企业投资决策的特点(ppt 56页)

定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊
销额、递延资产摊销额后的余额。因此，
形成经营现金流出的经营成本是付现的经 营成本，而不包括沉没的经营成本(过去 支付过现金而在现在和未来摊入成本或费
用的支出，如固定资产折旧、无形资产摊
销额、开办费摊销额、递延资产摊销额 等) 。
5、 各项税款。除增值税外，支 付各项税款(无论是流转税还是 所得税)均形成现金流出。如果 将增值税销项税额与进项税额的 差作为“其他现金流入量” ，
三、投资现金流量
（一）现金
在项目投资中，“现金”是一个广义的 概念，它不仅包括货币资金，也包含现 金等价物及与项目相关的非货币资源的 变现价值。比如在投资某项目时，投入 了企业原有的固定资产，这时的“现金” 就包含了该固定资产的变现价值，或其 重置成本。
（二）现金流量的构成
从流向看，现金流量由两个部分构成：
决策规则
PI1
• 思考：NPV法、 IRR法、 PI在什么情况 下得出的结论是一致的，在什么情况下 得出的结论不一致？当结论不一致时， 应该以哪种方法为准？
（二）静态投资决策指标
• 投资回收期（PP)
计算方法
PP=原始投资额/每年NCF
思考：投资回收期法存在什么缺陷？
• 平均报酬率（ARR)
（二）选择互斥的决策
当该方案仅符合某项指标(如净现值) 的基本标 准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案符 合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采用， 否则将被拒绝。
如果各项指标均符合设定标准的要求，则说
明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时 (即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为 丙方案或其他方案好) ，则不能简单地说应根据 净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这 种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同 的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取 差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行 正确的选择。
n
t1
1 NC ktF t C0
决策规则
IRR资本成本或必要报酬率
(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采 用何种方法计算内部收益率：如果某一投资 项目的投资是在投资起点一次投入、而且经 营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付 年金) ，此时可以先采用年金法确定内部收 益率的估值范围，再采用插值法确定内部收 益率。如果某一投资项目的现金流量的分布 情况不能同时满足上述两个条件时，可先采 用测试法确定内部收益率的估值范围，再采 用插值法确定内部收益率。
率，则净现值表示按现值计算的该 项目比行业平均收益水平多(或少)获 得的收益。
净现值指标适用于投资额相
同、项目计算期相等的决策。 如果投资额不同或者项目计 算期不等，应用净现值指标 可能作出错误的选择。
• 内部报酬率（IRR)
计算方法：
1 NC k1F 1 1 NC k2 F 2 1 NC kn F n C0
3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指 标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价 指标的评价结论为准。
六、判断标准
（一）采纳与否的决策 当某一方案面临采用或不采用的选择时， 这种决策称为采纳与否的决策。很明显， 只有当该方案符合某一标准时，它才会 被采用，否则将被拒绝。 这时，方案优劣取舍的基本标准是： 净现值NPV≥0 获利指数PI≥1 内部收益率IRR≥ic
则应同时列入“其他现金流出 量” ；否则，均不列入“其他 现金流入量” 和 “其他现金流 出量” 项目。
四、投资决策计算基础
思考：为什么用现金流量指标，而不是 利润指标作为投资决策的指标？
五、投资决策指标
（一）动态投资决策指标 • 净现值（NPV)
计算方法
N P 1 N V k1 1 C 1 N F k2 2 C F 1 N kn n C C F t n 11 N kttC CF
1、现金流出量。是指能够使投资方案现实 货币资金减少或需要动用现金的项目，包括： 建设投资、流动资产投资、经营成本、各项 税款、其他现金流出等。建设投资包括建设 期间的全部投资，如固定资产投资、无形资 产投资、土地使用权投资、开办费投资等。
2、现金流入量。是指能够使投资方案现实 货币资金增加的项目，包括：营业收入、回 收的固定资产余值、回收的流动资金及其他 现金流入等。
第六章 投资管理
一、投资的特点
回收时间较长 变现能力较差 资金占用数额相对稳定 实物形态和价值形态可以分离 投资次数相对较少
二、项目计算期
是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的 全部时间，包括建设期和生产经营期。建设期是 指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间， 该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一 个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成 (如购置车辆组建运输车队) 则建设期为零，如分 次投资则必然存在建设期。生产经营期是指项目 移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期 间，该期间的现金流量大多为现金流入量。
（三）相容选择的决策
当有两个或两个以上方案可供选 择时，如果选择其一而无需舍弃 其他方案(即可以同时选择多个 方案)，这种决策称为相容选择 的决策(又称投资组合的决策) 。
决策时需要考虑以下问题：
第一、如果企业可用资本无数量限制，可按 净现值率的大小排序，顺序选择有利可图的方 案进行组合决策。
第二、如果企业可用资本有数量限制，即不 能投资于所有可接受的项目时，可按下列原则 处理：
（三）净现金流量
• 经营期净现金流量
• =该年利润+ 该年折旧额+该年摊销额
•
+该年利息费用+该年投资回收额
上式中， 该年利润是指该年的税后利润。因此在给出所得税率的情 况下，应将该年利润调整为税后利润；如果没有给出所得税 率，则该年利润应理解为税后利润。 该年摊销额是指无形资产摊销额、开办费摊销额及递延资 产摊销额。 该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理 的残值收入和收回的流动资金投资。
1 000 000 950 000
A2、B、D1
1 000 000
A2、B、D2
850 000
A2、C、D1
850 000
B、C、D1
950 000
净现值总额 320 000 295 000 345 000 255 000 325 000 370 000
差额投资内部收益率法和年等额净回收额法 适用于原始投资不相同的多方案比较，后 者尤其适用于项目计算期不同的多方案比 较决策。
所谓差额投资内部收益率法，是指在原始投 资额不同的两个方案的差量净现金流量 △NCF的基础上，计算差额投资内部收益 率△IRR，并据以判断方案优劣的方法。在 此法下，当差额投资内部收益率指标大于 或等于基准收益率或设定折现率时，原始 投资额大的方案较优；反之，则投资少方 案为优。
1、 按净现值率的大小排序，在可用资金范 围内优先选择净现值率大的方案进行组合；
2、某一组合使用资金总额不得超过可用资金 的数额，否则即为无效组合；
3、每一组合应为有效组合，如 果某一组合含于另一组合内(如A、B 项目组合含于A、B、C项目组合内) ， 该组合(如A、B项目组合) 即为无效 组合；
决策规则：
NPV 0
净现值的大小取决于折现率的大小，
其含义也取决于折现率的规定：如
果以投资项目的资本成本作为折现
率，则净现值表示按现值计算的该 项目的全部收益(或损失)；如果以投 资项目的机会成本作为折现率，则
净现值表示按现值计算的该项目比 己放弃方案多(或少)获得的收益；如 果以行业平均资金收益率作为折现
计算方法
ARR=平均现金流量/初始投资额
决策规则
ARR>必要报酬率
应注意以下几点：
1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时 间，但不能说明投资回收后的收益情况。
2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态 投资回收期指标的第一个缺点，但却无法 弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二 个缺点，因而仍然可能造成决策失败。
3、 固定资产投资与固定资产原 值。固定资产投资是指在固定资 产上的原始投资额，表示由于固 定资产投资而产生的现金流出； 而固定资产原值则是固定资产投 资、固定资产投资方向调节税及 资本化利息之和，是计算固定资 产折旧的重要影响因素。
4、 经营成本。一般说来，经营成本是指 经营期内所发生的、需要付出现金的成本 和费用(即经营现金流出) ，其数额等于某 一年度的总成本、费用减去当年计提的固
(2) 采用年金法及插值法具体确定内部收益 率时，由于知道投资额(即现值) 、年金 (即各年相等的现金流量) 、计息期三个要 素，因而：首先可以按年金现值的计算公 式求年金现值系数，然后查表确定内部收 益率的估值范围，最后采用插值法确定内 部收益率。
• 获利指数
计算方法
PI 1 N k1 1 C 1 N F k2 2 C F 1 N kn n C /C F [t n 11 N kttC ]/CF
年等额净回收额法是指在投资额不等且项目 计算期不同的情况下，根据各个投资方案 的年等额净回收额指标的大小来选择最优 方案的决策方法。计算时，某一方案的年 等额净回收额等于该方案的净现值与相关 的资本回收系数(即指年金现值系数的倒数) 的乘积。在该方法下，所有方案中年等额 净回收额最大的方案即为最优方案。
二是不同期间的应收账款。一般
情况下是假设正常经营年度内每
期发生的应收账款与回收的应收
账款大体相等，因而本期的营业
收入均为收到现金的营业收入；
但如果明确指明前后期间营业收
入不等，并且当期营业收入中有
一部分在本期收到现金，另一部 分将在以后期间收到现金(即形 成应收账款) ，则经营现金流入 量应根据所给资料计算。
4、各组合的最优选择标准是：组 合的净现值总额最大(往往是既最大 限度地利用了资金又使综合净现值 率最大的组合) 。