人民币实际汇率、短期国际资本与资产价格-——基于时变参数向量自回归模型

人民币实际汇率决定的向量自回归分析作者：张志柏来源：《商业时代》2012年第16期内容摘要：为了深入理解人民币对美元实际汇率波动的规律，本文用向量自回归（VAR）方法对其进行计量分析。

脉冲反应和方差分解结果表明，影响实际汇率的最主要因素是政府调控，它能决定实际汇率大约50%，这说明目前汇率的市场化程度还不高。

在经济因素方面，劳动生产率的提高能引起实际汇率升值，它对实际汇率决定作用约为35%。

货币供应量的增加也能通过价格渠道引起实际汇率升值，其对实际汇率的决定作用在10%-15%。

外汇储备和开放度等经济因素的变化虽然也能引起实际汇率的变化，但它们的决定作用非常小，加起来还不到5%。

最后，文章针对政府和外贸企业提出政策建议。

关键词：人民币实际汇率 VAR相关文献回顾2005年7月汇率制度改革以后，人民币对美元的名义汇率进入了持续升值的通道。

截至2011年9月中旬，名义汇率为6.38元人民币/美元，自2005年7月汇率制度改革前的8.28元人民币/美元已经累计升值了近25%。

虽然人民币升值在一定程度上缓解了国际政治压力，但也对我国的经济运行带来了较大挑战。

资料显示，人民币升值是造成沿海地区众多低附加值的中小企业破产、倒闭的主要原因之一。

在此背景下，探讨人民币汇率波动的原因和机制不仅具有一定的理论意义，还具有迫切的现实意义。

双边汇率有名义汇率与实际汇率之分。

名义汇率是两国货币兑换之比，但影响贸易和投资等实体经济活动的却是实际汇率（real exchange rate，RER），即经名义汇率转化的两国价格水平之比，实际汇率也更有理论讨论价值。

例如，施建淮与余海丰（2005）用贸易条件、非贸易品与贸易品的相对价格比、净对外资产和贸易政策解释人民币实际有效汇率，发现人民币在1995年1季度－1999年2季度被高估，而1999年3季度以后人民币又转为低估，并且低估程度有进一步扩大的趋势。

陈云等（2009）用非贸易品和贸易品价格比、贸易条件、工业增加值、贸易政策和净国外资产解释人民币内向实际汇率，发现人民币在大部分时间里是错位的，但总体上错位并不严重。

短期国际资本流动、汇率与资产价格——基于汇改后数据的实证研究近年来，全球金融市场的快速发展和国际经济的日益紧密联系使得国际资本流动的规模和速度不断增加。

然而，这种短期国际资本流动对于汇率和资产价格的影响一直是经济学领域的一个热门研究问题。

本文旨在利用汇改后的数据，对短期国际资本流动、汇率与资产价格之间的关系进行实证研究。

首先，我们需要明确短期国际资本流动、汇率和资产价格的定义和测量方法。

短期国际资本流动是指短期跨国资金流动，包括投机性资金和套利资金等。

汇率是国家货币与其他国家货币之间的相对价格，其测量可以采用实际有效汇率或名义汇率等。

而资产价格则表示金融市场上各类资产的价格，包括股票、债券、房地产等。

接下来，我们将从宏观角度探讨短期国际资本流动对汇率和资产价格的影响。

短期国际资本流动对汇率的影响具有双向性。

一方面，大规模的短期资本流入会导致本币升值，因为外汇市场上需求增加会提高本币价格。

另一方面，大规模的短期资本流出会导致本币贬值，因为外汇市场上供应增加会降低本币价格。

因此，短期资本流动对于汇率的波动具有不确定性。

实证研究显示，短期资本流动对于发达经济体的汇率影响更显著，而对于新兴市场经济体的汇率影响较小。

然后，我们将从微观角度探讨短期国际资本流动对资产价格的影响。

短期国际资本流动对资产价格的影响主要体现在两个方面。

首先，大规模的短期资本流入会导致资产价格上涨。

这是因为短期资本流入增加了资产市场上的需求，推动资产价格上升。

其次，大规模的短期资本流出会导致资产价格下降。

这是因为短期资本流出减少了资产市场上的需求，推动资产价格下降。

然而，需要注意的是，短期资本流动对不同类型的资产价格影响不同。

实证研究表明，短期资本流动对股票市场的影响更为显著，对债券和房地产市场的影响相对较小。

最后，我们将基于汇改后的数据进行实证研究，并分析其中的关联关系。

我们可以利用计量经济学的方法，构建VAR模型或回归模型，来检验短期国际资本流动、汇率和资产价格之间的关系。

【摘要】文章利用2018年1月至2月的人民币兑美元汇率，以及离岸市场的无本金交割远期协议（NDF）和短期资本流动数据研究汇率预期，汇率波动和短期资本流动之间的因果关系。

由于样本数据不稳定且相同的顺序是单一的，因此使用Johanson 协整检验来拟合VEC 模型。

并转换为等价的VAR 模型，脉冲响应结果显示数据可能发生结构性突变，TVP-VAR 模型证实了这一点并显示数据中有两处发生结构性突变。

研究表明，短期资本流动对汇率预期和汇率水平的影响存在超调效应，而随着汇率市场化的进程加快，这种效应带来的各变量波动区间和波动幅度明显增大。

【关键词】汇率波动；汇率预期；短期资本流动； VAR 模型 ；TVP-VAR 模型【中图分类号】F830.73一、引言自1995年中国实施汇率改革以来，中国的汇率改革总体上朝着从固定汇率向浮动汇率转变的方向发展。

浮动汇率制度应该是中国汇率改革的最终目标。

从亚洲金融危机后的“钉住美元”汇率制度到“爬行与钉住美元”制度，应对2008年的全球金融危机，中国暂时恢复了“挂钩美元”体系。

2012年4月和2014年2月，人民币兑美元汇率波动范围逐步扩大。

2015年“8.11”汇率改革是央行推动汇率市场化的又一重要举措。

要改革汇率形成机制，有必要根据中国经济和社会承载力的现状，避免汇率大幅波动，现行汇率机制改革的经验和教训是汇率机制改革的教训。

从国际经验来看，我们必须认真考虑汇率水平和汇率管理制度的选择，否则将很容易影响未来的经济和金融平稳运行。

作为世界第二大经济体，人民币汇率预期、汇率波动和中国短期资本流动——基于VAR 和TVP-VAR 模型李泓锐（武汉大学）中国经济的持续增长和资本主义市场的不断发展使中国成为短期国际资本投机的热点。

虽然中国的资本项目尚未完全开放，但国际资本总能避免资本管制，并通过各种渠道大规模流入和流出。

由于短期资本流动的三个特点：短期、高流动性和波动性，短期国际资本流动的瞬间逆转将对国内经济造成重大损害。

2018年第10期总第237期征信CREDIT REFERENCENo.102018Serial NO.237人民币汇率预期对短期跨境资金流动的非对称影响——基于门限自回归模型（TAR ）的实证分析黄孝平（国家外汇管理局广东省分局，广东广州510120）摘要：实证结果表明：在不同水平的即期汇率波动幅度和境内外利差下，人民币汇率预期对我国短期跨境资金流动呈现不对称影响。

即当月度即期汇率波动小于0.22%时，人民币汇率贬值预期不会对短期跨境资金产生明显的流出压力，当境内外利差大于3.46%时，人民币汇率贬值预期不会对短期跨境资金造成明显的流出压力。

并从汇率预期管理、利率管理的角度提出有序推进人民币汇率形成机制改革等政策建议。

关键词：汇率预期；短期跨境资金；汇率波动；门限自回归中图分类号：F832.6文献标识码：A 文章编号：1674-747X （2018）10-0065-06收稿日期：2018-08-01作者简介：黄孝平（1983—），男，江西九江人，经济师，硕士，主要研究方向为外汇管理与货币政策。

经典的资产组合理论认为，短期跨境资金流动的驱动因素主要是投资者基于对国内外资产的收益与风险比较，通过在两个及以上不同地域、不同时间段的市场构建头寸，利用价格差异套取利润，资金一般向收益高、风险低的地区流动。

在开放经济条件下，汇率预期是联系国内外经济活动的重要变量，具有自我实现的特点，会影响短期跨境资金流动的最终收益和风险。

投资者一般会将汇率预期因素纳入到资金运用决策中，一旦投资者形成了某种市场预期，就可能引起具有高流动性、高逐利性特点的短期跨境资金大规模进出。

短期跨境资本频繁流动不但会干扰一国宏观经济政策的制定与实施，也可能威胁该国的经济与金融安全。

然而，汇率预期的这种作用是建立在一定宏观基本面上的，在一定的经济条件下，汇率预期可能是稳定的，但一旦经济环境变量明显改变，其对短期跨境资金流动的影响就可能加剧。

RMB Real Exchange Rate, Short-term International Capital Inflow and Asset Price： An Analysis Based
on TVP-VAR model
作者： 杨冬[1];张月红[2]
作者机构： [1]西北师范大学经济学院,730070;[2]美国加州大学河滨分校统计学院
出版物刊名： 国际贸易问题
页码： 155-165页
年卷期： 2014年 第7期
主题词： 人民币实际汇率;短期国际资本;资产价格;时变参数向量自回归模型
摘要：基于非线性视角，采用时变参数向量自回归模型对汇率改革以来人民币实际汇率、短期国际资本与资产价格之间的互动关系进行了实证分析。

实证结果表明：传统的常参数模型所获得的结论存在明显的估计不足，同时发现人民币实际汇率的提高对短期国际资本流动的影响在不同滞后期下存在明显的差别，而对资产价格的影响则始终表现为促进作用；另外，短期国际资本的流入对汇率的冲击在金融危机后明显减弱，并且在不同时期变量之间冲击的大小也存在差异，金融危机发生以后，各变量受到冲击的响应幅度均有不同程度的减小。

人民币汇率、利率对股市的冲击r——基于时变参数向量自回
归模型的实证
冷松;田刚
【期刊名称】《金融与经济》
【年(卷),期】2017(000)003
【摘要】本文基于中国2005年汇改以来月度数据,采用带有随机波动的时变参数向量自回归(TVP-VAR-SV)模型,考察了人民币汇率、利率冲击对股价的影响.结果表明:人民币汇率、利率冲击对股价的影响并不是单一的,都是随时间变化而变化的,呈现出时变且复杂的特征.央行需要重新认知紧缩货币政策能在一定程度上缓和资产泡沫的传统观念.今后在加强金融监管的同时,需要完善金融子市场之间的传导渠道,以保障金融市场化顺利推进.
【总页数】5页(P69-72,57)
【作者】冷松;田刚
【作者单位】扬州教育学院经贸学院;江苏大学管理学院江苏镇江212013
【正文语种】中文
【中图分类】F832
【相关文献】
1.人民币汇率、短期国际资本流动与房价——基于时变参数向量自回归模型的研究[J], 徐雅婷
2.商业银行流动性创造、货币政策与银行体系风险——基于贝叶斯时变参数向量自
回归模型的实证分析 [J], 刘志洋
3.汇率波动、经济景气变动与中央企业增长绩效——基于时变参数向量自回归模型的非对称多时点冲击效应研究 [J], 张泽
4.汇率波动、经济景气变动与中央企业增长绩效——基于时变参数向量自回归模型的非对称多时点冲击效应研究 [J], 张泽;
5.美联储货币政策冲击对中国货币政策利率传导有效性的研究——基于时变参数向量自回归模型 [J], 徐滢;何一
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《短期资本流动的多重动机和冲击_基于TVP-VAR模型的动态分析》篇一短期资本流动的多重动机和冲击_基于TVP-VAR模型的动态分析短期资本流动的多重动机和冲击：基于TVP-VAR模型的动态分析摘要：本文基于TVP-VAR模型对短期资本流动的多种动机和其冲击进行了动态分析。

首先探讨了资本流动背后的多种经济因素和社会因素驱动，随后运用TVP-VAR模型捕捉资本流动与相关变量之间的动态关系。

通过对中国近期数据的分析，揭示了短期资本流动的冲击影响及如何对宏观经济发展产生影响。

一、引言随着全球化的深入发展，短期资本流动已经成为全球经济体系中不可或缺的一部分。

这种流动受到多种因素的影响，包括经济政策、市场利率、汇率变动等。

为了更深入地理解短期资本流动的动机和冲击，本文采用TVP-VAR（时变参数向量自回归）模型，探讨资本流动背后的复杂机制和其对宏观经济的影响。

二、文献回顾众多学者在短期资本流动方面进行了深入研究，普遍认为资本流动是经济行为主体基于预期和策略调整的产物。

当前的研究也主要从市场信息传递、国际金融市场利率变化以及政府经济政策等多角度展开分析。

然而，对于短期资本流动的动态影响及其与宏观经济变量的关系，仍需进一步研究。

三、TVP-VAR模型介绍TVP-VAR模型是一种时变参数的向量自回归模型，能够捕捉变量之间的动态关系和时变特征。

该模型在分析短期资本流动时，能够更好地反映资本流动的动态变化和与其他经济变量的相互影响。

四、数据与方法本文选取了近年的中国相关数据，包括利率、汇率、国际资本流动等指标。

利用TVP-VAR模型进行动态分析，探讨短期资本流动的动机和冲击。

通过该模型，我们可以更好地理解资本流动与经济变量之间的动态关系，并预测其未来趋势。

五、实证分析1. 短期资本流动的动机分析根据TVP-VAR模型的估计结果，短期资本流动主要受到市场利率、汇率变动以及国际金融市场环境的影响。

其中，市场利率的变动是影响资本流动的主要因素之一，而汇率变动也对资本流动产生重要影响。

《短期资本流动的多重动机和冲击_基于TVP-VAR模型的动态分析》篇一短期资本流动的多重动机和冲击_基于TVP-VAR模型的动态分析短期资本流动的多重动机和冲击：基于TVP-VAR模型的动态分析一、引言在全球化经济的大背景下，短期资本流动已经成为全球经济的重要组成部分。

其流动的复杂性不仅体现在规模的不断扩大，更体现在其背后的多重动机和所造成的经济冲击。

本文旨在通过TVP-VAR（时变参数向量自回归）模型对短期资本流动的动机及其所造成的经济冲击进行动态分析，以揭示其内在机制与外在影响。

二、短期资本流动的动机分析1. 套利动机：套利是短期资本流动的主要驱动力之一。

当不同国家或地区的利率、汇率或资产价格存在差异时，资本会为了追求更高收益而进行跨国或跨地区的流动。

2. 风险规避动机：为规避国内或国际市场的系统性风险，投资者会选择将资本转移到相对安全的投资领域或国家。

3. 政策驱动：政策调整如货币政策、财政政策等也会影响短期资本的流动。

例如，当一国实施宽松的货币政策时，可能会吸引外资流入。

4. 投资需求：随着全球化的深入，企业为扩大生产规模、拓展市场等目的，需要进行跨国投资，这也促进了短期资本的流动。

三、TVP-VAR模型的构建与运用TVP-VAR模型是一种时变参数的向量自回归模型，能够捕捉变量间关系的时变特性。

本文运用此模型对短期资本流动进行动态分析，以揭示其内在机制和冲击效果。

模型构建中，我们将短期资本流动、经济增长、金融市场稳定等作为内生变量，以反映其相互之间的动态关系。

同时，我们根据历史数据对模型参数进行估计，并假设模型参数随时间变化。

运用TVP-VAR模型，我们可以更好地分析短期资本流动的动态过程及其对经济的影响。

通过分析模型估计结果，我们可以了解各变量之间的即时关系和滞后关系，以及这种关系随时间的变化情况。

四、短期资本流动的冲击分析1. 对国内经济的影响：短期资本的大量流入或流出会对一国的汇率、金融市场和实体经济产生冲击。