国航燃油套保亏损案例分析

2009年的招商证 券报告中声称， 国航“燃油衍生 工具收益净额” 公允价值损失已 经达到68亿。
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公司此前年度航油套期保值状况回顾
公司从01年就开始进行航油的套期保值业务，但04年 之前，原油价格较低，对公司的成本支出影响较小，公司 的航油套期保值业务规模较小，截至05年公司也只是对12 %的年度航油用量进行了套期保值。此后，随着原油价格 的不断上涨，公司的航油套期保值的数量不断增长，07年， 公司的航油套期保值数量已经接近公司年度航油用量的50 %。05年--07年，公司的航油衍生工具的净收益为0.95亿 元、1.13亿元和2.36亿元。由于在此期间，原油价格保持 上升的趋势，公司的航油套期保值业务很好的降低了公司 的燃油成本和业绩波动，公司对通过套期保值业务进行稳 定成本的信心增加。 LOGO
2008年11月
国航2008年11 月声称,截至08年 10月31日,公司在 燃油套期保值的 合约公允价值损 失约为人民币31 亿元,较第三季度 报告所披露的公 允价值损失扩大 21亿元。
2009年的招商证 券报告中声称， 国航“燃油衍生 工具收益净额” 公允价值损失已 经达到68亿。
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案例回顾
2009年 2008年
之前油价一直居高 不下，中国国航为减 少燃油的成本开支， 选择燃油套期保值交 易。然而随着金融危 机的到来，燃油价格 开始大幅度下降。随 着国际油价由140余美 元速跌,刺破50美元， 使国航燃油套期保值 业务亏损。
2008年11月
国航2008年11 月声称,截至08年 10月31日,公Baidu Nhomakorabea在 燃油套期保值的 合约公允价值损 失约为人民币31 亿元,较第三季度 报告所披露的公 允价值损失扩大 21亿元。
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案例回顾
2009年 2008年
之前油价一直居高 不下，中国国航为减 少燃油的成本开支， 选择燃油套期保值交 易。然而随着金融危 机的到来，燃油价格 开始大幅度下降。随 着国际油价由140余美 元速跌,刺破50美元， 使国航燃油套期保值 业务亏损。
2008年11月
国航2008年11 月声称,截至08年 10月31日,公司在 燃油套期保值的 合约公允价值损 失约为人民币31 亿元,较第三季度 报告所披露的公 允价值损失扩大 21亿元。
此次套期保值业务签订的背景
根据公司公告，导致此次公司亏损的套期保值业务在 08年7月份签订，期限最长的至2011年。08年7月11日，纽 约原油价格曾达到147. 27美元/桶的历史高点，以高盛为 首的投行纷纷提升原油未来预期价格，高盛曾预计短期内 达到200美元/桶。国内诸多专家也纷纷发表意见认为，低 油价的时代已经不复存在，未来很长时间内原油价格将在 100美元/桶之上波动。公司难免受到当时高涨的油价和喧 嚣的舆论的影响，在此背景下，公司签订了燃油套期保值 合约。由于对未来油价看涨，公司相信油价不会大跌，在 此判断基础上，为了降低买入看涨期权的成本，公司卖出 了大量的看跌期权。 LOGO
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合约简介
收 益
卖出看跌期权 买入看涨期权
X2 X1 油价
合约风险

由上图中的红线可知，当油价下跌到X1以 下时，公司将面临亏损。这就是套期保值 合约所面临的最大风险。
套期保值合约分析
按照国航内部的报告，认为导致套保亏损的原因是 错误预测油价走势。国航目前持有的套期保值合约 于2008 年7 月间订立，期限最长至2011 年。合约 订立当时，国际油价处在高位，且市场普遍预期油 价将继续走高，造成仅对冲油价上涨风险的套保合 约成本高昂。然而管理层没有意料到油价会在如此 短的时间，如此大幅度的下跌（见下页图）。
此次套期保值业务签订的背景
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套期保值合约分析
国航究竟怎样进行了套保交易才导致了如此大 的亏损呢？
国航2008年11月21日在上证所发布的公告中说明，该 公司订立燃油套期保值合约的目的，是通过金融工具的 运用在未来一段时间内锁定燃油成本，尽可能避免因燃 油成本上升带来的风险。并解释了其套期保值的方法及 实质：国航与若干对手方订立燃油保值合约，其经济实 质相当于约定于合同期间：1）本公司有权以约定价格 按照事先确定的周期从对手方买入一定数量的燃油；2 ）同时，对手方也有权以约定价格按照事先确定的周期 向本公司卖出一定数量的燃油。其中上述本公司有权买 入燃油的价格远高于对手方有权卖出燃油的价格。
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引言……
2009年3月24日，国务院国有资产监督管理委 员会发布了《关于进一步加强中央企业金融衍生 业务监管的通知》，要求央企要全面清理金融衍 生业务，同时强调了企业要严格坚持套期保值原 则，与现货的品种、规模、方向、期限相匹配， 禁止任何形式的投机交易。 《通知》的起因是由于2008年以来，少数央企 对金融衍生工具的杠杆性、复杂性和风险性认识 不足，违规建仓，风险失控，已产生巨额浮亏。 这其中的代表便是中国国航。中国国航到底是如 何交易并导致巨亏的呢？
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Contents
案例回顾 套期保值合约分析 VAR值分析 套期保值合约设计
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公司及事件简介
中国国际航空股份有限公司简称“国航”，英文名称为“Air China Limited”，简称“Air China”，其前身是成立于1988年 中国国际航空公司。 根据国务院批准通过的《民航体制改革方案》，2002年10 月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航 空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空 运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。 2004年9月30日，经国务院国有资产监督管理委员会批准， 作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航 空股份有限公司（以下简称国航）在北京正式成立，员工 23000人，注册资本为人民币65亿元、实收资本94.33亿元。 2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港（股 票代码0753）和伦敦（交易代码AIRC）成功上市。
2009年的招商证 券报告中声称， 国航“燃油衍生 工具收益净额” 公允价值损失已 经达到68亿。
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案例回顾
2009年 2008年
之前油价一直居高 不下，中国国航为减 少燃油的成本开支， 选择燃油套期保值交 易。然而随着金融危 机的到来，燃油价格 开始大幅度下降。随 着国际油价由140余美 元速跌,刺破50美元， 使国航燃油套期保值 业务亏损。