国航套期保值案例分析幻灯片

国航通过同时买入看 涨期权和卖出看跌期 权来进行航油的套期 保值。
10
国航套期保值合约图示
11
时间 2008.06国源自套期保值的结果约定买入价 市场航油 （美元/桶） 平均价
（美元/桶）
120
160
盈亏（亿元）
（“+”为盈， “-”为亏）
+3.13
2008.09.30 未公布
100-120
-10
空公司
作为中国航空 集团控股的航 空运输主业公 司，中国国际 航空股份有限 公司在北京正
式成立
国航在香 港和伦敦 成功上市
5
航油套期保值的原因
高风险行业, 很容易受到政治稳定、经济 起伏、金融汇率和油价波动等外界因素 的影响
航空公司的利润预期很大程度上取决于未 来的航油价格
航油套期保值被认为是降低运营成本、 规避风险、创造利润的必要措施之一
27
Thank You！
28
在这种模式下面,作为期权买方,只有在价格 对自己有利的时候才会行使权力, 而作为期权的 卖方, 当价格对自己不利的时候, 是没有办法规 避风险的。
16
2、套期保值数量过大
50%
12%
国航今年的航空煤油采购量约为320万吨, 以此推算,
其套保的规模上限应该是192万吨。
17
影响国航套期保值亏损大小 的关键因素
同时，套期保值的头寸过量, 更使其套期保 值行为带有浓浓的投机色彩，偏离了套期保值的 目的, 演变成了对油价走势的一种赌博。如果油 价上涨, 国航可以继续享受低成本油价, 获得收 益; 如果油价下跌, 国航则会承担巨额亏损。
21
套期保值风险控制
套期保值的对策
充分了解期 货合约内容
1
只做套期 保值, 屏 弃投机行 为
航油价格 （市价）
对手方向其出售航油的数量
在行权价格和市价均可确定的情况下, 影响 亏损的关键就在于行权的数量, 国航将对手方出
售的最高数量定为实际用量的50%左右,可谓是豪 赌。
18
结论2：
当油价出现大幅下降, 国航的现货采购会降 低成本, 可以覆盖燃油套期保值亏损所造成的部 分损失, 但由于国航进行套期保值的数量达到实 际用量的50%左右,使得成本的降低额很难全部覆 盖套期保值所带来的巨额亏损。
原因二
原因三
套期保值数 扭曲了套期
量过大
保值的目的
14
1、深陷“结构性期权” 套保迷宫
2008年上半年， 国际油价一路攀 升
9月底开始， 国际油价持 续下跌
2008年纽约WIT油价走势图（单位：美元/桶）
15
结论1：
结构性期权的一般模式是, 既作为期权的买 方, 如买入看涨期权; 同时也是期权的卖方, 如 卖出看跌期权。
2、企业内部财务人员与之相互配合，为投资策略的 分析与制定提供充足的信息。
25
• 慎重进行卖权操作
1、对于看跌期权的出售者来说，其收益是有限的， 而风险却是无限的；
2、虽然得到了固定的期权费，但风险可能会更大。
26
总结：
1、适当的套期保值会增强企业的抗风险能力和提高 企业的竞争力；
2、企业应当加强对内部人员的监管, 树立正确的风 险控制观念, 让套期保值业务更好地发挥它的作 用。
8
X：套期保值到期损益 Y：航油价格
一般而言, 航空公司主要通过买入看涨期权来规避燃 油价格上涨的风险, 2008年前, 由于国际油价持续攀 升, 航空商们纷纷进入期油市场作对冲以应对高油价， 以此有效规避油价上涨所带来的成本提高, 从而有效 保持自身的竞争力。
9
国航套期保值具体操作
国航公告
国航公告称: “公司 选择了在获得按固定 价格买入燃油权利的 同时, 授予对手方以 更低的固定价格卖出 燃油的权利……”
套期保值实质上就是在“现”与“期”
之间、近期和远期之间建立的一种对 冲机制, 使价格风险降低到最低限度。
3
国航套期保值亏损探悉
公司简介
国航套保 巨亏分析
航油套期保值
4
2002年 10月
公司简介
2004年 9月30日
2004年 12月15日
中国国际航空公 司联合中国航空 总公司和中国西 南航空公司，成 立了中国航空集 团公司，并以联 合三方的航空运 输为基础，组建 新的中国国际航
国航套期保值巨亏案例分析
1
目录
• 套期保值的定义 • 国航套期保值合约内容 • 国航套期保值巨亏分析 • 套期保值风险控制
2
套期保值
企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风 险、股票价格风险、信用风险等, 指定一项或 一项以上套期工具, 使套期工具的公允价值或 现金流量变动, 预期抵销被套期项目全部或部 分公允价值或现金流量变动。
19
3、扭曲了套期保值的目的
套期保值的目的 是通过一些衍生工具 来固定成本或者锁定 利润, 以消除或者减 少由于市场价格波动 带来的不确定性。
国航之所以在套 保方面出现巨亏, 问 题并不在于套保本身, 而是在于套保的目的 上出现了偏差, 由单 纯对冲风险、保值转 向希望借此盈利。
20
结论3：
国航的巨额亏损最主要是由其卖出看跌期权 引起的，这类期权对国航来说收益有限、亏损却 是无限的。
6
航油套期保值的原因
中国国航的燃料成本占总成本的40%左右
国际上平均航油成本只占航空公司运营成 本的10% - 15%
为了减少营运压力, 最大限度降低成本, 国航从2001年就开始进行航油的套期保值 业务
7
2005-2007国航衍生工具净收益
年份 2005年 2006年 2007年
航油衍生工具净收益（亿元） 0.95 1.13 2.36
2008.10.30 未公布
67.81
-31
2008.12.31 未公布
44.6
-68
12
国航2007年和2008年净利润对比
年份 净利润（千元） 每股收益 2007 2，646，996 0.2161 2008 -9，260，288 -0.77
13
国航套保巨亏分析
原因一
深陷“结构 性期权” 套保迷宫
2
大力加强 专业人才 队伍的建 设
3
慎重进行卖 权操作
4
22
• 充分了解期货合约内容
1、深入分析潜在的风险因素； 2、对国际商品走势做出正确判断。
23
• 只做套期保值, 屏弃投机行为
适当选择有一定风险的现货交易进行套期保值
24
• 大力加强专业人才队伍的建设
1、培养既懂经营又拥有丰富期货操作经验的复合型 人才队伍；