面粉企业利用期货进行套期保值的方案近几年,受宏观经济因素及商品自身供求关系变化的影响,原油､金属､农产品等大宗商品价格波动十分剧烈｡粮食流通是高成本､高风险的微利经营行业,随着市场化程度的不断提高,产､销区域价差越来越小,季节差价也越来越难以把握｡价格的大幅波动,往往使企业面临严重的经营风险｡通过国内农产品期货市场平台,积极稳妥地参与期现货套保,可以有效地减少产品价格剧烈波动给企业带来的经营风险,使企业保持持续发展,做大做强｡一､企业经营情况面粉企业目前面临企业库存较大,在收储和保管过程当中,小麦价格波动对企业储备和生产均有较大的影响,具体体现在小麦采购环节及小麦存储环节｡二､企业经营风险分析(一)原料采购环节目前原料主要是小麦,采购方式主要以随行就市为主,供货方以小麦收购贸易商为主｡就小麦加工企业而言主要担心日后采购小麦时价格上涨的风险,从而造成产品生产成本的上升｡(二)原料仓储环节在原料仓储期间,企业主要面临原料价格下跌风险｡若在企业原料仓储期间,小麦价格出现下跌,则造成生产成本上的损失,面粉销售成本相对较高,利润减少｡三､经营风险应对措施根据企业生产经营的实际情况,我们建议利用期货市场的功能,采取套期保值回避原料价格波动的风险｡(一)套保对象及数量根据企业情况,并结合期货市场期货合约特点,我们选择郑商所强麦为套保对象,根据套期保值原则之一“数量相等”,对小麦现货采购量采用1 比1 进行套保操作,即一手强麦期货合约对应保值10 吨小麦｡总体套保量为5000吨｡(二)套期保值介绍1､套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动｡(1)套期保值就两种模式:买期保值和卖期保值,买期保值为的是锁定采购成本,卖期保值为的是锁定销售利润｡“买入套期保值”又称“多头套期保值”,是在期货市场购入期货,用期货市场多头规避价格上涨的风险｡持有多头头寸,来为交易者将要在现货市场上买进的现货商品保值｡因此又称为“多头保值”或“买空保值”｡买入套期保值的目的是为了防止日后因价格上升而带来的亏损风险｡这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法,可以将远期价格固定在预计的水平上｡买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法｡(2)做法详解根据保值的目标先在期货市场上买进相关的合适的期货;然后,在现货市场上买进该现货的同时,在期货市场上卖出与原先买进相同的期货合约,从而完成套期保值业务｡具体地说,就是交易者目前不打算购进价格合适的实物商品,而为了保证在未来某—时间必须购进该实物商品时,其价格仍能维持在目前水平,那么就可以应用买入套期保值了｡2､买入套期保值案例假设某以小麦为原材料的企业 2008 年 6 月上旬计划在未来 1 个月后购买 1000 吨小麦,此时小麦现货市场价格为 1600 元/吨｡该企业认为,在未来 1个月小麦市场行情看涨,小麦期货也会上涨,企业计划购买的小麦价格也会随之上涨,但他又不愿意现在就购买小麦｡为了规避这种可能的损失,该企业就在小麦期货的当前价格 1750 元/吨的价位买进 100 手小麦期货合约(每手合约 10吨小麦)｡1 个月后,小麦市场价格涨至1650 元/吨,小麦期货也从1750 元吨上涨至 1800 元/吨｡该投资者在小麦现货市场购买的价格升高了,而同期小麦期货也上涨了 135 元/吨,投资者通过卖出 100 手小麦期货合约进行平仓｡从该例可以得出:第一､完整的买入套期保值涉及两笔期货交易｡第一笔为买入期货合约,第二笔为在现货市场买入现货的同时,在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸｡第二､因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖,所以该例是一个买入套期保值｡第三､通过这一套期保值交易,虽然现货市场价格出现了对以小麦为原料企业不利的变动,价格上涨了 50 元/吨,因而原材料成本提高了 50000 元,但是在期货市场上的交易盈利了50000 元,从而消除了价格不利变动的影响｡如果该企业不做套期保值交易,现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料,但是一旦现货市场价格上升,他就必须承担由此造成的损失｡相反,他在期货市场上做了买入套期保值,虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利,可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失｡因此可以说,买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险｡该例简单的说明了套期保值原理,在具体操作中,应当考虑交易手续费､持仓费､交割费用等｡四､当前套期保值交易策略(一)套期保值机会分析1､2012 年7 月份小麦行情回顾2012 年7 月,强麦期市价格总体上来说是经历了“从6 月的下跌企稳筑底､反弹､创两月来新高､再阴跌回落”的过程｡主要原因是外围产品豆粕､玉米的强势上涨带动;伴随着降息等进一步经济刺激政策的出台落实｡强麦1301 合约更是在7 月9 日创2 月多来的新高2598 元;但现货市场几乎没有跟涨,于是强麦期货市场出现难得一见的套利窗口,随着套利者在高位的抛盘,强麦期价弱势调整,7 月20 日,强麦1301 期货价格重回2500 以下,认为接下来弱势盘整的局面还可能会持续一月左右的时间,鉴于普麦现货市场的企稳偏强,结合目前优质麦及普麦价差考虑,我们认为,在8 月底的关键时期,如小麦现货市场不出现大规模抢收,可以维持前期观点:强麦1209 会在9 月跌至2300 元附近;1301合约也会在1209 合约的带动下走弱｡2､宏观经济面:中国经济第三季度企稳转暖,看好第四季度7 月9 日和10 日上午,国务院总理温家宝先后主持召开了两次经济形势座谈会,听取专家和企业负责人的意见和建议｡温家宝总理表示,作为一个发展中大国,需要保持一定的经济增长速度,经济社会发展､民生改善才有相应的基础｡当前国内外经济形势比较复杂｡稳增长首先要正确判断形势,既要看到经济下行的压力,也要看到经济增长的动力;既要有忧患意识,也要增强信心｡稳增长不仅是当务之急,而且是一项长期的艰巨任务｡稳增长的政策措施包括促进消费､出口多元化等,但当前重要的是促进投资的合理增长｡温总理还指出,稳增长还要与财政､金融､企业以及其他方面的改革结合起来,用改革的办法,用市场的办法,推进结构调整和发展方式转变,提高产业竞争力,增强经济发展的活力和可持续性｡今年初中央政府虽然明确表示以预调､微调来稳定经济发展,当时将“稳增长”与“控通胀”作为两大政策目标｡由于担忧通胀反弹,冲击经济､社会稳定,结果一方面稳经济,一方面控通胀,使得政策在具体执行时出现了左摇右摆,很难实现真正的平衡､兼顾两个目标｡最新经济数据显示,当前国内通胀压力明显比预期的要低,更有研究人士预期,7月份的CPI 可能跌破2%｡这样,中央再无通胀的后顾之忧,可以全心全力来撑经济,实现“稳增长”｡原来预留了空间的货币政策与财政政策,也可以加大力度出招｡面对当前复杂的经济形势,国内可能很快有一系列的有更大力度的政策出台,在投资､减税､货币､消费等多个领域,都可能继续会有有力的政策变化｡投资银行巴克莱资本近日发布报告称,尽管中国6 月份保持复苏迹象,但第二季度实际GDP 涨幅应为7-7.3%｡同时,其维持经济第二季度触底的判断,全年GDP 增长料为8.1%｡我们也认为第三季度中国经济将企稳转暖,在第四季度经济增长甚至会更快､更明显｡3､现货市场小麦价格企稳,8 月底或开始缓升走势伴随着本年度新麦的陆续上市,新麦价格呈现持续下滑态势,并跌破国家最低收购价｡在此背景下,主产区各省相继启动2012 年小麦最低收购价执行预案并展开收购｡据主产区粮食部门统计,截至7 月5 日,河北､山东､江苏､安徽等11 个小麦主产区各类粮食企业累计收购2012 年新产小麦2401.8 万吨,其中国有粮食企业收购1629.6 万吨,占收购总量的68%｡目前现货市场普麦价格,以河北大型面粉工厂送到价为例,普麦2120 元/吨,河北2018 优质麦2240 元,师栾02-1 优质麦2350 元｡7 月强麦期货市场跟随豆粕､玉米快速上涨时,现货市场并没有出现明显的跟涨联动,这样给套利者提供了罕见的期现套利机会,郑商所公布的仓单日报显示,有效预报明显增加,这样的期货现货套利窗口仍未被封死,认为,后期现货价格将走强,期货价格适度回落｡收割期间的赤霉病减产炒作,最后被国家官方公布的增产丰收消息给击破｡但也有可能官方公布的丰收确实存在统计误差,有业内人士认为,赤霉病影响的小麦质量不能普遍被饲料企业认可,随着中秋､国庆面粉消费旺季的临近,加工企业可能会在9 月前出现抢购小麦的情况,届时现货小麦如果走强,期价回落的压力会减弱｡4､豆粕及玉米期价强势上涨对强麦期价的影响明显7 月农产品期货最火爆的局面属于豆粕品种,由于美国出现了罕见的干旱,很多人将此次干旱与1988 年干旱程度相比,在11 日美国月度供需报告出台前,市场就普遍预期美豆单产会大幅下调,之前6 月报告预测的单产还是43.9 蒲式耳/英亩,7 月报告调减为40.5 蒲式耳/英亩;之后由于没有有效降雨出现,外盘美豆继续在创新高,市场已经有不少分析师认为8 月美农业部报告会继续调低单产至37-39 蒲式耳/英亩,大商所豆粕1209 合约创新高4125 元,1301 合约也一举攻到3999 元接近4000 元关口｡一些国外机构对美盘大豆的价格预测已经在看1800-2000 美分/蒲式耳｡国储大豆拍卖最近2 次基本上全部成交,争抢异常火爆,似乎都在论证着市场的猜测:8-10 月我国进口大豆到港量不足,国内压榨量月均500 万吨以上,缺口可能巨大｡如果说7 月美国的干旱对美豆单产的损害还有待进一步观察,坚决对垒的空头一直认为纯属炒作,连盘豆粕的日成交量､持仓量､日增仓都在说明着多空双方在创造着最坚决的对攻｡相比较,认同度更高的是对美玉米的损害,因为干旱正值玉米的授粉期,7 月报告已经将美玉米单产由上月的166 蒲式耳/英亩调减至146 蒲式耳/英亩,但市场已经普遍认为还会继续下调至140 蒲式耳/英亩以下｡7 月份,国内各加工厂麸皮库存并不算高,麸皮市场维持着偏强的走势,这又支撑着小麦价格｡5､外围情况:美国､俄罗斯小麦减产对我国影响有限7 月11 日,美国农业部公布全球农业供需预测月度报告显示,2012/13 年度,全球小麦供应量减少510 万吨,全球产量减少670 万吨(其中俄罗斯产量调减400 万吨,哈萨克斯坦调减200 万吨,中国调减200 万吨,欧盟调增210 万吨),起初库存调增160 万吨; 全球小麦消费量调减180 万吨,由于哈萨克斯坦､澳大利亚及美国的饲料用麦量的减少;全球贸易量方面,中国进口量由调减50 万吨至200 万吨,俄罗斯出口量调减400 万吨至1200 万吨,哈萨克斯坦出口量调减150 万至700 万吨,美国出口量调增140 万吨｡(二)技术分析普麦1301 日线图强麦1301 日线图技术上,从强麦主力合约1301 日线图上来看,自今年5 月份以来强麦反弹之后上行缺乏利多支撑,行情震荡反复形成多重顶形态,目前期价在2480 元/吨颈线位置,后期若有效站稳2480 元/吨,则行情仍会延续反弹｡否则强麦将会继续弱势下滑｡下方目标位预计在2400 元/吨一线｡(二)套保实施方案根据我们的判断,小麦期价短期或有下行风险,但步入8 月份行情会逐步走强｡在此基础上我们认为:目前期价位于前期震荡区间2500-2550 元/吨下方,则具体的操作方案可以有以下几种:(1)若后期期价继续下滑,则建议不宜过早进行买入保值的操作｡等待期价运行至2420-2400 元/吨一线时,可进行买入套保的操作,逢低分批买入,止损位可设为2380 元/吨一线｡假设企业每月需要采购小麦6000 吨,则在价格运行至2420-2400 元/吨时进行套保,对应小麦合约为600 手｡另外期市有风险,从资金角度讲一般不建议满仓操作,可将仓位建立在40%-50%仓位区间,结合以上操作方法如下:建仓保证金比例按9%,按前期低位2380 元设置止损点及计算风险备用资金｡小麦价格如上涨,则期货盈利为现货采购的成本增加提供保值;如下跌,则现货成本减少抵消期货亏损,当完成采购任务时对相应保值期货合约进行平仓即可｡若期价进一步下跌,则在止损点平仓即可,等待时机决定建仓与否｡(2)若后期期价重回2500-2550 元/吨震荡区间,则以区间下沿附近为建仓区域,逢低买入｡建仓保证金比例按9%,若后期能够有效突破该区间上沿,则趋势可能发生扭转,等待期价回调时可进行加仓操作｡止损点位设为2500 元/吨｡小麦价格如出现反弹,则企业通过上述套保方案锁定生产成本,当完成采购任务时对相应保值期货合约进行平仓即可｡五､企业如何建立期现结合体系(一)建立期现结合体系的准则现货企业打造期现运作平台,以下几个环节必不可首先,调整企业发展战略,把期货运作融入企业经营之中｡企业管理者要从观念上认识期货市场的重要性,把期现运作上升到企业发展战略的高度,调整单纯的现货运作思路,充分利用期货市场的价格发现功能指导企业生产经营,利用套期保值化解风险,更进一步进行期现运作,获取额外的套利收益｡其次,加强企业内部期现部门之间的协作｡期现运作过程包括前期调研､投资论证､方案设计､现货组织､成本利润核算和资金运转等环节,企业各部门要充分协调一致才能保证操作有效运行｡其三,现货企业要进一步完善现货渠道｡期现运作过程中业务量大,资金占用多,时间周期上有严格限制,需要现货渠道能够有效的现货物流运转,保障现货能够用的上､销得出｡其四,强化资金管理与风险控制｡期货市场价格变化剧烈,与现货贸易结合起来后,对资金管理､调度要求较高,同时对市场风险要有完善的控制措施､程序,避免出现大的损失｡最后,还要与期货行业紧密联系｡期现运作要求技术性高,要求对市场行情有准确的把握,并熟练运用期货､期权等金融衍生工具进行风险管理｡在现有人才紧缺的情况下,现货企业可以充分利用外脑,与期货公司进行合作,实现优势互补,共同打造期现运作平台｡(二)组织架构1､建议成立期货部或类似组织,具体组织架构如下:注:决策人､下单人､风险监督人不能为一人,应分别担任｡决策人:总经理或期货业务负责人;下单人(交易员):由专职人员担任;风险监督员:由财务部经理兼任或其他专职人员担任｡2､工作职责(1)下单人主要职责:①下单人每日向总经理报告当天新建头寸情况､计划建仓及平仓头寸情况及最新市场信息等情况｡②根据公司的套期保值方案选择合适的时机向长安期货经纪公司下达指令交易｡③当市场价格波动较大或发生异常波动的情况时,下单人应立即报告决策人｡(2)风险监督人主要职责包括:①制定期货业务有关的风险管理政策及管理工作程序;②监督期货业务有关人员执行风险管理政策和风险管理工作程序;③审核公司的具体保值方案;④核查交易员的交易行为是否符合套期保值计划和具体交易方案;⑤对期货头寸的风险状况进行监控和评估,保证套期保值过程的正常进行;⑥发现､报告,并按程序处理风险事故;⑦评估､防范和化解公司境内期货业务的法律风险｡(三)制度建设在内部控制制度建设方面,为有效防范和化解风险,建议借鉴《企业内部控制基本规范》及国家有关法律法规,并可参考深交所发布的《中小企业板信息披露业务备忘录第25 号:商品期货套期保值业务》制定详细的内部控制管理制度｡首先要明确公司在期货市场以从事套期保值交易为主,不得直接进行投机或套利交易;其次,建立完善的期货套期保值业务报告制度,并由公司财务部设立专门的期货业务风险监控岗,负责对套期保值业务风险控制措施和程序进行监督和评价,及时识别内部控制缺陷并采取补救措施;同时,公司应建立风险测算系统,以保障期货交易中可能出现的资金风险以及保值头寸价格变动风险｡六､公司参与套期保值的可能性风险尽管企业进入期货市场是从事套期保值交易,但是期货市场是风险和利润同在的｡一般情况下,企业参与期货市场主要担心以下几方面主要风险:1､追加保证金:期货交易规则规定,交易所可以根据期货市场实际情况或进入交割月之前及时调整保证金比例,因此企业在参与时应有资金保证,或者企业在参与具体交易时采取稳妥的方式入市,同时应配以相对应的操作策略即可规避保证金不足的风险;2､市场风险:在实际情况下,期货价格与现货价格运行节奏还是有差距的,但是只要企业入市时结合自身成本,并严格按套期保值的原则来运作,则风险相对较小;3､操作风险:企业在参与套期保值时,应提前根据企业现状制定详细计划,并且严格按计划行事,同时一定注意,不要将套保与投机混淆｡严格按套保思路来运作,不得频繁进出操作｡七､财务分析新会计准则将期货合约作为一项金融资产或金融负债在资产负债表中确认,并按公允价值进行计量｡套期保值的确认和计量(一)套期保值会计方法运用条件1､在套期开始时,企业对套期关系(即套期工具和被套期项目之间的关系)有正式指定,并准备了关于套期关系､风险管理目标和套期策略的正式书面文件｡该文件至少载明了套期工具､被套期项目､被套期风险的性质以及套期有效性评价方法等内容｡套期必须与具体可辨认并被指定的风险有关,且最终影响企业的损益｡2､该套期预期高度有效,且符合企业最初为该套期关系所确定的风险管理策略｡3､对预期交易的现金流量套期,预期交易应当很可能发生,且必须使企业面临最终将影响损益的现金流量变动风险｡4､套期有效性能够可靠地计量｡5､企业应当持续地(即过去有效和将来有效)对套期有效性进行评价,并确保该套期在套期关系被指定的会计期间内高度有效｡上述五个条件最重要的条件是套期有效性的评价和计量问题｡最基础的条件是要由正式书面文件指定套期关系｡(二)套期保值会计账户的设置:1､套期保值会计要求单独设置三个会计科目:套期工具(共同类)､被套期项目(共同类)､套期损益(损益类)｡共同类科目借方余额表示资产,贷方余额表示负债｡套期工具公允价值变动后的账务处理是:借:套期工具贷:套期损益/公允价值变动损益或者做相反分录｡被套期项目核算:借:被套期项目贷:指定为被套期项目的相关资产(账面价值)借:被套期项目贷:套期损益或者做相反分录｡2､被套期项目利得或损失的具体处理要求(1)对于金融资产或金融负债组合一部分的利率风险公允价值套期,企业对被套期项目形成的利得或损失｡(2)被套期项目是以摊余成本计量的金融工具的,对被套期项目账面价值所作的调整,应当调整日重新计算的实际利率在调整日至到期日的期内进行摊销计入当期损益｡(3)被套期项目为尚未确认的确定承诺的,该确定承诺因被套期风险引起的公允价值变动累计额应当确认为一项资产或负债,相关利得或损失应当计入当期损益｡(4)在购买资产或承担负债的确定承诺的公允价值中,该确定承诺因被套期风险引起的公允价值变动累计额(已确认为资产或负债),就当调整履行该确定承诺所取得的资产或承担的负债的初始确认金额｡3､如果出现以下情况之一,企业不应当再按照上述规定处理:(1)套期工具已到期､被出售､合同终止或已行使｡套期工具展期或被另一项套期工具替换时,展期或替换是企业正式书面文件所载明的套期策略组成部分的,不作为已到期或合同终止处理｡(2)该套期不再满足本准则所规定的运用套期保值会计方法的条件｡(3)企业撤销了对套期关系的指定｡4､套期保值的会计处理[例1]2005 年1 月1 日某上市公司决定采用期货合同对其拥有的库存商品A进行公允价值套期保值,在期货市场上卖出了相同数量的商品A 的期货合约,初始保证金为4400 元｡套期开始日,库存商品A 账面价值40000 元,公允价值44000元,2005 年4 月30 日,该期货合约的公允价值上升了5000 元,库存商品A 的公允价值下降了3000 元｡该例中,套期工具为卖出的商品A 的期货合同,被套期项目为库存商品A｡(1)2005 年1 月1 日借:结算备付金 4400贷:银行存款 4400借:被套期项目 40000贷:库存商品 40000(2)2005 年4 月30 日确认套期工具利得时,借:套期工具——期货合约 5000贷:公允价值变动损益 5000借:公允价值变动损益 3000贷:被套期项目 3000借:银行存款 4400贷:结算备付金 4400出售库存商品A 时,借:银行存款 41000贷:主营业务收入 41000借:主营业务成本 37000贷:被套期项目 37000借:银行存款 5000贷:套期工具——期货合约 5000若属于现金流量套期的,其利得或损失中属于有效套期的部分应当直接确认为所有者权益并单列项目反映,该有效套期部分的金额按照下列两项的绝对额中较低者确定:套期工具自套期开始的累计利得或损失;被套期项目自套期开始的预计未来现金流量现值的累计变动额｡利得或损失中属于无效套期的部分应当计入当期损益｡被套期项目为预期交易且该预期交易使企业随后确认一项非金融资产或非金融负债的,企业可以选择下列方法处理:原直接计入所有者权益的利得或损失应在该项非金融资产或非金融负债影响企业损益的相同期间转出,计入当期损益;将原直接计入所有者权益的利得或损失转出,计入该非金融资产或非金融负债的初始确认金额｡对于其他的现金流量套期,原直接计入所有者权益的利得或损失,应当在被套期预期交易影响损益的相同期间转出,计入当期损益｡。
