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资本结构之最佳资本结构（兰州商学院会计学院08会计五班张志华）一、资本结构的定义资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。
广义的资本结构是由负债资本和所有者权益资本两部分组成的，是企业筹资决策的核心问题，资本结构分析就是对两种资本的布局分析，运用适当的方法确定其最佳的资本结构，并在以后筹资中继续保持。
二、资本结构的基本理论资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控制权理论。
1、MM理论最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想，在该文中提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价值，即著名的MM理论，标志着现代企业融资结构理论的形成。
此后的许多资本结构理论都是从MM理论演变而来，是在放宽对MM理论假设条件下对MM理论的拓展，尝试在市场不完全的框架中通过对融资成本、信息不对称等问题的研究来解释资本结构的不同。
2、代理成本理论按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的阿严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价的。
代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。
这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。
这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。
根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
詹森和麦克林在其开创性的论文《企业理论：经理行为、代理成本和所有制结构》中所指出的：“债务之所以被使用是由于所有者为了获得因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会。
”三、资本结构的影响因素涉及宏观、微观等各个领域：(1)企业的经营状况和财务状况。
代理理论在财务管理中的实际运用[2]代理理论对现代企业财务管理产生了重大影响。
其实际运用主要有以下几个方面：1.代理理论在财务计划中的应用。
财务计划分为利润规划和预算编制两部分。
通常认为，在预算制定过程实行“参与制”即代理人和委托人以预期效用最大化的姿态参与预算编制工作，委托人对代理人的努力不能直接进行观察和监督，只能依靠会计信息系统的资料对其业绩进行评价。
由于代理人追求自身利益最大化，可能导致“预算松弛”即预算编制标准较松，代理人很容易完成。
避免“预算松弛”唯一有效的办法就是委托人应尽可能地掌握信息，将预算编制确定在一个合理的基础上，从而有效评价代理人的业绩。
2.代理理论在财务控制中的应用。
代理理论运用于财务控制比较成熟的两个领域是差异分析调查和业绩评价。
差异的分析调查，是对预算执行结果同预算之间的差异进行分析。
如果差异大，就是作具体调查，找出产生差异的原因。
代理理论提供了管理人员对差异调查模型的行为反应，说明管理者在什么情况下才进行差异调查，对代理人的业绩评价，即使委托人能对代理人的努力直接进行观察和监督，但如果只根据代理人的可控因素进行业绩评价，那么代理人就会同他决策中的风险脱离开，必然不能使委托人的效用最大。
因此，代理人应分担一些与未来结果有关的风险，这可通过代理人的报酬同实际成果挂钩来实现。
3.代理理论在筹资决策中的应用。
筹资决策是财务管理中最重要的内容之一。
企业的资本构成有两个部分，即债务资本和权益资本。
最佳资本结构就是使公司总价值最高，同时其资本成本最低的资本结构。
&&理论认为，企业的价值随负债比率的继续增加而增加。
这是因为债务的利息费用在税前列支，负债给企业带来了税额庇护利益。
随着负债比率的继续增加，企业破产的可能性（破产成本）也会增加。
同时负债比率的增加使企业财务变得复杂。
为了保证投资者、债权人和管理者之间的协议，发生的代理成本也会增加。
代理理论运用于资本结构决策，就是通过建立委托人的目标函数找到最佳资本结构。
毕业论文（设计）题目：我国上市公司资本结构优化问题研究摘要随着中国经济的健康稳步的发展、中国资本市场机制的不断完善和融资体制改革的深化，中国企业将有更多的融资渠道可以选择。
而此时研究中国上市公司的资本结构显得特别重要。
因为，公司的融资结构决策会影响到公司的治理结构，最终会影响到公司的价值。
本文通过对国外融资结构理论的回顾，将西方国家和我国的融资结构进行比较，以中国上市公司为研究对象，对其资本结构的特征和影响因素进行了全面、深入的分析，确定了上市公司资本结构的优化目标应该是实现企业价值最大化。
然后紧紧围绕这一目标，以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南，针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题提出了改进我国上市公司资本结构的对策和建议。
关键字：上市公司；资本结构；优化目标；优化途径ABSTRACTAs China's economy is developing healthily and steadily， and China's capital market and the mechanism of financing have improved constantly， Chinese enterprises will have more financing channels. At it is a time when the study of Chinese listed company's capital structure is particularly important. Because， the company's financing structure of decision-making will affect the company's management structure， and eventually affect the company's value.The article through to the overseas financing structural theory review, compare the western country and our country's financing structure, take China to be listed as the object of study, carry on comprehensively, the thorough analysis to its capital structure characteristic and the influence factor, had determined to be listed capital structure optimized goal should realizes the enterprise value maximization. Then revolves this goal closely, take our country to be listed's capital structural theory research results as the guide, to be listed financed in view of our country the realistic question which existed to propose at present improved our country to be listed capital structure the countermeasure and the suggestion.Keyword：listed company; capital structure; optimization goal; way of optimization目录一、前言 (1)（一）选题的背景和意义 (1)（二）国内外研究现状 (1)二、资本结构理论概述 (2)（一）资本结构的内涵 (2)（二）资本结构理论 (2)1.M.M理论 (2)2.资本结构代理成本理论 (4)3.资本结构破产成本理论 (5)4.最优资本结构理论 (5)三、我国上市公司资本结构现状及影响因素 (6)（一）我国上市公司资本结构现状分析 (6)（二）我国上市公司资本结构影响因素分析 (7)四、我国上市公司资本结构的优化 (9)（一）我国上市公司资本结构优化目标的选择 (9)（二）我国上市公司资本结构优化应遵循的原则 (10)（三）我国上市公司资本结构优化的对策和建议 (11)1.从“增量”、“存量”两方面优化上市公司资本结构 (11)2.开拓上市公司的内源性融资 (11)3.规范上市公司的融资行为 (12)4.积极发展企业债券市场，支持债权融资 (12)5.加强制度创新，提高上市公司的质量 (14)结束语 (16)致谢 (17)参考文献 (18)一．前言（一）选题的背景和意义资本结构的研究是一个多因素、多变量、多层次集合而成的复合性系统。
中级会计师-财务管理-基础练习题-第五章筹资管理（下）-第四节资本结构[单选题]1.根据修正MM理论，下列各项中会影响企业价值的是（）。
A.债务（江南博哥）税赋节约B.债务代理成本C.股权代理成本D.财务困境成本正确答案：A参考解析：有税MM理论下，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值。
故选项A正确；权衡理论：有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值；代理理论=无负债企业价值+税赋节约的现值-财务困境成本的现值+代理收益-代理成本。
故选项B、C、D不正确。
[单选题]2.甲公司目前存在融资需求。
如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是（）。
A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股正确答案：C参考解析：从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
故选项C正确，选项A、B、D不正确。
[单选题]3.下列关于影响资本结构的因素的说法中，不正确的是（）。
A.如果企业产销业务稳定，企业可以较多地负担固定的财务费用B.产品市场稳定的成熟产业，可提高负债资本比重C.当所得税税率较高时，应降低负债筹资D.稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构正确答案：C参考解析：影响资本结构的因素包括：1.企业经营状况的稳定性和成长率（如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则负担固定财务费用将承担较大的财务风险。
经营发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。
）；2.企业的财务状况和信用等级（企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资金）；3.企业的资产结构；4.企业投资人和管理当局的态度（稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。
资本结构理论梳理一、早期资本结构理论daviddurand1952年系统的总结了提出了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营运收益理论、传统理论。
1、净收益理论：当企业的资金全部源于负债即100%负债时，企业价值最小，此时资本结构最优。
2、净营运收益理论：是另一个极端理论，财务负债扩大所带来的财务好处被增加的权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企业价值没有变化，即不存在最优资本决策问题。
3、传统理论：介乎两理论之间，企业负债融资的负债促进作用就是存有一定限度的，加权平均资本成本先上升后下降，企业价值则存有下降变为上升，其转折点处资本结构为最佳资本结构。
二、经典资本结构理论美国学者modigliani&miller在1958年6月首次将崭新古典经济学的方法和分析技术应用领域至企业金融研究领域，明确提出mm定理。
mm定理中心命题是在一定假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（ebit）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的语气是相同的；公司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可以按自己意愿进行各种套利活动，无企业和个人所得税；各期的现金流量预期值为固定值，ebit固定不变，财务负债收益全部支付给股东。
由此假设启程许多经济学家一次收紧一个或多个假设，从而明确提出了种种改良理论：1、mm无关性定理：由于市场上的套利机制的作用，在不考虑税收和交易成本的情况下，企业总价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价值相等。
2、1969年修正的mm定理：按税法规定，公司对债券持有人缴付的利息减免公司所得税，而股息开支和税前净利润应当交纳公司所得税，因此相对于股权融资，债务融资在公司所得税方面可以享用优惠。
由此得出结论公司的资金全部源于负债即100％的负债融资时企业市场价值最小。
3、1977年，miller提出米勒模型：个人所得税会在某种程度上抵消负债的节税利益，但是在正常税率的情况下，负债的节税利益并不会完全消失。
资本结构理论，怎么分析公司资本结构？资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。
(一)净收益理论该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。
由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。
当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
(二)净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。
尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。
不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。
(三)MM理论MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。
风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响;但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。
于是，负债越多，企业价值也会越大。
(四)代理理论代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。
该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。
这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本;但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。
均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
(五)等级筹资理论等级筹资理论认为:(1)外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的”投资不足效应”而引起的成本。
(2)债务筹资优于股权筹资。
由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应;但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。
资本结构综述资本结构指的是一个企业的自有资本和债务资本的比例以及债务资本中各种债务的不同比例关系。
企业如何根据自己的目标函数和成本效益原则选择融资方式,其结果就构成了资本结构。
历经四十多年的发展，对资本结构影响因素的研究取得了众多成果。
资本结构是公司债务筹资占总筹资的比例。
对资本结构的度量，学术界流行三种做法：一是总负债∕总资产；二是负债∕权益；三是长期负债∕总资产。
资本结构理论很多，它们从不同角度对资本结构的影响因素进行论述。
权衡理论认为公司资本结构是债务和非债务税盾与破产成本权衡的结果。
MM理论认为在没有所得税的情况下，企业价值等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。
在考虑所得税的情况下，负债越多企业价值就越大。
代理理论认为均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
信息不对称理论认为管理层可以利用公司的资本结构向外界传递信息，投资者认为高负债是公司管理层自信的一种信号。
优序融资理论认为内源融资优于债务融资，债务融资优于股权融资。
权衡理论研究引入的现实因素包括财务危机成本和税盾收益,“最优杠杆”就是两种因素反向作用权衡的结果。
由此,那些显着影响财务危机成本,破产成本和税盾收益的因素都将影响资本结构。
Myers认为其他条件相同时,风险大的公司负债少;规模越大的公司破产概率越小,因此规模大的公司杠杆高;同样盈利能力强的公司也不容易破产,盈利能力与公司杠杆正相关;折旧的税收减免与负债税盾收益有替代作用,因此具有较大非债务税盾的公司应有较少的负债。
代理成本理论识别了两类冲突:股东和管理者的冲突和股东和债权人的冲突。
根据代理理论,公司股权结构,董事会,股东大会的互相制衡的机制将影响公司资本结构。
成长性较强的公司更容易产生投资不足,由此成长性应与资本结构负相关。
信号传递模型探讨在信息不对称情况下,企业内部人怎样通过恰当的方式将企业的真实信息通过一些经济信号向市场传递,以此影响投资人的决策，盈利强的公司可以产生较多的保留盈余来满足公司资金的需求,而不需要使用外源融资,因此盈利能力与资产负债率负相关;大公司比小公司更倾向于提供更多的信息,公司发行股权由信息不对称所造成的成本相对就较小,公司可以在更大程度上利用股权替代债券,资产负债率应更低。
代理理论下我国公司资本结构研究内容摘要：融资方式的选择、最优资本结构的决定是现代企业进行融资决策的一个核心问题。
代理成本的高低对资本结构的选择有着直接的影响。
代理成本产生的根源在于所有权与控制权的分离，表现为股东、管理层和债权人之间的利益冲突。
融资结构改变的是上市公司的资本存量结构，即公司的负债与所有者权益的构成比例关系。
股权代理成本跟债权代理成本之间存在着此消彼长的关系，在这之间必然存在着一个最优区域。
本文从理论和实证两方面对代理成本进行分析，并且提出一些具体建议。
关键词：代理成本资本结构最优区域文献回顾jensen和meckling（1976）的研究提出，由于信息的不对称，那些上市公司的管理层和大股东会进行过度投资、偏向高风险投资，进而有可能损害到债权人的利益，为此，公司的债权人基于保障自身利益的目的，就会要求获得更高的收益率，债权人和公司股东之间的债权代理成本由此产生。
而由于股权代理成本的存在，就让企业想利用外部股权融资来降低资本构成中债权比例的行为不能无限制使用，所以最好是在进行股权融资与债权融资之间寻找一个最优的平衡点。
破产成本学派认为，当一个公司的边际投资收益与其总的边际代理成本相等时，资本结构中的股权和债权比例达到最优状态，此时，该公司的市场价值也会达到最大。
20世纪70年代之后的研究结果表明：公司的价值与公司的资本结构是密切相关的。
在综合了税收学派和破产成本学派观点的基础上，认为公司的最优资本结构是存在的。
金融经济学家把研究重点放在由代理成本决定的资本结构模型上，即基于利益冲突所产生的财务理论和成本理论。
jensen和meckling认为随着资本结构中股权和债权的比例变动，股权代理成本和债权代理成本会成反向变动的关系。
詹森和麦克林（1976）基于代理理论和企业契约角度对进行债权融资和外部股权融资所产生的债权代理成本和股权代理成本进行了分析，得出了谁会负担这些成本，此外还研究了总代理成本最低时企业的股权融资和债权融资比例构成关系。
代理成本与资本结构的关系（一）代理问题的产生代理成本产生的根源：所有权与控制权的分离。
代理问题其本质就是怎样使代理人在考虑自身利益的同时，最大限度地维护作为委托人的股东利益问题，达到两者利益的兼顾，这是公司资本结构治理的一个核心问题。
所有权与控制权的分离已成为现代上市公司的标志。
股东虽然是公司的出资人，但他们不能直接参与企业的管理经营，而需要职业经理人接受股东的委托，在股东授权的范围内从事管理经营，其经营行为所产生的风险最终由股东承担。
职业经理人作为代理人是具有自身利益的经济人，其利益的目标函数不同于企业的股东，而自身利益的最大化是经理人和股东所追求的，所以公司结构治理的核心问题就是解决这两者之间的矛盾冲突，也就是如何保护委托人利益实现两者之间的和谐，具体而言，就是通过资本结构的调整实现两者之间利益的协调，同时建立有效的激励和约束机制，保证经营者为股东也就是委托人的利益最大化服务。
所有权和经营权分离是现代股份公司代理问题产生的前提。
在现代股份制企业股权分散的情况下，在所有权与控制权分离的条件下，股东和经营者之间基于代理理论的关系具有以下方面的特征：利益不一致，信息不对称，契约不完善，经营的不确定性。
（二）股权代理成本股权代理成本是企业经营者与股东由于两者之间效用函数的不完全一致存在某些利益冲突而产生的那部分成本。
目前，我国公司的管理层只是拿固定年薪而在公司中不占或只占很少的股份，管理层努力工作所创造的财富绝大部分和其无关，只是收取合约所规定的薪酬及少量红利，因此管理层不会存在积极的动机。
从公司管理层的角度来看，他们为了使公司经营业绩上升所做的努力超过了一定的水平时就会使经营管理者产生心理及行为上的负效应。
股权代理成本通常由以下行为引起：管理层会进行大量的非货币性消费；为追求企业规模，管理层通常会过度地进行投资；企业管理层因为不愿承担风险而产生投资不足。
由于利益的不一致而导致的经营管理者注重非生产性消费，减少股利分配以及存在的短期、近视等行为，产生了主要的股权代理成本。
基于此得知，股权代理成本会随着管理层持股比例的增加而降低。
（三）债权代理成本股东会通过增加股利分配或者将其他形式的资产分配给股东来达到稀释债权人索取权变相地降低债权人收益的目的。
企业取得债务融资资金后，股东受自身利益驱动很可能会通过提高股利支付率或者用缩减投资项目来为支付股利提供资金，这就降低了这份债务合约的价值。
如果考虑到破产因素的话，在进行破产清算时，如果公司通过出售所有的资产给股东支付清算股利，那么债权人的权益将会完全受损。
高债务比例导致风险偏好。
在债务融资比例较高的情况下，如果一项投资产生了很高的收益，扣除固定的债权人收益以外的额外收益将全部归股东所有：如果投资失败，股东应该承担因投资决策失误而导致的全部损失，但是由于股东对企业负有的只是有限责任，股东只需要承担以其出资额为限的有限的责任和风险，而这之外的全部损失将完全由债权人承担。
因此，在有限责任的庇护下，股东在做投资决策时会更加倾向于放弃那些低风险低收益的项目而选择那些高风险高收益的项目，来进行不理智投资。
所以债务融资会使股东存在风险偏好，债务融资的比例越大，股东选择高风险项目的动机也就越强烈。
监督成本、保证成本、破产重组成本。
债权代理成本随着负债融资比例的增大而增加，而随着股权融资比例的增大而减少。
（四）代理理论下企业的最优资本结构股权代理成本会随着股权比例的增大而增加，随债务比例增大而减少，而债权代理成本则随着股权比例的提高而递减，随着债务比例的增大而增加。
所以，存在着使总的代理成本最小的资本结构构成，即总代理成本极小值时所对应的就是企业的最优资本结构。
总代理成本包括股权代理成本和债权代理成本。
随着公司资本结构中股权所占比例的提高，股权代理成本随之提高，而债权代理成本则相应降低。
当股权比例为最小时，债权比例达到最大，企业就会面临极高的破产风险，导致破产成本等债权代理成本达到极大值；而当股权比例极大时，债权比例极小，公司基本上不存在债权融资，绝大部分资金来自于股东，此时缺乏对经营管理者的约束，股权代理成本就会达到极大值；随着股权比例的变动，股权代理成本与债权代理成本存在着此消彼长的状况。
代理成本下企业最优资本构成的实证分析（一）提出假设假设1：企业存在最优资本结构，最优的资本结构是由股权和债权在资本结构中所占的比例所综合决定的。
股权代理成本会随着股权比例的增大而增加，随着债务比例的增大而减少，而债权代理成本则随着股权比例的提高而递减，随着债务比例的增大而增加。
所以，存在着使总的代理成本最小的资本结构构成，即总代理成本极小值时所对应的就是企业的最优资本结构。
假设2：本文用管理费用率、总资产周转率为指标来计量代理成本，以资产负债率为指标衡量资本结构，用公司规模作为控制变量。
管理费用率与资产负债率负相关，总资产周转率与资产负债率正相关。
（二）选取样本本文选择2007年在沪深两市上市的165家上市公司为样本，以2007年末上市公司年报为数据窗口，本文数据来源于国泰安数据库2007年沪、深两市上市公司年报。
所用统计学软件为spss17.0。
考虑到我国股市的现实特点及各类市股票价格差异较大和数据的可比性，本文选择了只发行a股的上市公司。
金融类上市公司不在考虑范围内，金融类上市公司的资本结构有很强的行业特殊性，它不同于一般上市公司。
为了研究正常经营公司的资本结构，在筛选的时候剔除pt、st的上市公司和数据缺失的公司，以此来达到减少异常值对回归结构影响的目的，因此最后保留了165家上市公司数据为研究样本。
为了使数据分布更直观，笔者将数据的横轴跟纵轴同比例扩大了100倍。
（三）选择变量本文把管理费用和总资产周转率作为被解释变量，资产负债率作为解释变量，考虑到影响代理成本的因素很多，为了控制其他因素对代理成本的影响，本文引入控制变量—公司规模（size）：公司年末总资产的自然对数。
管理费用率（mer）用来衡量实物消费，定义公式为：管理费用率（mer）=管理费用÷主营业务收入；总资产周转率（tat）用来衡量闲暇消费，公式为：总资产周转率（tat）=主营业务收入÷平均总资产；资产负债率（alr）用来衡量资本结构，公式为：资产负债率（alr）=负债总额÷资产总额。
（四）建立模型通过把165家上市公司年报中得到的原始数据代入上述变量公式，得到了本文将直接使用的三个变量数据组。
通过前面理论分析，数据的线性关系并不明显，通过比较几种非线性回归模型，二次曲线模型的拟合效果最好，建立模型为：mer=b0+b1alr+b2alr2 （1）tat=c0+c1alr+c2alr2 （2）（五）实证分析1.对mer—alr进行回归分析。
导入样本公司数据后，用统计软件spss17.0进行回归统计，具体结果如表1所示。
得到b0=17.798，b1=－41.49，b2=40.9，代入（1）式得到：mer=17.798-41.49alr+40.9alr2 （3）对公式（3）求导数，当mer`=0时，alr=0.507。
即当资产负债率=50.7%时，管理费用率达到最小值。
当资产负债率小于50.7%时，随着资产负债率的增大，管理费用率随之降低，超过50.7%后随之增加。
2.对ata—alr进行回归分析。
导入样本公司数据用统计软件spss17.0进行回归分析，具体结果如表2所示。
得到c0=-0.1301，c1=3.31，c2=-3.11，代入公式（2）得到：tat=－0.1301+3.31alr+－3.11alr2 （4）对公式（4）求导数，当ata`=0时，alr=0.532。
即当资产负债率=53.2%时，总的资产周转率达到最大值，此时的资产利用率最高。
当资产负债率小于53.2%时，随着资产负债率的增大，总资产利用率随之增大，超过53.2%后就会随之降低。
3.通过对上述数据的分析可以发现：上述两个回归结果中ad rsp 分别为0.1238和0.0899，说明此模型具有较好的拟合度，而sig f 均小于0.05，说明模型的整体显著性较高；当资产负债率处在50.7%-53.2%的区间范围内时，代理成本处于总体相对较低的程度。
综上所述，企业存在适合其自身的最优资本结构，来使企业的代理成本达到最低值。
当前上市公司最优的资本结构一般应处于50.7%-53.2%之间，由于不同行业以及每个上市公司自身具体情况的不同其最优资本结构可能会偏离次区间，但应不会有太大偏差。
企业股东与管理层应给予融资结构应有的重视，不能一味地通过单一的增发股票或者举债进行融资，最好能在两种方式下融资结果获得同比增长。
参考文献：1.沈艺峰.资本结构理论史[m].经济出版社，19992.李雯.基于股权结构分析的融资结构研究[j].经济问题，20043.陈柳钦，曾庆久.我国上市公司资本结构与融资顺序解析[j].矿业大学学报（社会科学版），20034.陈耿，周军.企业债务融资结构研究—一个基于代理成本的理论分析[j].财经研究，20045.jensen.meckling theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure,1976。
