资产定价理论精品PPT课件

第五章 资本资产定价模型
2021/3/12
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第五章 资本资产定价模型
资本资产定价模型(CAPM)是现代金融学的奠基石。 CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于 1964、1965、1966年独立提出。 研究当投资者按照Markowitz建议的方式行动时，市场达 到均衡时资产的预期收益率与风险之间的关系。
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二、相关的推导
（二）所有投资者都选择市场资产组合作为他们的最优 风险资产组合。
由于投资者按照马可维茨的方法进行投资选择，其持有 的组合是最优风险资产组合，因此它一定在有效边界上， 而且与最优资本配置线相切。
市场组合与无风险资产构成的资本配置线被称为资本 市场线。(CML，Capital Market Line)
•资本资产定价模型的基本形式：
并定义系数：
任意风险资产的风险溢价与市场组合的风险溢价成正比，
该比例系数称为 ᵝ系数，衡量的是单位资产对市场组合
风险的202贡1/3/献12 率。
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实际上，我们可以从ᵝ取值的大小来区分 股票类型：
ᵝ>1的股票被称为“攻击性股票”，市场上升时其
升幅较大；
ᵝ<1的股票被称为“防御性股票”，市场上升时其升
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E(r)
rf •
0
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M
•
•B
•A
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哪一条资本市场线是最优的呢？
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为什么所有的投资者都持有市场资产组合
• 投资者在一个什么样的价位上才愿意将该只股票纳 入其最优风险资产组合。 当某只股票需求为零时，股价会下跌，直至它对于 投资者的吸引力超过任意其它一只股票的吸引力，并进 入到投资者的最优资产组合的构成之中，从而使该股票 价格回升到某一均衡水平

（三）投资分散化的好处 证券i的实际收益率仍有可能偏离它的证券 特征线，因为有随机误差项存在。将 证券特征线作如下调整：
r r r r i f i mf i i
其中， x f x 分别表示投资于风险资产和市场证券组合的比例 m
r f rm 分别表示投资于风险资产和市场证券组合的预期 收益率
并有：
x x
f
m
1
r p ( 1 ) r m x x r f m m
r p ( r m ) x r r f f m
2 x x x x
3.无风险借入 （1）借入资金并投资于单一风险资产 （2）借入资金并投资于风险组合 4.同时允许无风险借入和贷出 （1）无风险借贷对有效集的影响 可行集变化 有效集变化 （2）无风险借贷对投资组合选择的影响
（二）市场证券组合 1.分离定理 投资者对最优风险资产组合的 选择 与该投资者对风险和收益的 偏好无关，两者可以分离。
2 2 f f 2 2 p mm f mxm f 1 2 m
,
f
m

fm
因为

分别代表无风险资产与市场证券组合的风险 为它们的相关系数
f
0 ，
m m

fm
0
x
p
x
m
p m
r r
p
f
r r
m f m

p
rf ) 资本市场线的斜率为： ( rm ，其垂直截距为 rf, (
股票市场风险管理
第一节 证券组合理论
一、证券组合的收益和风险
资产组合理论的前提条件
第一，证券市场是有效的;
第二，投资者都是风险厌恶者;

Rp
Rf
[RM Rf
M
] p
思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所？
证券市场线（SML）
协方差的性质：一种证券与市场组合的协方差 等于该证券与市场组合中每种证券协方差的加 权平均数。
市场组合的标准差等于所有证券与市场组合协 方差的加权平均数的平方根，其权重为各种证 券在市场组合中的比例。
4、流动性问题 流动性差会大大降低资产的价格，艾米胡和门
德尔松 (Amihud & Mendelson,1996)，乔迪亚、罗 尔和苏伯拉曼(Chordia, Roll & Subrahmanyam,2000)。 资产价格中应包含流动性溢酬。
第二节 套利定价模型
套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory，简称 APT)
罗斯 (Ross,1976) 提出，其与夏普等人的 CAPM相比，假设条件减少了许多，使用起来 较为方便。
因素模型
套利定价理论认为，证券收益是与某些因素相 关的。
因素模型认为各种证券的收益率均受某个或某 几个共同因素影响。各种证券的收益率之所以 相关，主要是因为他们都会对这些共同因素起 反应。
优风险资产组合的构成是无关的。
资本市场线（CML）
2、市场组合 在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例
等于市场组合 (Market Portfolio)中各证券的构成 比例。 市场组合？ 由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种 证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证 券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券 的总市值。
单个证券的预期收益率水平取决于其与市场组 合的协方差。
证券市场线（SML）
证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方 差和其预期收益率之间的均衡关系。

由此可以解出：
Rf 7.75% E(RAD1)5% E(RAD 2)3.75% （利用 MDETERM（）及克莱姆法则）
证
其中，两个AD证券的预期收益率为额外承担1单
位因子风险所得到的回报（实质上，该回报等于市
券
场上投资者对风险因子实现值的预期）。
投
如果市场上存在第4种或者更多证券，则其收益
如果市场风险是唯一因素，那么APT模型就变成了 CAPM模型。
证
1、在CAPM下，市场组合M处于不可或缺的地位；
但在APT下，没有市场组合M，APT仍然成立。
券
投
2、APT模型的推导是以无风险套利为基础的，而
资
CAPM是以期望值-方差分析为基础的，假定投资者
学
都是风险厌恶者，且希望财富越多越好。
3、CAPM要求每一个投资者必须有相同的预期， APT则无此假设(但是要有一个公认的线性因子结构)。
(或信息)做出了充分反映，因此无法获得
超额收益。
半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价
格之中。
证
检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在
券
超额收益。
投
定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后
的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会
资
系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似
取超额收益，例如CAPM、APT等，由此导致联合
检验问题)
市场弱有效
定义：当前价格是否充分反映了所有涵盖 在过去价格中的历史信息。
证
检验标准：收益是否存在可预测性(return
券
predictability)，例如时间趋势、公司特征

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第二节 资产的价值类型
一、对资产价值的理解
〔一〕资产的价值不是一个静态的、性质不变的 概念。
〔二〕价值与价格、本钱
价格——为取得一项资产所花费的实际货币量
本钱——为创立一项资产所必需的生产要素的货 币价值
价格 成本
不一定与价值相等
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二、资产评估中常见的价值类型
〔一〕公允市场价值〔fair market value) 指资产在评估基准日的公开市场上的交易价格。
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2、非市场价值标准〔非公开市场价值〕 1〕含义： 指不满足市场价值成立条件以及满足市 场价值成立条件，但只能在非公开市场条件下实现 的价值。
2〕适用对象：需采用非市场价值标准评估的资产业务。
从资源业务看：
属于特定评估目的〔主要指非正常产权变动或非产权变 动〕。主要有：保险、税收、投资、清算等；专用资产 价值或市场的公开竞争受到限制下的资产评估。
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〔五〕重置价值〔replacement value〕
❖ 指在现时条件〔市场、技术〕下，获得与被估资产
❖
同等功能的处于在用状态的资产所需消耗的本钱。
❖
又称为折余重置本钱。
❖ 一般在非市场和有限市场条件下运用。
❖
❖
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〔六〕清算价值
❖ 指企业停顿营业，变卖企业所有资产减去所有负债后 以货币形式存在的余额。
作价基础
公允市价
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3、内在价值
为公允市价 设定了上限
4、重置价值 5、清算价值
❖ 对于可在公开市场出售的资产而言：
内在价值
市场价值
❖ 不具有在公开市场出售条件的资产：
内在价值
非市场价值
❖ 与内在价值相一致时 ❖ 与内在价值不一致时

40、学而不思则罔，思而不学则殆。——孔子
谢谢！
36、自己的鞋子，自己知道紧在哪里。——西班牙
37、我们唯一不会改正的缺点是软弱。——拉罗什福科
Байду номын сангаас
xiexie! 38、我这个人走得很慢，但是我从不后退。——亚伯拉罕·林肯
39、勿问成功的秘诀为何，且尽全力做你应该做的事吧。——美华纳
资产定价理论CAPM-文档资料
51、没有哪个社会可以制订一部永远 适用的 宪法， 甚至一 条永远 适用的 法律。 ——杰 斐逊 52、法律源于人的自卫本能。——英 格索尔
53、人们通常会发现，法律就是这样 一种的 网，触 犯法律 的人， 小的可 以穿网 而过， 大的可 以破网 而出， 只有中 等的才 会坠入 网中。 ——申 斯通 54、法律就是法律它是一座雄伟的大 夏，庇 护着我 们大家 ；它的 每一块 砖石都 垒在另 一块砖 石上。 ——高 尔斯华 绥 55、今天的法律未必明天仍是法律。 ——罗·伯顿

M 2X B 2 B 2X A 2 A 22X B X AAB AB0 .042688 M 2.6 0 % 6
E ( R p ) R f E ( R M ) R f 5 % 3 .7 8 % 2 p M
二.证券市场线〔SML〕
一. 引： 市场组合M 市是场由组资合产是市一场个上典全型部而资又产具按有照特各殊自意尚义未的清资偿产的组价合值xiM，占 总市值的比重〔 〕相结合而形成的投资组合。
三.别离定理
无差异曲线
2
1
M(切点)
F
新线性有 效集
贷放组合： 线性有效集上介于F和M之间的点 构成 M x (0<x<1)
F 1-x (0<1-x<1) 筹借组合： 线性有效集上M点右上方的点 构成 M x (1<x)
F 1-x (1-x<0)
结论：无论投资者的偏好如何，他们所选择的投资组 合里风险资产部分相同（M）的，其偏好上的差别是 通过选择不同比例的无风险借贷来体现的——即：分 离定理
2.零贝塔值CAPM
思路：寻找并组建一个零贝塔值的投资 组合，用该组合的收益率代替无风险利 率。
现实意义：
1.使假设条件更贴近与现实
2.截距为Rz，比Rf的位置要高。在修正 模型中，截距较高的事实也说明，该直线 的斜率比无风险资产(传统)模型中要小。
即意味着现实市场上风险收益的边际替 代率要小些。
因为资i与 产市场组 M之 合间的协方差
iM＝CovE(ri),E(rM) CovE(ri),x1mE(r1)x2mE(r2)xnmE(rn) x1m1M x2m2M xnmnM
n
xm j ij
j1
所以 M 2 可以进一步表示为：

－尤金· 法玛（Eugene Fama）
有效市场假说的含义
• 有效市场假说包含以下 两个要点：
在市场上的每个人都是 理性的投资者，他们能 够确定每种证券的真实 价值，并据此做出最佳 的交易决策。 信息能够在证券价格中 快速、完全地得到反映， 而这些信息所引起的价 格调整也是恰当的。
“尽管这种理论也许并不完全 正确，但是，有效市场假说作 为一种对世界的描述，比你认 为的要好得多。” －－哈佛经济学教授曼昆
1. 有效市场假说
– 有效市场假说的含义 – 有效市场的股票定价过程
– 有效市场假说的三种形态
有效市场假说的三种形态：
弱式效率市场假说
• 该假说是指证券价格被假设完全反映包括它本 身在内的过去历史的证券价格资料
半强式效率市场假说
• 该假说是指所有公开的可用信息假定都被反映 在证券价格中
强式效率市场假说
1. 有效市场假说
– 有效市场假说的含义 – 有效市场的股票定价过程 – 有效市场假说的三种形态
有效市场股票的定价过程
• 首先，市场上的投资者会收集关于公司以及会影响公司的相 关事件的信息或事实 其次，投资者分析这些信息，以决定该公司股票预期报酬。 他必须分析未来价格可能所在的区间。以及这个区间与他预 测的股票价格最佳值之间的离散程度，以及偏离最佳值的可 能性。 第三，有了这些预期值和偏离值后，他就可以进行投资决策 或推荐该股票的买入价和卖出价是多少。
•
•
每个投资 者的股价 预期值会 一样吗？
单个投资者对于股票价格的预期值
权重是 怎么确 定的呢？
所有投资者的股票价值预期值的加权平均值就形成了股票的市价
有效市场股票的定价过程 • 各个投资者的预测值由 于两种原因而不一样：

Strong form efficiency: Even the ‘private’ information of experts and insiders cannot help us predict future movements in prices. Professional managers are unable to accurately forecast the future prices of individual stocks.
ppt课件 5
1. What is market efficiency?
What are the factors affecting demand and supply? Why do people sell and buy securities?
What are the factors affecting security prices? Previous prices?
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2. Three forms of market efficiency Event studies:
Suppose that the single factor model holds Rt = a + bRmt + et Abnormal return et = (Actual – Expected) et = Rt - (a + bRmt)
“The price P is essentially the one for which the number (or better, the money) of the investors who demand the asset is the same as the number (money) of those who supply it.” (Stracca 2002: 4)

期权定价理论
1900年，路易斯· 巴舍利耶→ 1961年,斯普伦克尔
默顿(Merton)布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes)
成就经典的B-S-M期权定价模型
斯科尔斯和默顿获得了1997年诺贝尔经济学奖
3.3 1980’以后兴起的行为金融资产定价理论
1、 传统资产定价理论无法解释的市场异象
1900年路易斯·巴舍利耶的博士论文《投机理论》 1938年威廉姆斯给出了股票“内在价值” 1933年考尔斯论文《股市预测指标能够准确预测吗》
威廉姆斯研究 D1 Dt Dn D2 P= ____ _____ + +…+ _____ + _____ (1+r1) (1+r1)2 (1+r1)t (1+r1)n 股票的内在价值关键取决于未来的现金流,贴
日历异常： 一类与时间因素有关的异常现象
事件异常： 与特定事件相关的异常现象
公司异常：一类由公司本身或投资者对公司的认同 程度引起的异常现象
会计异常：一类与会计信息相连后发生的股价 变动的异常现象
有效市场理论的现实意义
投资策略 积极投资还是消极投资
技术分析
与弱式矛盾 股价变动的趋势持续性
基本面分析
库房和保险费用,并且占用一部分资金,从而产生机会成
本;存货还面临着价格波动的风险,持有人需要进行风险
补偿 凯恩斯—— 延期交割费用理论：期货市场的套期保
值功能和价格形成功能不可能同时满足。
赫希雷弗认为：当期货市场达到均衡时,期货风险溢价
不仅取决于系统性风险,还取决于对冲风险,因此对冲压
力在期货风险溢价中占有重要地位
方面组成,即无风险收益和风险溢价

资本资产定价(CAPM)理论
6、法律的基础有两个，而且只有两个……公平和实用。——伯克 7、有两种和平的暴力，那就是法律和礼节。——歌德
8、法律就是秩序，有好的法律才有好的秩序。——亚里士多德 9、上帝把法律和公平凑合在一起，可是人类却把它拆开。——查·科尔顿 10、一切法律都是无用的，因为好人用不着它们，而坏人又不会因为它们而变得规矩起来。——德谟耶克斯

66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做，明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生，以及整个命运 的，只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉布 克 70、浪费时间是一桩大罪过。——卢梭