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第12讲 C-CAPM及其讨论 (《金融经济学》PPT课件)

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资本资产定价模型PPT课件

资本资产定价模型PPT课件

资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。

金融经济学capmppt课件

金融经济学capmppt课件
重正好等于Wmj,Wmj表示风险资产j的市值
与风险资产的总值的比例
(市场证券组合是由所有证券组成的证券组
合。在这个证券组合中，投资在每种证券
上的比例等于它的相对市场价值)
用m表示市场组合
切点e就是市场组合
证券市场均衡


1.市场均衡的性质
每个投资者都持有正的一定数量的每种风
险证券，即在均衡时，每一种证券在切点证券
真正的β系数的取值是未来的β系数
只有当认为未来的情况不会有大的差别时，才将现在
的β系数用于未来
先看过去和现在如何，再看将来会发生什么变化
对β系数的预测还有很多，这里是几种方法最基本
1）用历史数据估计出的β值作为β系数的预测值；
2）用历史的β值调整后得到的值作为β系数预测值
3）用基础β系数作为β系数的预测值
第七章 资本资产定价模型
CAPM
均值方差模型提出了的证券选择问题，解决
了最优地持有有效证券组合，即在同等收益
水平之下风险最小的证券组合
夏普等人在该模型基础上发展了经济含义
任何证券组合收益率与某个共同因素的关系
资产定价模型（CAPM）
第一节 传统标准CAPM的
定价公式推导
一般所说的CAPM就是传统的标准的,在
增加，将使其价格上升
随着价格的上升，预期收益率将下降，
直到下降到均衡状态为止
O’点下降到其SML所对应的O点

低于SML的点（图中的Q’点）表示价格偏
高的证券。（应该卖出，供给增加）
其市价高于均衡状况下应有的价格
预期收益率相对于其系统风险而言，必
低于于市场的平均预期收益率
价格偏高，对该证券的供给就会“逐渐”

资本资产定价模型(CAPM模型)ppt课件

资本资产定价模型(CAPM模型)ppt课件
75%投资于福特汽车公司股票。假定两支股票的值
分别为1.2和1.6，投资组合的风险溢价为多少？
解： P 0.251.2 0.751.6 1.5
E(rP ) rf 1.5[E(rM ) rf ] 1.58% 12%
ppt课件
18
证券特征线(Characteristic Line)
证券特征线方程：E(ri ) rf i (E(rm ) rf )
ppt课件
10
资本市场线与证券市场线的内在关系
描述对象不同
CML描述有效组合的收益与风险之间的关系
SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险 之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
风险指标不同
CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收 益率的标准差
SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或 某个证券组合的β系数
ppt课件
26
我们可以对 rp j 给出另一种解释。由于拥有股票j的风险
为 jm ，即 j乘上市场风险 m是j所带来的风险，而每
单位风险的价格为：
P rm rf m
所以，承担风险资产j的所需求的风险溢价应为：
j
mP
j
m
rm rf
m
j
rm rf
rpj
ppt课件
27
证券市场均衡条件 如证券市场如有N只股票，对于i,j 1,2, , N，在证券
E(zi ) r (z) cov(zi , z)
(1)
ppt课件
24
均方差资产定价原理
其中， (z) 是对投资中总的风险的度量，也就是对不 确定环境中某种状态的概率。 另一方面，由2可知，在市场均衡的条件下，资产 组合的收益E(Z)减去无风险利率r后所得的差，也 必须与证券收益的方差成比例，即有：

资本资产定价模型(CAPM)教学讲义

资本资产定价模型(CAPM)教学讲义
6 资本资产定价模型（CAPM）
10/22/2020
1
6.1 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏 普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上 提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资 产的收益与风险的问题。
5
收益rp
rf
非有效
10/22/2020
不可行
风险σp
6
6.1.2 CAPM的基本假设
CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。 设定假设的原因在于：由于实际的经济环境 过于复杂，以至我们无法描述所有影响该环 境的因素，而只能集中于最重要的因素，而 这又只能通过对经济环境作出的一系列假设 来达到。
风险基金＝市场组合（Market portfolio）：与整个市场上风险证券比 例一致的资产组合。对股票市场而言，就 是构造一个包括所有上市公司股票，且结 构相同的基金（如指数基金）。
因为只有当风险基金等价与市场组合时，
才能保证：（1）全体投资者购买的风险
证券等于市场风险证券的总和——市场均
10/22/2020
(1)
10/22/2020
4
组合的标准差为
一种风险资产与无风险资产构 成的组合，其标准差是风险资
产的权重与标准差的乘积。
p w11
(2)
由（1）和（2）可得
rp
p 1
r1
(1
p 1
)rf
＝rf
(r1 rf
1
)
p
可以发现这是一条以rf
为截距,以
r1
rf

经济学金融经济学

经济学金融经济学
❖ 这是哪一种套利？
❖ 套利不仅仅局限于同一种资产（组合）， 对于整个资本市场，还应该包括那些“相 似”资产（组合）构成的近似套利机会。
❖ 无套利原则（Non-arbitrage principle)： 根据一价定律（the law of one price）， 两种具有相同风险的资产（组合）不能以 不同的期望收益率出售。
例子：公用事业公司与航空公司，前者对GDP不敏感， 后者对利率不敏感。
❖ 单因素模型难以把握公司对不同的宏观经济因素的 反应,因为经济并不是一个简单的单一体，用单一的 因子来刻画整个经济显然是不准确的．一般来说， 利率变化／GDP增长率／利率水平／石油价格水平 四种因素基本上可以描述整个经济的前景．
6.1 概述
❖ 在上一章，为了得到投资者的最优投资组合， 要求知道：
回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率
❖ 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数 级增加
❖ 引入因子模型可以大大简化计算量
由于因子模型的引入，使得估计Markowitz有 效集的艰巨而烦琐的任务得到大大的简化。
❖ 因子模型还给我们提供关于证券回报率生 成过程的一种新视点
❖ 例1：设证券回报仅仅与市场因子回报有关
rit ai bimrmt eit
其中
❖ ❖
rit rmt
=在给定的时间t，证券i 的回报率 =在同一时间区间，市场因子m的相对数
❖ ai =截距项
❖ bim =证券i对因素m的敏感度
❖ eit =随机误差项，
E[eit ] 0, cov(it , rmt ) 0, cov(it , jt ) 0
2. 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定 该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借 入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。

金融经济学PPT课件

金融经济学PPT课件
提供了市场环境，但也会限制金融决策。 金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合
约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中 介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的 金融决策的机构
第14页/共413页
一、金融及金融系统
②金融系统的功能 机构观vs功能观： 金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、
第6页/共413页
一、金融及金融系统
企业决策的目标： 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角
度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。
第7页/共413页
一、金融及金融系统
2.金融决策 （1）金融决策的三大支柱 货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获 得的等量货币具有更高的价值。 原因：①货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有 更多的货币量； ②货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变； ③一般来说，未来的预期收入具有不确定性。
的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一 定相等，即所谓的“一价原则”。
复制是套利定价的核心分析技术。 套利定价的经典模型：OPT APT MM定理
第23页/共413页
二、金融经济学的研究对象
4.金融经济学中的金融市场与金融资产 （1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。
在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两 个决策过程构成：消费决策和投资决策。
消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。 投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来 时期商品市场消费的需求。
第24页/共413页
二、金融经济学的研究对象
因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将 当期

资本资产定价(CAPM)理论学习课件PPT

资本资产定价(CAPM)理论学习课件PPT

– 由于所有投资者有相同的有效集，他们选择 不同的证券组合的原因在于他们有不同的无 差异曲线，因此，不同的投资者由于对风险 和回报的偏好不同，将从同一个有效集上选 择不同的证券组合。尽管所选的证券组合不 同，但每个投资者选择的风险资产的组合比 例是一样的，即，均为切点证券组合T。
分离定理 – 为了获得风险和回报的最优组合，每个投资 者以无风险利率借或者贷，再把所有的资金 按相同的比例投资到风险资产上。 – CAPM的这一特性称为分离定理： 我们不需 要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。 – 分离定理成立的原因在于，有效集是线性的。
– 例子：考虑 A 、 B 、 C 三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由 A 、 B 、 C 三种证券按 0.12 ， 0.19 ， 0.69 的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个 投资者把一半的资金投资在无风险资产上， 把另一半投资在 T 上，而第二个投资者以无 风险利率借到相当于他一半初始财富的资金， 再把所有的资金投资在 T 上。这两个投资者 投资在A、B、C三种证券上的比例分别为： – 第一个投资者：0.06:0.095:0.345 – 第二个投资者：0.18:0.285:1.035 – 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69。
– Friedman
• 关于一种理论的假设，我们关心的问题并不是它们是 否完全描述了现实，因为它们永远不可能。我们关心 的是，它们是否充分地接近我们所要达到的目的，而 对这个问题的回答是：该理论是否有效，即，它是否 能够进行充分准确的预测。
– 假设 1 ：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。 – 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设 4 ：每种证券都是无限可分的，即，投资者可 以购买到他想要的一份证券的任何一部分。 – 假设5：无税收和交易成本。 – 假设 6 ：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。

CAPM(资本资产定价模型英文教程)PPT课件

CAPM(资本资产定价模型英文教程)PPT课件
22
结束语
当你尽了自己的最大努力时，失败也是伟大的， 所以不要放弃，坚持就是正确的。
When You Do Your Best, Failure Is Great, So Don'T Give Up, Stick To The End
23
谢谢大家
荣幸这一路，与你同行
It'S An Honor To Walk With You All The Way
market beta
14
Portfolio Betas
Weighted average of the individual asset's betas
May be more stable than individual stock betas
15
How Characteristic Line leads to CAPM?
6
Beta Coefficients
7
Interpretation of the Numerical Value of Beta
Beta = 1.0 Stock's return has same volatility as the market return
Beta > 1.0 Stock's return is more volatile than the market return
20
Beta Coefficients and The Security Market Line
The figure relating systematic risk (beta) and the return on a stock
21
Beta Coefficients and The Security Market Line

《金融学第十二章》PPT课件

《金融学第十二章》PPT课件

4、以纳税为基础的收入政策：对过多增加工资的
企业课以特别税款。
2021/7/12
22
下一章
2021/7/12
23
2021/7/12
4
定义为：价格总水平可观察 （可察觉）到的上涨。
2021/7/12
5
二、通胀的测量（观察）
物价上涨幅度即物价总水平的变动。 使用指标：
物价指数（Price Index）=本期物价水平/基期物价水平
通常：基期物价水平定为100（%）。
物价指数多以采样商品或劳务的价格为基础，用 加权平均法计算。
名义收入和财富的增长幅度小于物价上涨 幅度的阶级和阶层受损失。
名义收入和财富的增长幅度大于物价上涨 幅度的阶级和阶层获利。
2021/7/12
15
（一） 受害者：
工人阶级 ——“收入指数化政策”
小生产者——其产品价格受操纵
固定货币收入者——（退休人员等）
债权人
（二）收益者：
从事商业活动者，特别是投机商——哄 抬物价、
（一） 1、公开型通胀（Open Inflation）：通胀动因不受限制地 通过P表现出来。(市场机制发挥主要作用) 2、抑制型（隐蔽型）通胀（Suppressed Inflation）：受 价格控制，通胀压力以非价格的方式表现出来。（计划机 制发挥主要作用：价格“双轨”；凭票供应）
2021/7/12
债务人
2021/7/12
16
二、通货膨胀的经济后果
初始阶段，对经济有一定的刺激作用（通 胀预期），但不会持久（过多的货币供应 量会刺激总需求的增加）。Biblioteka 通货膨胀对经济的消极影响：
（一） 对金融的影响
1、 妨碍了货币各职能的正常发挥。

资本资产定价(CAPM)理论PPT精品文档83页

资本资产定价(CAPM)理论PPT精品文档83页
程的能力。
– Friedman
• 关于一种理论的假设，我们关心的问题并不是它们是 否完全描述了现实，因为它们永远不可能。我们关心 的是，它们是否充分地接近我们所要达到的目的，而 对这个问题的回答是：该理论是否有效，即，它是否
能够进行充分准确的预测。
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
• CAPM是现代金融经济学的中心之一。 • CAPM给出了资产的风险和收益之间关
系的一种精确预测
– 为评估可行投资提供了一个基准收益率 – 帮助我们对没上市证券的回报率作出预测
• Although the CAPM does not fully withstand empirical tests, it is widely used because its accuracy suffices for many important applications.
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.

收益和风险资本资产定价模型CAPM课件

收益和风险资本资产定价模型CAPM课件
阿尔法系数（α）
阿尔法系数代表资产收益率与市场组合收益率之间的差异。正值阿尔法表示资 产收益率高于市场组合，而负值阿尔法则表示资产收益率低于市场组合。
04
CAPM模型应用实 例分析
股票市场CAPM应用案例
估计股票预期收益率
01
利用CAPM模型计算个股或股票组合的预期收益率，并与实际
收益率进行比较。
风险管理
详细解释CAPM模型在风险管理中 的应用，包括计算资产的系统性风 险、评估投资组合的风险水平等。
学习目标与要求
掌握CAPM模型的基本原理和计算方法
通过学习CAPM模型的基本概念、假设条件和计算过程，掌握运用CAPM模型进行资产定价的基本方法。
理解CAPM模型的应用场景和局限性
了解CAPM模型在不同市场环境和资产类型下的应用效果，认识CAPM模型的局限性和适用范围。
息做出最佳决策，追求效用最大化。
市场是有效的
02 CAPM模型假设市场是有效的，即所有信息都是公开
可用的，并且价格反映了所有可用信息。
投资者可以无限制地借贷
03
CAPM模型假设投资者可以无限制地以无风险利率借
贷，这意味着他们可以通过杠杆操作来增加预期收益
。
CAPM模型中关键参数解释
贝塔系数（β）
贝塔系数衡量了资产收益率与市场组合收益率之间的相关性。贝塔系数大于1 的资产比市场组合更具风险，而贝塔系数小于1的资产则相对较为安全。
假设条件过于理想化
如市场完全有效、投资者理性等，现实中难以满足。
单一风险因子不足
CAPM仅考虑市场风险，忽略其他可能影响资产收益的风险因子。
估计误差与模型检验问题
实际数据可能存在误差，影响模型参数估计和检验结果。
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费平滑意愿） 13
12.5 对资产定价逻辑的再思考
《
金
融
经 济
关键问题
学
二 五
投资者为什么会买卖资产？
讲
》 配 套
市场上为什么会存在对资产的交易？
课
件 误导的逻辑
对同一种资产有不同的观点不同才会形成交易——有买有卖才有交易
正确的观点挣钱，错误的观点亏钱
资产交易是个零和博弈
正确的逻辑
对同一种资产的不同观点可能都是对的——投资者的消费状况决定了
消费品不可储存假设与储蓄
微观层面的消费者总是可以储蓄的——签订金融契约把自己的消费品借给别人， 换取别人未来消费品的偿付
利率的变化保证了微观层面消费者（基于利率的最优）行为与宏观层面的物理 约束匹配
尽管在技术上没有储存消费品的可能，但可以用储蓄动机来分析利率的变化
8
12.3 风险溢价的决定
他对资产的评价
14
无风险利率表达式的推导
《
金
融
经 济
学
从无风险利率开始对资产期E[r%j望] r回f 报E[r%j率] r（f 资产价格）的研究
二
五
讲
》 配
定义消费的增长率为
g% c%1 1
套 课
c0
件
定义͞g≡E[g͂]为消费增长率的期望值
var(g%) E[g% g ]2 E[g%2 ] 2gE[g%] g 2 E[g%2 ] g 2 E[g%2 ]
u(c0 )
u(c%1), r%j
资产的风险溢价由系统风险而非个体风险决定
完备市场中消费者只承担总消费（总禀赋）的波动，其他波动可被分散掉 总消费波动就是系统性风险，超出其波动的波动是个体风险 资产回报中那些与总消费波动相关的部分才是需要承担的“真正风险”，才会
影响资产风险溢价
9
12.4.1 无风险利率之谜
RR
PR
2 g
1
RR
g
1 2
RR PR
2 g
1
RR g
1 2
RR
PR
2 g
RR
g
1 2
RR PR
2 g
因（为近͞g似与关σ系g 2都：是当较x很小小的时数，，a所/(1以+x在) 分a）母中忽略去它们，将分母直接变成δ
6
12.2 无风险利率的决定
对无风险利率表达式的说明
《
金
融 经
推导过程的技术性说明
第12讲 C-CAPM及其讨论
C-CAPM讨论路线图
《
金
融
经
济
学
二
五
讲
》 配
偏好
套
课
件
行为
均衡
资产定价
CAPM
C-CAPM
均值-方差偏好
期望效用 （第8讲）
组合优化
不确定性下的行为 （第9讲）
部分均衡（资产市场）
一般均衡（整个经济） （第10讲）
证券市场线（SML）
C-CAPM定价方程 （第11、12讲）
推导出来的是真实无风险利率（以消费品为计价物计算的无风险利率），对应 真实真实世界中的国债利率减去通胀预期
》 配
无风险利率作为资金的时间价值并不仅仅取决于人的主观耐心程度（所以表达
套 课
式中不仅仅包含ρ）
件 均衡思想：有力量导致消费者储蓄意愿降低（升高）时，就必然会有更高（更
低）的利率来与之平衡
pj
E
u(c%1) u(c0 )
x%j
1
E
u(c%1) u(c0 )
(1
r%j )
一般均衡中所有因素相互影响，任意两个内生变量之间都存在双向因果关 系；根据研究课题的关注点而聚焦到某个方向的因果关系上
资产定价研究：c0，c1̃ ，x→̃ p 消费行为研究：p，x̃ → c0，c1̃
3
12.2 无风险利率的决定
g%2
课 件
1
c0u(c0 ) u(c0 )
g%
1 2
c0u(c0 ) u(c0 )
c0u(c0 ) u(c0 )
g%2
1
RR g%
1 2
RR PR g%2
E[m%] E
1
RR g%
1 2
RR PR
g%2
利用前面推导的近似关系有
1
RRE(g%)
1 2
课
件 CAPM无法直接用现实数据来检验（不是可用的标尺）——检验时会
联合检验两个假设：（1）CAPM本身是否成立；（2）检验时找的市
场组合找得对不对
风险溢价之谜暴露了理论的不足，因而刺激了金融理论的发展
风险溢价之谜产生的最重要原因是，在模型中用相对风险规避 系数这个参数表征了两种不同的经济力量（跨期与跨状态的消
2% 19.4% 0.15%
21.25%
C-CAPM给出了远高于真实世界的真实利率值（真实世界里接近0%）
10
12.4.2 风险溢价之谜
《
金
融
经 济
学
效用函数为CRRA时E，[r%j ]mrf =͂ δ(1(1r+f )g c͂)o-vγ((1
g%)
, r%j )
二 五 讲
(1 g%) 1 g%
rf g 0.1% 161.8% 28.9%
11
专题框12-1：风险规避系数的微观估计
《
金
融 经 济
问题：有1/2的概率其财富会增加50%，还有1/2的概率其财富
学
二 五 讲 》 配
会减少50%。为了w(1消 x)除1 这种w不(1 0确.5)1定 性，w(愿1 0意.5)1损 失掉自己初始财
《
金
融 经
风险溢价由资产回报率与代表性消费者边际效用之间的协方差决定
济 学 二 五 讲
“雪中送炭”型资产风险溢价小：回报率与边际效用正相关性强（与总消费负 相关性强）
》 配
“锦上添花”型资产风险溢价大：回报率与边际效用负相关性强（与总消费正
套 课
相关性强）
件
E[r%j ] rf
(1 rf ) cov
济 学 二
近似并非任意，而是遵循泰勒展开（参见附录12.B）
五 讲
时间间隔越短，近似误差越小——连续时间金融中约等号就会变成等号
》 配
推导结论是可靠的，反映了真实不虚的金融逻辑
套
课
件
无风险利率中的三股决定力量
人性不耐（ρ=1/δ-1）：消费者越不耐心，越不愿储蓄，越是需要更高的无风险 利率来平衡
(1 rf ) cov(1 g%, r%j )
》 配
(1 rf ) cov(g%, r%j )
套
课 件
(1 g ) cov(g%, r%j )
rf
g 1 rf
1
g
风险溢价之谜（equi6t.y2%pre(1m 0i.9u99m1.p8%uzz)le0.）3%
美国数据（1889-1978）： δ=0.999 ，͞g=1.8%，σg=3.6%，rf=0.8%， rS&P500=7.0%，σS&P500=16.5%，cov(g͂, rS&P500) =0.3%，股票风险溢价6.2%
2
12.1 C-CAPM定价理论
《
金
融 经
资产定价问题就是如何找出随机折现因子m̃ 的问题
济 学 二
理论上：构造随机折现因子，说明它反映了何种影响资产价格的力量
五 讲 》
实践中：将随机折现因pj 子E与m%可x%j 观测数据1联 E系m%起(1来r%j )， 从而给资产定价
配
套
课
件
基于消费的资产资本定价模型（C-CAPM）
（在͞g比较小时，͞g2近似于0）
4
12.2 无风险利率的决定
无风险利率表达式的推导（续1）
《
金
融 经 济 学 二 五
随慎机系折数现）因子二m%阶 u泰(cu0((勒1c0)g%展)) 开（RR相对风险规避系数，PR相对审
讲 》 配 套
u(c0
)
u(c0
)
u(c0
)c0
g%
1 2
u(c0
)c02
《
金
融
经 济
学
二
假设CRRA效用函数（RR=γ，PR=γ+1）
rf
g
1 2
(
1)
2 g
五
讲
》 配
无风险利率之谜（risk
free
rate
puzzle）
套
课 件
中 σ2g国=0数.00据05（，2005-2015）rf ：0.0ρ2=g02.01202.0(（971对)12g应22δ300.0.09085），γ=2，͞g=9.7%，
经平衡济增长（RR͞g）：经济增速越快，越不愿储蓄，越是需要更高的无风险利率来
预储蓄防意性愿储越蓄强（，-0.所5R需RPR要σg平2）衡：的经无济风增险长利的率波就动越性低越大，消费者出于预防性动机的
7
12.2 无风险利率的决定
对无风险利率表达式的说明（续）
《
金
融 经
三点评论
济 学 二 五 讲
富的多大比例？ 1 0.5 1
0.5
1
套
课
件
γ
2
5
10
15
20
不同的相对风险x 规避25%系数4γ1对% 应的46%x 47% 48%
12
12.4.3 对风险溢价之谜的评论
《
金
融
经
济
学
二 五 讲
风险溢价难题是金融理论所取得的一个了不起的成就：有了用