台湾兴柜市场对大陆场外市场建设的启示

台湾经验及对祖国大陆的启示论文台湾经验及对祖国大陆的启示论文加入WTO后，祖国大陆新兴的证券市场面临扩大开放、实现国际化的急迫任务。

祖国大陆的证券市场与推行QFII前期的台湾证券市场相比，存在许多相似之处，如股市低迷、股票市盈率过高、证券市场投资主体结构不尽合理等诸多弊端。

而QFII制度在台湾的实施过程中，克服了上述弊端，并取得了令人瞩目的成功，其经验值得我们加以认真研究并予以借鉴。

一、台湾的QFII制度所谓QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)制度，即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者在一定条件限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

它作为一种过渡性制度安排，成为那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴国家或地区实现有序、稳步开放的特殊通道。

推行QFII制度的国家对于外国机构投资者，往往会限定一定的条件和程序，包括资格条件、持股比例、投资额度、资金的汇出入、投资登记(托管)及范围等等，并可以灵活地根据具体实施情况对开放的程度进行微调，达到减少开放对经济冲击的目的，而在这方面台湾的成功经验可为祖国大陆提供有益的借鉴。

1、台湾推行QFII制度的措施及其演变台湾自1991年1月起正式实施QFII制度，允许QFII直接投资证券市场，但通过多方面的措施对其进行了严格的限制，并在该制度的实施过程中不断进行微调，对各种限制条件逐步放宽直至取消部分限制。

台湾对QFII制度的限制措施及其演变如下：(1)对资格条件的限定;(2)持股比例的限定;(3)对投资额度的限定;(4)对资金汇出入的限定：1991年1月，台湾监管当局规定，QFII须在核准后3个月内汇入本金，汇入本金后满3个月方可汇出本金，并将QFII资金的汇入汇出控制在一年内不超过4个来回。

台湾柜台买卖市场与兴柜股票市场介绍与借鉴|台湾柜台买卖市场与兴柜股票市场介绍与借鉴——台湾证券市场考察报告之二金信证券研究所台湾证券市场由集中市场和GRETAI（谐音：柜台）市场组成，集中市场类似于大陆的A股交易市场，交易场所为证券交易所，在证券交易所挂牌交易的有上市股票、公司债券及衍生商品；GRETAI市场也称为柜台买卖市场，交易场所为柜台买卖中心，挂牌交易的主要为上柜股票和债券。

其中上柜股票分为四类：登记、管理、第二类股和兴柜股票，交易的债券品种有公债、金融债、公司债和外国债券。

台湾柜台买卖市场一、发展情况证券交易所最初是由店头交易市场发展而来，台湾证券市场也不例外。

台湾证券市场在经历了十几年的店头交易后，于1962年正式成立了证券交易所。

到了1968年，柜台交易在《证券交易法》中被明确提出，《证券交易法》将证券交易市场交易分为两类：证券交易所交易和柜台交易，并在具体的条款中对柜台交易管理办法和业务规则进行了说明。

但柜台交易的发展仍然比较缓慢，直到1988年台北市证券商业同业公会成立了柜台买卖服务中心才推动柜台买卖市场的发展。

过了一年，第一家柜台交易公司建弘证券投资信托公司的股票正式挂牌交易。

但由于柜台交易在开始时采用了做市商制度，交易不方便、流动性较差导致了柜台买卖市场名存实亡，到1994年共5年的时间内申请上柜的公司不到30家。

1994年7月，台湾证管会成立了专门的筹备委员会来推动柜台买卖市场的发展。

11月由台湾证券交易所、台湾证券集中保管公司、台北市证券商业同业公会与高雄市证券商业同业公会成立了柜台买卖中心，12月交易方式采用电子化，1995年改进了交易方式，正式公布了柜台指数。

经过了这一系列的改革后，柜台交易开始快速发展，到1997年在柜台买卖中心挂牌的公司突破100家，2000年突破300家，2002年6月底，柜台中心上柜公司达383家，总市值14310.70亿元。

在这期间，台湾有关部门先后出台了一系列政策推动柜台交易的发展。

台湾场外交易市场制度演进及风险管理2008年3月17日,《天津滨海新区综合配套改革试验方案》获得国务院原则性批准,备受关注的非上市公司公众股权交易市场(Over the Counter Market,简称OTC)落户于天津,内容如下：“积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场。

作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分。

逐步探索产业基金、创业投资基金等产品上柜交易。

”此意味着大陆资本市场在进行多层次探索方面又进一步。

OTC也被称为“店头市场”或“柜台交易市场”,俗称“三板市场”,是指在证券交易所(通常称为主板市场)之外的,由证券买卖双方通过做市商(Market Maker)交易机制,协商议价成交的证券交易场所的总称。

OTC市场主要是为达不到上市标准,又有融资需求的公众公司提供证券交易平台。

在OTC市场交易的是未能在交易所上市的证券——包括不符合上市标准的股票,符合上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等等。

OTC市场落户天津,意味着在大陆将形成继上海、深圳证券交易所后的又一新的市场,有利于天津和环渤海经济圈的中小企业获得最初的发展资金。

OTC市场可以发挥金融的杠杆作用,将能为滨海新区建设,天津经济甚至整个北方经济企业的发展和产业结构升级注入源源不断的功能,推动国家区域协调发展总体战略之最终目标。

吸取和借鉴国外成熟市场的经验和教训,一直是大陆开拓和发展证券市场的重要思路。

为此,广泛深入的研究世界各国OTC市场的发展动态,对于全方位认识OTC市场和创业板交易的生存规律、运行机制、风险特征都是十分紧迫和必要的。

并且面对大陆的许多中小企业由于在大陆融资困难,其中不少优秀创业企业纷纷走向境外上市,其中美国的NASDAQ,香港的创业板和日本的JASDAQ都将是未来大陆企业海外融资的主要场所。

基于此一背景,我们着眼于世界范围内各个国家和地区的证券交易所之外的证券交易市场发展,分别以台湾场外交易市场为样本,运用比较分析和实证分析相结合之研究方法,试图为证券OTC市场的国际经验勾勒一个基本的宏观轮廓,为大陆进一步发展OTC市场提供借鉴。

台湾兴柜市场对大陆场外市场建设的启示发表时间：2011-04-12T16:05:32.900Z 来源：《对外经贸实务》2011年第1期供稿作者：丁志卿吴彦艳[导读] 转板和下柜制度保证挂牌企业数量基本稳定，促进市场健康发展。

丁志卿东北林业大学吴彦艳哈尔滨商业大学台湾证券交易所、柜台市场、兴柜市场和盘商市场构成了台湾多层次资本市场体系，其中兴柜市场主要为非上市公司提供融资和股份转让服务，同时为台交所和柜台市场培育上市公司。

该市场以机构投资者为主，公司规模较小，多集中于新兴行业，采用做市商交易制度，建立转板和下柜制度。

兴柜市场的这些特征对于我国大陆建设场外市场具有积极的借鉴意义。

一、兴柜市场主体特征台湾兴柜市场属于台交所和柜台市场的预备市场。

与台交所和上柜市场较高的上市（上柜）标准不同，兴柜市场对申请进入公司规模、盈利能力、设立年限、股权分散、股份流通都没有具体规定，只要求有两家以上的推荐证券商推荐，向柜台买卖中心提出登录申请即可进入市场。

1、兴柜市场以机构投资者为主。

参与兴柜市场的投资者主要以机构投资者为主（分为企业法人和券商）。

企业法人数量由2006年的731家增至2009年的1190家；相比之下，券商家数2006—2009年基本稳定在30家左右。

此外，从转让股数来看，企业法人的转让数量也大大超出券商的水平，2006—2009年企业法人转让股数占总转让股数的80%以上，成为机构投资者队伍中的主体。

由于机构投资者具有投资经验丰富，风险承受能力强等特征，从而使得兴柜市场更注重公司价值发现，交易过程中的投机行为较少，价格波动幅度收窄，市场投资风险较低。

2、兴柜市场挂牌公司多集中于新兴行业。

截止2009年底，兴柜市场有223家挂牌公司，85%的企业集中于光机电、电子信息、生物医药和通讯等新兴行业。

其中，光机电、电子信息、生物医药和通讯行业企业分别为89家、60家、24家和14家，分别占比40.27%、27.15%、10.86%和6.33%。

台湾兴柜市场的做市商盈利分析及其对国内新三板做市商的借鉴摘要：通过对台湾兴柜做市商的研究，发现有很多值得借鉴的地方：第一，兴柜与上柜和台交所有内在联系，挂牌企业通过上柜和上市能给做市商带来一大笔收入，提高了做市商的积极性，这也就要求新三板及时推出转板制度；第二，要把市场的发展和做市商的利益结合起来考虑，保持整个生态的平衡；第三，台湾单线递进的资本市场层次结构不宜借鉴，做市商过于把资源与兴趣放在将来能够上市的企业上面，不利于中小企业的发展；第四，对于投资者准入的设计，需要考虑市场的发展需要，既要保持市场的流动性，又要使市场不要过于投机。

关键词：兴柜新三板做市商陈学识作者简介：陈学识，金融学博士，国信证券博士后。

一、引言台湾兴柜市场规模不大，挂牌企业稳定在300家左右，做市商数量也不多，在30家左右，但因政府强制要求登陆兴柜市场挂牌后才能上市，所以做市商发展较快，目前每家上市企业平均有5-6家做市商。

从海外经验看，与交易所市场相比，场外市场挂牌企业规模小、市值低、信息透明度不足，投资者入市意愿不强——这使得市场的运转较为依赖做市商维持流动性、促成大宗交易、保持市场稳定，进而保障市场基础性功能的发挥。

台湾推出兴柜市场时，在某些制度设计上借鉴了美国的做法，但又根据自身特点进行了创新，其中券商场外业务激励机制的设计是市场取得成功的关键。

在做市商的积极推动下，兴柜市场规模稳步扩大，换手率、转板率、券商参与度等指标均优于美国、英国等全球主要场外交易市场。

二、台湾券商兴柜业务经营现状根据《证券柜台买卖中心券商营业处所买卖兴柜股票审查原则》有关规定，从事做市业务的券商具体可以分为主办辅导推荐证券商、辅导推荐证券商和推荐证券商三类，其要求是必须具备证券承销商、证券经纪商及证券自营商的资格，并应为证券同业公众登记的会员，也即证券公司。

（一）兴柜市场的做市商格局1、推荐证券商名单。

截至2015年10月，兴柜股票推荐证券商为29家，其中23家具有主办辅导推荐证券商资格。

我国新三板做市商制度构建初探作者：陈建逾来源：《法制博览》2013年第03期【摘要】新三板市场在中国属于创新型证券交易市场，做市商制度对新三板有着重要意义。

美国纳斯达克市场、英国伦敦证券交易所、台湾兴柜市场对中国做市商市场建设完善具有重要借鉴意义。

通过对新三板交易制度的分析，了解新三板交易市场的问题，便于做市商的引入，并且提出做市商构建的初步设想。

【关键词】新三板；做市商；做市商制度一、我国新三板市场及做市商定义“新三板”市场指北京中关村科技园区非上市股份有限公司代办股转让系统，由于挂牌的非上市股份有限公司均是高科技企业，不同于传统意义上的由主板、中小板、创业板市场退市后进入的代办股市场，也不同于原STAQ、NET系统，因此被称为“新三板”市场。

做市商是指在证券市场上，向投资者就某一证券公开报出买入价和卖出价，具有一定经营能力和证券库存量的证券经营者。

二、境外做市商制度借鉴（一）美国NASDAQ市场做市商制度NASDAQ，即全美证券交易商协会自动报价系统是全美证券交易协会（NASD）于1971年在华盛顿建立并负责其组织和管理的一个自动报价系统。

纳斯达克市场上的做市商主要是遵循《市场规则》的规定，做市商主要承担以下职责：（1）遵守报价要求。

做市商必须在交易时段持续报价并以自己的账户买卖证券。

（2）确定报价。

（3）当作市商报价和更新报价的能力不足时，做市商应立刻与纳斯达克市场运营联系，及时撤回报价。

（4）做市商可申请自愿退出报价。

（5）及时披露成交信息。

（二）英国伦敦证券交易所注册做市商制度伦敦证券交易所上注册做市商的义务主要有：（1）做市商必须在强制报价期间内，在报价系统上对其注册的证券显示确定性的双边报价。

（2）报价数量不能少于正常市场交易规模，而且能够理所当然被交易所的其他合格会员公司进行电子化成交。

（3）做市商必须以报价条件与客户提交的买卖委托交易，然而当作市商刚刚执行完一笔成交委托后，在没有合理的时间更新报价之前不受确定性报价义务的限制。

辅仁大学法律学院学生圆桌论坛在人大法学院举办12月15日上午，第五届中国人民大学法学院 - 辅仁大学法律学院学生圆桌论坛在我院明德法学楼601国际报告厅开幕。

此活动是两院一年一度的学生交流活动，由两院轮值举办。

开幕式由我院党委副书记兼副院长杜教授主持，我院院长韩教授首先致辞。

他对辅仁大学法律学院到访的师生表示热烈的欢迎，回顾了两院的合作交流历史，在两院教师的倡导下，两院开始了学生交流活动。

学生圆桌论坛一方面为两岸学生交流学术思想提供了良好平台，另一方面也推动了两岸学生到对方院校攻读法学学位。

他很高兴的看到此前来我院参加圆桌论坛的辅仁同学有数位都到我院攻读硕士或博士学位。

辅仁大学法律学院行政副院长兼学士后法律系主任吴志光教授随后致辞。

他很高兴此次能够带领辅仁大学法律学院的学生来人大法学院参加学生圆桌论坛，这是两院学术交流的重要成果。

吴教授还介绍了辅仁大学法律学院的历史、学术文化等，希望通过学生之间的交流能够增进彼此了解，互相学习，共同进步。

随后的圆桌研讨分别在明德法学楼601会议室和602会议室同时进行，分设公法篇、民法篇（一）、民法篇（二）、刑法篇（一）、刑法篇（二）和刑法篇（三）共六个单元。

两院同学进行了充分的交流。

本文后附每个单元同学的会议综述。

公法篇（撰写人：周雷，中国人民大学法学院本科生）第一单元为公法篇，由辅仁大学法律学院姚孟昌助理教授主持。

首先，辅仁大学张佑齐发表了题为《行政诉讼中争点效理论之研究》的报告。

他认为，如果把争点效理论从民事诉讼直接移植到行政诉讼中，将有悖于行政诉讼本质。

因此应当在公益原则下，结合个案诉讼的公益性，来决定争点效的利用与否。

中国人民大学周雷的发言题目是《择业禁止、职业自由和比例原则——对〈娱乐场所管理条例〉第5条合宪性的再探讨》。

他运用审查基本权利限制的“三阶段”分析框架，分别从法律保留、上位法与下位法关系、目的正当性和比例原则等形式和实质层面对《娱乐场所管理条例》第5条的合宪性进行分析。

我国新三板转板机制及对国际经验的借鉴研究摘要：转板机制是连接多层次资本市场体系中各个层次的桥梁，是资本市场建设的重要环节。

目前我国多层次资本市场体系已初步建立，新三板市场是场外交易市场的主要组成部分，是我国多层次资本市场的基础，新三板的转板机制对优化资本市场功能具有重要作用。

关键词：新三板；转板；场外交易市场目前，我国从新三板市场向沪深股票市场实现转板的方式有两种：一是先从新三板撤牌再以首次公开募股（ipo）的方式在中小板上市，二是直接从新三板转板至创业板市场。

但是，无论转板公司采用哪种方式都需要通过中国证监会的审核批准，这实际上与直接以ipo方式上市没有实质上的区别，这种转板上市并不是真正意义上的转板。

一、世界主要场外交易市场转板制度介绍（一）美国场外交易市场美国的场外交易市场主要包括全美证券商协会自动报价系统（nasdaq）、柜台公告板市场（otcbb）和粉红单市场（pinksheets）。

其中，nasdaq是场外交易市场的最高阶段，主要针对具有高成长潜力的科技类公司；otcbb是最主要的场外交易市场，对上市企业的要求相对宽松，上市费用较低，主要上市公司为成长型中小企业；粉红单市场是场外交易市场的初级市场，主要由三部分组成：不再满足nasdaq上市标准退市的证券，从otcbb退到粉红单市场的证券，做市商愿意为其报价的证券。

转板机制按转板方向不同分为从低层次的资本市场到高层次的资本市场和从高层次的资本市场到低层次的资本市场两种，即升板机制和降板机制。

美国场外交易市场的升板主要包括从粉红单市场到otcbb和从otcbb到nasdaq。

从粉红单市场转板至otcbb升板条件：公司净资产不少于200万美元，公司最近12个月的营业收入不少于1000万美元，净利润不少于200万美元，公司在过去两年的收入及盈余年增长率不低于20%。

按照美国证券交易委员会（sec）的要求，粉红单市场上市公司在向otcbb转板时，需要聘用注册会计师对公司进行审计，挂牌后企业需要按季度向sec提交经审计的财务报表。

台湾发展场外交易市场的经验及其对大陆的启示过文俊内容提要本文把台湾场外交易市场多年进化与创新的历史划分为三个阶段，并总结出其六大成功经验，即，适足造履，、，宽严适度，、，疏堵结合，、，因柜制宜，、，夯实基础，、，支持创业，。

以台湾为鉴，笔者指出大陆场外交易市场的改革取向是不断适应民间资本和中小企业的投融资需要，把低层次场外交易市场打造成资本市场体系的基础，坚持制度先行与统一监管的原则，推进相关政策和措施的配套联动。

关键词台湾场外交易市场场外交易市场（Over：the：Counter，OTC）又称柜台市场或店头市场。

广义的场外交易市场泛指证券交易所市场之外所有非集中交易的资本市场。

本文拟在总结和归纳台湾场外交易市场建设经验的基础上，提出大陆场外交易市场改革的基本取向。

台湾场外交易市场的沿革台湾现有的合法场外交易市场有两种形式或两个层次：柜台买卖中心和兴柜股票市场。

柜台买卖中心是台湾场外交易市场体系的高级形态兴柜股票市场是台湾场外交易市场体系的低级形态。

截至2004年底，在柜台买卖中心挂牌的公司有466家（不包括曾在柜台买卖中心挂牌规模壮大后转至证券交易所上市或因经营管理不善而摘牌的公司）总资本额为6253.5亿元新台币，总市值为11225.3亿元新台币。

2002年设立的兴柜股票市场虽然历史很短，但由于它适应了民间资本和中小企业的投融资需要且政府对其制订了专项扶持政策，也呈现出良好的发展势头。

截至2005年8月，兴柜股票市场挂牌的公司有274家（不包括已经转到证券交易所、柜台买卖中心上市或上柜的公司）。

按照史学的方法论，笔者把台湾场外交易市场进化与创新的历程划分为以下三个阶段：一、起落徘徊：台湾场外交易市场前30余年的缓慢发展（1949年至1981年）台湾场外交易市场起源于1949年，国民党政府入台初期，通过场外交易市场发行了部分公债。

20世纪50年代，公营水泥、造纸等企业民营化过程中发行的股票（如，台泥，、，台纸，等）也是通过场外交易市场完成的。

海外柜台市场监管制度评析及借鉴摘要：国外资本市场的监管重心在市场门槛和信息披露两方面，参考具有代表性的美国、日本，以及我国台湾地区的立法现状，为我国的otc市场建设进行一些的思考。

关键词：柜台市场，上柜公司，门槛，信息披露柜台市场，简称otc（over the counter），通常指在证券公司等主体的柜台或营业部进行的非集中性证券交易的资本市场，是广义场外交易市场的一个组成部分。

通过细化资本市场来满足不同投融资主体的投融资需求已成为大势所趋，而在我国，场外市场就是为了解决初创中后期和幼稚阶段前期的中小企业的融资问题而存在的。

一、中国场外交易市场的前车之鉴我国大陆的资本市场起步较晚，层次与功能缺乏丰富性，而场外交易市场是较大的软肋。

20世纪80年代末产生股份公司中绝大部分是向内部职工和社会法人进行定向募集的公司，它们在转为社会募集公司之前，不能申请上市。

这部分股票通过各种渠道转入民间市场，形成了非正规的场外市场。

在我国资本市场的起步阶段，场外交易市场事实上处于一种无法可依、各自为政的混乱状态。

1998年，国务院转发了《证监会关于清理整顿场外非法股票交易方案》，禁止股票的场外交易，并对各交易中心进行清查，场外市场就此被取缔。

在此之后大量股票交易转入地下，资本市场的困局也日益凸显：我国中小企业的融资问题日益加剧；创业投资资金求出无门；不利于整个资本市场体系的建立健全。

柜台市场对风险起到一定的隔离作用，是金融体制中不可或缺的防护带。

中国证券业协会于2001年6月12日发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，允许证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供股份转让服务业务，这表明我国正在逐步开放场外市场。

二、国外及台湾地区场外市场的法制监管经验国外金融开放国家和地区有着丰富的资本市场包括场外市场建设经验。

针对otc市场高风险这一共性，各国监管部门普遍偏向制定”低门槛上柜，严要求运作”的证券监管模式。

台湾地区证券市场国际化的经验与教训金融时报 2013年4月8日证券市场国际化是以证券为媒介的国际间资本流动,即证券发行、证券交易、证券投资、证券监管不受国界的限制,使资本实现跨国或跨区域自由流动,从而使国际资本市场互相融合,互相渗透,成为一体化、世界性的资本市场。

因此,证券市场国际化可在世界范围内有效配置资金,为资金稀缺者引进资金,为投资者提供投资场所和对象,并在促进本国经济发展的同时推进整个世界经济的繁荣。

欧美发达国家正是通过证券市场国际化,推动本国经济的快速发展,诸多新兴国家亦是通过证券市场国际化获得充足的国际资本,使经济迅速崛起。

我国台湾地区自上世纪八十年代开始,开放侨外资金间接赴台投资证券、设立分支机构,2008年陆续放宽外国企业赴台筹资限制及开放香港指数股票型基金(ETF)跨境赴台上市,使证券市场逐步迈向国际化。

台湾地区证券市场国际化可总结为证券交易的国际化、证券商及中介机构业务的国际化、证券发行的国际化和金融商品的国际化四方面。

首先,证券交易的国际化。

1982年,台湾地区金融监管部门出台“引进华侨外资投资证券计划”,旨在为证券市场引进外国投资者,该计划包括开放侨外资间接投资证券(1983年)——准许外国专业机构投资者直接投资证券(1991年)——全面开放侨外资直接投资证券(1996年)三个阶段循序引进侨外资金,至此外国投资者已可全面直接投资台股,但仍采用审查许可制,且在额度上也有限制。

虽然QFII制度有所限制,但仍明显改善了台湾地区证券市场高度集中、以散户为主的投资者结构,更关键的是促进了台湾地区证券市场走向国际化。

随着资本市场发展逐渐成熟,金融监管部门进一步扩大外资赴台参与程度,于2003年取消QFII制度及投资额度上限,且由审查许可制放宽为登记制,申请程序更加简化,使台湾地区资本市场进入全新的历史阶段。

近年来,外资持股比重约占台湾地区股票总市值的30%左右,并陆续加入上市公司的董事会,在一定程度上改善了公司治理。

2014年26期总第765期一、研究背景自20世纪70年代以来，创业板开始登上世界经济的舞台，成为世界各国致力于扶持创业企业和支持创新的产物。

根据全球经济发展的实践经验，创业板市场在推动经济创新、产业优化升级上有着显著的作用。

创业板市场是在主板市场之外专为中小企业、尤其是新兴高科技企业提供上市途径、融资渠道的一个股票市场。

它对上市企业的资产规模、盈利水平、经营记录等方面的要求都较主板市场要低。

我国大陆地区早在90年代初就尝试着建立了创业板市场，即1990年成立的全国证券交易自动报价系统（STAQ）和1993年成立的中国证券交易系统有限公司（NET）。

但由于制度不健全、缺乏经验等原因，这些尝试均告失败。

其后的十年中，“重启创业板”的口号屡屡响起，但始终未能真正起航。

直到2009年9月,创业板首批新股IPO 开始申购，包括神州泰岳在内的十家企业被集体打包发行。

从最早提出创业板的概念至今，经过十余年的磨砺，大陆创业板可谓“千呼万唤始出来”。

在广阔的大陆市场上，创业板这艘“诺亚方舟”刚刚起航，如何让其走得远、行得稳，才是未来发展的题中之义。

反观海峡那头的宝岛台湾，其场外交易市场则发展得有声有色。

场外交易市场（OTC，Over-the-Counter）又称柜台市场或店头市场。

我们不禁要问：同样是建立于上世纪80年代末90年代初，同样经历了十余年的成长变革，台湾的场外交易市场是如何成长为当今世界上最大的场外交易市场之一，又是如何对台湾的产业结构调整、乃至整个经济发展起到了至关重要的作用？本文选择台湾来进行比较，着重分析台湾场外交易市场的成长历程和成功经验，总结归纳出其优势特点，并为大陆创业板市场的建设出谋划策，结合大陆经济发展的固有特点提出相关的建议。

二、台湾场外交易市场的特征与经验1.市场分层，完美联动目前台湾拥有的合法场外交易市场有两个，分别是兴柜股票市场，还有柜台买卖中心。

所谓柜股票市场，是指兴是体系的低级形态。

作者： 何杰
作者机构： 南开大学台湾经济研究所
出版物刊名： 浙江金融
页码： 46-47页
主题词： 市场国际化;引进外资;间接投资;市场稳定;海外发行;基金经理;受益凭证;金融机构;
对外投资;经营国际化
摘要： 台湾证券市场国际化的特点 1、在证券市场国际化的进程上,是先开放间接投资,然后再开放直接投资。

台湾引进外资进入证券市场的步骤可分为三个阶段。

最初是采取岛内外金融机构共同组设证券投资信托公司,以在海外发行受益凭证方式引进外资,其主要考虑是,台湾证券市场由于长期处于封闭状态,如一下开放直接投资,将产生许多问题,如交割制度的不同而产生的交易的不便,股市规模小,容易被人操纵、影响市场稳定等等。

在采取间接投。

The Development Situation of Taiwan Securities OTC Market and the Cooperation between Taiwan and Fujian Securities OTC Market 作者： 戴双兴
作者机构： 福建师范大学经济学院
出版物刊名： 台湾研究
页码： 63-70页
年卷期： 2014年 第1期
主题词： 台湾证券柜台市场;闽台合作;上柜市场;兴柜市场
摘要：台湾证券柜台市场为破解台湾中小企业融资难题和完善多层次资本市场做出了积极贡献。

但是，台湾证券柜台市场发展空间狭小，加强闽台证券柜台市场合作，既有利于扩大台湾证券柜台市场发展空间，又有利于破解福建中小企业融资困境。

在充分论述闽台证券柜台市场合作必要性和可行性的基础上，文章提出引入台湾上柜和兴柜交易机制与福建产权市场对接，阐述了闽台证券柜台交易市场的框架设计、合作路径及配套措施。