浅谈货币危机预警理论与模型

理性预期、资本内流与货币危机[内容提要]货币危机发生机制问题，一直是国际经济学的研究热点之一。

货币危机的三代模型注重的是从微观经济主体的行为出发，去解释货币危机发生机制。

虽然货币危机预警模型是从宏观方面来研究货币危机，然而却是建立在统计经验之上的，缺乏严密的数理基础。

本文从宏观经济的角度出发，基于资本流动的宏观效应，运用数理模型对货币危机发生的机制进行了理论分析，给出了一个货币危机发生机制的宏观模型，该模型的主要结论是：资本内流存在一个临界值，一旦资本流入超过临界值，货币危机就会发生。

运用该模型给出了防止货币危机的建议：只要当局把资本流动控制在临界值以内，就可以防止货币危机。

[关键词]资本流动，货币危机，阀值引言20世纪90年代以来的国际金融领域可谓多灾多难，多起货币危机给我们留下了深刻的教训。

欧洲汇率体系危机、墨西哥比索危机、东南亚货币危机、俄罗斯卢布危机、巴西货币危机、土耳其里拉危机以及阿根廷货币危机等给当事国和世界经济带来了严重的影响。

中国在亚洲金融危机中的恰当处置，使得中国的经济受到较小的冲击。

然而，随着中国经济的发展和对外开放的进一步加强，中国经济发展的外部环境发生了很大变化。

第一，中国经济持续高速的增长，成为世界上最有活力、对外资最有吸引力的经济体之一，外资出于对中国经济长期发展的看好，对人民币升值有着强烈的预期;第二，由于我国贸易顺差的持续存在，西方一些国家为了转移国内矛盾，对人民币汇率频频施压，这又加强了人民币升值预期;第三，随着加入WTO后的承诺逐步兑现，使得资本进出相对变得容易。

这样，一方面对人民币升值的强烈预期，另一方面资本管制的放松，使得投机性资本有可能运用人民币进行投机。

20世纪90年代后期的亚洲金融危机的教训犹在，我们不得不对投机性资本有所防范。

鉴于货币危机对世界经济的严重影响，寻找危机发生的原因，总结危机发生的教训以及如何防止危机的发生就是一件十分有意义的研究。

不同国家货币危机发生的原因是什么?有没有共同的规律可循?货币危机在国家和地区间的联系是怎样的?为消除危机一个国家或有关国家应当采取什么措施?能否防止危机的发生?本文从宏观理论角度，运用数理模型来探讨货币危机发生的机制及预防的策略。

【文献综述】货币危机理论综述吴　勇＊摘　要:随着经济一体化和经济全球化的进一步发展,在国际金融市场上货币危机频频爆发,学术界对此进行了大量研究,货币危机理论日趋成熟和完善。

本文主要对第一代货币危机理论、第二代货币危机理论和第三代货币危机理论进行综述。

最后结合中国目前的实际情况,对中国的具体情况进行探讨。

关键词:货币危机理论　综述　冲击货币危机研究起步较晚,直至70年代末方形成比较成熟的理论。

在70年代以前,国际金融体系处于金本位时期和布雷顿森林体系,国际外汇市场一直比较平稳,货币危机很少发生。

货币危机的研究真正始于70年代中后期,国际金融的布雷顿森林体系瓦解,美元盯住黄金,各国货币盯住美元的固定汇率制度崩溃,取而代之的是,主要发达国家的货币汇率相互浮动的浮动汇率制度。

伴随着全球范围内的金融自由化,资本在世界范围内日益自由流动,由此带来国际外汇市场的频繁动荡,货币危机逐渐暴露,时有频发。

在这种情况下,对货币危机的研究也越来越为学术界所关注。

到目前为止,大致有三代货币危机模型。

第一代货币危机理论主要是由克鲁格曼在1979年提出的为代表。

第二代货币危机模型是预期自致型货币危机。

第三代主要是东南亚金融危机后提出的道德风险论和金融恐慌论的货币危机理论模型。

一、第一代货币危机理论第一代货币危机理论首先由克鲁格曼于1979年提出,该理论是建立在赛朗特和汉德森的关于商品价格稳定机制的模型基础之上。

克鲁格曼认为,在一国货币需求稳定的情况下,政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化,带来外汇储备的流失,从而引发对原有固定汇率的投机并最终引爆货币危机。

克鲁格曼在1979年发表的“A model of Balance -of -payments Crisis ”一文中构造的模型主要是借助货币分析法来分析货币危机。

但是,克鲁格曼在分析中采取了非线性形式,所以难以确定固定汇率的崩溃时间。

对此,弗拉德和戈博在1984年发表的“Collapsing Exchang e Rate Reg imes ,so me Linear Exam ple ”一文中,对克鲁格曼提出的模型加以扩展与简化,建立了线性模型。

财务危机预警模型—Z计分模型的应用分析【摘要】2007年美国爆发了次贷危机，导致诸多银行、投资机构和企业倒闭或申请破产保护，之后迅速蔓延到世界各地，引起全球金融危机。

之后欧债危机使得全球经济再次跌入低谷，市场信心遭受了重大打击。

2008年11月中国政府提出了总投资4万亿元的救市计划，以达到刺激经济增长的目的，并且实施了相关的财政政策和货币政策。

扩大内需，增加出口。

次贷危机、欧债危机和国内企业财务危机所引发的一系列反应，说明加强危机前的预警，对于国家、企业和国民经济的健康平稳发展至关重要。

本文在详细梳理已有的财务危机预警模型的基础上，选择适当的中国ST上市公司样本和配对样本，对Z计分模型及其针对新兴市场经济体的修正模型——EMS模型进行了小样本的实证检验，发现Z计分模型在我国的适用性较差，而EMS模型相对更适用于我国上市公司的财务危机预警，文章最后对造成这种情况的原因进行了简要分析，并就如何进行模型的改进提出了建议。

【关键词】：财务危机；财务危机模型；Z计分模型；EMS模型【Abstract】The American subprime mortgage crisis broke out in 2007, resulting in many Banks, investment institutions and business failures or filed for bankruptcy protection, then quickly spread to all over the world, cause the global financial crisis. Again after the European debt crisis has made the global economy bottomed, suffered a big blow to market confidence. In November 2008, the Chinese government put forward a total investment of 4 trillion dollar rescue plan, to achieve the purpose of stimulating economic growth, and implement the related fiscal policy and monetary policy. To expand domestic demand, increase exports. The subprime crisis, the European debt crisis and the domestic enterprise financial crisis has triggered a series of reactions, that strengthen the warning before the crisis, for the country, the enterprise is vital and healthy and stable development of national economy. This paper in detail, on the basis of the existing financial crisis early warning model, select the appropriate sample and paired samples ST listed companies in China, the z-score model and its correction model for emerging market economies - EMS model are empirically the small sample, and found that the applicability of the z-score model in our country is poorer, and EMS model more suitable for the financial crisis warning of listed companies in our country, the article finally has carried on the brief analysis to the cause of this situation, and how to model the improvement Suggestions were put forward.【key words】：Financial crisis; Financial crisis model; Z-score model; The EMS model一、引言由于市场竞争的激烈程度日益加剧，企业所负担的压力逐渐增大。

第一代货币危机模型是什么第一代货币危机模型是什么?第一代货币危机模型又称为克鲁格曼模型，是美国经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)于1979年提出的。

下面，店铺来为你介绍第一代货币危机模型：克鲁格曼模型的特点。

第一代货币危机模型第一代货币危机模型又称为克鲁格曼模型，是美国经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)于1979年提出的，它是西方关于货币危机的第一个比较成熟的模型。

这一模型以小国开放经济为分析框架，以钉住汇率制度或其它形式的固定汇率制度为分析对象，分析了以放弃固定汇率为特定特征的货币危机是如何发生的。

克鲁格曼认为，在一国货币需求处于稳定状态的条件下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失，从而导致对固定汇率的冲击而产生危机。

但是，他在分析中采取的非线性形式导致了固定汇率崩溃的时间是难以确定的，后来弗拉德(R·Fload)和戈博(R·Garber)于1986年完成了这一工作，因此，这一模型又被称为“克鲁格曼—弗拉德—戈博模型”。

设货币需求Md不变，货币供给Ms由国内信贷差额D和折合为本币的外汇储备R组成，货币乘数为Y，则有：Md = Ms = YD + YR = Y(D + R) 式(1)式(1)可变成：式(2)式(2)说明，在货币供给与货币需求保持平衡的条件下，即货币供给保持不变的条件下，国内信贷的增长将导致外汇储备的流失，其流失速度与信贷扩张速度保持一定比例(如下图所示)。

之所以会如此，最一般的表述是，在一国货币需求处于相对稳定状态时，信用扩张将导致通胀压力或某种形式的贬值压力，这会迫使该国居民通过对外投资、购买外国商品或直接持有外汇资产的形式抵御或转稼这种压力，从而引起外汇储备的流失并使货币供应与货币需求重新达到平衡。

但是，货币危机是如何发生的?或者说，信用扩张政策与外汇储备和货币危机之间究竟是如何相互联系的?就信用扩张与外汇储备的关系而言，如果我们假设一国在一段时间内执行了信用扩张政策，比如一年，从而导致外汇储备的有限流失，那么这一结论无疑具有较大的可信性。

货币危机理论一、第一代货币危机理论第一代货币危机理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。

该理论的基础在于当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危机。

该理论认为一国的经济基本面(economic fundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。

当一国的外汇储备不足以支撑其固定汇率长期稳定时，该国储备是可耗尽的，政府在内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而干预外汇市场的必然结果是外汇影子汇率与目标汇率发生持续的偏差，而这为外汇投机者提供了牟取暴利的机会。

第一代货币危机理论认为一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。

公共部门的赤字持续“货币化”，利息平价条件会诱使资本流出，导致本国外汇储备不断减少。

在储备减少到某一个临界点，投资者出于规避资本损失(或是获得资本收益)的考虑，会向该国货币发起投机冲击。

由于一国的外汇储备是可耗尽的，政府所剩余的外汇储备在极短的一段时间内将被投机者全部购入，政府被迫放弃固定汇率制，货币危机就此爆发。

事实上，由于投机者的冲击，政府被迫放弃固定汇率制的时间将早于政府主动放弃的时间，因此，社会成本会更大。

第一代货币危机理论表明，投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间存在矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的非道德行为，因而这类模型也被称为理性冲击模型(ration attack model)。

从该理论的模型分析中可以得出一些政策主张。

例如，通过监测一国宏观经济的运行状况可以对货币危机进行预测，并在此基础上及时调整经济运行，避免货币危机的爆发或减轻其冲击强度。

第二代货币危机理论模型1996年奥波斯特菲尔德(Obstfeld)又系统提出了“第二代货币危机模型”，被称为“自我实现的货币危机理论”。

下面，店铺来为你介绍第二代货币危机理论模型。

第二代货币危机理论模型1992年欧洲汇率体系危机和1994年墨西哥金融危机的爆发，为货币危机理论的发展提供了现实的基础。

1996年奥波斯特菲尔德(Obstfeld)又系统提出了“第二代货币危机模型”，被称为“自我实现的货币危机理论”。

这种理论认为，即使宏观经济基础没有进一步恶化，由于市场预期的突然改变，使人们普遍形成贬值预期，也可能引发货币危机。

也就是说，货币危机的发生可能是预期贬值自我实现的结果。

在第二代货币危机理论中，政府不再像第一代模型中那样是一个简单的信用扩张者，对于货币危机处于一种听之任之的被动地位，而是一个主动的市场主体，他将根据自身利益的分析对是否维持或放弃固定汇率做出策略选择。

由于政府策略的不同，预期的实现方式也不相同。

在第二代模型中预期的实现方式有多种，如“冲击——政策放松分析”、“逃出条款分析”和“恶性循环分析”。

下面，我们仅就第二代模型的基本原理作出说明。

为了便于分析，我们假设在汇率政策决策中政府所考虑的中心问题是，是否放弃固定汇率，即是否让本币贬值?那么这需要将放弃固定汇率的收益和成本作出比较。

需要考虑的问题通常是：1、放弃固定汇率、让本币贬值，可以扩大出口、增加总需求，进而拉动经济增长和减少失业。

2、如果市场存在着贬值预期，说明本币被高估了，这在贬值尚未发生的条件下不仅会导致对外汇储备的冲击，还会对经济增长形成抑制，并使失业率上升，从而使政府的收入减少、支出增加。

嚣釜u渊爵II11l浅析货币危机发生的原因及其防范措施姚静(复旦大学经济学院上海200433)[摘要】近年来，货币危机在世界范围内频繁发生，主要从理论上和危机发生国的实际情况对货币危机发生的原因进行了剖析，并提出防范和应对货币危机的措施。

【关键词】货币危机防范措施中图分类号：F83文献标识码：A文章编号t1571--7597(2008)1020200--01二十世纪七十年代以来，伴随着金融自由化和金融创新浪潮，金融危机频繁发生。

且危机发生的时间间隔越来越短，对经济的破坏性影响也越来越大，因此人们对货币危机的关注度也在不断提高，金融理论界有关货币危机的理论和实证文献数量急剧增加，笔者在此主要是探讨一下货币危机发生的原因及我们该如何防范货币危机．一、货币危机震生的曩园分析货币危机又称收支危机，从广义看，指一国汇率的变动在短期内超过一定幅度(有学者认为该幅度为15％～20％)。

从狭义来看，则是指在固定汇率制下，由于市场参与者对一国的固定汇率失去信心，而在外汇市场上大量抛售该国货币，进而导致该国外汇市场持续动荡，固定汇率制度走向崩溃的现象。

那么是什么原因导致一国汇率的大幅、非正常的波动，从而引发货币危机的发生呢?我们不妨从理论上和货币危机发生国的实际情况两方面来展开分析。

(一)理论界关于货币危机发生原因的解析从理论上看。

关于一国发生货币危机的原因，金融理论界有三种模型用以解释其发生。

其一，理性预期理论模型。

该理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。

该理论主要是从经济的基本面来分析货币危机发生的原因，从而得出“三元悖论”，即一国若在坚持固定汇率制的同时，开放资本市场且不放弃政府宏观调控政策，为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷，则必然导致货币危机的发生。

理性预期理论认为宏观经济政策是危机的主要根源。

并较好的解释了拉美型货币危机，缺陷在于其理论假定与实际偏离太大，90年代发生的一系列货币危机，危机发生国的经济基本面并未恶化，因此该理论已不足以解释危机的发生，新的货币危机模型应用而生。