第八章汇率决定理论
教学目标：
（1）理解购买力平价理论的基本内涵，掌握绝对购买力平价理论与相对购买力平价理论的区别与联系；（2）理解利率平价理论的基本内涵，；
（3）理解里昂惕夫之谜的内涵，并从经济学角度解释；
（4）利用新古典经济学方法分析经济增长对贸易的影响。
授课时间：4课时
一、本课程国际金融部门的两个基本设定
●采用直接标价法表示汇率：1美元等于6.8人民币，对于中国而言就是直接标价法。
⏹汇率提高意味着本币贬值；
⏹汇率下降意味着本币升值。
●用贸易收支近似的表示经常账户收支：
⏹经常账户：
◆贸易账户：货物贸易；服务贸易
◆经常转移
⏹资本和金融账户
上海 1
上海 2
◆ 资本账户
◆ 金融账户：直接投资；间接投资
二、购买力平价（PPP ）理论——基于商品市场的长期汇率决定
● 基本假定
⏹ 商品自由流动（无运输成本，无贸易壁垒，不存在非贸易品）
⏹ 两国商品同质。
⏹ 两国价格指数的商品篮子和权重相同
● 购买力平价理论的行为基础
⏹ 商品市场上的套利行为：商品从低价的国家流向高价的国家
⏹ 一价定律：用同一种货币衡量的不同国家的同一种商品的价格是一致的：*eP P =
其中P 为某种商品的本国价格，P*为外国商品的价格，e 为直接标价法下的汇率
（一）绝对购买力平价理论
● 基本内容：
某一时点上，两国货币的汇率等于其一般物价水平之比。
即：
∑∑==⨯=n
i i i n i i i p e p 0*0αα
上海 3
其中i α表示各种商品所占的权重，i p 表示第i 种可贸易品的价格。
令∑==n i i i p P 0α，∑==n
i i i p P 0**α，表示两国的物价水平。
● 达成机制 P /1是1单位本币的购买力，*/1P 是1单位外币的购买力，汇率是两国货币购买力的比。
直接标价法（用本币表示外币的价格）下，汇率是外币的购买力（用商品篮子表示的外币价值）除以本币的购买力（用商品篮子表示的本币价值），即：
*
/1*/1P P P P e == 这意味着基于一价定律，同一种货币对于本国商品的购买力和对于外国商品的购买力必须一致，故称为购买力平价理论。
当*P e P ⨯>时，本币对外国商品的购买力更高（用同一种货币表示的本国商品价格更高），所以本国消费者用本币兑换外币，购买外国商品，从而在外汇市场上增加了对外币的需求，因此本币贬值（e 提高），直至*P e P ⨯=。
（二）相对购买力平价理论
● 基本内容：
一定时期内，两国汇率的变化决定于两国物价水平的相对变化，通货膨胀率更高的国家的货币将出现贬值。
● 推导过程：
⏹ 基于绝对购买力平价理论，基期和报告期的汇率比为：
*0
*0*0//P P P P PIN PIN e e t t t t t == 其中：t P 和0P 为本国报告期和基期的价格水平，*t P 和*0P 为外国报告期和基期的价格水平。
t PIN 和*t PIN 是本国和外国的价格
指数。
上海 4
⏹ 通货膨胀率与价格水平的关系
t t t P P P P P π+=+-=11000；**0
*0**0*11t t t P P P P P π+=+-= *
**001111t t t t t t e e e e πππππ+-=-++=-=∆ ⏹ 当通货膨胀率较低时11*≈+t π，故：
*t t e ππ-≈∆
● 购买力平价理论的局限
◆ 现实中存在大量非贸易品
◆ 短期内价格变动存在粘性
◆ 没有考虑货币的投资性需求（只考虑商品市场，没有考虑资本市场）
● 购买力平价理论的实证检验
◆ 绝对购买力平价理论基本不成立
◆ 相对购买力平价理论在长期内基本成立，短期内大多不成立
（三）基于购买力平价理论的货币分析法
● 价格水平的决定
⏹ 货币数量方程：MV=PY
M 为货币供给量，Y 为实际收入，P 为商品价格水平，V 为货币流通速度；变形后可得：
上海 5
P=MVY -1
如果流通速度不变，价格水平与货币供给量呈正比，与实际产出呈反比。
● 弹性价格模型
⏹ 假定条件：价格水平随货币供给和产出的变化灵活调整。
⏹ 价格水平由货币数量方程决定（假定货币流通速度一致）
本国：P=MVY -1，外国：P*=（M*）V （Y*）-1
⏹ 汇率由购买力评价决定
1
***e -⎪⎭⎫ ⎝⎛⎪⎭⎫ ⎝⎛⎪⎭⎫ ⎝⎛==Y Y M M V V P P 基本结论：如果给定外国变量，则本国货币供给增加，本币贬值，本国产出增加，本币升值。
● 费雪方程及长期内利率与汇率的关系
⏹ 费雪方程：π-i r =，i 为名义利率，r 为实际利率，π为预期通货膨胀率。
⏹ 资本完全流动下，两国实际利率必须一致：*r r =
由此可得：*-*i -i ππ=
⏹ 根据相对购买力平价理论：e *-i*-i ∆==ππ，即给定外国变量，长期内本国名义利率提高会导致本币贬值。
三、利率平价理论——基于资产市场的短期汇率决定
● 基本假定
⏹ 资产自由流动（无交易成本，无资本管制）
⏹ 两国资产同质。
上海 6
⏹ 对远期汇率的预期不变
● 利率平价理论的行为基础
⏹ 资产市场上的套利行为：资产从回报率低的国家流向回报率高的国家
⏹ 资产市场上的套利行为：以不同货币表示的资产回报率一定是一致的，资本流动会消除任何资产回报的差异。
● 基本内容
在短期内（价格水平，预期汇率等变量不变），给定国外变量，本国利率水平提高会导致本币升值。
● 利率平价理论的推导
⏹ 一笔资产在本国资本市场上的一年后价值V 为：
V=A(1+i)，A 为资产现值，i 为本国年利率
⏹ 该资产在外国资本市场上的一年后价值：
V=A(1/e) (1+i*) E ，e 为当前汇率，E 为预期汇率，i*为外国利率
⏹ 资本完全自由流动下，二者必须一致，即： 1+i= (1/e) (1+i*) E
*11i i
e E
++=；
*1*
1*11i i i i i e e E +-=-++=-
当*i 较低时，1*1≈+i ，则：
*i i e e
E -≈-
⏹ 结论：在预期汇率E 和外国利率水平i*给定的情况下，本国利率水平提高会导致汇率下降，即本币升值。
基本机制：在预期汇率不变的情况下，本国利率提高会导致用本币资产收益的提高，从而引发资产从外国流向本国，国外商人购
买本国资产会导致对本币的需求增加，从而引发本币升值。
思考：为何长期内本国利率的提高会导致本币贬值，而短期内却会导致本币升值？
三、粘性价格与汇率超调（汇率决定长期理论和短期理论的结合）
●基本假定
⏹资产自由流动；商品自由流动。
⏹货币供给量对利率的影响不存在时滞
⏹价格调整存在粘性，即货币供给量对价格水平的影响存在时滞
●汇率超调的基本机制
⏹假定货币供给量增加，假定短期内价格水平不变，则实际货币供给量（M/P）增加，这将导致本国利率下降；
⏹根据利率平价理论，利率的下降会导致本币贬值；
⏹随着时间的推移，价格水平缓慢提高，这导致实际货币供给量下降，进而导致本国利率缓慢提高；
⏹利率的提高进而导致本国货币缓慢升值。
汇率在货币供给一次性增加后先贬值后升值回调的现象称为汇率超调。
⏹最终，货币供给一次性增加会使汇率和价格水平在当期等幅度提高。
这符合购买力平价理论。
思考：利率会回调至初始水平，但为什么汇率不会回调至初始水平？
上海 7
上海 8
t t 1 M 2 M 1 O M t t 1 O e e 1 e 2 t t 1 p P 1 O P t t 1 1i 2i O i
上海 9
注意：
（1）本章的汇率是指名义汇率
实际汇率为两个国家商品篮子的价格比：
P
P e e r *⨯= 当一价定律被满足时，实际汇率将等于1。
现实中存在大量的非贸易品，故实际汇率才有存在的意义。
实际汇率的决定将在更高级的课程中分析。
（2）所谓的汇率决定问题是在浮动汇率制度下采有意义
固定汇率制度下，政府必须维持名义汇率的稳定。
