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投资学第5章

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证券投资学-第五章

证券投资学-第五章

第五章 证券投资对象分析
2020/5/5
第一节 债券分析
2020/5/5
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
2020/5/5
国债余额 2、国债负担率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、偿债率=
×100%
财政收入
2020/5/5
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年国民生产总值
2020/5/5
（二）地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
2020/5/5
（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
4、除权基准价
是以除权前一日该股票的收盘价除去当年所含的 股权。 （1）无偿送股方式
除权日前一天收盘价 除权报价=
1+送股率
例：除权报价=12.00/(1+0.4)=8.57(元)
2020/5/5
（2）有偿增资配股方式
除权日前一天收盘价+新股配股价配股率 除权报价=
1+配股率
例：
12.00+4.50 0.4
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净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估。
方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合 理到期收益率
求解: 90 060 60 1060 1r (1r)2 (1r)3
博迪《投资学》(第9版)课后习题-风险与收益入门及历史回顾(圣才出品)

博迪《投资学》(第9版)课后习题-风险与收益入门及历史回顾(圣才出品)

第5章风险与收益入门及历史回顾一、习题1．费雪方程式说明实际利率约等于名义利率与通货膨胀率的差。

假设通货膨胀率从3%涨到5%，是否意味着实际利率的下降呢？答：费雪方程式是指名义利率等于均衡时的实际利率加上预期通货膨胀率。

因此，如果通货膨胀率从3%涨到5%，实际利率不变，名义利率将上升2%。

另外，与预期通货膨胀率的上升相伴的可能还有实际利率的上升。

如果名义利率不变而通货膨胀率上升，则意味着实际利率下降。

2．假设有一组数据集使你可以计算美国股票的历史收益率，并可追溯到1880年。

那么这些数据对于预测未来一年的股票收益率有哪些优缺点？答：如果假设股票历史收益率的分布保持稳定，则样本周期越长（即样本越大），预期收益率越精确。

这是因为当样本容量增大时标准差下降了。

然而，如果假设收益率分布的均值随时间而变化且无法人为地控制，那么预期收益率必须基于更近的历史周期来估计。

在一系列数据中，需要决定回溯到多久以前来选取样本。

本题如果选用从1880年到现在的所有数据可能不太精确。

3．你有两个2年期投资可以选择：①投资于有正风险溢价的风险资产，这两年的收益分布不变且不相关，②投资该风险资产一年，第二年投资无风脸资产。

以下陈述哪些是正确的？a．第一种投资2年的风险溢价和第二种投资相同b ．两种投资两年收益的标准差相同c ．第一种投资年化标准差更低d ．第一种投资的夏普比率更高e ．对风险厌恶的投资者来说第一种投资更有吸引力 答：c 项和e 项正确。

解释如下：c 项：令σ＝风险投资的标准差（年），1σ＝第一种投资2年中的标准差（年），可得σσ⨯=21。

因此，第一种投资的年化标准差为：σσσ<=221。

e 项：第一种投资更吸引风险厌恶程度低的投资者。

第一种投资（将会导致一系列的两个同分布但不相关的风险投资）比第二种投资（风险投资后跟着一个无风险投资）风险更大。

因此，第一种投资对风险厌恶程度低的投资者更有吸引力。

然而要注意，如果错误的认为“时间分散化”可以减少整个风险投资的风险，那么可能会得出第一种投资风险更小因此更吸引高风险厌恶者的结论。

证 券投资学第5章第1节 远期期货互换

证 券投资学第5章第1节 远期期货互换

• 2.1975年10月20日芝加哥农产品交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)推出了国民抵押货款协 会抵押存款凭证的期货合约.1977年8月22 日,CBOT又推出了第一份美国国债的期货合约。
2020/6/28
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• 3.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(Kansas City Board of Trade, KCBT),推出了价值线平均综 合指数的期货合约;两个月以后,CME也推出了 标准普尔500种股指期货。
期货合约。 • 股价指数期货的标的物是股价指数。 • 外汇期货的标的物是外汇。
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（三）期货合约与远期合约比较
• 标准化程度不同 • 交易场所不同 • 违约风险不同 • 价格确定方式不同 • 履约方式不同 • 合约双方关系不同 • 结算方式不同
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（四）期货市场的功能
较低。
• 流动性较差。 • 违约风险较高。
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（二）金融远期合约的种类
• 远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未 来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
第五章 第一节 金融远期、期货与互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments）， 又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基础（Underlying）标的资产价格的金融工具。
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远期合约的优缺点
• 灵活性是远期合约的主要优点。（非标 准化合约）
• 缺点： • 没有固定、集中的交易场所，市场效率
投资学：第5章 无风险借贷

投资学：第5章 无风险借贷


下面，我们来计算这5个组合的预期收益率和风险，在上
述情况下，组合的预期收益率RP和风险P分别是：
N
Rp xi Ri x0rF x1R1 4%x0 16.2%x1 i 1
1
N
p
N
xi x j ij
2
x02
2 0
2x0 x1
01
x12
2 1
1 2
x12
2 1
1 2
12.08%x1
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假设无风险资产的收益率是4%，某风险证券的预期收益 率和风险分别是16.2%和12.08%。
我们用x0表示投资于无风险资产的资金比例，用x1表示投 资于风险资产的资金比例，那么x0＝1－x1。
如果投资者将全部资金投资于无风险资产，就有x0＝1， x1＝0。
相反，投资者也可以将全部资金投资于风险资产，这种情 况下就有x0＝0，x1＝1。
由于无风险资产的标准差为零，因此无风险资产的方 差也是0，其收益率与风险资产的收益率之间的协方 差也是0。
5
因为无风险资产具有确定的收益率，所以这种类型的 资产必定是某种具有固定收益，并且没有任何违约可 能的证券。
由于所有的公司证券从原则上讲都存在着违约的可能 性，因此无风险证券不可能由公司来发行，因而必须 是政府发行的证券。
22
5.3 无风险资产的借入
如果我们允许投资者借入资金，我们可以进一步扩 展前一节的分析。这意味着，当投资者在决定将多 少资金投资于风险资产时，他将不再受初始财富的 限制。
当然，当投资者借入资金时，他也必须为这笔贷款 付出利息。由于利率是已知的，而且偿还贷款也没 有任何不确定性，因此，投资者的这种行为常常被 称为“无风险借入” 。
如果一个证券组合P中，投资于组合PAB的比例是 xPAB，用x0=1- xPAB的比例投资于无风险资产，那么 该证券组合P的预期收益率和风险就分别是：
证券投资学(第二版)第05章金融衍生工具

证券投资学(第二版)第05章金融衍生工具

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接上例：
如果2008年9月15日，国际原油的现货价格是110 美元/桶，交易商B在以90美元/桶从A处买入1万桶
原油后，马上就可以以110美元/桶的价格出售，
因此获利为200000美元（(110-90)×10000）；相
应的，交易商A以90美元/桶的价格出售了市价为
110美元/桶的原油1万桶，因此收益为-200000美
1
0.065
92 360
11
2.远期外汇合约
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）： 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约 又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综 合协议（Synthetic Agreement for Forward
■ 远期合约的要素
■ 标的资产 ■ 合约的多空方 ■ 合约到期日 ■ 标的资产的交割数量 ■ 标的资产的远期价格
4
■ 2.到期日损益的计算
假设远期合约到期日为T，标的资产的远期 价格为fT，到期日标的资产的现货价格为ST，
远期合约的多头方在每单位资产上的到期损益
PL为： PL ST fT
同理，合约空头方在每单位资产上的到期
1. 标的资产标准化 2. 交易数量标准化 3. 报价标准化 4. 合约的到期和交割 5. 风险控制
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5.2.4期货交易的结算
■ 期货交易的间接清算和损益实现
支付价格
支付价格
期货合约 买方
清算公司
期货合约 卖方
交割资产
交割资产
付结算金的日期； 确定日（Fixing Date）：确定参照利率的日期； 到期日（Maturity Date）：名义借贷到期的日期； 合同期（Contract Period）：结算日至到期日之间的天数； 合同利率（Contract Rate）：在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率（Reference Rate）：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某
证券投资学第5章 资本资产定价(CAPM)理论

证券投资学第5章 资本资产定价(CAPM)理论


– 例子：
• 证券C的现时价格是62元，期末的期望价格是 76.145元，我们算出其期望回报率为22.8%。现 在假使C的现时价格是72元而不是62元，其期望 回报率变为5.8%。此时，因为与A、B比较起来， C的期望回报率相对太小，而风险相对太大，所 以，所有的投资者都会购买A、B两种证券而不 会选择C。在这种情况下，切点证券组合T由A、 B两种证券按0.90:0.10的比例构成，而有效集由T 和无风险证券线性生成。
1 CAPM理论的基本假设
– CAPM模型是建立在一系列假设基础之上的。设定 假设的原因在于：由于实际的经济环境过于复杂， 以至我们无法描述所有影响该环境的因素，而只能 集中于最重要的因素，而这又只能通过对经济环境 作出的一系列假设来达到。
– 设定假设的标准是：所作的假设应该充分的简单， 以使得我们有足够的自由度来抽象我们的问题，从 而达到建模的目的。我们关心的并不是所作的假设 是否与实际的经济环境相符合，相反，检验一个模 型好坏的标准在于它帮助我们理解和预测被模拟过
– CAPM的这一特性称为分离定理： 我们不需 要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
– 分离定理成立的原因在于，有效集是线性的。
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个 投资者把一半的资金投资在无风险资产上， 把另一半投资在T上，而第二个投资者以无 风险利率借到相当于他一半初始财富的资金， 再把所有的资金投资在T上。这两个投资者 投资在A、B、C三种证券上的比例分别为：
市场证券组合和切点证券组合
– 所有投资者的风险证券组合为切点证券组合，
投资学第5章利率史与风险溢价

投资学第5章利率史与风险溢价

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5.4.2 期望收益与标准差：E-V方法 期望收益与标准差： 方法
均值与方差(expected value and 均值与方差 variance)
记不确定情形的集合为s，p ( s )为各情形的概率， r ( s )为各情形的HPR，E (r )为期望收益，σ为标准差 则有：E (r ) = ∑ p ( s )r ( s )
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5.5 历史收益率时间序列分析
5.5.1 时间序列与情景分析 5.5.2 期望收益与算术平均 收益率的算术平均数： 收益率的算术平均数：
1 n E(r) = ∑=1 p(s)r(s) = ∑=1r(s) s s n
n
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5.5.2 几何收益率 Geometric Average Return
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美元， 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 假定投资于某股票，初始价格 美元 有期1年 现金红利为4美元 美元， 有期 年，现金红利为 美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。 下三种可能，求其期望收益和方差。
r(1) = (140 −100 + 4)/100 = 44%
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5.10 非正态分布的风险度量
风险价值(value at risk, VaR) 风险价值
VaR即分布的分位数 ， 是指一个处在低于 即分布的分位数(q)， 即分布的分位数 q%价值的值，从业者使用 价值的值， 价值的值 从业者使用5%的分位数作为分 的分位数作为分 布的风险价值。 有期收益
股票收益包括两部分：红利收益 股票收益包括两部分：红利收益(dividends) 资本利得(capital gains) 与资本利得 持有期收益率(holding-period return) 持有期收益率
证券投资学(第二版)-第5章 金融衍生工具-文档资料

证券投资学(第二版)-第5章 金融衍生工具-文档资料


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二、利率期货
(一)利率期货利率期货是指以债券类金融产品为标 的物的期货合约 ，具有以下两个特征： 1.价格与实际利率成反方向变动 2.既有现金交割，也有现券交割 （二）利率期货价格波动因素 1.货币供应量 2.经济发展速度 3.其他国家利率水平 4.其他因素
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三、货币期货
（一）货币期货概念 货币期货是以汇率为标的物的期货合约，又称外 汇期货 （二）货币期货与远期外汇的区别 1.流动性不同 2.合约的标准化程度不同 3.交易手段不同 4.市场参与者不同 5.履约方式不同
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（五）互换的基本形式
1.一种货币与另一种货币之间的交换 2.同一种货币的浮动利率与固定利率互换 3.不同货币的固定利率与固定利率互换 4.不同货币的固定利率与浮动利率互换 5.不同货币的浮动利率与浮动利率互换 6.同一种货币的浮动利率与浮动利率互换
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二、互换和约的内容
1.交易双方 2.合约金额 3.掉期货币 4.掉期利率 5.合约期限 6.互换价格 7.权利义务 8.价差 9.其他费用
不利，不执行合约 最大损失：期权费
价格上涨
价格下跌
有利，执行合约最 不利，最大损失： 大收益：执行价—资产 执行价－资产现 现价－期权费 价－期权费
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结论： 1.期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都 是有限的 2.看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高 3.看跌期权对于购买者来说，收益是有限的 4.预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购 买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看 涨）期权，但两者的风险和收益是不同的
4
6.现金交割 7.注重宏观
（三）股指期货投资分析
1.影响股指期货价格的因素
（1）目前的股价指数 （2）无风险利率 （3）股息支付率 （4）据到期日时间
投资学第五章习题集

投资学第五章习题集

第五章习题集一、判断题1.资本市场线是可到达最好市场配置线。

2.资本资产定价模型假设投资者是有一样预期。

3.在资本资产定价模型假设下，市场对证券或证券组合非系统风险提供风险补偿。

4.资本资产定价模型在市场非有效情况下也是成立。

5.市场均衡条件下，最优风险资产组合构成与投资者风险收益偏好相关。

6.别离定理是先确定最优风险资产组合，再在最优风险资产组合与无风险资产比例之间进展选择。

7.资本市场线与证券市场线具有一样含义。

8.资本市场线横坐标是证券组合收益率标准差，纵坐标是证券组合收期望收益。

9.资本市场线斜率就是夏普比率。

10.当资产组合股票数量n趋向于无穷大时候，该资产组合风险将为0。

11.某一证券与市场组合协方差越大，其期望收益也越大。

12.证券市场线是无风险资产与最优资产组合线性组合。

13.β值称作β系数，是一种衡量某一证券个体风险指标。

14.在资本资产定价模型根本假设成立前提下，投资者是不可能找到比资本市场线上投资组合更优投资组合。

15.证券市场线代表某一证券或证券组合预期收益率与之所承当系统性风险成正比一种关系式。

16.利率风险不属于系统性风险。

17.β系数就是该目标资产与市场组合协方差相对市场组合方差比值。

18.CML与SML都是用均值-方差方法来衡量投资组合预期收益与投资风险。

19.无效组合位于证券市场线上，而有效组合仅位于资本市场线上。

20.特征线方程统计回归中截距项代表是该证券常数收益率。

21.β系数代表是该证券所承当系统性风险。

22.风险就意味着亏损，或者是亏损概率变大。

23.有效组合再组合仍是有效组合。

24.信用风险就是所谓违约风险。

25.随着投资组合中证券数量增加，非系统性风险下降是先慢后快。

26.不同投资者会有不同最优风险资产组合。

27.一般可以认为3年期国债利率就是无风险收益率。

28.无风险资产配置比例高于最优风险资产组合投资者属于风险厌恶型。

29.系统风险是一种可分散风险。

证券投资学第5章投资基金简明教程PPT课件

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第一节 投资基金的内涵及分类
一、投资基金的起源和发展
各国历史习惯不同，对其称谓也不尽相同。在美国，人们通常把它称作 “共同基金”；在英国和香港地区，人们通常把它称作“单位信托基金”； 在日本和台湾地区，人们通常把它称为“证券投资信托基金”；在我国， 通常把它称作“投资基金”。虽称谓不同，但在内容及操作上大同小异。 一般认为，投资基金起源于英国。18世纪末、19世纪初在产业革命的推动 下，英国生产力水平迅速提高，工商业发展迅速。但是大部分投资者对海 外的情况和国际投资知识缺乏了解，难以直接进行海外投资。于是，人们 便萌发了众人集资、委托专人经营和管理的想法。这一想法得到了英国政 府的支持。1868年英国政府出面组建了“海外和殖民地政府信托组织”， 公开向社会发售受益凭证，它被公认为是世界最早的基金机构，以分散投 资于国外殖民地的公司债券为主，投资地区遍及南北美洲、中东、东南亚 和意大利、葡萄牙、西班牙等国。
（2）存续期限不同 封闭式基金一般有明确的存续期限，而开放式基金一般没有固定期限，基金 可以长期存续。 （3）交易方式不同 封闭式基金在证券交易所上市买卖，以集中竞价方式交易基金；而开放式基 金不在交易所上市，通过申购或赎回方式进行买卖。 （4）价格形成依据不同 封闭式基金价格由供求关系、基金业绩、市场行情等因素共同决定，常出现 溢价或折价的现象。开放式基金申购和赎回的价格是以基金净值为依据。 （5）投资运作不同 也称之为投资策略不同。封闭式基金由于在封闭期基金规模不变，基金管理 公司可以制定一些长期的投资策略与规划。而开放式基金必须保持基金资产 的流动性，部分须以现金资产的形式保存而不能全部用来进行长线投资。 （6）信息披露不同
3、公司型基金与契约型基金的区别 （1）法律依据不同 公司型基金依据公司法设立，其具有法人资格； 契约型基金依据信托契约组建，形成的组织不具有法人资格。 （2）资金性质不同 契约型：发行基金份额筹集的信托财产； 公司型：发行股票筹集，是公司法人资本 （3）投资者地位不同 契约型：投资者为契约当事人之一：委托人+受益人
博迪《投资学》(第9版)配套题库【章节题库】第5章~ 第8章 【圣才出品】

博迪《投资学》(第9版)配套题库【章节题库】第5章~ 第8章 【圣才出品】

第5章风险与收益入门及历史回顾计算题1．a．连续复利是7%，那么有效年利率（EAR）是多少？b．如果银行支付给你的有效年利率是8.75%，那么其他银行竞争者需要支付多少连续复利才能吸引到投资？解：a．1+EAR=exp（r cc）=，因此1+EAR=e0.07=107.25%，解得：EAR≈7.25%。

b．1+EAR=exp（r cc）=，整理得ln（1+EAR）=r cc,因此r cc=ln(1+8.75%)≈8.39%。

2．你的公司在270天的商业票据上投资了2500000美元。

在投资期满后（270天之后），公司获得2585000美元。

a．在这项投资中，270天持有期的收益率是多少？b．在一年期限内，有几个270天的投资期？c．在这项投资上获得的年百分比利率（APR）是多少？d．有效年利率（EAR）是多少？e．为什么EAR比APR要高？解：a．持有期收益率：期初价格现金股利期初价格—股票期末价格+=HPR持有其收益率=（2585000－2500000）／2500000=3.40%b．在1年中存在365／270=1.35185个270天的投资期。

c．如果一年分为n期，每个时期的利率为r f（T），那么APR=n×r f（T）APR=3.40%×1.35185=4.60%。

d．1+EAR=（1+每期的利率）n则1+EAR=（1+0.034）1.35185=1.0462解得：EAR=4.62%或者1+EAR=（1+APR／n）n=（1+0.046／1.35185）1.35185=1.0462，解得：EAR=4.62%。

e．EAR之所以比APR高，是因为允许复利计算。

它假设投资可以在一年的剩余时间中重复进行。

3．高树共同基金在过去5年的算术平均收益率是10.95%，几何平均收益率是10.29%。

基金收益的标准差是8.49%。

那么高树基金的夏普比率是多少？假定在此期间无风险利率是5.2%。

第5章 资本资产均衡理论

12第一节资本资产定价模型三证券市场线securitymarketlinesml系数是用来衡量某证券的系统风险程望收益与系统风险间的关系可以表示这就是capm模型又称为证券市场线模型证券市场线capmsml14第一节资本资产定价模型三证券市场线securitymarketlinesml根据这个模型的解释式风险资产的收益由两部分构成
β
资本市场线： p R f
Rm - R f
证券市场线： i R f M - R f i
投资学 第5章 13
m
p
三、证券市场线（security market line,SML） 2.CAPM模型（SML）与CML的比较 根据这个模型的解释式，风险资产的收益由两部分构成：无风险 收益（资本的时间价格）和风险溢价收益（资本风险的报酬）， 这与资本市场线相同。不同的是单位风险报酬和风险的衡量单位 不同。 R - R f 证券市场线是： - R 单位风险报酬：资本市场线是： m M f 风险衡量单位：资本市场线是： m 证券市场线是： i p 二者的主要区别有两个： 一是两者适用范围不同：CML只适用保护风险收益与无风险收益 证券组合的收益率与风险的关系；SML适用所有证券和证券组合， 是CML的推广； 二是风险变量不同， CML用标准差衡量风险；SML用β系数。
covri , rM
2 M 2 M
1.CAPM模型 β系数是用来衡量某 证券的系统风险程 度，则某资产的期 望收益与系统风险 间的关系可以表示 为：
i R f M - R f iM / i R f M - R f i
这就是CAPM模型，又称为证券
市场线 ri ：证券i的期望收益率； R ：无风险资产的收益率； f ：市场投资组合的收益率。

博迪《投资学》（第9版）课后习题-风险与收益入门及历史回顾（圣才出品）

博迪《投资学》（第9版）课后习题-风险与收益⼊门及历史回顾（圣才出品）第5章风险与收益⼊门及历史回顾⼀、习题1．费雪⽅程式说明实际利率约等于名义利率与通货膨胀率的差。

假设通货膨胀率从3%涨到5%，是否意味着实际利率的下降呢？答：费雪⽅程式是指名义利率等于均衡时的实际利率加上预期通货膨胀率。

因此，如果通货膨胀率从3%涨到5%，实际利率不变，名义利率将上升2%。

另外，与预期通货膨胀率的上升相伴的可能还有实际利率的上升。

如果名义利率不变⽽通货膨胀率上升，则意味着实际利率下降。

2．假设有⼀组数据集使你可以计算美国股票的历史收益率，并可追溯到1880年。

那么这些数据对于预测未来⼀年的股票收益率有哪些优缺点？答：如果假设股票历史收益率的分布保持稳定，则样本周期越长（即样本越⼤），预期收益率越精确。

这是因为当样本容量增⼤时标准差下降了。

然⽽，如果假设收益率分布的均值随时间⽽变化且⽆法⼈为地控制，那么预期收益率必须基于更近的历史周期来估计。

在⼀系列数据中，需要决定回溯到多久以前来选取样本。

本题如果选⽤从1880年到现在的所有数据可能不太精确。

3．你有两个2年期投资可以选择：①投资于有正风险溢价的风险资产，这两年的收益分布不变且不相关，②投资该风险资产⼀年，第⼆年投资⽆风脸资产。

以下陈述哪些是正确的？a．第⼀种投资2年的风险溢价和第⼆种投资相同b ．两种投资两年收益的标准差相同c ．第⼀种投资年化标准差更低d ．第⼀种投资的夏普⽐率更⾼e ．对风险厌恶的投资者来说第⼀种投资更有吸引⼒答：c 项和e 项正确。

解释如下：c 项：令σ＝风险投资的标准差（年），1σ＝第⼀种投资2年中的标准差（年），可得σσ?=21。

因此，第⼀种投资的年化标准差为：σσσ<=221。

e 项：第⼀种投资更吸引风险厌恶程度低的投资者。

第⼀种投资（将会导致⼀系列的两个同分布但不相关的风险投资）⽐第⼆种投资（风险投资后跟着⼀个⽆风险投资）风险更⼤。

证券投资学 课件 第5章 金融衍生工具


P=
nc
t1 1 r t
2月10日
股市上扬，欲购股票的市 价上升到105 000港元
卖出1张3月份到期的股票指数期 货合约，点数为2100点，合约总 值为：105 000港元（2100×50）
损益
亏损5 000港元
盈利5 000港元
第三节
金融期权
一．金融期权
（一）概念 期权是指一种选择的权利或自由，可供选
择之物和按规定价格有权出售或购买一物品。 期权交易就是一种权利的有偿使用。
第 5章
金融衍生工具
学习目标
●金融衍生工具的概念、特征、分类
●金融期货、股票指数期货 ●金融期权、股票指数期权 ●存托凭证、可转换证券、认股权证
第一节
金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的概念
金融衍生工具又称金融衍生品，是与基础金 融产品相对应的一个概念，指建立在基础产 品和基础变量之上，其价格取决于基础金融 产品的价格（或数值）变动的派生金融产品 。
（三）期权合约的构成要素 1买方（taker） 2.卖方(grant) 3.协定价格 4.期权权利金 5.交易的金融资产的品种和数量 6．期权的有效期 7.通知日 8.到期日
（四）期权交易的类型 1.按性质分类。 （1）看涨期权 （2）看跌期权 （3）双重期权
2.按内容分类。 （1）股票期权交易 （2）即期外汇期权交易 （3）股票指数期权
（3）、对冲期权
假设一个投资者购买了9月份到期、协定价格为140的 纽约证券交易所综合股票指数的延买期权，3个月后， 该股票指数上升了18点，这时该投资者纯收入为2 750 美元（158×500—140×500），保险金点数为12.50， 则保险金为6 250 美元（12.50×500），由于他所购 买的期权到9月份才到期，如果股市继续看好，则他所 获得的利润还会增大。但是，股市也有可能朝相反的 方向移动，这样，对该投资者来说，则会前功尽弃。 因此，为了保险起见，该投资者可以在6月份时购进一 份9月份到期的纽约证券交易所综合股票指数期货合约 的延卖期权。假设6月份时9月份延卖期权的保险金为 16.10点，即8 050美元（16.10×500）。到9月份时， 可能出现2种情况。

证券投资学第五章的形考题及答案

证券投资学第五章的形考题及答案注意：选项（abcd）后面数字是一道题对这题的的评分，也就是答案，如果是0，是错误的，.就不要选择。

绿色为：单选题蓝色为：多选题紫色为：判断题top/第5章/单选题第五章单选题金融衍生工具又称金融衍生产品，是与（）相对应的一个概念。

A. 基础金融产品100B. 股票0C. 债券0D. 国库券0第五章单选题远期又称远期交易,是指买卖双方约定在未来的某个时刻，按照（）进行交易，属于场外交易。

A. 市价0B. 不确定0C. 现在确定的价格100D. 未来确定的价格0第五章单选题投机者在预计价格上涨时买入期货合约、建立期货多头头寸（）。

A. 卖出期货合约、建立期货多头0B. 买入期货合约、建立期货多头100C. 买入期货合约、建立期货空头0D. 卖出期货合约、建立期货空头0第五章单选题《中国金融期货交易所风险控制管理办法》规定，沪深300指数期货合约的熔断点为（）在此幅度内熔而不断地继续交易10分钟。

A. 土3% 0B. 土10% 0C. 土5% 0D. 土6% 100第五章单选题套利的理论基础在于经济学中所谓的“（）”A. 一价定律100B. 等价定律0C. 等值定律0D. 价值规律0第五章单选题利率期货的基础资产主要是各类（）金融工具，目的是规避利率风险。

A. 浮动收益0B. 固定收益100C. 确定收益0D. 非固定收益0第五章单选题目前，沪深300指数合约最后交易日为合约到期月份的（）(遇法定假日顺延)A. 30日0B. 31日0C. 第三个周五100D. 第四个周五0第五章单选题利率互换是指交易双方达成协议,相互掉换（）的债权或债务A. 不同货币相同利率0B. 相同货币相同利率0C. 不同货币不同利率0D. 相同货币不同利率100第五章单选题金融期权又称选择权，是指投资者事先支付一定的费用，取得一种在规定的期限内可按（）某一特定数量的金融产品的权利。

A. 既定价格买进或卖出100B. 浮动价格买进或卖出0C. 协商价格买进或卖出0D. 竞标价格买进或卖出0第五章单选题关于期权的买方和卖方拥有不平等的权利和义务，下列说法正确的是（）A. 买方拥有权利，无义务。

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投资学 第5章 章
16
例如：对于风险资产 ， 例如：对于风险资产A，其效用为
U = E (r ) 0.005 Aσ = 10% 0.005 4 4 = 2%
2
它等价于收益（效用） 它等价于收益（效用）为2％的无风险资产 ％
U = E (rf ) = 2%
结论： 结论：只有当风险资产的确定性等价收益至少不小 于无风险资产的收益时，这个投资才是值得的。 于无风险资产的收益时，这个投资才是值得的。
1 P 3
2
Hale Waihona Puke 4 Increasing Utility
投资学 第5章 章
Standard Deviation
11
从风险厌恶型投资来看， 从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的 效用，而风险带给他负的效用， 效用，而风险带给他负的效用，或者理解 为一种负效用的商品。 为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线， 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个 消费者更多的负效用商品， 消费者更多的负效用商品，且要保证他的 效用不变，则只有增加正效用的商品。 效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少， 根据均方准则，若均值不变，而方差减少， 或者方差不变，但均值增加， 或者方差不变，但均值增加，则投资者获 得更高的效用， 得更高的效用，也就是偏向西北的无差异 曲线。 曲线。
Expected Return
风险偏好型的 投资者将风险 作为正效用的 商品看待， 商品看待，当 收益降低时候， 收益降低时候， 可以通过风险 增加得到效用 补偿。 补偿。
Standard 第5章 Deviation 投资学 章
14
效用函数（ 效用函数（Utility function）的例子 ）
作业：现有 、 、 三种证券投资可供选择 三种证券投资可供选择， 作业：现有A、B、C三种证券投资可供选择， 它们的期望收益率分别为12.5% 、25%、 它们的期望收益率分别为 、 10.8%，标准差分别为 ，标准差分别为6.31%、19.52%、 、 、 5.05%，则对这三种证券选择次序应当如何？ ，则对这三种证券选择次序应当如何？
投资学 第5章 章 15
确定性等价收益率（ 确定性等价收益率（Certainly equivalent rate） ） 为使无风险资产与风险资产具有相同的效 用而确定的无风险资产的报酬率， 用而确定的无风险资产的报酬率，称为风 险资产的确定性等价收益率。 险资产的确定性等价收益率。 由于无风险资产的方差为0，因此， 由于无风险资产的方差为 ，因此，其效用 U就等价于无风险回报率，因此，U就是风 就等价于无风险回报率， 就等价于无风险回报率 因此， 就是风 险资产的确定性等价收益率。 险资产的确定性等价收益率。
投资学 第5章 章
21
5.3 资产组合的收益与风险
一个岛国是旅游胜地， 一个岛国是旅游胜地，其有两家上市公 一家为防晒品公司， 司，一家为防晒品公司，一家为雨具公 岛国每年天气或为雨季或为旱季， 司。岛国每年天气或为雨季或为旱季， 概率各为0.5， 概率各为 ，两家公司在不同天气下的 收益分别如下，请问你的投资策略。 收益分别如下，请问你的投资策略。
E (r ) = (18% + 5% 20%) / 3 = 0.07
σ = [(0.18 0.07) + (0.05 0.07) +
2 2 2
(0.2 0.07) ] / 3 = 0.00687
2
0.07 CV = ＝ = 0.8445 σ 0.00687
投资学 第5章 章 20
E (r )
B
涨，涨 涨，跌 跌，跌 跌 涨 跌
A
跌，涨 涨
组合至少还包含非组合（即只选择一种股票）， 组合至少还包含非组合（即只选择一种股票）， 这表明投资者通过组合选择余地在扩大， 这表明投资者通过组合选择余地在扩大，从而使 决策更加科学。 决策更加科学。
投资学 第5章 章 24
组合的收益 假设组合的收益为r 组合中包含n种证券 种证券， 假设组合的收益为 p，组合中包含 种证券， 每种证券的收益为r 它在组合中的权重是w 每种证券的收益为 i，它在组合中的权重是 i， 则组合的投资收益为
E ( r ) = ∑ p ( s ) r ( s )或 ∫ p ( s ) r ( s )
s s
其中， p ( s )为各种情形概率， r ( s ) 为各种情形下的总收益率，各种情 形的集合为 s
问题：从统计上来看，上面公式的意义？ 问题：从统计上来看，上面公式的意义？
投资学 第5章 章 3
（3）证券的风险（Risk） ）证券的风险（ ）
投资学 第5章 章 9
占优原则（ 占优原则（Dominance Principle） ）
期望回报 4 2 1 方差或者标准差 3
2 占优 1; 2 占优于 4 占优于 占优于3; 占优于3;
投资学 第5章 章 10
风险厌恶型投资者的无差异曲线 （Indifference Curves） ）
Expected Return
金融学上的风险表示收益的不确定性。（注意： 金融学上的风险表示收益的不确定性。（注意：风险与 。（注意 ）。由统计学上知道 损失的意义不同）。由统计学上知道， 损失的意义不同）。由统计学上知道，所谓不确定就是 偏离正常值（均值）的程度，那么，方差（标准差） 偏离正常值（均值）的程度，那么，方差（标准差）是 最好的工具。 最好的工具。
p t p0 + d t r = HPR = p0
股息收入
其中， 表示当前的价格， 表示未来t时刻的价格 时刻的价格。 其中，p0表示当前的价格，pt表示未来 时刻的价格。
投资学 第5章 章 2
）。由于未来证券 （2）预期回报（Expected return）。由于未来证券 ）预期回报（ ）。 价格和股息收入的不确定性，很难确定最终总持有 价格和股息收入的不确定性， 期收益率，故将试图量化证券所有的可能情况， 期收益率，故将试图量化证券所有的可能情况，从 而得到其概率分布，并求得其期望回报。 而得到其概率分布，并求得其期望回报。
假定一个风险规避者具有如下形式的效应 函数
U = E (r ) 0.005 Aσ
2
其中， 为投资者风险规避的程度 为投资者风险规避的程度。 其中，A为投资者风险规避的程度。 越大， 若A越大，表示投资者越害怕风险，在同等风 越大 表示投资者越害怕风险， 险的情况下，越需要更多的收益补偿。 险的情况下，越需要更多的收益补偿。 不变， 若A不变，则当方差越大，效用越低。 不变 则当方差越大，效用越低。
投资学 第5章 章 8
均值方差标准（ 均值方差标准（Mean-variance criterion) 若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和 若投资者是风险厌恶的，则对于证券 和 证券B， 证券 ，当且仅仅当
E(rA ) ≥ E(rB )
时成立
σ ≤σ
2 A
2 B
则该投资者认为“ 占优于 占优于B”， 则该投资者认为“A占优于 ，从而该投资者是 风险厌恶性的。 风险厌恶性的。
雨季 防晒品公司 雨具公司
0% 20%
投资学 第5章 章
旱季
20% 0%
22
资产组合（ 资产组合（Portfolio）的优点 ）
对冲（ ），也称为套期保值 对冲（hedging），也称为套期保值。投资 ），也称为套期保值。 于补偿形式（收益负相关）， ），使之相互抵 于补偿形式（收益负相关），使之相互抵 消风险的作用。 消风险的作用。 分散化（ ）：必要条件收益 分散化（Diversification）：必要条件收益 ）： 是不完全正相关，就能降低风险。 是不完全正相关，就能降低风险。 组合使投资者选择余地扩大。 组合使投资者选择余地扩大。
(rt E (r )) n σ = ∑ n n 1 t =1
n 2
投资学 第5章 章
2
6
（4）风险溢价（Risk Premium） ）风险溢价（ ）
超过无风险证券收益的预期收益， 超过无风险证券收益的预期收益，其溢价为投 资的风险提供的补偿。 资的风险提供的补偿。 无风险（ 无风险（Risk-free）证券：其收益确定，故方 ）证券：其收益确定， 差为0。 差为 。一般以货币市场基金或者短期国债作 为其替代品。 为其替代品。 上例中我们得到股票的预期回报率为14％， 例：上例中我们得到股票的预期回报率为 ％， 若无风险收益率为8％。初始投资100元于股票， 若无风险收益率为 ％。初始投资 元于股票， ％。初始投资 元于股票 其风险溢价为6元 作为其承担风险（ 其风险溢价为 元，作为其承担风险（标准差 为21.2元）的补偿。 元 的补偿。
Erp = E ∑ wi ri）＝∑ wi Eri） （ （
投资学 第5章 章
23
例如有A、 两种股票 两种股票， 例如有 、B两种股票，每种股票的涨或跌的概率 都为50%，若只买其中一种，则就只有两种可能， 都为 ，若只买其中一种，则就只有两种可能， 但是若买两种就形成一个组合， 但是若买两种就形成一个组合，这个组合中收益 的情况就至少有六种。 的情况就至少有六种。
投资学 第5章 章 12
风险中性（ 风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线 ）
Expected Return
风险中性型的 投资者对风险 无所谓， 无所谓，只关 心投资收益。 心投资收益。
Standard 第5章 Deviation 投资学 章
13
风险偏好（ 风险偏好（Risk lover）投资者的无差异曲线 ）
CV＝
E (r )
σ
它表示单位风险下获得收益， 它表示单位风险下获得收益，其值越大则 越具有投资价值。 越具有投资价值。
投资学 第5章 章 19
例：假设未来两年某种证券的收益率为18%， 假设未来两年某种证券的收益率为 ， 5%和－20%，他们是等可能的，则其预期 和 ，他们是等可能的， 收益率和风险？夏普比率？ 收益率和风险？夏普比率？