第八讲：汇率决定理论(1)

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汇率决定理论[1]

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汇率决定理论[1]
利率平价理论概述
• 由英国著名经济学家凯恩斯于1924年提出的，并在《论货币改革》中第一次系统地阐述了利率和汇率之间的关系。
• 后来又由利维和弗伦克尔（Levich & Frenkel 1975）、阿利伯（Aliber 1973）、杜利和伊萨德（Dooley & Isard）分别考虑交易成本和政治风险对利率平价的影响，进一步发展和修正了利率平价理论。
2、相对购买力平价同一种商品在不同国家的价格未必一致，但是一定时期内汇率的变动与两国货币购买力的变动成正比。
本国当期和基期的物价水平
外国当期和基期的物价水平
当期（1）和基期（0）的外汇汇率水平
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汇率决定理论[1]
3、汇率变动与通货膨胀率的关系
u—本国通货膨胀率
u*—外国通货膨胀率
汇率决定理论
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2020/11/22
汇率决定理论[1]
国际收支说
• （1）国际收支说的早期形式——国际借贷说（1861年，英国学者葛逊）
• 国际借贷说实际上可以概况为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求关系是由国际收支引起的。
• 外汇支出大于收入时，外汇需求大于供给，本国汇率下降；反之亦反。
• 价格和汇率决定的因果关系不明确
• 考虑的所有干扰都是货币性的，或者至少货币干扰比实际干扰更加重要，但是实际冲击是不可忽略的
• 忽略了收入对汇率决定的作用
• 没有考虑资本流动的作用
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汇率决定理论[1]
实证分析
4. 检验结果
• 学术界普遍认为购买力平价理论在短期是不成立的，而该理论在长期是否成立并没有得到统一的观点

《汇率的决定》课件

总结词
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。

《汇率决定理论》PPT课件

但是该理论也有明显的不足：它是以购买力平价为理论前提的，如果购买力平价在实际中难以成立，则该理论的可信性也值得怀疑。此外，该理论是以货币需求方程式为基础进行分析的，假定货币需求稳定，这一点在学术界存在着很大争议。
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22
（2）粘性价格货币分析法——超调模型汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
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超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合，对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。
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13
3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响，因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。

汇率的决定理论

3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作拥有100万人民币即期卖出人民币将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）远期卖出16.746万美元美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%）交割远期美元收回人民币（美元一年远期汇价为6.2）将人民币存在中国的本利之和套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元

汇率决定理论ppt38页

➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。

国际经济学(第四版)课件：汇率决定理论

四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况的国际比较。
优点：（1）从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题，符合逻辑；（2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河；（3）为国民经济的国际比较提供了更为科学的方法。
r r* （13.11）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。
二、抛补利率平价
假设投资者风险规避，套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远期汇率已由合同确定。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分 2. 贸易商品也不符合购买力平价
S (Pt / Pt* )K
K S / (Pt / Pt*) (S Pt*) / Pt
K 的经济含义：外国贸易品的相对价格，即以本国贸易品衡量的外国贸易品的价格。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
（13-5）
由于贸易品符合PPP，即：Pt SPt*
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易品不符合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ Pt*) (1 ) / Pt ) (1 )
(13-6)
结论：如果本国内部价格比率 Pn/Pt （ internal price ratio）上升，则本国货币升值，外国货币贬值。

第八章汇率决定理论PPT课件

经济学
汇率决定的一般理论
铸币平价主要观点：
两国货币的价值量之比表现为货币的法定含金量之比，它是汇率决定的基础。
例如：1925-1931年间
一英镑=7.32238克黄金
一美元=1.50463克黄金
则一英镑= 7.32238/ 1.50463
=4.8665美元
国际
经济学
EA/B (汇率)
铸币评价
进口总额18178.3亿美元，
外汇储备大约可以维持22个月的进口支付
2.另有人提出外汇储备应占有10%的国内生产总值
2012年中国国内生产总值8.3万亿美元
外汇储备约占国内生产总值的39.88%
国际二经济学、汇率定义与汇率标价法汇率定义：不同货币在外汇买卖过程中形成的交换
比例。
汇率的标价法： 1.直接标价法，单位外币的本币价格，如1美元＝
第八章汇率决定理论
国际
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国际
经济学
重点问题
外汇与汇率汇率标价法汇率决定的传统理论铸币平价战后汇率决定的理论当代购买力平价理论一价定律
国际
经济学
主要内容
第一节外汇与汇率
国际
经济学
（二）外汇的作用
1.按照外汇职能，外汇可以作为价值尺度，用来衡量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值。 2.以作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及金融资产等产出的买卖。 3.外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、债务的清偿。 4.外汇可以作为国际储备手段，支付一国必须偿付的债务、维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长。

《Cha汇率决定理论》PPT课件

这就是非抛补的利率平价S条件其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
精选PPT
27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系：高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
精选PPT
12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
精选PPT
32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP）抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
精选PPT
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§2.开放经济下汇率与利率的关系：利率平价说
开放经济：与外国商品市场间存在联系与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
精选PPT
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Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出

汇率决定理论(PPT 51页)

购买力平价的基本思想
为什么需要外币购买外国产品
汇率取决于两种货币各自的购买力比率，即购买力平价货币汇率升贬反映其在本国购买力的变化物价水平变动
假设前提
1.国际间的贸易必须完全自由 2.所有的商品价格均呈同幅度的变动 3.物价为影响汇率的唯一因素 4.影响购买力的因素只有货币数量而已
六、国际收支理论
国际收支说源于金本位制时期的国际借贷说,认为外汇汇率取决于外汇的供给与需求, 而外汇的供求又是一国国际收支状况的表现。因此,影响汇率的因素也就是能够影响国际收支的所有因素。鉴于此,一些学者将凯恩斯主义的国际收支均衡分析用于汇率分析,形成国际收支说.美国学者阿尔盖于 1981年系统总结了这一理论。
第五章汇率制度与外汇管制
第三节汇率决定理论
汇率决定理论
国际借贷说汇兑心理说购买力平价说利率平价说国际收支说现代的汇率理论
一、汇率决定理论的发展演变
（一）发展脉络
1、罗道尔波斯的公共评价理论 2、戈逊的国际借贷说 3、卡塞尔的购买力平价说 4、阿夫塔利昂的汇兑心理说 5、利率平价说 6、国际收支说 7、货币论 8、资产组合平衡（头寸）模型
1/p: 本国货币购买力
1/p*: 外国货币购买力
1/p*
e= ————
1/p
e=p/p*
3、理论具体内容
在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力对比
某种货币国内购买力下降，即国内价格一般水平上升，会引起该货币在外汇市场上等比例贬值；反之，购买力上升会引起相应的货币升值。
英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03
黄金输出点：当GBP1＞ USD(4.8665+0.03)= USD4.8965时，美进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减少，英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。

硬核经济学：汇率决定理论(1)

硬核经济学：汇率决定理论（1）汇率究竟由什么决定？这属于国际金融学的研究范畴。

汇率决定理论自从产生以来，经历了若干次更新换代，总的趋势就是“脱实向虚”：决定因素由商品劳务转向金融资产。

让我们看看有哪些具体的理论：国际借贷说1861年，英国学者戈森提出了这一理论。

国际借贷说，又叫外汇供求说，盛行于金本位制时期。

基本逻辑是：汇率变动由外汇供求引起，而外汇供求的变动则源自国际借贷。

一国国际收支顺差，即构成国际借贷出超；一国国际收支逆差，即构成国际借贷入超。

前者造成外汇供大于求，本币升值；后者造成外汇供不应求，本币贬值。

该理论把国际借贷分为两种：固定借贷，是指借贷关系已经形成，但未进入实际收付阶段的借贷；流动借贷，是指已进入收付阶段的借贷。

由于固定借贷还没涉及实际支付，因此不会立刻引起汇率波动，这就给了有关国家货币当局腾挪的空间。

当固定借贷增加使一国处于国际借贷入超状态时，还可借入短期资本以平衡国际借贷差额，防止本国货币外流。

这等于借新还旧，将国际债务维持在固定借贷状态，拖延本币汇率下跌的时间。

购买力平价说两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起的。

基本逻辑和金平价类似！1802年，英国经济学家桑顿最早提出了该理论，其后成为李嘉图的古典经济理论的一个组成部分。

瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔加以发展和充实，并在其1922年出版的《1914 年以后的货币与外汇》一书中作了详细论述。

购买力平价说至今仍是最具影响力的汇率理论之一。

人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务，对于任何一国人都是如此。

因此，本国货币与外国货币相交换，就等于本国与外国购买力的交换。

所以，汇率决定于两种货币的购买力比率，可由两国物价水平之比表示。

购买力平价分为绝对与相对绝对购买力平价：即购买力平价最原始的定义，两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。

本国物价上涨将意味着本国货币相对外国货币的贬值，反之亦然。

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人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。0 4:01:48 04:01:4 804:01 10/13/2 020 4:01:48 AM
安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦绷。20. 10.1304 :01:480 4:01Oc t-2013- Oct-20
加强交通建设管理，确保工程建设质量。04:01:4804 :01:480 4:01Tu esday , October 13, 2020
三、市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏离。
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
相对购买力平价
国际金融
偏离系数
ed / f p f / pd
实际汇率ed / f pd / p f
名义汇率ed / f pd / p f 如果为常数，则
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ed / f ed / f
利率平价的验证
国际金融
ITL/FER名义汇率
购买力平价下的汇率
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
费雪效应
国际金融
利率平价：短期
购买力平价：长期
费雪效应
E e dmk / usd
dmk / usd
edmk / usd
RDMK RUSD
E e dmk / usd
dmk / usd
安全在于心细，事故出在麻痹。20.10. 1320.1 0.1304:01:4804 :01:48 October 13, 2020
踏实肯干，努力奋斗。2020年10月13 日上午4 时1分2 0.10.13 20.10.1 3
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增创效益，凭服务树立形象。2 020年1 0月13 日星期二上午4 时1分4 8秒04:01:4820 .10.13
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
相对购买力平价的验证
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CAD
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ITL
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JPY
DEM
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
商品分类的影响
进口出口贸易非贸易
国际金融
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
其他影响
价格体系经济体制统计口径
国际金融
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
购买力平价的局限
物价除了受到货币数量影响外，还受到生产的禀赋：生产能力过剩投资：投资需求旺盛储蓄：消费不足资本流动：国际资本流入与流出
edmk / usd
DMK
USD
RDMK RUSD＝ DMK USD
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
费雪效应的解释
国际金融
通货膨胀率＝利率在长期的经济零增长的情况下成立
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
树立质量法制观念、提高全员质量意识。20. 10.1320 .10.13 Tuesday , October 13, 2020
姜波克
一价律
国际金融
一价率
pd ed / f p f
ed / f 为直接标价下的汇率。
pd为国内商品价格，p f 为外国商品价格
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
一价律不成立的原因
一、交易成本的影响。二、关税和贸易壁垒的影响。三、非贸易商品的影响。
4
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
利率平价
国际金融
利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础之上的理论，因此是外汇短期分析的工具。
E 1 iusd ， e 1 ieuro 其中E为远期汇率，e为即期汇率
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授来自姜波克套利策略
国际金融
如果 E 1 iusd ， e 1 ieuro
一定存在套利策略
按章操作莫乱改，合理建议提出来。2 020年1 0月上午4时1 分20.10. 1304:0 1Octob er 13, 2020
作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2 020年1 0月13 日星期二4时1 分48秒0 4:01:48 13 October 2020
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
购买力平价的两个假设
假设一：单位货币的购买力是由货币的发行量决定的。
假设二：所有商品的价格都是一样的。
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
价格指数不同选择的影响
对价格指数的不同选择导致不同的购买力平价
批发价格指数
消费价格指数
贷入三个月期的欧元，买入即期美元，贷出三个月，买入三个月期的欧元。
贷入三个月期的美元，买入即期欧元，
贷出三个月，买入三个月期的美元。
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00
50.00
17
1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998
d f ,其中为通货膨胀率
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
购买力平价总结
国际金融
购买力平价是瑞典经济学家卡塞尔1922 年系统提出的。
购买力平价的基础是货币的价值尺度与支付功能。
绝对购买力平价是在国际市场无壁垒，商品充分交易基础上的。
相对购买力平价是在国际市场非完全的基础上的。
姜波克
绝对购买力平价
一价率
pd ed / f p f
ed / f 为直接标价下的汇率。
pd为国内商品价格指数， p f 为外国商品价格指数
国际金融
5
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性。
二、不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的；
姜波克
第八讲
国际金融
汇率决定理论
1
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
购买力平价
国际金融
一价率：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的售价相等。
例：2002年1月1日，欧元区国家所有商品用欧元标价。
绝对购买力平价
相对购买力平价
2
上海交通大学管理学院沈思玮副教授