金融市场学第三章

8
44 8 6 9 25 48 185
8
45 6 5 7 27 50 185
8
44 6 4 5 33 47 186
8
41 5 4 6 42 40 186
7
42 5 5 5 46 36 187
金融与统计学院
续表3-1
数量 类型
1）无独立法定通货的汇率安排 2）货币局 3）其他传统的固定钉住安排（水平 钉住） 4）水平区间钉住 5）爬行钉住
金融与统计学院


自由浮动（Free Floating），又叫清洁浮动 (Clean Floating)，是指货币当局对外汇市场 不加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求 状况的变动而自由涨落。 管理浮动(Managed Floating)，又叫肮脏浮动 （Dirty Floating），是指货币当局对外汇市 场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国 内外经济政策目标的需要。
金融与统计学院
其主要特征包括： 1．100％的货币发行保证。 2．货币完全可兑换。 3．汇率稳定。
金融与统计学院
二、香港的联系汇率制
（一）联系汇率制的内容和运行机制 典型的货币局制度。发钞银行在发行港 币现钞时，必须向香港外汇基金(The Exchange Fund)按＄1＝HK＄7.8的固定比率上 缴等额美元，换取无息负债证明书；发钞银行 回笼港币现钞时，可按＄1＝HK＄7.8的固定比 率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元； 外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞 的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对 美元的汇率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。
金融与统计学院
最优货币区的判断标准：
1.生产要素国际流动性程度标准。 2.经济开放程度标准。 3.产品多样化程度标准。 4.金融一体化程度标准。
金融与统计学院
赫勒（Robert Heller）对汇率制度选择的因素 进行了总结。他认为，一国汇率制度的选择， 主要由经济方面的因素决定。这些因素是： （1）经济开放程度。 （2）经济规模。 （3）进出口贸易的商品结构和地域分布。 （4）国内金融市场的发达程度及其与国际金融 市场的一体程度。 （5）相对的通货膨胀率。
金融与统计学院
第二节
货币局制度和美元化
一、货币局制度 货币局制度（Board currency system）是 一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅 仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行 制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必 须要有外汇储备或硬通货的全额支持；其次， 它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在 需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑 换。
金融与统计学院
5.爬行钉住（Crawling Pegs）。 6.爬行区间钉住（Exchange Rates within Crawling Bands）。 7.不事先公布干预路径（目标）的管理浮动 （Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate）。 8.单独浮动（Independent Floating）。


金融与统计学院
二．汇率制度的分类
（一）固定汇率制 固定汇率制（Fixed Exchange Rate System）， 是指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货 币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动 的汇率制度。 （二）浮动汇率制 浮动汇率制（Floating Exchange Rate System），是指本币对外币不规定货币平价，也 不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约， 而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制 度。
金融与统计学院
通常在以下情况下采取本币定值过高的管 制措施： a．鼓励先进机械设备进口，促进经济发展； b．维持本国的物价稳定，控制通货膨胀； c．减轻政府的外债负担。
金融与统计学院
复汇率制根据需要对不同的交易实行歧视 性待遇。 原则：对需要鼓励的交易规定优惠的汇率； 对需要限制的交易则规定不利的汇率。 复汇率制采取公开和隐蔽的形式。 隐蔽的复汇率制主要包括以下方式： ①对出口商品按不同类别给予不同的财政 补贴（或税收减免），由此导致不同的实际汇 率 ②采用影子汇率。 ③实行外汇转移证或外汇留成制度。
金融与统计学院
香港联系汇率制拥有两个内在的自我 调节机制：
1、国际收支的自动调节机制。 2、套利机制。
金融与统计学院
（二）香港联系汇率制存在的问题
1.联系汇率制限制了港元利率调节经济 的功能。 2.为维持联系汇率制的稳定性所采取的 一些措施对香港经济的发展也产生了一 些负效应。 3.港人信心危机是对联系汇率制最为严 峻的考验。
金融与统计学院
1999年4月国际货币基金组织（IMF）将各成员国 的汇率制度划分为8大类： 1.无独立法定通货的汇率安排。(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender) 2.货币局制度。（Currency Board Arrangements） 3.其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。 （Other Conventional Fixed Peg Arrangements） 4.水平区间钉住（Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands）
金融与统计学院
表3-1
类型
IMF成员国的汇率安排
时间 1999 1999 4.30 12.31
37 37
数量
2001 3.31
39
2001 2003 12.31 4.30
40 41
1）无独立法定通货的汇率安排
2）货币局
3）其他传统的固定钉住安排（水平 钉住） 4）水平区间钉住 5）爬行钉住 6）爬行区间钉住 7）不事先公布干预路径（目标）的 管理浮动 8）单独浮动 总计
金融与统计学院
（二）赞成浮动汇率制的理由
1. 浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡 2. 浮动汇率制能确保货币政策的自主性 3. 浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响
4. 浮动汇率制有助于促进经济稳定
5. 浮动汇率制下的私人投机是稳定的
金融与统计学院
专栏：宏观经济的三难选择（The macroeconomic trilemma）。
5
49 35
1
52 34
0
53 26
1
48
2
44
35（22） 40（25）
总计
187
187
187
金融与统计学院
188
188成固定汇率制的理由 1、固定汇率制有利于促进贸易和投资 2、固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律 3、固定汇率制有助于促进国际经济合作 4、浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的
金融与统计学院


“非理性”的投机活动（Irrational speculation） “过度厌恶风险”（Excessive risk－averse） “羊群效应”（Bandwagon effect）。 不确定性（Uncertainty） 首先，投机者无法选择正确的汇率模型，有 时候他们使用有严重缺陷的汇率模型。 其次，“比索问题”（Peso Problem）。 最后，“理性泡沫”（Rational bubble）。
普通高等教育“十一五”国家级规划教材 国 家 级 精 品 课 程 教 材
国际金融
杨胜刚 姚小义 主 编 吴志明 邵新力 副主编
金融与统计学院
第三章
汇率制度和外汇管制
金融与统计学院
学习要求
通过本章的学习，要求掌握汇率制度的概念 及其分类，关于固定和浮动汇率制度孰优孰劣 的传统争论，货币局制度的特点及其风险与收 益，联系汇率制的运行机制，货币替代以及美 元化的概念，外汇管制的概念、方式以及成本 和收益分析，我国现阶段的外汇管理和人民币 汇率状况。引导同学运用汇率制度和外汇管制 的相关理论对现实问题进行分析，以正确看待 目前世界各国汇率制度选择和外汇管制问题。
金融与统计学院
三、货币替代和美元化
（一）货币替代 所谓“货币替代”(Currency substitution)是指在开放经济条件下，一国 居民因对本国货币币值稳定失去信心或本国货 币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑 换，使得外币在价值尺度、流通手段、支付手 段和贮藏手段方面全面或部分替代本币发挥作 用的一种现象。
时间
2004 2005 2006 4.30 4.30 4.30
41 7 41 4 5 41 7 42 5 5 41 7 49 6 5
2007 4.30
2008 4.30
10（43） 10（45） 13（7） 13（7）
70（56） 68（54） 5 6 3 8
6）爬行区间钉住
7）不事先公布干预路径（目标）的 管理浮动 8）单独浮动
金融与统计学院
（二）美元化
按照IMF的观点，美元化是指一国居 民在其资产中持有相当大一部分外币资 产（主要是美元），美元大量进入流通 领域，具备货币的全部或部分职能，并 具有逐步取代本国货币，成为该国经济 活动主要媒介的趋势，因而美元化实质 上是一种狭义或程度较深的货币替代现 象。 1、美元化问题的形成、发展和现状 2、美元化的风险和收益
金融与统计学院
（二）世界各国外汇管制的概况
1. 实行严格外汇管制的国家和地区 2. 实行部分外汇管制的国家和地区 3. 名义上取消了外汇管制的国家和地区
金融与统计学院
（三）外汇管制的原因和目的
原因：一是当一国发生战争或突发经济危机、 金融危机或其他政治经济动荡时，一般都会采取 外汇管制的措施来筹措资金或阻止政治经济动荡 的进一步发展；二是当一国经济发展比较落后或 处于困难时期，外汇资金严重短缺时，通常也会 采取外汇管制的措施，以集中有限的外汇资金用 于经济建设。