企业价值评估第四章 收益法-评估模型

1真理惟一可靠的标准就是永远自相符合---(4)资产评估师考试《资产评估》企业价值评估第四节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。

企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。

（二）要对企业的收益进行合理的预测。

（三）要选择合适的折现率。

二、收益法的具体评估技术思路（一）企业持续经营假设前提下的收益法1.年金法。

⑴年金法的基本公式P=A/r（10-1）式中：P――企业评估价值；A――企业每年的年金收益；r――折现率及资本化率。

【注意】：和教材第二章56页公式2-14原理一样。

⑵年金法的公式变形用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。

[例10-1]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。

解法一：⑴先计算未来5年的预期收益额的现值=100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209=437⑵计算五年预期收益额的等额年金值A×（P/A，10%，5）=437A=437÷3.7907＝115.3万元⑶按照公式10-1，计算待估企业价值Ｐ＝Ａ／10%＝115.3／10%=1153（万元）解法二：按照教材的解法如下：P=（100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209）÷（0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209）÷10%=（91+99+83+89+75）2真理惟一可靠的标准就是永远自相符合---分段法。

企业价值评估模型一、市场驱动模型P/E（Price / Earnings Ratio）市场驱动模型是基于企业市场定价的方法。

此模型基于企业市场价值与企业盈利能力（从股东角度）的关系。

这种关系可以通过P/E比率来衡量，P/E比率表示市场给予股票每个账面价值的倍数。

用数学公式表达如下：市场价值 = P/E比率 * EBITDA在这个公式中，EBITDA（营业利润 + 折旧和摊销）是企业从股东角度计算的盈利能力度量。

市场价值则是企业所有者所关注的真实企业价值。

二、财务驱动模型1.利润和现金流折现模型这个模型将预测的未来现金流折现回现在，并将折现后的净现值作为企业的价值。

该模型需要注意现金流的可靠性，以及用于折现的利率，因为它们会影响企业的估值。

2.倍数模型这个模型需寻找企业在市场上的同行业平均水平，然后根据公司元素的类别和特点进行减法，之后按照经验值*该行业的模式/平均值根据财务数据得到一个价值系数，该系数为企业营收、EBITDA、净利润等财务数据的系数，最终将这些系数加总得到企业的总价值。

三、基于市场风险的模型这个模型基于市场风险对企业的影响。

该模型认为，风险越高的企业，其企业价值越低。

接下来是几个常见的基于市场风险的模型：1.资本费率模型资本费率模型计算企业必须达到的最低资本回报率。

这个最低回报率是基于企业的资本结构和整个市场的风险。

如果企业的预期收益高于最低回报率，则会产生正的净现金流，反之则会产生负的净现金流。

该模型可用于确定企业的价值，即资本回报率要求除以当前预期的自由现金流。

2.风险溢价模型风险溢价模型估计企业应该为投资者提供的额外利润，以补偿市场风险。

这个模型是基于一个市场风险度量，例如市场风险溢价率或市场风险的Beta系数。

市场风险溢价率是企业在经营活动中面临的额外风险的数量。

Beta系数是一个指标，衡量企业股票价格波动相对于整个市场的波动。

综合价值评估模型基于多个因素并结合多种方法进行分析。

•
被评估企业资本性支出预测
项目
2016
资本性支出 660
2017 1485
2018 585
2019 514
(8)营运资金增加额的预测
• 本案例，对营运资金增加额通过以下公式进行计算： • 营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金 • 其中： • 营运资金=经营性现金+存货+应收款项-应付款项 • 经营性现金=年付现成本总额÷现金周转率 • 年付现成本总额=营业成本总额+期间费用总额-非付现成本总额
• (2)主营业务成本的预测。被评估企业2013—2015年主营业务成本占主 营业务收入之比分别为73.19％、60.53％、61.23％，2013年主营业务 成本占主营业务收入的比例较高，主要原因是当年规模还比较小，生 产线开工不足，固定成本高企。最近两年企业的主营业务成本占主营 业务收入的比例趋于稳定，预测期预计被评估企业主营业务成本占主 营业务收入的比例在2015年度的基础上略有上升。
• 2．收益期的确定
• 由于评估基准日被评估企业经营正常，没有对影响企业继 续经营的核心资产的使用年限进行限定和对企业生产经营 期限、投资者所有权期限等进行限定，或者上述限定可以 解除，并可以通过延续方式永续使用，因此，假设被评估 企业评估基准日后永续经营，相应的收益期为无限期。根 据对被评估企业近年来经营状况、财务状况以及投资计划 的分析，被评估企业尚处于成长期，为进一步发展和巩固 市场占有率，除为维持现有生产能力而进行更新改造的资 本性支出以外，被评估企业还将进一步追加投资。经综合 考虑，将2016—2019年划分为预测期，2020年及以后年度 为永续期
• 被评估企业为一般纳税人，企业所得税税率为25％。被评 估企业2013—2015年的收入及利润情况如表3—8所示。

收益法估值计算公式收益法估值的基本公式为：一、企业整体价值评估（假设未来收益期为无限期且稳定增长）1. 稳定增长模型（戈登模型）- 公式：V=frac{R_1}{r - g}- 其中：- V为企业价值；- R_1为下一年度的预期收益额；- r为折现率（反映投资者要求的回报率）；- g为收益的年增长率（假设增长率长期稳定）。

2. 有限期收益情况（收益期为n年，且各年收益不等）- 公式：V=∑_i = 1^nfrac{R_i}{(1 + r)^i}- 其中：- V为企业价值；- R_i为第i年的预期收益额；- r为折现率；- i为收益年期序号，i = 1,2,·s,n。

3. 有限期收益且最后一年后为永续稳定收益情况（收益期为n年，前n - 1年收益不等，第n年后为永续稳定收益）- 公式：V=∑_i = 1^n - 1frac{R_i}{(1 + r)^i}+frac{R_n}{(r - g)(1 + r)^n - 1} - 其中：- V为企业价值；- R_i为第i年的预期收益额（i = 1,2,·s,n - 1）；- R_n为第n年的预期收益额；- r为折现率；- g为第n年后收益的年增长率。

二、房地产收益法估值（假设收益期为无限期且稳定收益情况）1. 基本公式。

- V=(A)/(r)- 其中：- V为房地产价值；- A为房地产每年的净收益；- r为资本化率（类似于企业价值评估中的折现率）。

2. 考虑净收益逐年递增情况（假设递增率为g且收益期为无限期）- 公式：V=(A)/(r - g)- 其中：- V为房地产价值；- A为房地产第一年的净收益；- r为资本化率；- g为净收益的年递增率（r>g）。

3. 有限期收益情况（收益期为n年，且各年净收益不等）- 公式：V=∑_i = 1^nfrac{A_i}{(1 + r)^i}- 其中：- V为房地产价值；- A_i为第i年的净收益；- r为资本化率；- i为收益年期序号，i = 1,2,·s,n。