企业价值评估的收益法及其应用案例(PPT 42页)

（注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分 企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值， 并在评估报告中明确说明。--《企业价值评估指导意见 (试行)》第三章,评估要求,第二十条）
4．收益预测的合理性分析
企业收益的预测应当由被评估企业或委托方提供。 评估师应当根据对宏观经济环境、行业发展状况及发展前景、企业 历史财务及经营数据、企业未来的商业计划等进行分析，对预测的 合理性做出判断。 主要分析工作包括： （1）从专业的角度深入细致地分析理解编制相关预测的依据及其 有关说明； （2）考察和评价企业经营业务的稳定性及其发展趋势； （3）预期应当是基于经过正常性调整的历史财务数据编制的； （4）预测的支持证据是否充分，基本假设是否恰当； （5）预测选用的会计政策与实际采用的相关会计政策是否一致； （6）预测的计算方法是否恰当，等等。 如不合理，应建议委托方调整，并签字确认，对有关预测负责。
（2）不同机构及机构内部执业质量差异较大。 从定量看： 一是不同机构执业质量差异大。不同机构报告平均得分最 高与最低相差30分。 二是同一机构内部差异大。有的机构总所与其分所抽查报 告平均分相差15分，有的同一机构抽查报告相差30多分。 从定性看： 一是内部质量管理造成的差别。 二是评估师执业能力和职业道德造成的差别。 三是承接不同业务造成的差别。有的认为无形资产评估风 险高，不做无形资产，其机构分值比同类机构高。
5．对有关财务数据的调整
评估师对历史财务数据的调整至少包括两个方面： （1）对偏离会计准则的重大项目的调整 常见的偏离会计准则的情况，供参考：
1)财务报表是按照税务基础或按照现金收付制编制的，而 不是按照权责发生制编制的。
2)未予确认的销售收入。 3)应收账款坏账计提不足。 4)存货存在残次冷背，减值准备计提不足。 5)经营费用的资本化。 6)未予确认或计提的经营费用。 7)职工的社保、福利等费用计提不足。 8)固定资产存在报废、损坏或遗失等，而尚未予以反映， 等等。
5.运用收益法评估企业价值的主要步骤 （1）获得被评估企业历史的财务数据并进行分析， 对非经常性的项目和非经营性资产、溢余资产进行调 整，得到正常化的财务数据； （2）获得被评估企业在经过正常化调整的历史财务 数据基础上编制的财务预测，并进行分析； （3）根据财务预测，计算用于折现的未来预期收益； （4）计算折现率； （5）将未来预期收益折现以计算待估价值； （6）就非经营性资产和溢余资产的价值进行评估， 并对上述待估价值进行相应调整。
本次检查，选取21家特别团体会员及其分所作为 检查对象，共抽查2004-2006年正式出具的122份评估 报告，其中企业价评估报告、无形资产评估报告、 单项资产或资产组合评估报告分别涉及检查小项93项、 61项、37项，着重考察评估工作底稿、评估报告的完 整性和规范性，并采用定量和定性相结合的办法评价 报告质量。
5．对有关财务数据的调整
根据评估项目的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情 况下考虑以下分析调整事项： （一）调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础； （二）调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的 收入和支出； （三）调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收 入和支出； （四）注册资产评估师认为需要调整的其他事项。
注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的
长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、 未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。 （《企业价值评估指导意见(试行)》第四章,评估方法, 第二十五条）
4.运用收益法进行评估的前提条件 收益法评估需具备以下三个前提条件: （1）投资者在投资某个企业时所支付的价格不会 超过该企业（或与该企业相当且具有同等风险程度的 同类企业）未来预期收益折算成的现值； （2）能够对企业未来收益进行合理预测； （3）能够对与企业未来收益的风险程度相对应的 收益率进行合理估算。
（六）评估对象以往的评估及交易情况； （七）可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经 济因素； （八）被评估企业所在行业的发展状况及前景； （九）参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等 市场信息，以及以往的评估情况等； （十）资本市场、产权交易市场的有关信息； （十一）注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信 息资料。
企业价值评估的收益法及其应用案例
一、从行业检查看我国企业价值评估现状 二、收益法评估企业价值的基本规范 三、收益法评估企业价值主要参数指标的确定 四、企业价值评估案例
一、从行业检查看我国企业价值评估现状
1. 2007年资产评估行业执业质量年度检查情况
中评协和地方协会根据《资产评估执业质量自律检查办法》 （中评协〔2006〕98号）的有关规定，于7月份分别启动了对 具有证券业务评估资格的特别团体会员和一般团体会员的执业 质量检查，抽查比例超过团体会员总数的20％。
有限期限模型
n
p
Ft Pn
t1(1r)t (1r)n
式中：P为评估值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 Pn为终值 r为折现率 t为收益预测年期 n为收益预测期限
有限期分段增长模型
m
p
F t nF t(1 g )t 1
P n
t 1(1 r)t t m(1 r)t (1 r)m (1 r)n
三、收益法评估企业价值主要参数指标的确定
（一）预期收益 1.预期收益的含义 指导意见第二十六条：收益法中的预期收益可以现 金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。 注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况选择 恰当的收益口径。
国际上通常采用现金流量作为收益口径来估算企业 的价值。对于现金流量通常采用自由现金流量的概 念。其他的预期收益形式存在一定的缺陷或限制。
收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期， 企业的当期收益等于年金。该方法较为简单，但采 用该方法时必须满足其使用条件。
（3）企业价值评估中收益法的几种常见模型
分段永续模型
n
p
t1
Ft (1r)t
r(1Ar)n
式中：P为评估值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 r为折现率 A为预期等额收益额 t为收益预测年期 n为收益额为等额开始时的期限
7．收益法评估企业价值应当收集的资料
通常包括： （一）被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律 文件； （二）被评估企业的历史沿革、现状和前景； （三）被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销 售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况； （四）被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料； （五）被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现 金流量等财务状况；
5．对有关财务数据的调整
《企业价值评估指导意见》第十六条： 注册资产评估师应 当根据评估对象、所选择的价值类型和评估 方法等相关条 件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上， 采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财 务报表中 对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析 调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。
式中：P为评估值
Ft为未来第t个收益期的预期收益额
Pn为终值
r为折现率
g为预期收益增长率
t为收益预测年期 m为明确的收益预测期限
n为总收益预测期限
分段永续增长模型
n
p
Ft Fn(1g)
t1(1r)t (rg)1 (r)n
式中：P为评估值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 r为折现率 g为预期收益增长率 t为收益预测年期 m为明确的收益预测期限
（4）应当从委托方或相关当事方获取被评估企业 未来经营状况的预测，并进行必要的分析、判断和 调整，确信相关预测的合理性。必须充分考虑取得 预期收益将面临的风险，合理选择折现率；
（5）必须保持预期收益与折现率口径的一致； （6）应当根据被评估企业经营状况和发展前景以 及被评估企业所在行业现状及发展前景，合理确定 收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及 相关终值的计算； （7）能够使用合适的估价模型形成合理的评估结 论。
2．现金流量的含义及计算公式
（1）企业自由现金流量 是企业所产生的全部现金流量，是归属于包括股东和
付息债务的债权人在内的所有投资者的现金流量。
企业自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销+利息费用 -资本性支出-营运资金净增加额
（2）权益自由现金流量 是归属于股东的现金流量，是扣除还本付息以及用于维
持现有生产和建立将来增长所需的新资产的资本支出和营 运资金变动后剩余的现金流量。
p
n t 1
Ft (1 r)t
式中：P为评估值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 r为折现率 t为收益预测年期 n为收益预测期限
（2）收益资本化 是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益, 以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。
A P=
r
式中：P为评估值 A为未来预期稳定的收益额 r为折现率
权益自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出 -营运资金净增加额+付息债务的增加（减少）
3．现金流量、折现率与企业价值内涵的对应关系
现金流量
折现率
企业价值
企业自由现金流量 加权平均资本成本 企业整体价值
权益自由现金流量 权益资本成本
股东全部权益价值
股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值
今年的资产评估执业质量自律检查，依托中评协编制的企 业价值评估业务、无形资产评估业务和单项资产或资产组合评 估业务三种类型检查底稿，重点检查已施行资产评估准则的执 行情况、职业道德情况和资产评估机构内部质量管理和控制情 况。 与此同时，通过检查了解行业发展的热点、难点问题，如资产 评估机构内部治理和执业环境，为今后制定政策提供参考。
（方法选择、各项参数指标的确定、工作底稿、 评估报告的撰写等）
二、收益法评估企业价值的基本规范
1.收益法定义及基本公式 企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业 预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估 思路。--《企业价值评估指导意见(试行)》第四章, 评估方法,第二十四条