下载文档原格式
（价值管理）关于张裕A 的投资价值分析关于000868张裕A的投资价值分析壹绪论白酒行业出现了市场饱和，竞争非常激烈，投资机会吸引力减少，而风险在增多。
相对而言葡萄酒目前的市场潜力比较大，竞争不是很激烈，行业未来几年发展机会比较大。
作为行业龙头企业，000868张裕A十年来成长性非常好，2005年来股价成长了110多倍，为了进壹步了解和掌握X公司做基本情况，且把握未来的发展趋势和判断投资价值，我们对000868张裕A做投资价值分析。
二行业背景分析我们对行业的背景分析主要对行业的起源和发展、行业的消费群体和市场需求、行业的产品结构和主要品牌、行业的市场结构和竞争格局、行业的产能和市场规模和行业的未来发展趋势几个方面做入手，通过这几个方面的分析来把握行业的基本情况。
1葡萄酒行业的起源和发展国际葡萄酒行业的运营历史悠久，目前全球有近70个国家生产葡萄酒。
分为“旧世界”和“新世界”俩类国家。
“旧世界”包括法、意、德、西、葡等有上千年酿酒历史的西欧国家，而“新世界”则包括美、加、澳、新、智等只有200-300年酿酒历史的新大陆国家，国外葡萄酒生产国中，法国是葡萄酒行业的鼻祖。
中国葡萄酒行业基本上能够说为是舶来品，以爱国华侨张弼马士气在壹百年前在烟台投资建立张裕葡萄酒厂开始的。
中国现代葡萄酒产业的发展，是从上世纪80年代初期才起步的。
而自1980年以来的行业历史，我们能够明显见到，国内葡萄酒产业的发展经历了三个明显的“拐点”。
（1）第壹个“拐点”标志着中国现代葡萄酒产业的布局，出当下上世纪80年代初。
1980年中国葡萄酒产量约3万吨。
这壹时期，长城、王朝、华东、莫高、西夏王等壹批企业长线进入葡萄酒产业，基本上以生产全汁的干酒、半干酒为主。
这壹段时间，随着社会经济的快速发展，半汁酒迎来了它的“黄金时代”，整个葡萄酒生产量从1980年的7.79万千升蹿升到1988年的30.85万千升，8年时间翻了近4倍。
当时干酒的比重估计不到5%，稍成规模的干酒生产企业只有长城和王朝俩家。
1.中国葡萄酒行业龙头公司是以葡萄酒为主，保健酒、白兰地、起泡酒以及冰酒等多酒种的协调发展的国内葡萄酒行业龙头。
近年来，公司坚持高端化的产品策略，加大酒庄酒、“解百纳” 葡萄酒和Vsop级以上白兰地等中高档产品的营销力度，扩大中高档产品市场份额，满足消费者不同层次的需求，培养了消费者对张裕的品牌忠诚度，市场占有率保持在百分之二十左右。
2.行业继续保持稳定增长预计我国葡萄酒消费的年增长率将从2002－2006年的7％提升至2006－2011年的13％，成为全球葡萄酒消费增长最快的市场。
3.行业竞争结构稳定由于葡萄酒行业在发展初期就已经出现了垄断竞争的格局，所以它有效的控制住了行业过度供给和的过度竞争情况发生，为强势龙头葡萄酒企业的发展提供了稳定的发展和环境基础。
4.品牌优势明显，历史悠久张裕是我国第一家葡萄酒酿造公司，至今已有115年的历史。
经历了百年的风雨，公司仍然能够保持强劲的成长能力，多年来稳居行业龙头地位，业内扬称其为葡萄酒中的茅台。
5.治理结构优良张裕的股权结构是中国的上市公司中最好的一个。
从性质上讲，张裕是包括了产业外资（意大利意立瓦葡萄酒公司）、地方政府、管理层、国际商业资本、社会流通股，这样的股本结构是公司健康发展的最大内在因素，因为价值是由人实现的，是由人来创造的，具体说来是由管理层创造的。
管理层必须要由创造的欲望，创造的能力和创造出来后不私葳腰包，张裕的这个股份结构几乎完全确保了这三个方面。
6.独特的营销模式“渠道是决定葡萄酒市场的关键。
”与多数同行企业所采取的大代理营销体系不同，张裕A实行三级营销体系，即由销售公司统领全国38家销售分公司下辖350家经销处，管理3900个经销商，最后到达零售终端。
张裕独特的三级营销体系对终端掌控能力最强。
7.充沛的现金流公司的长期负债一直是零，而且08年度账上的现金更是高达21个亿资产负债率也只有百分之三十，长期负债一直为零。
第一部分：宏观环境分析在百年不遇的金融危机打击下，世界经济持续多年高增长随之结束，2009年，全球经济更可能出现战后首次的负增长。
上市公司张裕集团投资分析1历史进展：1892年，闻名的爱国侨领张弼士先生为了实现"实业兴邦"的妄图，以自己的张姓加上“丰裕兴隆”之“裕”字为企业名称，先后投资3 00万两白银在烟台创办了"张裕酿酒公司"，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。
张裕公司获得许多荣誉，1915年，张裕的可雅白兰地，红葡萄酒，琼瑶浆，雷司令白葡萄酒一举荣获巴拿马太平洋万国博览会四美金质奖章和最优等奖状；1952年，张裕公司金奖白兰地，红玫瑰葡萄酒，味美思在全国第一届酒评会上，被评为国家名酒，进入中国八大名酒之列；1987年7月，在比利时的布鲁戴尔举行的第25届世界优质产品评选会上，张裕解百纳干红葡萄酒荣获金牌奖，张裕VSOP金奖白兰地荣获银奖；199 3年，张裕被中国工商总局评为“中国驰名商标”；2002年7月，被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌”进军的16家民族品牌之一; 按照张裕股份公司2003年的年报，张裕年度销售收入、综合葡萄酒销量、利润总额均居全国葡萄酒行业第一位。
2003年全国葡萄酒总产量34.3万吨，张裕产量就达到了8万吨，市场占有率达23.32%[1]。
截至2004年9月底，张裕主营业务收入为95325.30万元，估量全年可达14.5亿元；净利润13613.39万元，估量全年2亿元；每股收益0.336元，估量全年可达0.5元，2004年底每股净资产约4.28元。
这是一连串让人浮想联翩的数字。
在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯独一家葡萄酒企业；国际顶尖投资银行瑞士第一波士顿2004年11月对中国酒业综合研究报告中，张裕股份公司被列为葡萄酒业的“winn er”(冠军)。
据市场机构估算，张裕的百年品牌价值达30亿元。
2006年被商务部列为434个“中华老字号”品牌之一。
张裕A股票投资价值分析
随着中国证券市场投资理念逐步走向理性和成熟,证券市场向基本面回归是一种必然趋势,股票投资价值分析的实质就是从长期观察股票的价格上反映上市公司的经营前景,恰当的评估股票的价值,从而减少盲目投资所带来的投资风险。
葡萄酒行业在中国属于高增长的行业,正处于行业生命周期的成长期,这一行业对投资者来说极具吸引力,具有较高的发展潜力和投资前景。
烟台南临青山,北临碧海,冬无严寒,夏无酷暑,土壤、光照、湿度非常适宜种植葡萄的生长,这给地处烟台的张裕公司发展葡萄酒产业提供了得天独厚的条件。
张裕公司作为葡萄酒行业第一个上市公司,从上市以来进行数次分红、送股、配股和增发,股票价格一直表现不错,过去的投资回报率很高。
但是,葡萄酒行业目前的竞争非常激烈,不仅有来自国内同行的竞争,还有国外同行的威胁。
我们正是基于上述背景从价值投资的角度研究股票投资的合理价格,主要采用理论与实证相结合的方法,侧重于实证分析,分析张裕A的投资价值,通过对国家宏观经济分析和葡萄酒行业分析,研究和分析外部因素对张裕公司的影响;通过张裕公司基本面分析和财务状况分析,分析了公司的营运状况、竞争力优势和发展前景;运用市盈率和市净率模型法、股利折现模型法和剩余收益模型法,对张裕公司的内在价值从不同的角度进行了分析和预测,并对其投资风险进行分析,最终对张裕A的投资价值区间做出比较客观、合理的评估,帮助广大投资者加深对张裕公司的认知,为投资者投资张裕公司的股票提供必要的参考。
本文通过研究得出,张裕公司是一家成长性非常好的公司,张裕A股票是发展稳健、业绩优良、潜力较大的绩优蓝筹股,能给投资者带来稳定的投资收益,值得投资者关注和投资,建议投资者在合理的价格区间折机介入。
1.张裕红酒市场整体分析1.1SWOT分析1）优势分析✧体制优势。
多元投资主体的股权结构，促使企业经营、用人机制较为灵活。
✧品牌优势。
百年历史的基础上，采取高端化产品策略，使得企业品牌形象不断提升。
✧网络优势。
较为完善的三级营销网络体系，上千家经销队伍和市场人员，为企业扩大市场提供保证。
✧产品优势。
除葡萄酒外，还拥有白兰地、保健酒、起泡酒、冰酒等多品种产品。
✧技术优势。
解百纳原酒混合中心工程顺利竣工，引进当今世界一流水平的罐装生产线。
✧股权激励。
企业高层及广大员工持有公司大量原始股票，紧紧团结在以董事长等领导为核心的高层周围。
2）劣势分析✧张裕公司拥有八大系列产品，相互之间采取独立营销模式，在渠道整合上未取得突破性进展。
✧企业市场决策较缓慢，管理环节薄弱。
✧市场投入不足，窜货事件和假冒产品对市场的危害程度较大。
3）机会分析✧巨大的市场发展空间。
国内红酒行业正处在上升阶段，人均消费量为0.3升左右。
据行业专家计算，我国红酒市场容量至少有6倍的增长空间。
✧良好的市场氛围和口碑。
近年来国际上众多权威媒体和机构给予张裕公司高度评价，张裕公司股票也成为证券交易市场上最受关注的股票之一。
✧四大酒庄的全球化布局。
张裕公司与国外公司联手，打造集酿酒、教育、旅游和休闲四种功能于一体的酒庄，树立其专业形象。
✧联姻世界著名的白兰地公司。
与法国法拉宾公司开展更深层次的合作，对方公司提供全面的技术支持，而张裕成为其公司在中国大陆以及免税市场的独家代理和经销商。
✧进驻欧洲市场。
张裕成为国内出口量最大的红酒企业，德国汉莎航空公司还将张裕解百纳用于飞往亚洲各地航空的头等舱上。
4）威胁分析✧国外红酒巨头对国内市场冲击。
国内巨大的红酒市场发展空间，吸引国际知名品牌与国内贸易公司携手，共同在中国市场上推广原装进口红酒。
✧国内竞争对手的壮大。
除了国内知名品牌长城、王朝外，一些二线品牌如威龙、华夏等抓住市场缝隙，抓住品牌弱点，迎合市场消费者需求，迅速发展壮大。
张裕分析报告一、投资亮点1、公司处于有巨大成长空间的行业中，且具备一定的竞争优势2、未来3-5年的30%复合利润成长率的概率很大。
3、公司产品不受价格上的管制，且有较强的提价能力。
4、公司财务稳健（拥有持续的高自由现金流、零负债、高应收款周转率）5、公司属于轻资产投入企业，具备高资产获利能力。
拥有高净资产收益率（50%以上），持续的高毛利率，较高的资产周转率，高资本支出回报率。
6、公司业务简单、单一，容易理解。
7、公司能生存10年以上。
8、有长期稳定的经营和盈利成长史。
9、管理层理性，且与股东利益一致。
二、公司简介张裕为拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。
主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。
葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8%。
公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。
公司已形成四大酒庄与解百纳子品牌系列为核心的定位中高端葡萄酒市场的产品体系。
四大酒庄产品定位不同：张裕卡斯特的酒庄酒、张裕爱斐堡酒庄的期酒、张裕黄金冰谷酒庄的冰酒和新西兰张裕凯丽酒庄的高尔夫+葡萄酒模式。
张裕2007年产量占全国13.5%，销售额占全国18.2%，占有行业利润接近40%（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人民币，实现利润人民币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。
三、持续的竞争优势分析：1、公司具备高资产获利能力(超越主要竞争对手)，并且根据公司的经营状况和产品结构，我们认为未来数年公司能够维持高资产收益率。
（1）、公司拥有高利润率。
张裕的中高端定位使张裕在销量增长的过程中保持了比较高的利润率且近年逐年提高。
（注：净利润率01、02年变化较大，主要是受所得税率影响）（上图根据张裕公司年度报告数据制作）（2）、高净资产收益率和总资产收益率。
张裕上市公司投资价值分析报告经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。
1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一”。
在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。
1.基本分析张裕A未来的发展重点是高端葡萄酒，如解百纳、酒庄酒和冰酒成为公司重要的盈利增长点。
对低端甜酒进行压缩，白兰地酒也逐步高端化，保健酒业务仍保持平稳增长。
张裕A的深度营销体系推行以来取得了良好的效果，公司实现了对渠道和终端的有效控制，应收账款和坏帐减少。
未来营业费用率呈下降趋势。
得益于06年葡萄的丰产，未来2年的原材料成本也会略有下降。
我们坚定看好中国葡萄酒业未来的发展前景。
葡萄原料的局限性、品牌和渠道是重要的进入壁垒，而张裕已经优先取得了这些优势，因此未来仍会保持超出行业平均速度的水平增长。
未来两年张裕的增长主要体现在中高端葡萄酒的增长，解百纳的增长率预期在30%左右，喀斯特酒庄酒受产能限制增长10%以上，达到1300吨，冰酒和北京爱斐堡酒庄酒成为新的增长点，预计销量合计为300吨。
2.宏观经济经济增长为葡萄酒消费奠定基础我们认为，我国葡萄酒的消费水平低原因有两个方面：一是引入时间短，二是居民收入低。
经济的增长带来居民收入的提高是葡萄酒消费未来高增长的基础。
以上海为例，作为我国东部经济发达和收入水平较高的城市，葡萄酒的消费水平非常高，在2001年的人均葡萄酒消费量就达到了2.5升。
2006年，上海户籍人均GDP已经超过7000美元，全国人均GDP1700美元，可见收入的差距是我国葡萄酒的消费水平差距的重要原因。
未来我国经济的快速增长和居民收入的提高将使葡萄酒行业长期景气。
3.行业分析我国葡萄酒仍处在发展初期阶段我国的葡萄酒行业发展起步晚，是在改革开放后才开始引入并发展起来的，80年代甚至由于我国缺乏葡萄酒的酿造技术而发展过一段具有中国特色的“半汁葡萄酒”，直到90年代后期我国才开始发展真正的葡萄酒产业。
张裕A（000869）投资分析报告1公司概况1.1公司背景1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。
“爱国、敬业、优质、争雄”的张裕企业精神，传承了百年的理念和具备时宜的时代演变，从其成立之日起，张裕就深深打上了爱国图强的烙印，具有浓厚的历史和文化的色彩，有着国内其它同类企业无法匹敌的企业精神文化和葡萄酒文化内涵，1934年，张裕成为国有独资企业。
1997年，张裕集团公司将其下属的净资产及在烟台中法神马白兰地公司的40%权益折价作为发起人股,向境外投资者发行境内上市外资股(B股),设立本公司。
公司由烟台张裕集团公司独家发起，以募集方式设立。
2000年，张裕增发3200万股A股，成为国内首家B股增发A股的企业及同行业中唯一同时拥有A、B股的上市公司。
在张裕的历史上，较为重大的一次改革就是，张裕集团由国有企业改制成为中外合资企业（MBO）1。
经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。
1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为"最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一"。
在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。
1.2公司简介烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司是依据中华人民共和国《公司法》，由发起人烟台张裕集团有限公司以其拥有的有关经营酒类业务的资产及负债进行合并1注：MBO（Management Buy-Outs）即“管理者收购”的缩写。
经济学者给MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。
从经营能力研究张裕的投资价值【摘要】张裕作为中国葡萄酒行业的龙头企业，其经营能力一直备受关注。
本文旨在通过对张裕的经营能力、财务状况、市场前景等方面的分析，评估其投资价值，并提出投资建议和风险提示。
在经营能力分析中，我们将重点关注张裕在品牌建设、营销策略、渠道布局等方面的表现。
对其财务状况进行深入评价，包括盈利能力、资产负债状况等指标。
在市场前景展望中，我们将探讨张裕在国内外市场的增长空间和竞争优势。
结合以上分析，总结张裕的投资价值，并展望其未来发展趋势，给出相应的参考建议。
通过本文的分析，读者可以更全面地了解张裕的投资潜力和风险，为投资决策提供参考。
【关键词】张裕、经营能力、投资价值、财务状况、市场前景、投资建议、风险提示、未来发展、参考建议1. 引言1.1 背景介绍张裕集团是中国著名的葡萄酒生产商，成立于1982年，总部位于中国山东省的葡萄酒之都——张裕。
经过多年的发展，张裕集团已成为中国著名的葡萄酒企业，拥有庞大的产业链，涵盖葡萄种植、葡萄酒生产、销售等各个环节。
张裕集团以其独特的产品风格和优质的产品质量赢得了广大消费者的信赖和好评。
葡萄酒产业是一个充满竞争的行业，随着消费者对高品质葡萄酒的需求不断增加，张裕集团也在不断提升自身的经营能力，以适应市场的需求变化。
在当前市场环境下，张裕集团正面临着来自国内外各种竞争对手的挑战，如何通过提升自身的经营能力，巩固市场地位，成为投资者关注的焦点。
本文旨在通过对张裕集团的经营能力、财务状况以及市场前景等方面进行深入分析，评估张裕的投资价值，并提供相关的投资建议和风险提示，以期为投资者提供参考。
1.2 研究目的研究目的是对张裕的经营能力进行深入分析，探讨其在市场竞争中的优势和劣势，以便为投资者提供更准确的投资建议。
通过研究张裕的财务状况和市场前景，了解其未来发展的潜力和风险，从而为投资者提供有针对性的投资建议。
通过对风险因素的评估和提示，帮助投资者更好地控制投资风险，减少投资损失。
烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司投资价值分析一、公司简介1997年9月，张裕集团公司将其下属的白兰地、葡萄酒、香槟酒、保健酒四个酒业公司及进出口、纸箱包装、机械包装、汽车运输、果品食杂五个辅助配套公司的净资产以及在烟台中法神马白兰地公司（与法国合资）的40%权益折价作为发起人股，向境外投资者发行8800万股境内上市外资股（Ｂ股）（代码200869），募集成立了"烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司"，并在深圳证券交易所上市，成为中国葡萄酒行业第一家上市公司。
2000年10月股份公司又成功发行3200万A股（代码000869），并于26日在深交所上市。
公司位于中国最优质的葡萄及葡萄酒产区—----山东省烟台市，其前身是始建于一八92年的烟台张裕葡萄酿酒公司，至今已有110年的历史，是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。
公司的主要业务是以烟台地区的优质葡萄和苹果为原料酿造及销售葡萄酒、白兰地、保健酒及香槟酒四大系列产品。
其中，各类产品在销售收入中所占的比率（近三年半的平均值）分别为：64%、23%、10%、3%。
产品畅销全国并远销马来西亚、美国、荷兰、比利时、韩国、泰国、新加坡、香港等世界二十多个国家和地区。
据中华全国商业信息中心的调查显示，2001年张裕葡萄酒在产量、市场占有率、利润率三个方面都位居我国葡萄酒行业首位。
二、行业背景分析1、市场增长潜力我国葡萄酒始产于汉代，从1949年建国以后，我国葡萄酒业在国家政策的支持下走上了真正的发展道路，并且经历了七、八十年代的快速成长期。
尤其是79年改革开放之后，我国葡萄酒产量迅猛提高，在1988年达到了年产30万吨。
在这一期间，由于没有统一的标准，各种大小企业蜂拥而上，导致整个行业混乱不堪。
进入90年代，整个行业进入了规范期，从年产量、销售量和市场占有量来看，初步形成了以张裕、王朝、长城为第一梯队，以威龙、通化为代表的第二梯队以及以皇轩、丰收为代表的第三梯队的产业格局。
中国轻工总会预测从2002年开始，中国葡萄酒业将进入稳定成长期，预计到2005年产量达到55万吨，到2010年达到80万吨。
在这期间，市场需求量将以每年一五%的增长率递增。
从表1可以看出，我国人均葡萄酒年消费量只有世界的1/一五，欧洲的1/120。
市场发展潜力巨大。
从酒类产品消费结构变化来看：我国白酒消费量占酒类消费总量的比例从97年的28%下降到2001年的19%；在这一期间，啤酒比例从67%上升到73%；黄酒比例稳定在5%到6%之间；葡萄酒只占到1%左右。
“中国市场与媒体研究（CMMS ）”调查显示，虽然居民总体中过去一年消费过啤酒和白酒的人数比例都高于葡萄酒，但是从1999年到2001，只有葡萄酒的市场在扩大，而啤酒和白酒的市场都已趋于萎缩。
并且葡萄酒消费者以中青年、高学历、高收入者为主体，随着受教育程度的提高和个人月收入的增加，消费者饮用葡萄酒的倾向性也在提高。
2、行业核心竞争力分析葡萄酒的质量直接决定了一个国家葡萄酒行业的发展。
世界上最为有名的几个不同类型的产区影响葡萄酒质量的因素比较如下(见表2)：表1中国 世界 欧洲 平均年产量（万吨） 30 2720 500 人均年消费量（升）0.57.560从上表可以看出，影响我国葡萄酒质量的因素与世界上最重要的产区(地中海地区)完全相反，这也表明了我国葡萄酒行业还处于起步阶段。
同时也反映了我国葡萄酒行业未来的发展方向。
对于我国而言，驱动整个葡萄酒行业发展的关键因素，也就是说行业核心竞争力的主要来源主要有：明确清晰的业态定位、品牌、销售渠道控制、原材料控制以及规模经济。
此处只给出行业核心竞争能力的解析结构图（图4），具体讨论放到后面各部分中进行。
3图4 行业核心竞争能力来源解析将取消葡萄酒5万吨的年进口配额。
以前进口关税为65%，从2002年开始降为44.6%，到2005年为10%。
关税的降低将加大洋葡萄酒对我国葡萄酒业的冲击，届时整个行业的竞争将更加激烈。
三、公司经营策略分析1、公司竞争优势分析在长期发展过程中，我国葡萄酒业形成了几个表现突出的品牌，如张裕、长城、王朝、威龙、通化五大品牌，它们占据了过半的市场，成为我国葡萄酒业的支柱。
并且各有一两种特色产品被市场称道，如张裕的白兰地和起泡酒、解百纳干红，沙城长城的干白，华夏长城的干红，王朝的干红，威龙的甜酒，通化的野山葡萄酒。
张裕主要有葡萄酒、白兰地、香槟和保健酒四大系列，60余个品种。
在产品方面，干型、半干型、甜型品种齐全，价位从几块钱到上百元不等，度数从4－5度到8度的一应俱全，极大的满足了消费者差异化的需求。
连续几年来，张裕的市场占有率一直排名第一。
下面我们将从整个行业核心竞争能力的驱动因素方面，分析张裕的竞争优势来源：a).品牌张裕葡萄酒已经有110年的历史，素有“百年陈酿”之称，“传奇品质，百年张裕”也早已经成了民族葡萄酒业的代名词，是目前中国葡萄酒的第一品牌（见表3）。
其解百纳干红葡萄酒被业界及消费者认为是国内品质最好的葡萄酒之一，被1999年举办的法国文化交流周、上海世界500强年会指定为唯一使用葡萄酒。
b).销售渠道控制张裕营销网络遍布全国，并且建立形成了以分销公司、经销商和代理商为主的三级分销体系。
公司目前在北京、上海、天津、呼和浩特、沈阳、哈尔滨等25个城市设立了本公司产品专营分公司。
经销商、代理商超过1,000家。
公司目前在国内的主要市场为广东、上海、福建、江苏、浙江、山东6个沿海省份。
1997年到2002年6月份，上述主要市场销售额平均占公司销售收入的70%左右。
其竞争对手王朝一半以上的销售额集中于长江三角洲地区；长城的三大品牌：沙城长城、华夏长城、烟台长城互相竞争，彼此争夺市场份额，没有完善的销售体系。
c).原材料控制葡萄酒行业的特点是“三分酿造，七分原料”，原材料在整个产业链中起到决定性的作用。
通常，葡萄占到成品酒成本的50%左右；葡萄的质量直接影响到酒的质量，因此世界各地著名的葡萄酒厂均有自己的葡萄园，以确保有数量充足和高质量的原料供应。
公司所在地烟台地区濒临海洋、气候适宜、土壤肥沃，与世界著名的法国葡萄酒产区波尔多（Bordeaux）自然条件极为相似，被国际葡萄·葡萄酒局命名为亚洲唯一的“国际葡萄·葡萄酒城”，是中国最优良的酿酒葡萄产区。
目前，公司在烟台地区拥有7.1万亩葡萄生产基地。
公司80%的原料由葡萄基地提供，20%丛基地外购买，使原料供应既能得到保障又能降低成本和风险。
优越的自然条件和颇具规模的葡萄基地，使张裕公司的多数产品能够获得优质、稳定、价格低廉的原料供应。
2001年，公司与法国葡萄酒大王卡斯特共建占地2100亩的张裕·卡斯特酒庄，建成后公司将占据国内高档葡萄酒市场的主导利位置。
d).规模优势我国葡萄酒企业规模较小，80%年产量在万吨以下。
而张裕2001年年产5.5万吨，与王朝、长城相差不多，与美国加州太平洋葡萄酒集团、卡斯特集团等世界巨头的年产80万吨左右相去甚远。
所以，张裕的竞争优势主要来源于：品牌、销售渠道控制和原材料控制（产业链）。
2、财务分析注：*表示1997年的相关数据无法取得；财务方面，我们重点考虑公司的盈利能力、成长能力和现金管理能力。
从表4可以看出，公司近4年来，销售毛利平均达到56%以上，净资产收益率平均达到14%左右，每股收益快速增长。
三个指标充分显示了公司盈利能力较强。
从成长能力来看，公司主营业务收入呈上升趋势，但最近一年多来受整个市场环境的影响，主营业务收入有所萎缩。
公司的固定资产保持20%左右的扩张率，为公司以后的发展奠定了基础。
从现金管理能力来看，由于从2001年开始公司不再享受税率优惠政策，导致该年度现金减少。
其他阶段，公司经营活动产生的净现金流量成倍增长，并且收益质量（经营活动净现金流量/营业利润）逐年增强。
这表明公司现金管理水平在逐步提高，并且充足的现金保证了公司未来的发展。
从流动比率和速动比率来看，近年来公司的偿债能力逐步增强。
总的来看，公司的财务状况合理、经营业绩优秀、未来增长潜力巨大。
四、 公司价值评估折现现金流量法由于中国会计制度与国外有所不同，所以在计算现金流量的时候，此处将利润表进行了调整。
列出与预测现金流相关的项目，并且把其余的作为相应项的调整项目（见表6）。
1997年年报中没有给出现金流量表，所以此处只给出几个主要项目。
公司99年到2001年的现金流量为负，主要是因为：1）公司在2000年发行了A 股，导致营运资本增加；2）公司在99、2001年投资大幅增加，并且加大了存货量；3）近三年来，公司以较高的增长率成长（见表4）。
2001年，经营活动净现金流量降低主要是因为2001年税收政策调整，支付各项税费大幅表52000 2001 2002（中）流动比率 3.53 4.19 4.71 速动比率 2.74 3.19 3.56增长，并且公司加大了存货量。
表6张裕历史现金流量计算表（1998---2002.6）单位：元1997 1998 1999 2000 2001 2002（中）主营业务收入392,062,669568,494,0一八629,926,974 873,617,952 885,980,527 482,691,161减：主营业务成本177,785,775262,190,581 261,262,893 372,484,726 373,452,463 208,752,787减：固定资产折旧一三,652,774 19,266,814 24,349,306 27,476,619 12,654,724减：营业、管理费用107,078,045一八1,796,462217,一五2,969 277,249,064280,0一八,928142,一八0,378减：其他调整项1 20,707,639 22,612,340 27,055,149 27,一八4,169 14,493,524税前利润80,962,298 90,146,562 109,631,958 172,479,707 177,848,348 104,609,748 减：税收19,787,561 10,657,908 17,310,332 44,999,449 6,191,887* 33,843,711* 净利润64,017,737 79,488,654 92,321,626 127,480,258 171,656,461 70,766,037加：固定资产折旧一三,652,774 19,266,814 24,349,306 27,476,619 12,654,724加：经营现金流调整(80,072,712)(34,614,236) 26,053,056(146,5一八,425) 10,092,063经营性净现金流量一三,068,716 76,974,204 177,882,620 52,614,655 93,512,824减：资本性支出6,140,701 77,875,522 34,505,494 66,962,339 80,036,577减：营运资本增加(31,653,894) 3,883,222590,一三2,005 64,997,790 6,876,519净现金流量38,581,909 (4,784,540) (446,754,879)(79,345,474) 6,599,728备注：*2001年税收返还增加；2002年开始税率由一五%上升到33% 发行B股加大投资发行A股投资、存货增加。
