南北战争的第二战场：集聚资金资金的约束：人类的资金约束不是每天每时每刻都在发生，而会在某些关键节点上面临着却一大笔前的困境。

（买房，结婚，生病等等）如美国南北战争北方取胜的关键在于资金集聚能力，北方的债权发行功不可没，而纽约的崛起得益于伊利运河，而伊利运河这种大工程主要靠债券发行的资金集聚而建成功的【中国的大工程都是国家投资，国家的资金来源于税收，这些工程的收益者是少数的央企国企，平民收益很少】。

站在高处·重新理解财富第十五周讲义·时间的价值模块二：债务与债券·时间的价值时间的价值1债权：人类最古老的金融行为2从“债”到“债券”中间经历了什么？3“债”的成本怎么计算？4延展话题：复利的魔力，比你想象中的还要大第十五周任务：债务与债券章节·时间的价值第十六周时间的价值债权：人类最古老的金融行为理解债权的本质、演化过程和表现形式，明白对债的理解是理解金融市场的核心。

从“债”到“债券”中间经历了什么？了解债券与债权的本质不同，掌握债券的概念。

理解债券的独特形式使得大规模融资成为可能。

“债”的成本怎么计算？了解利息的本质是时间的价值，理解解释利率影响因素的费雪理论及其局限性。

一周3课时30分钟香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生第1课第2课第3课复利的魔力，比你想象中的还要大了解单利和复利的概念，重点把握复利在金融领域中的具体应用和在生活中体现出的类似道理。

延展话题从人类社会的角度看，债是一种可以量化、货币化的责任。

这种债务关系在最初是隐性的，但它无法支撑整个社会的信用交换。

要点1隐性（出现早）显性（出现晚）明确的金融契约债务关系朋友聚会轮流请客红白喜事凑份子钱庄、银行等是中心化的信用机构，其作用就是完成借贷过程，将复杂的多边债务网络变成单对多的债务关系，提高资金配置效率。

要点2中心化的信用机构典当行钱庄银行……“债”是人类社会最原始的金融活动，一切金融现象（银行、资本市场、股票）本质上都是借贷行为。

所以，对债的理解是理解金融工具和金融市场的核心。

债券是债务关系的标准化凭证，它将债务小额化，降低了投资门槛；同时降低了交易成本，创造流动性。

要点1第二、降低交易成本，创造流动性。

这种标准化的合同条款大大降低了借债的交易成本，而且容易实现转让和交易。

比如说，你买了债券后突然急需用钱，只要将债券转手即可，由于合约是标准同质的，接手的投资人也不用重新与发行人签署债务合约，这种债券的转让和交易创造了一个具有流动性的二级市场。