资产定价学讲义(周洛华)

4.1 利率体系 4.1.3 利率的决定及影响因素
1)利率决定理论： ➢ (1)古典利率理论：古典利率理论的历史极为久远。这一理论由于
遵循着古典经济学重视实物因素的传统,强调非货币的实际经济因 素——储蓄意愿和投资倾向在利率决定和变动中的作用,因而被称为 古典利率理论。综上所述,利率由储蓄对资金的供给和投资对资金的
06
03
基本汇率与套算 汇率
双边汇率与多边 05
汇率
04 名义汇率与实际
汇率
4.2 汇率体系
4.2.2 汇率的决定及影响因素
1)汇率决定的基础： ➢ 汇率是两国货币相互买卖的价格,两国货币之所以能够相互买卖,是
由于们都具有或代表一定的价值,汇率实质上就是两国货币所具有 或代表的价值量的比,所以两国货币所具有或代表的价值量是决定汇 率水平的基础。
货币政策 6
5
4 通货膨胀
汇率变化
4.3 其他金融资产价格体系 4.3.2 股票价格体系
3)股票价格对经济的影响
股票价格体系的价格变 动信息是经济活动的 “晴雨表”,反映着经济 活动的状况和态势。
股票市场上不同风险、不同成长机会及不同 预期收益的公司股票的交易,会相应形成不同 的价格,那些风险小、成长机会大、预期收益 高的公司发行的股票通常较受投资者欢迎,因 而发行价格高,筹资成本小;相反,那些风险大、 成长机会小、预期收益低的公司发行的股票 通常受投资者欢迎的程度较低,因而发行价格 低,筹资成本较大。
4.2 汇率体系
4.2.2 汇率的决定及影响因素
2)汇率决定的理论： ➢ (2)利率平价理论(汇率与利率的关系)：利率平价理论在国际间
资本流动规模日益扩大并成为决定汇率的重要因素的情况下,将汇率 与相关国家利率的变动联系了起来,把汇率决定因素扩展到了货币资 产领域,反映了货币资产因素在汇率决定中的日益重要性。

我们需要了解金融市场的目的
金融市场提供什么样的信息 如何利用金融市场的信息作出正确
的决定 资产如何在金融市场上定价 有效金融市场假设
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Assets Pricing
第一节 市场预期决定
资产价格
—Market Expectation Decides Assets Prices
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Assets Pricing
资产定价的应用案例
欧元兑人民币的无风险套利 海湾战争中的石油价格 如何获得电解铜 石油价格推动技术进步
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Assets Pricing
第二节 资产定价的方式 —The Methods of Assets Pricing
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赫尔（John Hull）、豪根（Robert A. Haugen）、 迪克西特（Avinash K. Dixit）以及平代克 （Robert S. Pindyck）等学者关于金融工具定价 的模型。
布莱利（Richard A. Brealey）和麦尔斯（Stewart C. Myers）的公司理财学。
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Assets Pricing
第一节 武断定价法概述
—Introduction to Arbitrage Pricing
Theory
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Assets Pricing
武断定价法的基本假设
某项资产的收益是由一系列因素所影响的。 这样，我们只要找到这些因素（Factor）并 确定这些因素和资产收益之间的协相关关 系（Covariance），就可以对资产收益水平 作出判断。
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Assets Pricing
第一节 资产定价概述

上海财经大学金融学院
Ω = {'(正,正)', '(正,反)', '(反,正) ', '(反,反) '}
0 时刻的信息： F0 ={∅,Ω}
时刻的信息： 1
F1 = {∅,Ω,{'(正,正)', '(正,反) '},{'(反,正) ', '(反,反) '}}
时刻的信息： 2
F2 = P(Ω) = {∅,Ω,{'(正,正)'},{'(正,反) '},{'(反,正) '},{'(反,反) '},...}
9. 凸规划
min f (x) x∈ R
R = {x gi (x) ≤ 0,i = 1, 2,..., l}
如果 f (x) ， gi(x) ，i =1,2,...,l ，为凸函数，则 R 为凸集，上述非线性规划为凸规划。 凸规划的局部最优解为全局最优解，而且其最优解的集合是凸集。当 f (x) 为严格凸函数时， 如果有解，其最优解必定唯一。 鞅 10. 随机过程 X = {X (t),t ∈[0,T]}在概率测度 P 下是适应于 F 的鞅，如果：
var[ε2 ε1 = x1] = B22 − B21B11−1B12
不动点定理 15. Brouwer's 假设 A⊂ RN 为一非空紧凸集， f : A → A 是从 A 到 A 的连续函数。则∃x* ∈ A，使得
。 f (x*) = x*
16. 偏好关系 偏好关系是定义在集合C 上的一个二元关系，并满足以下条件： （1）完备性： ∀a,b ∈ C ，有 a b 或b 或a b ∼ a

周洛华：为什么说黑鸢鸟炫耀塑料袋可以给资产定价带来启发？编者语：研究发现，只有等级比较高的黑鸢鸟才能使用人类遗弃的塑料袋筑巢，其它低等级的黑鸢鸟则只能使用树枝和树叶。

该怎么给塑料袋这个资产定价呢？类似地，在人类社会，如果一位男性掏出一大把房产证（就像炫耀塑料袋的黑鸢鸟一样），这意味着什么？房地产应该怎样估值？敬请阅读。

文/周洛华研究发现，只有等级比较高的黑鸢鸟才能使用人类遗弃的塑料袋筑巢，其它低等级的黑鸢鸟则只能使用树枝和树叶。

该怎么给塑料袋这个资产定价呢？类似地，在人类社会，如果一位男性掏出一大把房产证（就像炫耀塑料袋的黑鸢鸟一样），这意味着什么？房地产应该怎样估值？中国人民大学重阳金融研究院副院长周洛华日前在《北大金融评论》创刊号上发表文章表示，决定资产价格的机制不在这些资产身上，价格和价格的波动不是资产本身的物理属性，决定资产价格波动的机制在于人类社会、在于人的交配冲动、在于人的生育策略、在于人与人之间的关系、在于人追求更高社会地位的动机。

黑鸢鸟是一种有社会等级的鸟。

最近一段时间里，科学家们一直在研究它。

因为人们发现只有等级比较高的黑鸢鸟才能使用人类遗弃的塑料袋筑巢，其它低等级的黑鸢鸟则只能使用树枝和树叶。

环保主义者们痛斥塑料袋的过度使用，而我则陷入了另外一种沉思。

也许，这些绿白条相间的塑料袋就是黑鸢鸟的货币呢！环保主义者没有好好想想这样一个问题：为什么黑鸢鸟如此痴迷于人类遗弃的这种特定的塑料袋呢？这难道不是它们的一种生育策略吗？这种塑料袋密集的区域，恰恰是人类丢弃快餐盒比较多的垃圾桶，也是野猫和浣熊密集蹲守的地点，那只俯冲向垃圾桶，叼起绿白条塑料袋的黑鸢鸟一定具有敏捷的身手，在遇见雌鸟之前，它一定已经躲过了无数次野猫和浣熊的伏击。

因此，雌鸟和它交配就能够生下更强壮的下一代。

这个塑料袋就是它们的货币，如果人类禁止使用塑料袋的话，它们也会找一个类似的载体来表明它们的身份和竞争力。

好了，批评完环保主义者，我该批评一下金融学家了。

第2周晚课—投资的思维认知【第2周晚课；第二周晚课】第一环节：课前提问下面老师以提问的方式给大家梳理一下本周视频课重点内容，抢答开始！1、富有的关键是拥有哪类资产？答案：生钱资产是否拥有生钱资产以及拥有多少生钱资产是决定一个人贫穷还是富有的关键。

2、投资者和投机者最大的区别是什么？答案：有没有投资计划投资计划包括：投资目标、投资期限、投资金额、投资工具的选择、买入标准、卖出标准等。

3、股票的本质是什么？答案：股份公司发行的所有权凭证股票持有人是股份公司的所有者，拥有公司的一部分。

4、我们投资基金或股票，可以获得哪两部分收益？答案：价差收益和分红收益其中价差收益属于资本利得，只有在卖出时才可以获得。

分红收益属于生钱资产，能够持续带来净现金流入。

同学们的回答都很优秀，现在咱们进入第二个环节。

第二环节：课程知识点总结本周的视频课内容主要是介绍财务自由关键词汇，以及为大家介绍实现财务自由的步骤方法。

也许会有部分词汇大家不熟悉，暂时还不太明白如何使用，这个不用担心，随着后面课程的深入，老师会持续为大家进行讲解，我们运用的多了也就熟能生巧。

今天老师先为大家重点讲解几个今后会经常遇到的词汇。

1、股票创立公司需要筹集资金，如果涉及到多人共同开办一家公司，那么权利和利益如何分配呢？这时候就有人想出了一个办法，把整个公司是所有权平均分为若干份，比如一万份，然后再将这一万份按照一定标准分给不同的人，这样大家按照自己手中持有的份数就能知道自己的权利大小了。

那么，这平均下来的每一份权利就是股权，用凭证记录下来就是我们说的股票了。

由此可见，每一份股票都享有公司的一部分权利和义务，而且同一类别的每一份股票是完全一样的。

因此，我们投资一家公司的股票，就相当拥有了这家公司的一部分权利，从而有资格获得这家公司成长所带来的收益，这也是我们投资股票的核心目的。

2、REITs我们知道，投资房地产是可以获得租金收益的，手中持有多套房产，做一个无忧无虑每月收房租的房东，也是部分人的梦想。

资产评估学
第一篇 资产பைடு நூலகம்估的基本理论与基本方法
第二章 资产定价的基本原理
第一节 资产价值形成理论 第二节 资产的价值类型 第三节 资产评估标准 第四节 资产评估假设 第五节 资产定价原则
第一节 资产价值形成理论
一、卖方市场时期的价值观：生产费用价值论
供给（生产）决定价值
资本 劳动 土地
的报酬
生产费用
商品的价值量
生产费用价值论是成本法的理论基础
二、买方市场时期的价值观：效用价值观
需求决定价值，商品的价值来自消费者对商品的主观评价。 效用价值论是收益法的理论基础。
三、供求决定价值论：均衡价值观
均衡价格
需求价格：消费者愿意支付的最高价 供给价格：生产者愿意接受的最低价
在均衡价格中，生产费用和效用是影响价格的两个均等因 素，说明资产评估中，既需靠考虑资产的购建成本，又需 考虑资产的效用。 供求决定价值论是市场法的理论基础。
一、预期收益原则 二、替代原则
成交价=公允市价+“价值创造”的一部分
（三）账面价值（book value）
指资产的账面原值减去累计折旧，或账面价值减去 负债（对企业而言）。
资产的账面价值具有客观性和可审计性，但却不能直接成为 资产评估的依据。原因： 1、财务报告中的资产是以历史成本计价的 2、企业资产负债表上并不包括全部有价值的资产、 可能的负债项目，也不考虑权益资产的成本。
清算价格属于非正常市价，因此评估值低于正常市价
（七）在用价值（value-in-use）
指属于企业组成部分的特定资产价值。 不考虑最优使用状态或资产出售能够实现的价值。
第三节 资产评估标准
一、资产评估标准的实质与意义 为不同的资产业务提供适用的价格标准 特定资产业务 决定 估价标准

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第二节 利率和波动率的平价 关系 - Parity of Rate & Volatility
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信托产品介绍
• 本节介绍企业债券——房地产融资信托。 • 2010年我国的房地产融资信托规模接近 4万亿，而其发行过程中只注明预期收 益或者进一步披露预期收益的测算依据。 缺乏风险评估，不利于投资者对不同信 托产品进行比较。
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信托的定义
• 信托（Trust）是一种理财方式，是一种特 殊的财产管理制度和法律行为，同时又是 一种金融制度。信托与银行、保险、证券 一起构成了现代金融体系。
• 《中华人民共和国信托法》定义：是指委 托人基于对受托人的信任，将其财产权委 托给受托人，由受托人按委托人的意愿以 自己的名义，为受益人的利益或为特定目 的，进行管理或者处分的行为。
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久期
• 债券的法定利率越高，久期越短；
• 投资人对债券的到期内部收益率要求越高， 久期越短； • 债券到期日越近，久期越短。
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计算久期
• 某款国债还有 2年到期，其面值是1 000 美元，法定利率是每年付息 100 美元， 该款国债的当前市场价格是1 000美元。 求解该款债券的久期：
100 (1 000 +100) 1 000 = + (1+ r ) (1+ r ) 2
98.79 100.22
100 110
100 (d) 3年期国债本息合计
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(c) 3年期国债扣除同期利息
BDT模型
• 我们必须同时知道国债的价格和波动率 • 然后描出利率树状图，我们同时也就描绘 出了国债期权的价格 • 利率树状图是市场在某时某刻对各款国债 价格和波动率同时定出的价格，两者缺一 不可。 • 其他模型更倾向于定价，BDT模型则倾向于 报价。 • 建议尝试用给你们的Excel表格练习计算

– 生产(Generate)：创造出一种新的金融工具，也可以建立一种 新型的金融服务，或者是两者的结合。
– 定价(Valuation)：通过各种方法决定这种新型金融工具或者 服务的内在价值，并以高于这个的价值的价格销售给客户。
– 修正(Customize):针对客户的特殊需求，对基本工具和产品进 修正，使之更适合单个客户的需求。
从上面的定义来看，梅森和莫顿认为：金融工程学主 要是投资银行为其客户提供服务的方法。
Financial Engineering
金融工程的要素：不确定性
在未来一段时间范围内，发生任何 当前市场所不能预见事件的可能性。许 多金融工程学的著作中，有关不确定性 的描述都是围绕着时间序列的分析而展 开的。这里特别要强调的是：市场所不 能预期的事件。任何有关可以预见事件 的信息都已经被充分表达在有效金融市 场上了，以至于金融市场上仅剩下当前 所有信息都不能预测的不确定性事件。
Financial Engineering
传统金融学
——宏观的金融市场运行理论
在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中 央银行的利率政策和货币政策入手，了解各 种金融机构在金融市场中的地位和作用。
凯恩斯(John M. Keynes)有关利率，就业和通 货膨胀的开创性理论。
弗里德曼(Milton Friedman)的货币主义学说。 米勒(Merton H. Miller)和莫迪里亚尼(Franco
1973年，布莱克(Fischer Black)和舒尔茨(Myron Scholes) 在政治经济学期刊上发表了有关期权定价理 论的文章。
1976年，考科斯(John C. Cox)和罗思(S. A. Ross)进一
步提出了“复制期权”的理论，从而将金融期权定价 推

一、时间价值理论
（1）先付年金终值的计算 先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。先付年金终值的计算公式可以表示为：
XFVAn = A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+…+A(1+i)n−1+A(1+i)n =A[(1+i)1+(1+i)2+(1+i)3+…+(1+i)n−1+(1+i)n]
一、时间价值理论
（三）复利终值和现值的计算
1. 复利终值的计算
终值又称未来值 ，是一定量资金按复利计算的未来价值（本利和）。若本金（复利 现值） 为 PV，年利 率为 i，一年复利计息一次 ，则第 1 年末的本利和为 PV (1+i）；第 2 年末的本利和为 PV（1+i）2 ; 第 t 年末的本利和为PV (1+i）t。
FVn＝PV(1+i）n＝PV·FVIFi，n＝PV·（F／P，i，n）
(2-2)
一、时间价值理论
【例 2-2】 将 10 000 元存入银行 ，年利率为 5% , 按复利计算 ，6 年后终值应 为多少？ FV6 =PV(1+i）6 =10 000×(1+5%) 6 =1 000×FVIF5 % , 6 =1 000 × 1 . 340=13 400（元）
一、时间价值理论
（四）年金现值和终值的计算 年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项 。年金的特点是资金的收入或付出不 是一次性发生的 ，而 是分次等额发生 ，而且每次发生的间隔期都是相等的 。按照每次收付款发生的具体时点不 同 ，又可以把 年金分为普通年金 、先付年金 、递延年金和永续年金 。其中普通年金和先 付年金是年金的两种基本类型。