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金融学在中国的发展基于本土化批判吸收的西学东渐一、概述作为研究资金流动、资源配置以及风险管理等经济现象的学科，在中国的发展历程中，呈现出一种独特的本土化批判吸收的西学东渐态势。
这种态势既体现了中国传统文化与现代金融理论的碰撞与融合，也展示了中国金融学在全球化背景下，如何批判性地吸收西方金融学的精髓，并将其与本土实践相结合，形成具有中国特色的金融学体系。
中国人就有对货币金融现象的记述和评价传统。
金融学作为一门系统的学科，在中国的形成与发展，更多地受到了“西学东渐”的影响。
从近代开始，随着西方金融理论的传入，中国金融学开始逐步建立起自己的学科体系。
这一过程中，国人并没有简单地照搬西方理论，而是在批判性吸收的基础上，结合中国本土的金融实践，进行了深入的本土化探索。
本土化批判吸收的西学东渐，不仅体现在对西方金融理论的消化吸收上，更体现在对中国传统金融文化的传承与创新上。
中国金融学在发展过程中，既借鉴了西方金融学的理论框架和分析方法，又融入了中国传统文化中的道德观念、价值取向和思维方式，从而形成了具有中国特色的金融学理论和方法。
随着中国经济的快速发展和金融市场的日益成熟，中国金融学也面临着新的挑战和机遇。
如何在全球化背景下保持和发扬中国特色，如何在金融创新和风险管理中发挥更大的作用，如何与其他国家的金融学进行交流与互鉴，这些都是中国金融学未来发展中需要重点关注的问题。
金融学在中国的发展是基于本土化批判吸收的西学东渐过程。
这一过程既展现了中国金融学对西方金融理论的消化吸收能力，也体现了其在全球化背景下保持和发扬中国特色的决心与智慧。
中国金融学将继续在批判性吸收与本土化创新中不断发展壮大，为中国的经济发展和金融稳定做出更大的贡献。
1. 金融学的全球化与本土化趋势金融学作为一门研究货币、资本及金融市场的学科，在全球化的浪潮下，既呈现出日益明显的全球化趋势，又保持着本土化的特色。
这种全球化与本土化的交融，使得金融学在中国的发展呈现出独特的面貌。
金融风险处置国际经验及对我国的启示一、主要经验（一）加强法律法规和制度约束1.美国：制定《多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》。
对系统重要性金融机构实行“葬礼计划”，要求其定期向监管部门提交运营方案，使监管者能够了解公司结构并为其倒闭做出相应事先规划。
如果该系统重要性金融机构陷入困境，监管部门应及时更换该机构管理层，并由其股东与无担保债权人承担相应损失。
同时，对机构高管薪酬加以限制，用以防范道德风险。
如系统重要性金融机构提交方案不合格，监管部门会对其提出更高资本要求，进一步限制其扩大、经营和剥离行为。
2.欧盟：制定《泛欧金融监管改革方案》。
设立欧洲系统性风险管理委员会，委员会可采取具体措施向欧盟决策机构提出建议，若金融机构不同意欧洲系统性风险管理委员会建议且不采取任何措施，就需对此向委员会做出解释。
如果欧洲系统性风险管理委员会认为其解释没有足够说服力，有权将该问题提交欧洲议会进行评判，以此来增加成员国的道德压力。
3.英国：制定《银行法》。
英国1987年的《银行法》要求建立一个银行监管委员会，由英格兰银行官员和外部专家组成，负责向英格兰银行就监管问题提出建议，并可独立地向财政部汇报，从而防范监管当局道德风险。
（二）修改救助政策，严格援救条件1.美国：减少援助优惠，严格救援条件。
美国1998年后坚持严格的市场退出政策，对援救的优惠逐步减少，援救的条件越来越严格，只对暂时出现流动性危机的银行提供支持，而对于已陷入清偿性危机的银行则不予支持。
2015年11月，美联储通过《紧急贷款限制的规定》，规定未来美联储提供的紧急贷款只能面向全局，并且要求在同一时间要向至少5家机构提供紧急贷款，而不是针对个别企业；同时禁止向无偿付能力的机构提供紧急援助。
规定要求只有在“惩罚利率”要高于市场利率的情况下，才能使用紧急贷款；并且要求美联储每隔6个月要对贷款计划进行审核，决定是否结束救助。
2.日本：严格资金提供条件。
日本银行规定，只有同时具备以下四个条件，才能对有问题的银行给予资金支持：一是发生系统性风险的可能性很大，二是没有其他替代方法，且中央银行的援助是成功解决问题所不可缺少的，三是所有相关责任方都已承担责任来避免发生道德风险，四是中央银行认为金融运行稳健性将会受到破坏。
西方管理模式在中国企业中的应用研究随着中国社会经济的发展，国内企业也开始关注和借鉴西方国家的管理理念和技术，以提高企业的运营效率和竞争力。
西方管理模式作为世界上最成熟的管理理念之一，具有许多成功企业的实践经验和理论支持，因此在中国企业中的应用备受关注。
一、西方管理模式的概述西方管理模式主要包括科学管理、人性化管理、质量管理、服务管理等多个方面。
其中，科学管理作为西方管理模式的基础理论，是管理学的重要分支之一。
科学管理强调科学的管理方法和定量化的管理指标，注重生产过程中的工作效率和效益，提升管理效率和效果。
人性化管理则关注员工的需求和人性化的管理方法，注重员工的情感体验和人性化的管理方式，提升员工的工作积极性和幸福感。
质量管理则是一种全面质量管理方法，包括质量计划、控制、保证和改进四个主要方面，目的是提高产品和服务的质量水平。
服务管理则强调服务的质量和效率，注重服务过程的专业化和标准化，提升企业的服务水平和用户满意度。
二、西方管理模式在中国企业中的实践西方管理模式在中国企业中的实践与推广主要分为以下几个方面：1.引进西方管理经验和技术：许多中国企业通过引进国外企业或从国外企业中选派高管进行管理经验和技术的学习与应用，包括科学管理、人性化管理、质量管理、服务管理等多个方面。
2.学习和运用西方管理理论：许多中国企业通过阅读有关西方管理理论的经典著作，如《管理学》、《管理的实践》、《情感智商》等，学习和运用西方管理理论，提升企业管理水平。
3.培训和教育员工：许多中国企业通过组织培训和教育课程，提高员工的专业技能、管理水平和服务能力，以提升企业的核心竞争力和市场份额。
4.依据西方管理标准，提高品质水平：许多中国企业参照ISO9001等西方管理标准，实施全面质量管理，提升产品和服务质量，增强市场竞争力。
5.引入西式管理模式、管理理念和流程：许多中国企业通过引入或借鉴西方企业的管理模式、理念和流程，优化管理流程，提高管理效率和水平。
经济金融学理论在企业中的应用一、概述经济金融学理论是经济学领域的重要分支，主要研究经济活动中的货币和金融体系。
企业是经济活动的重要组成部分，经济金融学理论在企业中的应用能够帮助企业更好地理解和应对市场环境的变化，提高决策的精度，提高企业的经济效益。
二、成本理论在企业中的应用成本理论是经济学中的重要理论，对于企业的运营和管理具有很大的指导意义。
在实际经营中，企业必须认真分析各种成本，区分哪些是固定成本，哪些是变动成本，以此为依据进行成本核算和制定成本控制策略。
此外，成本理论还指出，企业在生产和销售过程中，需要投入一定的资源和经费来推动生产和改善产品质量。
企业需要考虑到成本与效益之间的平衡，确定产品售价以获得最佳利润。
三、供需理论在企业中的应用供需理论是微观经济学中的重要理论，通过分析市场上供给和需求的变化，确定市场价格和产量。
在实际应用中，供需理论对企业的市场营销策略具有重要意义，企业需要密切关注市场需求的变化，有针对性地生产和销售产品，以满足消费者的需求。
同时，企业也需要注意市场竞争的变化，根据市场供给情况调整产品价格，以保持市场竞争优势。
四、货币理论在企业中的应用货币理论是宏观经济学中的重要理论，研究货币供应的变化对经济活动的影响。
在企业中，货币理论的应用主要体现在资金管理和融资方面。
企业需要根据自身经营规模和资金需求，选择合适数量和利率的融资方式。
同时，企业需要注意货币市场的变化，及时进行融资和融资成本的控制工作，以保障企业的正常运营。
五、市场失灵理论在企业中的应用市场失灵理论是经济学中的重要理论，主要研究市场出现失真时，政府和企业应该采取什么样的措施来调整市场。
这在企业经营和管理中也具有重要意义。
企业在生产和销售的过程中，可能会遇到市场供需失衡的情况，这时企业需要灵活应对，通过开拓新市场和增加产品差异化等方式解决问题。
同时，企业也可能需要寻求政府的援助，以此来解决市场失灵的问题。
六、结论经济金融学理论在企业中的应用是与企业经济发展密切相关的。
西方发达国家市场经济模式对我国借鉴摘要经济模式作为世界经济领域的一个重要课题，需要予以重视并加强研究。
特别是我国加入世界贸易组织以来，在开放经济条件下，确立适宜的发展道路和运行方式。
有必要在立足国情的基础上，利用后发优势，有选择地借鉴发达国家发展模式中成功的运作方式。
创造具有中国特色的，有效的，新的发展模式。
关键词经济经济模式市场经济模式一、经济模式概念辨析孔夫子认为，名不正则言不顺，为使我们的研究具有科学性和实效性，我们需要"正名"，即对于文章所探讨的概念的本质特点、范围和层面，进行明确的阐述和规范。
1.概念辨析为了清楚地认识和科学地把握经济模式的本质特征，我们把与经济模式概念相近的几个概念加以分析。
(1)经济制度：又称"社会经济结构"，是人类社会发展一定阶段上占统治地位的生产关系总和，即一定社会形态的经济基础。
例如，社会主义经济制度是以生产资料公有制为基础的社会主义生产关系的总和。
(2)经济体制：在特定的地理区域内进行决策并执行有关生产、收入和消费决策的一组机制和制度，任何经济体制都是由决策结构、经营结构和动力结构组成的。
(3)经济模型：对经济生活中存在的各种各样关系进行抽象的、简化的表达。
表达方式可以是一张图、一个统计表或数学方程式。
因为所采用的基本上是数学方法，所以常称为"经济数学模型"。
(4)经济模式：各种经济成份的构成形式和调节经济运行机制的一定式样，是撇开经济活动中的次要因素和细节，对现实经济活动和经济增长方式的框架和原则所作的抽象；也可以是对国民经济基本运行规则、增长类型以及主要经济政策在理论上的一种设计和构造。
前者属于实证研究范畴的经济模式，后者是规范研究范畴的经济模式。
根据以上定义可以看出，经济制度决定一国的性质，是社会经济深层次的东西，与政治关系较为紧密，具有稳定性。
因此，西方经济学家往往把经济制度看作象太阳系、河流系统、第1页共7页生物系统、机器系统等等一样的自然物质系统。
欧美消费金融公司发展经验及对我国的启示近年来，我国消费信贷发展迅速，消费金融产品的不断升级，但与发达国家相比，我国的消费信贷发展水平较低，消费信贷的结构也不尽合理。
消费金融公司在欧美发达国家的发展已经较为成熟。
本文分析了欧美消费金融公司的成功经验，对促进我国消费金融具有重要的启示。
标签：消费金融公司发展经验启示一、我国消费金融展现状近年来，我国消费信贷发展迅速，至2015年9月行业市场总额510多亿元，贷款余额460亿元，行业运行整体平稳，业务规模逐步扩大，盈利能力逐步提高。
2015年6月国务院决定：放开市场准入，将原在16个城市开展的消费金融公司试点扩大至全国。
审批权下放到省级部门，鼓励符合条件的民间资本、国内外银行业机构和互联网企业发起设立消费金融公司，使消费金融公司与商业银行错位竞争互补发展。
艾瑞咨询预计2014-2017年中国消费信贷规模将维持20%以上的复合增长率，预计2017年将超过27万亿。
随着互联网金融的发展，新兴的消费金融市场主体不断出现，以互联网为基础的消费金融能够全方位地为社会所有的阶层和群体提供金融服务，尤其是惯用互联网的年轻人，互联网消费的需求将与日俱增。
目前我国消费信贷在信贷结构中占比仅为20%左右，而在美国消费信贷的占比超过60%，远高于中国，中国的消费信贷规模与国家经济总量存在巨大缺口，我国消费信贷市场将很大的上升空间。
二、欧美消费金融公司发展经验欧美发达市场经济国家发展消费金融公司已有几十年，在信贷模式、信用体系、行业监管以及风险防控等方面积累不少有益经验和良好做法值得借鉴。
（一）市场定位在设立主体方面，美国和欧盟较为相似。
美国基本上都是非银行类金融机构，譬如传统商业银行以及融资公司；欧盟基本上也是非银行类金融机构，譬如贴现公司、典当行以及租赁公司等。
美国以及欧盟消费金融公司的目标客户，贷款对象多为工薪阶层或收入较低者，主要是刚成立的家庭以及社会青年、学生，或者是需要购买新耐用消费品的家庭。
外国证券投资给我国经济带来的风险及对策分析专业名称学生姓名学号摘要随着经济全球化和金融自由化的深化，发达国家相继取消了外汇管制并于20世纪90年代初实现了资本项目下可自由兑换。
与此同时，许多发展中国家也加快了金融自由化和金融开放的步伐，逐渐开放了本国的资本项目。
这极大地方便了资本的流入和流出，开辟了资本跨境流动的新时代。
一方面，资本跨境流动的速度和规模快速上升；另一方面，资本跨境流动的形式和结构也发生着巨大的变化。
在私人资本的融资渠道上，以国际证券投资方式为代表的国际间接融资在规模上超过了国际直接投资，国际资本流动呈现出证券化的趋势。
国际证券投资的流入对东道国尤其是对发展中国家将产生何种影响，如何在纷繁复杂的投资环境下应对外国证券投资带来的风险，将是随着全球经济发展不断需要深化了解并解决的问题。
关键词：外国证券投资，风险分析，利用外资对策ABSTRACTWith the economic globalization and the deeping of finance liberalization, developed countries have cancelled the foreign exchange control one after another and in the early 1990s have realized to exchange freely under the capital project. Meanwhile, many developing countries also sped up the pace of finance liberalization and financial openness, opened countries capital project gradually, which causes that the capital inflows and flows out conveniently and opens up a new era of cross-border capital flows. On the one hand, the speed and the scale of the cross-border capital flows rise fast. On the other hand, the forms and the structure of cross-border capital flows are also having the huge change. On private capital financing channel, international portfolio investment has surpassed the international direct investment in the scale, the international capital flows shows the trend of securitization.What impact will be on the host countries especially developing countries by international portfolio investment flows and how to make use of foreign capital in the complicated investment environment will be the problem which we need to deepen understanding and solve with the global economy development.KEY WORDS:foreign portfolio investment, risk analysis, utilization strategy of foreign capital国内外文献综述按照国际货币基金组织（IMF）国际收支手册（第五版）的定义，外国投资一般分为三种类型：即外国直接投资（FDI，Foreign Direct Investment）、外国证券投资（FPI，Foreign Portfolio investment）、外国其他投资（FOI，Foreign Other Investment）。
试谈公司金融在公司管理中的作用作者：王爱华来源：《智富时代》2018年第07期【摘要】随着全球经济的快速发展，金融行业在各方面也获得了很大的进步。
公司金融是关于公司财务管理的理论，在公司管理中运用公司金融理论能为公司的财务管理提供一个很好的管理方法，使公司的资金得到科学合理的运用，为公司带来大量的资金储备。
本文通过对公司金融和公司金融理论的介绍，分析公司金融在公司管理中的作用，为公司的管理及发展提供一定的帮助。
【关键词】公司金融；公司管理；作用一、公司金融（一）公司金融金融即资金的流通，公司金融就是关于公司资金管理的理论。
公司金融是公司管理的重要组成部分[2]。
是基于公司再生产过程中客观存在的相关财务活动及财务关系产生的。
它是依据相关财务法律法规制度、公司金融的原则，对公司的相关财务活动及财务关系进行组织的一项公司经济管理工作。
（二）公司金融的原则公司金融的原则主要包括：弹性原则、优化原则、统一原则、比例原则和稳定原则。
公司金融的原则实际上就是公司在进行金融工作时要遵守的规定和准则，是公司在以往的金融管理工作中总结形成的规范，具有相当大的科学性和可行性。
（三）公司金融的目标公司金融目标是公司理财工作所期望实现的积极结果，同时也是判断公司理财工作是否合理的关键。
从理论上来讲，公司金融的目标就是公司在进行资源配置时要选择最大化的目标变量。
主要包括利润最大化、股东价值最大化和公司价值最大化。
利润最大化是指通过对公司风险和投资规模的分析，减少公司的资金浪费，获得利润最大化；股东价值最大化是对公司的资金状况和发展趋势进行分析，充分考虑股东的价值，减少股东的价值与实际投资不符的情况，实现股东价值的最大化；公司价值最大化指分析公司潜在获利能力，避免公司管理层的短视，解决计算上困难的目标。
公司金融目标有着多样性、层次性、相对稳定性的主要特点。
多样性是指公司金融有着多元的目标，不仅仅是单一、死板方面的目标；层次性是指公司金融目标并不是对整体形成目标，而是对公司的每一层次都设置公司金融目标，其中，层次目标是根据公司金融的具体内容形成的，大致可概括为：公司利润管理目标、公司营运资金管理目标、公司资金筹集管理目标、公司投资管理目标；相对稳定性是指公司金融目标一旦形成，不会随便进行变换，具有一定的稳定性。
公司金融理论的概述公司金融理论是研究公司资金流动和运作规律的科学，它发源于西方国家，以发达的资本市场为基础。
随着经济的发展和资本市场的建立，公司金融理论在我国的研究也日渐增多，但是在这些研究中存在一个明显的误区，就是缺乏对中国资本市场和上市公司治理结构的全面和深层次的理解，对上市公司的利益相关者的控制权和利益配置情况分析不清。
研究结果要么是不能解释实际情况，要么是非常牵强、片面。
西方经典公司金融理论的发展过程西方经典公司金融理论是指自MM理论以来的围绕公司金融研究的各种理论流派，包括权衡理论、代理理论、信号传递、控制权理论等。
它经历了以下几个主要的发展阶段。
研究的起始阶段，主要体现在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理论。
其主要内容是：在完美、有效的市场和完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不会影响公司的市场价值。
它已经成为现代公司金融研究的出发点，近半个世纪以来，大量的理论研究及创新都围绕着放松MM理论的假定上来进行的。
研究的第二阶段，集中在放松完美市场的假设上。
学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素，这期间著名的理论有：权衡理论、非对称信息理论等。
但在此阶段，经营决策的外生性和半强式有效市场的假设仍然存在。
研究的第三阶段，放弃了经营决策外生性的假设。
人们开始认识到公司的所有权结构会影响到公司的经营管理，研究的视角开始放在公司金融和管理经营的互动上来。
这期间产生的理论有：代理理论、公司治理理论、产品市场与资本结构理论等。
在这些文献中，公司的经营决策对公司金融政策的依赖性是非常明显的，但几乎所有的分析仍然是以半强式有效市场为假设。
在西方公司金融理论的发展过程中，其假设前提有一个不断放松的过程。
它虽然也逐步认识到市场的不完美性和制度因素中的代理成本对公司价值的影响，但是可以看出它是以英美为代表的市场导向型的公司治理模型为理论背景，其隐含的前提是公司具有完善的内部治理机制和有效的外部市场，这种公司治理机制能够有效地制衡公司的管理层，使其能以公司价值最大化作为目标。
在当今世界，大国崛起已成为全球政治和经济格局的关键因素之一。
作为一个拥有悠久历史和辉煌文明的国家，我国正在逐步崛起为世界经济的重要力量。
在这个过程中，金融作用的发挥对我国的启示至关重要。
我们必须认识到金融在大国崛起中的作用是至关重要的。
随着我国经济的快速发展，金融已经成为支撑实体经济、促进全球经济合作与发展的重要力量。
金融不仅仅是资金的流通和配置工具，更是推动国家经济增长的重要动力。
要想实现大国崛起，就必须注重金融作用的发挥。
我们需要了解金融在大国崛起中的发挥对我国的启示。
作为一个正在崛起的大国，我国需要重视金融的稳定和健康发展。
在金融体系改革和开放的进程中，要加强金融监管，防范金融风险，提高金融体系的抗风险能力。
要注重金融科技的创新和应用，提升金融服务的普惠性和便利性，推动金融与实体经济的深度融合，促进高质量发展。
再次，我们需要认识到金融作用的发挥对我国的启示是多方面的。
在国际金融合作中，我国应发挥更大的作用，推动构建开放型世界经济，促进全球经济治理体系变革，推动国际金融规则的改革和完善，维护国际金融秩序的稳定和公平，创造更多互利共赢的机遇。
作为一个从事金融行业的从业者，我深感责任重大。
在大国崛起的历史进程中，金融从业者应当牢记使命，不忘初心，努力提高金融服务的水平和质量，积极参与金融改革和创新，为实现国家繁荣、人民幸福作出更大的贡献。
金融作用的发挥对我国的启示是深远的。
我们应当深刻认识到金融在大国崛起中的重要作用，不断加强金融监管和风险防范，促进金融科技的创新与应用，推动国际金融合作，积极参与全球经济治理，为实现我国的繁荣与稳定贡献力量。
大国崛起是当今世界政治和经济格局的重要组成部分。
作为一个具有悠久历史和灿烂文明的国家，我国正在逐步崛起为世界经济的重要力量。
在这一过程中，金融作用的发挥对于我国的发展扮演着至关重要的角色。
金融在大国崛起中的作用不可低估。
随着我国经济的迅速发展，金融不仅仅是资金流通和配置的工具，更是支撑实体经济、促进全球经济合作和发展的重要力量。
西方经典公司金融理论在我国的应用及反思□ 李艳荣内容提要:随着现代企业制度和资本市场的建立,公司金融理论在我国的研究和应用也日渐增多。
西方经典公司金融理论的理论背景是一种具有完善公司治理结构的“理想公司”,这与我国资本市场和公司治理结构的实际情况相去甚远,因此简单照搬它的方法和结论来研究我国的公司金融问题,将会产生许多似是而非的结论。
今后我国的公司金融研究主要会涉及到两种类型的研究:公司金融的行为解释研究和最优决策研究。
在这两类研究中都应考虑到我国转轨经济背景下的实际现状和制度特点,特别是要处理好我国特有的公司治理结构和资本市场的无效性对公司金融研究的影响。
关键词:公司金融理论 公司治理结构 转轨经济引 言随着现代企业制度和资本市场的建立,公司金融理论在我国的研究和应用也日渐增多,特别是在有关我国上市公司的金融研究中,几乎都要引入西方经典的公司金融理论作为理论背景。
但是在这些研究中存在着一个明显的误区,就是缺乏对中国资本市场的转轨经济特色和上市公司治理结构的全面和深层次的了解,对上市公司的利益相关者的控制权和利益配置情况分析不清,而是简单照搬西方经典的公司金融理论。
研究的结果要么是不能解释实际情况,要么是解释得非常牵强、片面,给人以隔靴搔痒之感。
本文想就以上问题谈谈有关西方经典的公司金融理论在我国的应用问题。
一、西方经典公司金融理论简介公司金融(corporate finance)理论,也称为公司财务理论,是研究公司的实物投资和财务运作的科学,属于金融学的一个重要分支。
它的研究范畴主要包括公司的融投资政策、股利政策、兼并收购、公司治理等方面。
西方经典的公司金融理论实际上指的是自从20世纪60年代以来的围绕公司金融研究的各种理论流派,这些理论流派分属于几个主要研究阶段。
研究的起始阶段,主要体现为Franco M odigliani and Merton Miller(1958)所发表的著名的M M理论,以后的理论研究都是围绕着放松M M理论的种种严格的前提假定来进行的。
研究的第二阶段,集中在放松完美市场的假设上,学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素。
这期间著名的理论有:权衡理论、非对称信息理论等。
研究的第三阶段,放弃了经营决策外生性假设,研究视角开始放在公司金融和管理经营的互动上来,这期间产生的理论有:代理理论、公司治理理论、产品市场与资本结构理论等。
在西方公司金融理论的发展过程中,虽然其假设前提有一个不断放松的过程,但其中一个隐含前95提始终存在,即公司具有完善的内部治理机制和有效的外部市场,这种公司治理机制能够有效地制衡公司的管理层,使其能以公司价值的最大化作为其努力的目标函数。
以这种观念所导出的理论体系承袭了新古典理论的研究范式,具有清晰和系统的特点,但由此也产生了它的局限性。
由于它的理论研究的假设前提仍是一种具有完善的公司治理结构的“理想公司”,没有关注各国特殊的制度结构所导致金融冲突及其协调机制等相关问题,忽视了由文化和法律传统、经济制度变迁的背景、公司治理的实际现状等因素所导致的各国特殊的金融环境,使得其得出的结论缺乏普适性,由此削弱了它对不同社会和制度条件下的公司金融行为的解释能力。
二、西方经典公司金融理论在我国的应用简介目前,西方经典的公司金融理论在我国的应用主要体现在以下几个方面:第一,公司融资行为研究。
这方面的研究成果较多,主要包括:资本成本分析、融资偏好分析、资本结构的决定、资本结构与公司绩效的关系等方面。
在资本成本分析的研究中,主要采用经典的公司金融理论中的资本资产定价法、M odigliani and Miller的平均成本定价法等来计算我国上市公司的资本成本。
在融资顺序和资本结构的研究中,多以实证研究为主,而且大多依据西方经典的公司金融模型来探讨可能的经济影响变量,进而确立要进行计量检验的模型。
在有关实证结果的分析中,重点也是判断我国上市公司的金融决策行为是否符合经典理论的结论。
主要的研究结论有:我国上市公司的资本成本呈下降态势,上市公司存在强烈的股权融资偏好。
关于资本结构的影响因素方面,除了资本成本、行业因素以外,还包括企业规模、盈利水平、企业成长性等方面的因素。
但是在上述的研究中往往忽视了企业经济性质和外部经济环境的制度约束,因而很有可能影响到研究结论的准确性。
第二,公司投资政策研究。
主要有企业并购的绩效和动机研究、公司投资的“融资约束”现象的研究,而对实际的研发投资、库存投资等实物投资范畴的研究相对较少。
在并购绩效方面的研究主要基于两个方面:一类是基于并购行为的市场反应;另一类是比较并购前后企业经营业绩的变化。
但在实证研究的结果中对于并购双方的总体并购绩效是否得到改善并无统一的结论。
有关并购动机的研究结论认为:西方经典理论中的协同效应、多元化效应并不能解释我国上市公司的并购行为。
在投资的“融资约束”研究方面,主要是应用了Fazzari和Habbard的“融资约束模型”来对我国上市公司的融投资行为进行检验,初步的结论是大公司的投资对现金流量的敏感性要高于小公司。
第三,公司股利政策研究。
主要包括三个方面:目前我国上市公司的股利分配的实际现状;公司股利政策的影响因素;股利是否具有信号传递效应,以及什么样的信号效应。
此类的研究主要从以下三方面进行考察:企业特征、持久盈利和代理问题与股利政策之间的关系。
研究结论认为:代理问题和公司治理结构是影响上市公司股利政策的重要因素。
目前,海内外学者基于中国资本市场的公司金融研究在数量和质量上都已经取得了较大的发展,但是以往的中国上市公司的金融理论研究没有结合中国的转轨经济背景建立一个统一的理论分析框架,并且在考虑的因素上存在两个重大的缺陷:一是缺乏对中国上市公司治理结构的全面和深层次的了解,特别是对上市公司的有关利益各方的决策影响力和利益配置情况分析不清,而是简单照搬西方的公司金融理论。
第二、国外经典的公司金融理论隐含的前提是有效资本市场,而我国的资本市场目前还不具备弱式有效性,股票价格严重背离了上市公司的基本面价值。
由于以上原因的存在,致使我国目前的公司金融研究缺乏系统性,研究的结果要么是不能解释实际情况,要么是解释得非常牵强、片面,给人以隔靴搔痒、支零破碎之感。
三、西方公司金融的理论前提与我国上市公司治理结构现状的主要区别西方经典公司金融理论是以欧美市场导向型的公司治理模式为背景的,其主要的理论假设和制度背景与我国的实际情况相比有重大的区别:(一)股权结构不同。
西方的金融理论是以英美公司治理模式为背景的,在此类资本市场中的上市公司的股权分布极为分散,由此造成公司的主要经营决策权掌握在经理人手里,代理成本主要来自于经理层和股东之间的矛盾。
而我国大部分上市公司的股权较为集中,一股独大的现象较多,公司管理层06的人事任命掌握在大股东手里,代理成本主要来自于大股东对小股东的侵害,而不同于英美资本市场的代理成本主要来自于经理层和股东之间的矛盾。
(二)债权约束制度不同。
在西方经典理论中,债权约束是一种硬约束,而且在公司面临金融困境时,债权人将会获得“相机治理”的控制权,即债务契约是与破产机制相联系的。
而我国上市公司的债务约束仅仅是一种软约束,公司破产机制中的非经济因素较多,政府行政干预对破产机制影响较大。
而作为债权人的贷款银行往往被排斥在破产清算工作之外,对企业的财产清算没有表决权,并且由于有政府财政的担保(免掉坏账),所以债权银行既无能力也无动力去进行对金融困境企业的相机治理。
(三)投资者的理性程度不同。
西方经典的金融理论虽然考虑到信息不对称因素的影响,但认为在给定的信息前提下,投资者还是具有完全理性的,能有效地评判和鉴别管理层的金融决策行为背后所隐含的有关企业质量的信号。
而我国的资本市场发展时间较短,由于股价操纵和信息披露不完善的原因,投资者并不能根据有关的金融信息正确地甄别出企业质量的信号。
(四)公司控制权市场不同。
西方经典的公司金融理论认为公司的控制权市场能对公司的治理机制起到一个有效的外部监管作用,当公司现任的管理层在经营上无效率时,原有股东或者新的收购企业会收购足够股票,以获得公司的控制权。
而在我国的绝大多数上市公司中存在着“一股独大”的现象,当公司的现任管理层经营无效率时,除非大股东愿意进行场外协议转让非流通股,否则外部人很难购买足够的流通股以达到接管公司的目的,即公司控制权市场的不完善很难起到外部治理的作用。
(五)经理市场的发展程度不同。
英美成熟的市场模式形成了完善的经理人市场,经理人的聘用、任免与其职业声誉有很大的关系,在一定程度上促使经理努力工作,避免股价的下跌和公司被接管。
但是在我国,当上市公司的控股股东为国有时,公司高层人事的任免权掌握在当地党政部门的手里;当上市公司的控股股东为家族时,高层经理人往往由家族成员来担任。
我国通过经理市场来聘任的专业经理只占很少的一部分,高层经理的任免与其以往的职业声誉没有较直接的关系。
(六)税收制度不同。
在西方经典金融理论中,税收因素是影响金融行为的一个很重要的因素。
我国企业所得税最高法定税率为33%,但是上市公司整体执行33%的法定税率的比例很小,普遍享有优惠税率(如15%、18%、27%等),以及许多非税率的优惠(如加速折旧法、投资税收的抵免等),而且不同行业、地区和规模的上市公司的法定税率之间有明显的区别(王延明,2003)。
在这种情况下,就很难判断税收因素对企业金融行为的影响。
从以上分析来看,我国上市公司的治理结构和金融决策行为与西方经典理论的理论背景和研究结论有很大的差异。
这说明,在进行中国上市公司金融行为研究时,可以借鉴西方经典金融理论的有关视角和方法,但照搬西方经典公司金融理论来解释我国上市公司的金融决策行为则是不恰当的。
四、中国公司金融理论研究方法初探青木昌彦曾经说过:离开一个国家的发展阶段和它的制度与习俗,来选择哪种公司治理结构最适用于转轨经济,是没有什么意义的。
在设计转轨经济的公司治理结构时,经济学家必须具体地确定每种公司治理结构模式(或是不同模式的结合)的运作所需的特定条件,以及实现这些条件的最有效率的途径,而绝对不能忽视转轨过程所具有的路径依存或循序演化的性质。
与此对应,在对我国上市公司金融行为的研究中,也不能离开中国经济的路径依赖性、实际现状和制度特点,否则将会严重偏离中国上市公司的实际情况。
今后我国公司金融研究将主要涉及两个方面:公司金融行为解释和最优决策。
在这两方面的研究中,首先要考虑上市公司特有的治理结构和资本市场无效性这两大因素的作用。
(一)我国公司金融研究所要考虑的两大因素我国公司金融研究要特别注意两方面因素的影响:上市公司特有的治理结构和资本市场的无效性。
我国转轨经济背景下制度安排的复杂性和变迁性,形成了完全不同于英美国家中的市场主导型的公司治理机制。
