5 资产定价理论1(精选)

第二部分：金融市场功能第五章：价格发现功能在经典的经济学分析中，我们了解到一般商品价格是通过买卖双方的共同竞争而获得均衡的。

但是金融市场的交易机制以及金融产品的内在特征远远比一般商品市场和产品复杂得多，因此价格发现的过程也更为复杂，金融市场是如何系统性的来完成价格发现的功能一直困扰着经济学家们，也是金融理论研究最为密集的领域。

我们知道任何形式的金融资产都带来经济利益，或者说产生现金流（cash flow），这些现金流具有两个明显的特点：一，它们需要耐心（时间）（time delay）去收获；但是二，收获量的多少和可能性大小并不很清楚，在最糟的情况下也许一无所获（风险）（uncertainty or risk）。

而金融市场就试图通过某种机制来试图发现那些具有不确定（也可以称为或有）（contingent）的未来现金流的现在价值1。

如果以1900年，法国人巴舍利耶（Bachelier，L）的期权类产品的定价工作为起点的话，对现代价格发现（或者说资产定价）理论研究已经有超过100年的密集的智力和资本的投入，在这一研究和探索过程中，人们逐渐了解到的金融市场是通过某些类型的均衡机制和市场出清机制来发现资产的合理的价格，毫无疑问这种均衡必然会带来社会福利的优化。

在这一思想的指导下，人们也渐次发现了给价格发现的两种重要方式：相对价格发现（relative pricing）和绝对价格发现（absolute pricing）。

在所谓相对价格发现（或者相对定价）分析框架下，一种资产价格的决定要借助于其他某种金融资产的价格。

尽管它的应用范围也许有限，在一些具体的场合它往往可以给出十分精确的结果；而绝对价格发现（或者绝对定价）定价采用几乎同微观经济学完全一致的分析框架——从个人的理性抉择行为出发，最终根据资产对于宏观经济中的基本风险暴露（risk exposure）来为之定价2。

一般认为这两种定价方式分别适用于不同的金融产品（资产），例如相对定价比较适合衍生产品（derivatives），如期权；而绝对定价比较适合基础产品（underlings），如股票3。

金融资产定价金融资产定价是金融领域中非常重要的一环，它指的是根据一定的定价理论和模型来确定金融资产的公允价值或市场价格。

正确的定价可以帮助投资者合理判断资产的价值，并做出相应的投资决策。

金融资产的定价主要依赖于两个基本理论：风险定价理论和市场有效性理论。

风险定价理论认为，资产的价格应该反映出其风险特征，风险越高，价格就应该越低。

市场有效性理论则认为，市场上的所有信息都会被迅速反映在资产价格中，因此价格一旦形成，就会包含全部信息，不会存在任何一种投资策略能够获得超额收益。

在实际应用中，金融资产的定价通常通过使用不同的模型进行。

其中最常用的是资产定价模型（Asset Pricing Model，简称APM）。

APM通过考虑多个因素，如市场风险、利率、财务指标等，来对金融资产的定价进行评估。

其中最经典的模型包括资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）和期权定价模型（Option Pricing Model）。

CAPM是一种基于市场风险来估计资产预期收益率的模型。

它通过测量资产与市场整体波动之间的相关性，来确定资产的风险水平。

通过资产的风险水平和预期市场收益率的关系，可以得出资产的预期收益率。

这个模型的一个重要前提是，市场是有效的，即所有信息都被充分反映在价格中。

期权定价模型主要用于定价金融衍生品，如期权、期货等。

其中最有名的模型是布莱克-斯克尔斯模型（Black-Scholes Model）。

该模型通过考虑标的资产价格、期权行权价、剩余期限、无风险利率和波动率等因素，计算出期权的合理价格。

该模型为衍生品的定价提供了一个相对完备和可靠的方法。

金融资产的定价具有一定的复杂性和不确定性，在实际应用中需要综合考虑多个因素，如市场条件、宏观经济环境、公司财务状况等。

此外，金融市场的不断变化和新的金融产品的出现也对定价模型提出了更高的要求。

总的来说，金融资产定价是金融领域中的基础和核心任务之一，它对于投资者和市场参与者来说具有重要意义。

资本资产定价理论上一章介绍了证券组合的基本原理，利用它们可以得到有效证券组合,结合投资者的无差异曲线,投资者就能寻找到自己的最优证券组合。

这一章介绍证券被市场定价的理论，我们将讨论证券收益率的决定，特别是探讨收益率与风险的关系,这就是由威廉·夏普(1964)①、约翰·林特(1965)②和简·莫森③(1966)几乎同时独立提出的资本资产定价模型。

第一节资本市场线①W i l l i a m F.S h a r p e,“C a p i t a l a s s e t p r i c e s:a t h e o r y o f m a r k e te q u i l i b r i u m u n d e r c o n d i t i o n s of r i s k”,J o u r n a l o f F i n a n c e,S e p t e m b e r,1964.②J o h n L i n t n e r,“T h e v a l u a t i o n o f r i s k a s s e t s a n d t h e s e l e c t i o no f r i s k y i n v e s t m e n t s i n s t o c k p o r t f o l i o s a n d c a p i t a l b u d g e t s”,R e v i e w o f E c o n o m i c s a n d S t a t i s t i c s,F e b,1965.③J a n M o s s i n,“E q u i l i b r i u m i n a c a p i t a l a s s e t m a r k e t”,E c o n o m e t r i c a,O c t o b e r,1966.198一、资本资产定价模型的基本假设资本资产定价模型要解决的是,在引入无风险证券的基础上，假定所有投资者都运用前一章的投资组合理论，在有效边缘上确定投资组合，那么将怎样测定证券的风险，风险与投资者的收益率之间是什么关系。

资本资产定价模型（CAPM）是一种广泛应用于金融领域的定价模型。

该模型是根据风险管理理论，通过定量的方式对资产的价格进行评估，从而为投资者提供投资决策的依据。

CAPM的原理主要基于资产组合的无风险利率、市场风险溢价和资产的特定风险。

1. 无风险利率在CAPM中，无风险利率是指不存在任何风险的投资所能获得的利率水平。

通常以国债收益率作为无风险利率的参考标准。

在CAPM模型中，无风险利率被视为投资者投资的“安全回报”，它代表了无风险投资的最佳选择。

2. 市场风险溢价市场风险溢价是指投资者在承担特定投资风险时所要求的额外回报。

CAPM假设投资者在投资中所承担的风险与市场风险有直接的关系，投资者会要求在市场风险上涨时获得更高的回报。

这种市场风险溢价被视为投资者对市场上风险的补偿。

3. 资产的特定风险除了市场风险外，资产还存在着特定风险。

CAPM模型将这种特定风险分为系统风险和非系统风险。

其中，系统风险是指与市场整体相关的风险，而非系统风险是特定于某一资产的风险。

CAPM模型假设投资者可以通过分散投资来消除非系统风险，因此只需关注系统风险。

以上是CAPM模型的基本原理，通过对无风险利率、市场风险溢价和资产特定风险的定量分析，投资者可以计算出资产的合理价格，并在投资决策中做出合理的选择。

CAPM模型的应用CAPM模型在金融领域有着广泛的应用，主要体现在以下几个方面：1. 投资组合的构建通过CAPM模型，投资者可以根据资产的预期收益率和风险水平，构建符合自身风险偏好和预期回报要求的投资组合。

投资者可以利用CAPM模型来分析资产之间的相关性和风险溢价，从而优化投资组合的结构。

2. 证券定价CAPM模型可以用于对证券进行定价，提供对证券价格的合理估计。

通过对证券的风险和预期回报进行分析，可以为投资者提供制定交易策略和买卖时机的依据。

3. 资本成本计算CAPM模型可以帮助企业计算资本成本，即企业通过发行股票和债券所需支付的成本。

各种条件下的资产定价技巧在资产定价的过程中，有许多不同的条件和技巧可以用于确定一个资产的合理价格。

这些技巧通常基于市场条件、经济因素和投资者行为等多种因素。

以下是一些常见的资产定价技巧：1. 相对估值：相对估值是一种常见的资产定价技巧，它通过将资产与类似资产进行比较来确定其合理价格。

例如，股票的相对估值可以通过比较其市盈率或市净率与同行业其他公司的比较来确定。

2. 贴现现金流量法：贴现现金流量法是一种广泛使用的资产定价技巧，尤其适用于评估固定收益证券。

它基于资产未来的现金流量，调整现值，以确定资产的合理价值。

这种方法通常用于评估债券、房地产和企业价值。

3. 实物价值法：实物价值法是一种用于评估实物类资产（如黄金、石油、农产品等）的技巧。

它基于市场上对该实物的供求关系，以及与供求相关的因素（如生产成本、货币政策、地缘政治等）来确定其合理价格。

4. 历史回报法：历史回报法是一种基于历史数据来评估资产定价的技巧。

它通过分析过去的资产回报率，例如股票的历史价格和股息支付来推测未来的回报率，并以此来确定资产的合理价值。

5. 期权定价理论：期权定价理论是一种用于定价期权合约的技巧。

它基于不同的模型和假设，例如布莱克-舒尔斯期权定价模型，以计算期权的合理价值。

这种技巧考虑了许多因素，如标的资产价格、行权价、波动率、期限等。

值得注意的是，尽管上述技巧被广泛使用，但资产定价仍然是一个复杂的过程，需要综合考虑多种因素。

因此，在实际应用中，投资者通常会结合多种技巧，并根据具体情况进行调整，以确保得出合理的资产定价结果。

在资产定价中，还有许多其他的条件和技巧可以用来确定一个资产的合理价格。

根据不同的市场环境和投资产品，这些技巧可能会有所不同。

以下是一些常见的资产定价技巧，它们可以在不同的情况下提供有价值的参考：6. 市场比较法：市场比较法是一种用于评估房地产和其他实物资产的技巧。

它基于与类似资产进行比较，以确定其合理价格。

资本资产定价模型杨长汉1在资本市场中，影响资产价格的因素是多种多样的，学者们若想致力对资产定价的定量研究，就必须借助简化的资产定价模型，这导致资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)的产生。

CAPM模型是在马克维兹现代资产组合理论的基础上发展起来的，它研究的是在不确定的条件下证券资产的均衡定价问题(这里证券资产的价格用收益率表示)，并开创了现代资产定价理论(与基本分析法中基于现值理论定价的区别)的先河。

夏普(Willian F. Sharp)于1964年在《金融学学刊》上发表了《资本资产价格：在风险条件下的市场均衡理论》2，第一提出了CAPM模型，同时，林特纳(John Lintner)于1965年在《经济学和统计学评论》上发表的《风险资产评估与股票组合中的风险资产选择以及资本预算》一文，以及莫森(Jan Mossin)于1966年在《计量经济学》上发表的《资本资产市场中的均衡》一文也提出了CAPM模型。

因此，资本资产定价模型也叫做夏普—林特纳—莫森模型。

一、标准的资本资产定价模型(一) 资本资产定价模型的基本假设资本资产定价模型是以马克维兹的现代资产组合理论和有效市场假说理论为基础的，因此该模型也基于一系列严格的假设，其假设条件如下：1、所有的投资者都是风险厌恶者，其投资目标遵循马克维兹模型中的期望效用最大化原则。

2、资本市场是一个完全竞争市场，所有的投资者都是资产价格的接受者，单个投资者的买卖行为不会对资产的价格产生影响。

3、资产是无限可分的，投资者可以以任意数量的资金投资于每种资产。

4、存在无风险资产，也就是说投资者可以以无风险资产借入或贷出任意数量的资金。

5、不存在卖空限制、个人所得税以及交易费用等额外成本，也就是说资本市场是无摩擦的。

6、每个资产或资产组合的分析都是在单一时期进行。

资本市场是有效的市场，信息可以在该市场中自由迅速的传递。

1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著杨长汉，笔名杨老金。