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Finance金融视线0342018年5月 DOI:10.19699/ki.issn2096-0298.2018.13.034对第三代货币危机模型的思考与启示合肥工业大学商学系 徐坚摘 要：本文主要研究了第三代货币危机，从危机发生的背景、原因入手，介绍了目前为止最权威的三种研究分支。
这三种研究分支主要从三个方面解读，分别为：道德层面、流动性层面和企业多重均衡层面。
并针对危机发生机制，针对中国当今实际情况，思考当今中国应采取何种措施避免货币危机再次席卷而来。
关键词：第三代货币危机 货币危机模型 中国现状中图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2018)05(a)-034-02货币危机有两种，分为广义的，狭义的。
广义货币危机指的是，一国的汇率变动幅度超出了它能够承受的程度，货币危机于是出现。
狭义货币危机指的是，若一国原来实行固定汇率制，随后该国实行的汇率制度却被动地改变了，变为浮动汇率制，政府失去了原先对汇率的控制，因此出现了货币危机。
1997年的东南亚货币危机发生后，第三代货币危机模型由此产生。
货币危机潜伏于东南亚国家，可以追溯至泰国政府放弃实行固定汇率制，改而实行浮动汇率制的当天。
当天，泰铢兑美元汇率下降了超过15%，金融市场和外汇市场因此一片混乱。
随后，金融及外汇市场的混乱冲击到新加坡、印尼等其他东南亚国家，日经指数大幅下跌，日股崩盘，大批银行及证券公司接连破产。
不仅如此，货币危机甚至波及美欧国家，使其股市的汇市的全面剧烈波动。
两年后，也就是1999年，这场始于泰国的东南亚货币危机才最终结束。
1 模型介绍对于东南亚货币危机，克鲁格曼（著名经济学家）认为，与过去的货币危机相比，这一次的货币危机在传播机制、转移方式和国际收支平衡等方面都截然不同。
在解释东南亚货币的发生机制时，若使用过去的货币危机理论是非常不合适的。
克鲁格曼研究了过去的货币危机理论基础，在取得突破后，发展并提出了第三代货币危机理论。
20世纪末三个金融危机案比较分析及思考20世纪90年代，世界范围内共发生了三次比较大的世界性金融危机，分别是欧洲货币体系危机（1992—1993年）、墨西哥金融危机（1994—1995年）、东南亚金融危机（1997—1998年）。
从历史进程来看，三次危机都是在国际上影响比较大的金融危机，其产生、发展都有其自身深刻的背景原因。
本文将从盯住固定硬币的汇率制度角度分析比较三次危机，从中寻找一些经验和教训，希望能对我国金融风险的防范有所启示。
三次金融危机的比较分析（一）危机的背景和成因的比较分析1、危机的本质不同欧洲货币体系危机和东南亚金融危机的本质是货币危机。
在危机爆发前，欧共体内部僵化的汇率机制使各国在经济和财政状况上的差异并没有在其货币的汇率上体现出来,成员国在一定程度上缺乏货币政策自主权,不能根据国内经济条件随意调整利率和汇率,中央银行的干预能力有限,更主要的是缺乏政策的合作性,核心国德国的货币政策主导了整个欧洲的货币政策，德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。
政策上的非协调一致导致一些国家的货币如马克趋于坚挺,另一些国家的货币如英镑则呈弱势。
德国政府由于东西德统一财政出现巨额赤字并担心引发通货膨胀，便提升了贴现率。
过高的德国利息率引起了外汇市场大幅抛售英镑、里拉而抢购马克,这些弱币便受到重大冲击,最后不得不退出欧洲汇率机制,实行贬值。
而亚洲金融危机爆发前，东南亚各国均实行盯住美元的固定汇率制度，在国际投资基金冲击下，以泰国为首的东南亚各国相继实行浮动汇率制度，由于美国与东南亚国家没有根本利益联系，同时也希望能够亚洲快速发展，因此也不会出手援助，故而引起东南亚国家本币大幅度贬值，房市、股市严重动荡，这是典型的货币危机。
墨西哥金融危机的本质是流动性危机。
由于墨西哥一个发展中国家加入北美自由贸易区后，主要贸易伙伴是美国等富裕的邻国，引进外资但被外资抽取了大量利润，存在着长期的外贸逆差, 墨西哥政府用投机性强、流动性大的短期外国资本弥补巨大的经常项目赤字，当大量的短期国际资本迅速外逃时, 引发比索大幅贬值, 墨西哥政府拿不出大量的外汇储备来支撑其比索汇率，从而引起股市和借贷市场行情的大幅下跌，进而波及全球经济, 最终酿成了一场严重的金融危机。
20世纪末三个金融危机案比较分析及思考20世纪90年代，世界范围内共发生了三次比较大的世界性金融危机，分别是欧洲货币体系危机（1992—1993年）、墨西哥金融危机（1994—1995年）、东南亚金融危机（1997—1998年）。
从历史进程来看，三次危机都是在国际上影响比较大的金融危机，其产生、发展都有其自身深刻的背景原因。
本文将从盯住固定硬币的汇率制度角度分析比较三次危机，从中寻找一些经验和教训，希望能对我国金融风险的防范有所启示。
三次金融危机的比较分析（一）危机的背景和成因的比较分析1、危机的本质不同欧洲货币体系危机和东南亚金融危机的本质是货币危机。
在危机爆发前，欧共体内部僵化的汇率机制使各国在经济和财政状况上的差异并没有在其货币的汇率上体现出来,成员国在一定程度上缺乏货币政策自主权,不能根据国内经济条件随意调整利率和汇率,中央银行的干预能力有限,更主要的是缺乏政策的合作性,核心国德国的货币政策主导了整个欧洲的货币政策，德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡。
政策上的非协调一致导致一些国家的货币如马克趋于坚挺,另一些国家的货币如英镑则呈弱势。
德国政府由于东西德统一财政出现巨额赤字并担心引发通货膨胀，便提升了贴现率。
过高的德国利息率引起了外汇市场大幅抛售英镑、里拉而抢购马克,这些弱币便受到重大冲击,最后不得不退出欧洲汇率机制,实行贬值。
而亚洲金融危机爆发前，东南亚各国均实行盯住美元的固定汇率制度，在国际投资基金冲击下，以泰国为首的东南亚各国相继实行浮动汇率制度，由于美国与东南亚国家没有根本利益联系，同时也希望能够亚洲快速发展，因此也不会出手援助，故而引起东南亚国家本币大幅度贬值，房市、股市严重动荡，这是典型的货币危机。
墨西哥金融危机的本质是流动性危机。
由于墨西哥一个发展中国家加入北美自由贸易区后，主要贸易伙伴是美国等富裕的邻国，引进外资但被外资抽取了大量利润，存在着长期的外贸逆差, 墨西哥政府用投机性强、流动性大的短期外国资本弥补巨大的经常项目赤字，当大量的短期国际资本迅速外逃时, 引发比索大幅贬值, 墨西哥政府拿不出大量的外汇储备来支撑其比索汇率，从而引起股市和借贷市场行情的大幅下跌，进而波及全球经济, 最终酿成了一场严重的金融危机。
第三代货币危机理论第三代货币危机理论的概述1997年下半年爆发的东南亚货币危机引起了学术界的关注。
Kaminsky认为就其本质而言，这并非一场“新”危机，原有的理论成果具有说服力。
而另一些学者，例如克鲁格曼(Krugman)则认为这次货币危机在传染的广度与深度、转移及国际收支平衡等方面与以往的货币危机均有显著的区别，原有的货币理论解释力不足，应有所突破。
第三代货币危机理论因此产生。
克鲁格曼认为，这次货币危机对于远在千里之外、彼此联系很少的经济都造成影响，因此多重均衡是存在的，某些经济对于公众的信心的敏感度很高，这些经济的货币危机可能由外部的与自己关联并不大的经济中发生的货币危机所带来的公众信心问题而诱发。
东南亚经济经常账户逆转的原因主要在于危机中货币大幅度贬值和严重的经济衰退所带来的进口大量减少，因此，存在一个转移问题，这是为以往的货币危机理论所忽略的。
在以往的货币危机理论中，模型的构造者将注意力放在投资行为而非实际经济上，单商品的假定中忽视了贸易和实际汇率变动的影响。
因此，货币理论模型的中心应该讨论由于实际贬值或者是经济衰退所带来的经常账户逆转以及与之相对应的资本流动逆转的需求问题。
他认为，这场货币危机的关健问题并不是银行，而在于企业，本币贬值、高利率以及销售的下降恶化了企业的资产负债表，削弱了企业财务状况，这一问题并非银行本身的问题。
即使银行重组对金融状况大大恶化了的公司来说也是于事无补的。
克鲁格曼在单商品的假定之下，建立了一个开放的小国经济模型，在这一模型中，克鲁格曼增加了商品对进口商品的不完全替代性，分析了贸易及实际汇率汇率变动的影响与效应。
总的说来，克鲁格曼在他的第三代货币危机理论中强调以下几个方面。
1、克鲁格曼在东南亚金融危机发生以后发表的一系列文章中，提出了金融过度的概念(financial excess)，这一概念主要是针对金融中介机构而言的。
在金融机构无法进入国际市场时，过度的投资需求并不导致大规模的过度投资，而是市场利率的升高。
三大危机叫做资产泡沫化、经济停滞化、通货膨胀化，他的三大礼物是汇率、贸易、成本中国经济的三大危机2010年3月28日西安2010经济发展与投资高峰论坛演讲各位来宾，大家下午好！今天我们要谈一下2010年的经济形势展望，2008年11月份开始，我们中国的股市就领先全世界4个月回暖。
去年一整年，全世界地产市场如此萧条的情况下，中国楼市一枝独秀，逆全世界而上行。
汽车呢？去年一整年，全世界汽车销售量大跌的情况下，我们竟然增长40%多。
因此，各个媒体的报道我们就得意了，感觉良好了，觉得中国领先全世界回暖了。
我当时说了一句话：怎么可能呢？你这些经济是向欧美学来的，人家都没有回暖，我们怎么可能回暖呢？而且，大家想一想，如果只有中国回暖，而别的国家都没有回暖，那代表我们中国跟别人都不一样。
如果你自己跟别人都不一样，到底是别人都不正常，还是你一个人不正常呢？我们高声喊“中国第一个回暖”的时候，是不是我们不正常？说不定别人是正常的，我们是不正常的。
整个去年一年我演讲的时候，告诉政府、企业家中国经济没有回暖过，上个礼拜，温家宝终于承认了，过去是2000万失业，现在是2亿，回暖了吗？还不如意。
今天我准备将这个作为切入点，其实3月28日意义并不寻常，因为还剩下18天，美国对我们的审判就定案在我们中国经济目前这种处境之下，美国在4月15号，将决定是否把中国列入汇率操纵国。
我希望不要列入，秘密外交和他做更深层次的外交，如果列入外汇操纵国，中国经济将倒退15年。
我从去年6月份开始演讲，就说美国的汇率大战必定开始，到现在3月份，完全证实了我当时的观点：第一个，中国经济到底复苏了吗？第二个，美国到底想做什么？其实，我想告诉各位，如果你觉得2009年是困难的一年，那我告诉你，2010年将是极其复杂的一年。
困难不是问题，因为咬紧牙关就可以度过困难，要度过复杂的一年，必须靠智慧。
我希望今天演讲中把今年的形势讲的很清楚，只有了解了本质，才能处理危机，危机本身并不可怕，我相信今天3个小时的演讲会将危机讲得非常清楚。
三代货币危机理论及其比较70年代以来，货币危机理论一直是理论界的焦点之一，有关货币危机的理论和实证文献数量急剧增加。
在此，本文对已有的货币危机理论文献作一简要综述，总结已有的理论成果，并进行比较。
由于本文总结的是理论发展，因此不涉及实证研究。
一、第一代货币危机理论第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔.克鲁格曼(Paul Kerugma)，罗伯特.弗勒德(Robert P.Flood)和彼得.M.加伯(Peter M.Garber)。
Kerugman在其1979年发表的A model of Balance-of-Payments Crises一文中所构造的模型是关于货币危机的最早的理论模型，贝Flood和Garber则在1984年发表《Collapsing Exchange-Rate Regimes，Some Linear Examples》一文，对Kerugman提出的模型加以扩展与简化。
这两篇文献是第一代货币危机理论的代表作品。
第一代货币危机理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。
该理论的基础在于当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危机。
该理论认为一国的经济基本面(economic fundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。
当一国的外汇储备不足以支撑其固定汇率长期稳定时，该国储备是可耗尽的，政府在内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而干预外汇市场的必然结果是外汇影子汇率与目标汇率发生持续的偏差，而这为外汇投机者提供了牟取暴利的机会。
第一代货币危机理论认为一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。
⾦融危机的演变体系解析2019-04-04⾦融危机的分类与发⽣机制(⼀)三代危机模型迄今为⽌，国际上已经发展了三代成熟的⾦融危机模型。
第⼀代危机模型是货币危机模型，产⽣于20世纪70年代，是为解释拉美货币危机⽽建⽴的。
1972年墨西哥政府实施扩张性财政政策，财政⾚字占国民⽣产总值的⽐重逐年提⾼。
为了弥补财政⾚字，墨西哥政府向中央银⾏发⾏债券，导致基础货币增长过快，随后出现了恶性通货膨胀，投资者纷纷抛售⽐索，资本外流加速。
当外汇储备耗尽时，墨西哥政府被迫放弃固定汇率制。
墨西哥危机后，阿根廷、智利、乌拉圭等拉美国家也发⽣了类似的危机。
经济学家把拉美货币危机归因于进⼝替展战略和不恰当的宏观经济政策，在理论上形成了第⼀代货币危机模型。
［1］第⼀代货币危机模型反映了固定汇率、资本⾃由流动和货币政策独⽴性的不可能三元悖论。
克鲁格曼认为，维持固定汇率需要满⾜⼀定的条件(即FXt≥ae－DCt，其中FXt表⽰外汇储备，DCt表⽰国内信贷)。
［1］在固定汇率下，国内信贷的扩张必然产⽣通货膨胀和货币贬值预期，导致资本外流、外汇储备下降。
⼀旦外汇储备耗尽，固定汇率将难以维持，本币贬值将不可避免。
第⼆代危机模型也是货币危机模型，是为解释欧洲货币危机和英镑危机⽽建⽴的。
1990年东西德国统⼀之后，德国政府⽀出⼤幅增加。
因担⼼通货膨胀，德国政府于1992年7⽉把贴现率提⾼到8.75%。
德国提⾼利率后，芬兰⼈纷纷把芬兰马克兑换成德国马克，导致芬兰马克对德国马克的汇率持续下跌。
此前，芬兰马克与德国马克⾃动挂钩，芬兰央⾏为维持⽐价不得不抛售德国马克⽽购进芬兰马克。
但由于芬兰央⾏的德国马克储备有限，因⽽这⼀举措并没有抑制住芬兰马克下跌。
1992年9⽉8⽇，芬兰政府宣布芬兰马克与德国马克脱钩，实现⾃由浮动。
接下来，类似的现象在英镑、⾥拉市场发⽣，投资者纷纷抛售英镑，抢购德国马克，致使⾥拉和英镑汇率⼤跌，欧洲货币危机由此爆发。
与拉美危机不同，当英镑危机发⽣时，英国不仅拥有⼤量的外汇储备，⽽且其财政状况也没有出现与其汇率制度不和谐的情况。
