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百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳<<百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳>>投资报告分七部分一：百年历史，铸造百年张裕二：稳步发展中的中国葡萄酒行业，未来增长空间依然巨大三：张裕在激烈的行业竞争中发展成中国葡萄酒行业龙头企业的深层次原因四：公司盈利分析五：中国葡萄酒行业三足鼎立格局-张裕、长城、王朝六：关税下调，洋品牌大举入侵七：估值分析百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳(一)一：百年历史，铸造百年张裕我想在中国股票市场上有些时日的投资者，都应该听说过张裕A（000869）这只股票，在我重点研究食品饮料行业之前，我也只是对张裕有所耳闻，只知道张裕是葡萄酒行业的龙头企业，用通俗一点的话讲就是一支绩优成长股，此次因为要写张裕的研究报告，才比较深入的了解这个企业，随着了解的逐步深入，我越来越深刻地感受到企业所传承下来的深厚的文化底蕴，张裕应该是一个让每个中国人都自豪的企业，不仅是因为它所独有的辉煌历史，更因为从这个企业身上你能体会到一种自强不息，与时俱进的精神。
当你第一次打开张裕公司网站（/）的时候，你会从心底感到深深的震撼，随着张裕那不为人知的历史一页一页的被翻开，你会为中国有这样的民族企业而自豪。
现在请大家随着我，共同走进张裕那不为人知的历史，一起来领略其所独具的风采。
1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。
经过一百年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。
1997年和2002年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一”。
在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。
葡萄酒可行性研究报告一、研究背景和意义葡萄酒是一种古老而典雅的酒类，具有悠久的历史，丰富的文化内涵和种种健康益处。
近年来，随着人们生活水平的提高和健康意识的增强，葡萄酒在世界范围内受到越来越多人的青睐。
中国作为一个葡萄酒市场巨大的国家，葡萄酒的消费市场也在不断扩大。
因此，开展葡萄酒可行性研究具有重要的意义和实际价值。
二、研究目的和内容本研究旨在探讨葡萄酒的生产和销售情况，分析葡萄酒市场的现状和发展趋势，评估葡萄酒行业的投资机会和风险，提出合理的发展建议和策略，为投资者和从事葡萄酒生产和销售的企业提供参考。
本研究主要包括以下几个方面的内容：1. 葡萄酒市场概况：分析葡萄酒市场的规模、结构、特点和发展趋势；2. 葡萄酒行业投资环境：评估葡萄酒行业的政策法规、市场竞争、发展机遇和风险；3. 葡萄酒生产与销售情况：调查葡萄酒的生产和销售情况，分析关键因素和发展潜力；4. 葡萄酒品牌建设和营销策略：探讨葡萄酒品牌建设和营销策略的重要性和实施方法。
三、调研方法和数据来源本研究采用文献调研、实地调研和专家访谈等方法，搜集了大量的有关葡萄酒行业的数据和信息。
其中，文献调研主要包括查阅相关报道、研究报告和统计数据；实地调研主要是对葡萄酒企业和生产基地进行走访和观察；专家访谈主要是就葡萄酒行业的发展情况和市场前景进行深入交流和研讨。
四、研究结果与分析1. 葡萄酒市场概况根据调研数据显示，中国葡萄酒市场规模不断扩大，消费人群逐渐年轻化、多元化，对葡萄酒品质和品牌的要求越来越高。
在国内市场上，进口葡萄酒和本土葡萄酒竞争激烈，但各自都有自己的市场优势和发展空间。
2. 葡萄酒行业投资环境葡萄酒行业的政策法规相对宽松，市场竞争激烈，发展机遇和风险并存。
在当前的大环境下，对葡萄酒行业发展较为有利的因素包括消费者消费升级、进口葡萄酒市场份额增长、产业链不断完善等。
3. 葡萄酒生产与销售情况调研数据显示，葡萄酒生产商在生产工艺、原材料采购、销售渠道等方面都有自己的特点和优势。
张裕分析报告一、投资亮点1、公司处于有巨大成长空间的行业中，且具备一定的竞争优势2、未来3-5年的30%复合利润成长率的概率很大。
3、公司产品不受价格上的管制，且有较强的提价能力。
4、公司财务稳健（拥有持续的高自由现金流、零负债、高应收款周转率）5、公司属于轻资产投入企业，具备高资产获利能力。
拥有高净资产收益率（50%以上），持续的高毛利率，较高的资产周转率，高资本支出回报率。
6、公司业务简单、单一，容易理解。
7、公司能生存10年以上。
8、有长期稳定的经营和盈利成长史。
9、管理层理性，且与股东利益一致。
二、公司简介张裕为拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。
主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。
葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8%。
公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。
公司已形成四大酒庄与解百纳子品牌系列为核心的定位中高端葡萄酒市场的产品体系。
四大酒庄产品定位不同：张裕卡斯特的酒庄酒、张裕爱斐堡酒庄的期酒、张裕黄金冰谷酒庄的冰酒和新西兰张裕凯丽酒庄的高尔夫+葡萄酒模式。
张裕2007年产量占全国13.5%，销售额占全国18.2%，占有行业利润接近40%（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人民币，实现利润人民币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。
三、持续的竞争优势分析：1、公司具备高资产获利能力(超越主要竞争对手)，并且根据公司的经营状况和产品结构，我们认为未来数年公司能够维持高资产收益率。
（1）、公司拥有高利润率。
张裕的中高端定位使张裕在销量增长的过程中保持了比较高的利润率且近年逐年提高。
（注：净利润率01、02年变化较大，主要是受所得税率影响）（上图根据张裕公司年度报告数据制作）（2）、高净资产收益率和总资产收益率。
烟台市葡萄酒产业经济现状、问题及对策分析-产业经济学论文-经济学论文——文章均为WORD文档，下载后可直接编辑使用亦可打印——葡萄酒产业是朝阳产业和健康产业，已经成为各界人士的共识。
所谓葡萄酒产业经济，简单的说就是与葡萄酒产业有关的经济活动，即通过种植酿酒葡萄、葡萄酒酿造、葡萄酒营销与文化等经济行为，带来直接或间接经济效益和社会效益的一种经济现象和经济行为。
葡萄酒产业经济包含与葡萄种植、葡萄酒生产、市场营销与文化建设等有关的各个方面，具有综合性和关联度非常高的特点，由于其能够创造高额的经济价值，提供广泛的就业机会和对社会综合经济指数增长起拉动作用，所以近些年来葡萄酒产业发展受到各地葡萄酒产区政府的重视。
随着我国葡萄酒产业加快发展、市场竞争压力的不断加大，葡萄酒生产稳定增长、市场不断扩大的长效机制尚未形成，葡萄酒产业经济发展张力有待提升。
本文就当前烟台市葡萄酒产业经济现状、问题及对策进行研讨。
1 烟台市葡萄酒产业经济运行现状及特点烟台市是中国葡萄酒工业的发祥地，是中国种植酿酒葡萄核葡萄酒生产的主要地区,拥有中国葡萄酒灿烂、最完整的葡萄酒文化。
烟台市葡萄酒产业经过几十年的发展，已经成为中国最大的葡萄酒产区，产业本身的葡萄酒产量、销售收入、利税均位于全国前列，烟台市葡萄酒产业经济在推动烟台市经济社会发展、促进中国葡萄酒产业发展中发挥着越来越重要的作用。
1.1 烟台市葡萄酒产业经济运行情况1892 年爱国华侨张弼士先生投资300 万两白银在山东省烟台市成立张裕酿酒公司，开创了中国工业化生产葡萄酒的先河，烟台市也成为了中国近代工业发祥地之一。
从张裕公司成立至今，烟台市葡萄酒产业也经历了从小到大、从弱到强的发展历程。
解放初期到改革开放初期，烟台市葡萄酒产业非常弱小，1987 年烟台市荣获迄今为止亚洲唯一的国际葡萄与葡萄酒城称号时，生产企业数量、规模都不大，当时中外合资企业只有中日友谊葡萄酒有限公司一家，葡萄酒对烟台市经济发展拉动作用很小。
张裕A（000869）投资分析报告1公司概况1.1公司背景1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。
“爱国、敬业、优质、争雄”的张裕企业精神，传承了百年的理念和具备时宜的时代演变，从其成立之日起，张裕就深深打上了爱国图强的烙印，具有浓厚的历史和文化的色彩，有着国内其它同类企业无法匹敌的企业精神文化和葡萄酒文化内涵，1934年，张裕成为国有独资企业。
1997年，张裕集团公司将其下属的净资产及在烟台中法神马白兰地公司的40%权益折价作为发起人股,向境外投资者发行境内上市外资股(B股),设立本公司。
公司由烟台张裕集团公司独家发起，以募集方式设立。
2000年，张裕增发3200万股A股，成为国内首家B股增发A股的企业及同行业中唯一同时拥有A、B股的上市公司。
在张裕的历史上，较为重大的一次改革就是，张裕集团由国有企业改制成为中外合资企业（MBO）1。
经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。
1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为"最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一"。
在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。
1.2公司简介烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司是依据中华人民共和国《公司法》，由发起人烟台张裕集团有限公司以其拥有的有关经营酒类业务的资产及负债进行合并1注：MBO（Management Buy-Outs）即“管理者收购”的缩写。
经济学者给MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。
烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司投资价值分析一、公司简介1997年9月，张裕集团公司将其下属的白兰地、葡萄酒、香槟酒、保健酒四个酒业公司及进出口、纸箱包装、机械包装、汽车运输、果品食杂五个辅助配套公司的净资产以及在烟台中法神马白兰地公司（与法国合资）的40%权益折价作为发起人股，向境外投资者发行8800 万股境内上市外资股（Ｂ股）（代码200869），募集成立了"烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司"，并在深圳证券交易所上市，成为中国葡萄酒行业第一家上市公司。
2000年10月股份公司又成功发行3200 万A股（代码000869），并于26日在深交所上市。
公司位于中国最优质的葡萄及葡萄酒产区—----山东省烟台市，其前身是始建于1892 年的烟台张裕葡萄酿酒公司，至今已有110 年的历史，是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。
公司的主要业务是以烟台地区的优质葡萄和苹果为原料酿造及销售葡萄酒、白兰地、保健酒及香槟酒四大系列产品。
其中，各类产品在销售收入中所占的比率（近三年半的平均值）分别为：64%、23%、10%、3%。
产品畅销全国并远销马来西亚、美国、荷兰、比利时、韩国、泰国、新加坡、香港等世界二十多个国家和地区。
据中华全国商业信息中心的调查显示，2001年张裕葡萄酒在产量、市场占有率、利润率三个方面都位居我国葡萄酒行业首位。
二、行业背景分析1、市场增长潜力我国葡萄酒始产于汉代，从1949年建国以后，我国葡萄酒业在国家政策的支持下走上了真正的发展道路，并且经历了七、八十年代的快速成长期。
尤其是79年改革开放之后，我国葡萄酒产量迅猛提高，在1988年达到了年产30万吨。
在这一期间，由于没有统一的标准，各种大小企业蜂拥而上，导致整个行业混乱不堪。
进入90年代，整个行业进入了规范期，从年产量、销售量和市场占有量来看，初步形成了以张裕、王朝、长城为第一梯队，以威龙、通化为代表的第二梯队以及以皇轩、丰收为代表的第三梯队的产业格局。
中国轻工总会预测从2002年开始，中国葡萄酒业将进入稳定成长期，预计到2005年产量达到55万吨，到2010年达到80万吨。
在这期间，市场需求量将以每年15%的增长率递增。
从表1可以看出，我国人均葡萄酒年消费量只有世界的1/15，欧洲的1/120。
市场发展潜力巨大。
从酒类产品消费结构变化来看：表1 中国世界欧洲平均年产量（万吨）30 2720 500 人均年消费量（升）0.5 7.5 60我国白酒消费量占酒类消费总量的比例从97年的28%下降到2001年的19%；在这一期间，啤酒比例从67%上升到73%；黄酒比例稳定在5%到6%之间；葡萄酒只占到1%左右。
“中国市场与媒体研究（CMMS）”调查显示，虽然居民总体中过去一年消费过啤酒和白酒的人数比例都高于葡萄酒，但是从1999年到2001，只有葡萄酒的市场在扩大，而啤酒和白酒的市场都已趋于萎缩。
并且葡萄酒消费者以中青年、高学历、高收入者为主体，随着受教育程度的提高和个人月收入的增加，消费者饮用葡萄酒的倾向性也在提高。
2、行业核心竞争力分析3、葡萄酒的质量直接决定了一个国家葡萄酒行业的发展。
世界上最为有名的几个不同类型的产区影响葡萄酒质量的因素比较如下(见表2)：从上表可以看出，影响我国葡萄酒质量的因素与世界上最重要的产区(地中海地区)完全相反，这也表明了我国葡萄酒行业还处于起步阶段。
同时也反映了我国葡萄酒行业未来的发展方向。
对于我国而言，驱动整个葡萄酒行业发展的关键因素，也就是说行业核心竞争力的主要来源主要有：明确清晰的业态定位、品牌、销售渠道控制、原材料控制以及规模经济。
此处只给出行业核心竞争能力的解析结构图（图4），具体讨论放到后面各部分中进行。
图4 行业核心竞争能力来源解析4、政策因素中国酿酒工业协会作为我国酒行业发展的指导性部门，在今后10年酒行业的发展纲要中提出：“……重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。
葡萄酒向干型发展，但必须加快优质酿酒葡萄种植基地的建设，限制干红葡萄酒厂的盲目建设，重点支持张裕、长城、王朝3大名牌葡萄酒的发展……”。
近几年来，我国葡萄酒进口增长速度迅速下降（见图5）。
加入WTO以后，我国将取消葡萄酒5万吨的年进口配额。
以前进口关税为65%，从2002年开始降为44.6%，到2005年为10%。
关税的降低将加大洋葡萄酒对我国葡萄酒业的冲击，届时整个行业的竞争将更加激烈。
三、公司经营策略分析1、公司竞争优势分析在长期发展过程中，我国葡萄酒业形成了几个表现突出的品牌，如张裕、长城、王朝、威龙、通化五大品牌，它们占据了过半的市场，成为我国葡萄酒业的支柱。
并且各有一两种特色产品被市场称道，如张裕的白兰地和起泡酒、解百纳干红，沙城长城的干白，华夏长城的干红，王朝的干红，威龙的甜酒，通化的野山葡萄酒。
张裕主要有葡萄酒、白兰地、香槟和保健酒四大系列，60余个品种。
在产品方面，干型、半干型、甜型品种齐全，价位从几块钱到上百元不等，度数从4－5度到8度的一应俱全，极大的满足了消费者差异化的需求。
连续几年来，张裕的市场占有率一直排名第一。
下面我们将从整个行业核心竞争能力的驱动因素方面，分析张裕的竞争优势来源：a).品牌张裕葡萄酒已经有110年的历史，素有“百年陈酿”之称，“传奇品质，百年张裕”也早已经成了民族葡萄酒业的代名词，是目前中国葡萄酒的第一品牌（见表3）。
其解百纳干红葡萄酒被业界及消费者认为是国内品质最好的葡萄酒之一，被1999年举办的法国文化交流周、上海世界500强年会指定为唯一使用葡萄酒。
b).销售渠道控制张裕营销网络遍布全国，并且建立形成了以分销公司、经销商和代理商为主的三级分销体系。
公司目前在北京、上海、天津、呼和浩特、沈阳、哈尔滨等25个城市设立了本公司产品专营分公司。
经销商、代理商超过1,000家。
公司目前在国内的主要市场为广东、上海、福建、江苏、浙江、山东6个沿海省份。
1997年到2002年6月份，上述主要市场销售额平均占公司销售收入的70%左右。
其竞争对手王朝一半以上的销售额集中于长江三角洲地区；长城的三大品牌：沙城长城、华夏长城、烟台长城互相竞争，彼此争夺市场份额，没有完善的销售体系。
c).原材料控制葡萄酒行业的特点是“三分酿造，七分原料”，原材料在整个产业链中起到决定性的作用。
通常，葡萄占到成品酒成本的50%左右；葡萄的质量直接影响到酒的质量，因此世界各地著名的葡萄酒厂均有自己的葡萄园，以确保有数量充足和高质量的原料供应。
公司所在地烟台地区濒临海洋、气候适宜、土壤肥沃，与世界著名的法国葡萄酒产区波尔多（Bordeaux）自然条件极为相似，被国际葡萄·葡萄酒局命名为亚洲唯一的“国际葡萄·葡萄酒城”，是中国最优良的酿酒葡萄产区。
目前，公司在烟台地区拥有7.1万亩葡萄生产基地。
公司80%的原料由葡萄基地提供，20%丛基地外购买，使原料供应既能得到保障又能降低成本和风险。
优越的自然条件和颇具规模的葡萄基地，使张裕公司的多数产品能够获得优质、稳定、价格低廉的原料供应。
2001年，公司与法国葡萄酒大王卡斯特共建占地2100亩的张裕·卡斯特酒庄，建成后公司将占据国内高档葡萄酒市场的主导利位置。
d).规模优势我国葡萄酒企业规模较小，80%年产量在万吨以下。
而张裕2001年年产5.5万吨，与王朝、长城相差不多，与美国加州太平洋葡萄酒集团、卡斯特集团等世界巨头的年产80万吨左右相去甚远。
中国最大的资料库下载所以，张裕的竞争优势主要来源于：品牌、销售渠道控制和原材料控制（产业链）。
2、 财务分析财务方面，我们重点考虑公司的盈利能力、成长能力和现金管理能力。
从表4可以看出，公司近4年来，销售毛利平均达到56%以上，净资产收益率平均达到14%左右，每股收益快速增长。
三个指标充分显示了公司盈利能力较强。
从成长能力来看，公司主营业务收入呈上升趋势，但最近一年多来受整个市场环境的影响，主营业务收入有所萎缩。
公司的固定资产保持20%左右的扩张率，为公司以后的发展奠定了基础。
从现金管理能力来看，由于从2001年开始公司不再享受税率优惠政策，导致该年度现金减少。
其他阶段，公司经营活动产生的净现金流量成倍增长，并且收益质量（经营活动净现金流量/营业利润）逐年增强。
这表明公司现金管理水平在逐步提高，并且充足的现金保证了公司未来的发展。
从流动比率和速动比率来看，近年来公司的偿债能力逐步增强。
总的来看，公司的财务状况合理、经营业绩优秀、未来增长潜力巨大。
四、 公司价值评估折现现金流量法由于中国会计制度与国外有所不同，所以在计算现金流量的时候，此处将利润表进行了调整。
列出与预测现金流相关的项目，并且把其余的作为相应项的调整项目（见表6）。
1997年年报中没有给出现金流量表，所以此处只给出几个主要项目。
公司99年到2001年的现金流量为负，主要是因为：1）公司在2000年发行了A 股，导致营运资本增加；2）公司在99、表52000 2001 2002（中）流动比率 3.53 4.19 4.71 速动比率 2.74 3.193.562001年投资大幅增加，并且加大了存货量；3）近三年来，公司以较高的增长率成长（见表4）。
2001年，经营活动净现金流量降低主要是因为2001年税收政策调整，支付各项税费大幅增长，并且公司加大了存货量。
表6 张裕历史现金流量计算表（1998---2002.6）单位：元1997 1998 1999 2000 2001 2002（中）主营业务收入392,062,669568,494,018629,926,974873,617,952885,980,527482,691,161减：主营业务成本177,785,775262,190,581261,262,893372,484,726373,452,463208,752,787减：固定资产折旧13,652,774 19,266,814 24,349,306 27,476,619 12,654,724减：营业、管理费用107,078,045181,796,462217,152,969277,249,064280,018,928142,180,378减：其他调整项1 20,707,639 22,612,340 27,055,149 27,184,169 14,493,524税前利润80,962,29890,146,562109,631,958172,479,707177,848,348104,609,748减：税收19,787,56110,657,908 17,310,332 44,999,449 6,191,887*33,843,711*净利润64,017,73779,488,654 92,321,626127,480,258171,656,461 70,766,037加：固定资产折旧13,652,774 19,266,814 24,349,306 27,476,619 12,654,724加：经营现金流调整(80,072,712)(34,614,236) 26,053,056(146,518,425) 10,092,063经营性净现金流量13,068,716 76,974,204177,882,620 52,614,655 93,512,824减：资本性支出6,140,701 77,875,522 34,505,494 66,962,339 80,036,577减：营运资本增加(31,653,894)3,883,222590,132,005 64,997,790 6,876,519净现金流量38,581,909 (4,784,540)(446,754,879)(79,345,474)6,599,728备注：* 2001年税收返还增加；2002年开始税率由15%上升到33% 发行B股加大投资发行A股投资、存货增加中国葡萄酒行业目前只有两家上市公司，另外一家通化葡萄酒是在2001年上市，但因缺乏历史数据而无法进行比较，所以此处利用公司历史数据进行预测。
