财务管理 第四章第一节 资本成本

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【例 4-2】华丰公司取得一笔3年期的长期 借款100万元，年利率为8%，按年付息，到 期一次还本，所得税税率为25%，银行要求 的补偿性余额为15%。那么这笔借款的资本 成本的计算如下：
KL =
100 8% (1 25%) 7.06% 100 (1 15%)
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练习：某公司取得一笔借款600万元， 年利率为10%，3年期，按年付息，到 期一次还本。所得税税率为40%，银 行要求的补偿性余额为20%。则这笔 借款的资本成本：
【例 4-9】锡鑫公司2010年12月31日的 账面长期资金共8 500万元，其中长期借 款2 500万元，长期债券2 000万元，普 通股3 500万元，留存收益500万元，其 个别资本成本分别为5%、8.5%、14.15%、 12%。该公司的加权平均资本成本计算如 下： 2500 2000 3500 500 5% 8.5% 14.15% 12% 10% Kw＝ 8500 8500 8500 8500
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【例 4-5】蓝天集团发行总面值为1 500万元 的优先股，发行总价格为1 600万元，筹资费 用率为3.5%，规定的年固定股利率为10%。则 该优先股的资本成本为：
Kp ＝
1500 10% 9.72% 1600 (1 3.5%)
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当企业资不抵债时，优先股持有人参与剩余 财产分配的顺序仅次于债券持有人，而先于 普通股持有人。 优先股的风险要大于债券、小于普通股 优先股的资本成本要高于债券的成本、低于 普通股的成本。
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练习：M公司现有一投资方案，投资报酬率 20%，投资总额2000万元。所需资金筹资方 案如下： （1）银行借款 200万元，利息率8%。 （2）发行债券300万元，利息率10%，筹资 费用率2%。 （3）发行普通股票1500万元 ，预计第一年 股利14%，筹资费用率2%，预计股利增长率 3%，该公司所得税率25% 要求：对该筹资方案的可行性进行决策。
（3）综合资金成本 = 6%×10%+ 7.65%×15%+17.29%×75% =14.71% 第二步：决策： 综合资金成本14.71%〈投资报酬率20% ∴筹资方案可行。
L i (1 T ) 500 8% (1 25%) 6.03% L (1 f ) 500 (1 0.5%)
如果忽略银行筹资费用率，则其资本 成本为 KL = 8%×（1－25%）= 6%
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练习：某企业从银行取得一笔5年期 借款500万元，年利率为10%，每年付 息一次，到期时一次还本，借款手续 费为借款额的0.4%，公司所得税率为 40%。 则该项长期借款的资本成本计算如下：
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（1）长期借款资本成本
长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为 借款手续费，一般较低，有可忽略不计； 借款利息在所得税前支付，具有抵税作用。 公式为： K L=
I（ T） 1 L（ f） 1
=
L i（ Tf
公式中：KL—长期借款资本成本； L—长期借款总额； T—所得税率； f—长期借款筹资费率。
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练习：3D公司股票的市场价格是100元， 预计下期红股利为8元/股，红利增长 率7%，求该普通股的资本成本。
Ks
D1 P0
8 g 7% 15% 100
练习：3D公司普通股的βi 为1.12。已知同期 国库券的收益率是5.6%,市场组合的预期收益率 是14%，求其普通股的资本成本。
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在不考虑货币时间价值的情况下，债 券资本成本的计算公式如下：
Kb=
I（ T） 1 B（ f） 0 1
M i（ T） 1 B0 1 f） （
或Kb=
Kb——债券的资本成本； I ——债券的年利息； T——企业所得税税率； B0——债券发行总额，按债
券的发行价格确定； f ——债券筹资费用率； M——债券的面值； i ——债券的年利率。
第一步：计算资金成本 （1）计算个别资金成本 借款=8%×（1-25%）=6% 债券=300×10%×（1-25%）/300×（1-2%） =7.65% 股票=1500×14%/1500×（1-2%）+3%=17.29% （2）计算筹资比重 借款=200/2000=10% 债券=300/2000=15% 股票=1500/2000=75%
Ks ＝10%＋1.4×(13%－ 10%）= 14.2%
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风险溢价法
在企业发行长期债券利率的基础上， 加上一定的风险溢价来计算普通股资 本成本。其计算公式为： Ks—普通股资本成本 Kb—同一公司的债券资本成本 R —股东要求的风险溢价
Ks ＝ Kb＋R
风险溢价R 的大小可以根据经验估计， 通常情况下，采用4%的平均风险溢价
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当银行借款手续费 忽略不计时，此时 上式可简化为 KL = i×（1－T）
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【例 4-1】 红光公司从银行取得一笔长期借 款500万元，年利率为8%，期限5年，每年付 息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的手 续费为借款额的0.5%，企业所得税税率为25%。 则该笔长期借款的资本成本计算如下：
KL =
以产生不同的结果。如果其结果相差较远时。 则要进行仔细分析和判断。
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3.留存收益资本成本
留存收益的资本成本是股东失去向外投资 的机会成本。
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在股利贴现模型法下，留存收益成本的计算 公式为： Kc—留存收益资本成本； Dc—预期年股利额； Dc Pc—普通股筹资额； g Kc ＝ P c g —普通股股利年增长 率。
D1 Ks g P0 (1 f )
D1—预期第1年年末每股股利 P0—普通股内在价值 g —普通股股利年增长率 f —普通股筹资费用率
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【例 4-6】裕湖股份有限公司发行普 通股2 000万股，每股面值为1元，发 行价格为每股5元，预计第1年的股利 率为12%，以后每年按6%递增，筹资费 用率为5%。则该普通股的资本成本计 算如下：
600 10% 1 40%） （ 600 1 20%） （
K L=
=7.5%
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（2）长期债券资本成本
企业发行债券的成本主要是指债券利息 和筹资费用。 债券的利息按其面值和票面利率计算并 列入税前费用，具有抵税效用； 债券的筹资费用为发行费，包括申请费、 注册费、印刷费及推销费等。 债券的筹资额为债券发行价格，有平价、 溢价和折价，与债权面值有时不一致， 这对资本成本的测算都有一定影响。
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练习：某公司拟平价发行总面值为1000 万元的5年期债券，票面利率为10%，该 债券每年付息，到期还本。发行债券的 筹资费率为3%，公司所得税税率为25%。 则该债券的资本成本为： K b=
1000 10% 1 25%） （ 1000 1 3%） （
=7.732%
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2.权益资本成本
Ks k f β(k m k f ) 5.6% 1.12(14% 5.6) 15% i
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练习：3D公司普通股的风险溢价估计 是8.8%, 债券收益率是6.0%, 问该公 司的普通股的资本成本。
K s K d R s 6.0% 8.8% 14.8%
对于同一个企业，估算普通股的依据不同可
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β的含义被定义为某个资产的收益率与整个 市场组合之间的相关性。 假设整个市场的β=1， 若某只股票的β=1，表明该股票的风险等于 整个市场的平均风险； 若某只股票的β＞1，表明该股票的风险大于 整个市场的平均风险； 若某只股票的β＜1，表明该股票的风险小于 整个市场的平均风险；
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【例 4-7】某期间政府发行的国库券年 利率为10%，平均风险股票的必要报酬 率是13%，星光公司普通股的β系数为 1.4。则该普通股的资本成本为：
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• 对于借款和债券 借款的筹资成本＜债券的筹资成本。 • 对于权益资金， 优先股资本成本＜普通股的资本成本； 留存收益资本成本＜普通股的资本成本
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（二）加权平均资本成本
加权平均资本成本是衡量企业筹资的总体 代价，以各项个别资本成本占企业全部资 金的比重为权数，对个别资本成本进行加 权平均确定的，又叫做综合资本成本。 Kw—加权平均资本 加权平均成本由个别资本成本和加权平均权 成本； 数两个因素决定，其计算公式为： Kj—第j种资本的 n 个别资本成本； Kw ＝ KjWj Wj—第j种资本的 j 1 个别资本成本占全 部资本的比重。 33
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（2）普通股成本
普通股成本常用的计算方法有股利贴现模型 法和资本资产定价模型法。
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•如果股票发行人采取固定股利的股利分配政 策，即Dt是一个固定金额时，普通股成本的 计算方法跟优先股成本的计算方法相同。 •如果股利以一个固定的增长比率g 递增时， 经过推算，可以得到发行普通股资本成本的 计算公式为： Ks—普通股资本成本
K b=
500 10% (1 25%) 6.44% 600 (1 3%)
如果例题中的债券是按折价发行，发行价格为 430万元，此时债券的资本成本为：
K b=
500 10% (1 25%) 8.99% 430 (1 3%)
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在实际工作中，由于债券的利率水平 要高于长期借款的利率，加上债券的 发行费用较高，所以，债券的资本成 本一般高于长期借款的资本成本。
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【例 4-8】风华股份有限公司发行普 通股1 000万元，预计第一年年股利 率为12%，以后每年增长率为2%，则 该留存收益的资本成本为：
Kc
1000 12% ＝ 1000 2% 14%
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综上所述 • 权益资金的资本成本＞负债的资本成本 • 从投资人的角度看， 因为，投资债券风险＜投资股票的风险 所以，投资债券的报酬率＜投资股票的报酬 筹资人弥补债券投资人风险的成本＜弥补股票 投资人风险的成本