免责声明
本报告由系统自动生成。所有信息和内容均来源于雪球用户的讨论，雪球不对信息和内容的准确性、完整性作保证, 也不保证相关雪球用户拥有所发表内容的版权。报
告采纳的雪球用户可能在本报告发出后对本报告所引用之内容做出变更。
雪球提倡但不强制用户披露其交易活动。报告中引用的相关雪球用户可能持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能与这些公司或相关利益方发生关系，雪球对此并不承担核实义务。
本报告的观点、结论和建议不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的任何操作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，根据本报告做出的任何决策与雪球和相关雪球用户无关。
股市有风险，入市需谨慎。
版权声明
除非另有声明，本报告采用知识共享“署名 3.0 未本地化版本”许可协议进行
许可（访问 https://www.doczj.com/doc/1016013101.html,/licenses/by/3.0/deed.zh 查看该
许可协议）。
访谈嘉宾
Conan的投资笔记
访谈简介
最近民营医疗成为投资者关注的焦点，近日$复星医药(SH600196)$公告，
公司以不超过6.93亿元的价格，受让佛山市禅城区中心医院有限公司60%股权，收购估值12.8倍市盈率。禅城医院上半年实现收入2.8亿元，结余5178万元。原股东保证禅城医院2013-2015年度分别实现目标净利润9,000万
元、10,800万元和12,960万元。
对于此收购，市场普遍持有乐观态度，首先相比医疗服务板块的整体估值61倍市盈率，收购价格12.8倍市盈率非常便宜。其次，我们看好民营资本进入医疗服务板块的历史性机遇，通过内生成长和外延扩张，复星医药的制药、医疗服务核心业务板块更加突出。
预计公司原有的3家并表医院（安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院）2013收入规模大约3亿元，净利润约3千万元。禅城医院合并报表后，2014年公司医疗服务板块收入规模将在10亿元左右，净利润约1.5亿。医疗服务板块作为新增长点对公司业绩的贡献将更加明显。
投资者应该如何看待复星医药的扩张？现在是民营资本进入医疗领域的好时机吗？雪球邀请到了神农投资王卓玮做客雪球访谈，欢迎提问。
访谈时间：10月24日15:00-16:00
延伸阅读：
复星医药分析笔记：迟来的认可https://www.doczj.com/doc/1016013101.html,/1830611415/25787944（进入雪球查看访谈）
本次访谈相关股票：复星医药(SH600196),复星医药(02196)
以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!
[问] 释老毛：
尊敬的肖钢主席：
您好。自从您履新以来，刷新吏治，锐意进取，铁腕治市，IPO财务大核查，重拳打击财务造假，业内人士纷纷叫好，也赢得了广大股民的信任和赞赏。对这些出色成就向您表示衷心祝贺！但在最近，A股市场发生了令人不安和不解的现象，不但让证监会反复强调的中小投资者保护的“天条”遭受挑战，而且更可能把A股市场二十多年来苦心经营积累下来的公司治理成果和“三公”形象毁于一旦！
2013年10月12日，网民“天地侠影”（网络ID，目前公开真实身份为汪炜华），在上海某地被警方带走。根据其博客信息，他称自己为旅居澳洲的职业投资人，曾公开质疑并举报上市公司广汇能源，但否认自己持有空头仓位。根据其朋友受托发布的微博图片显示，汪炜华被拘留的原因是“编造并传播证券期货交易虚假信息”。
一、空头与多头有没有区别？
一个正常的证券市场，空头和多头是正常的市场参与者，做空和做多是正常的交易行为。没有多头，市场将会崩塌；没有空头，泡沫将会疯狂。空头和多头都是证券市场的健康力量，合法的做空做多只存在技术问题，不存在道德问题。“天地侠影”看空唱空广汇能源，是正常的市场行为。“天地侠影”在接受媒体采访时透露，自己首次关注到广汇能源是在去年10月份，当时以私募大佬但斌为代表的多位投资人士高调飞往新疆调研广汇能源，引发了好奇心。对于肯抬轿子的网络大V，美酒佳肴，鲜花掌声；对于发声质疑的股民小散，磨刀霍霍，铁窗镣铐。这种冰火两重天的待遇严重破坏了市场上的信息对称，也违反了证券市场的“三公”原则。一个成熟的证券市场，我们必须学会善待空头。如果恶意做空能够入罪，那么天天发布看空报告的机构和分析师情何以堪？
二、谣言和合理质疑如何区分？
在信息海量庞杂的证券市场上，没有任何人发布的信息具有100%完全的真实性和正确性。证监会前主席郭树清同志公开宣称银行股具有惊人的投资价值（本人高度认同郭主席的判断），但从那时起银行股价暴跌套牢大量股民，请问，这句话算是谣言还是合理建议？马克思主义认为，世界上没有绝对真理，人类的认识只能无限接近而不能穷尽真理。所以，正是各种不完全的信息并存，互相交流、辩论和筛选，投资者才会最大可能的接近真实，保证投资决策的正确。如果只允许100%真实正确的言论发表，
这个市场将会万马齐喑，形成信息荒漠。
不要说普通的个人投资者，专业机构也经常发生误判，经常看到市场上各路股评“黑嘴”层出不穷，鲜有追究者。就在10月初习总书记在APEC峰会上向世界宣布中国经济稳定增长的同时，程定华等大V顶风发布研报，看空四季度宏观经济，发出了与中央不同的声音，引发市场恐慌和资金撤离。关于宏观经济，两种不同的调子，其中必有一真，难道看空看错了就应该抓起来治罪？所以，市场上有不同声音，有各种误判，我们应当容忍，因为这是接近真实、发现真理的必由之路。
三、股民指责上市公司是否构成犯罪？
《刑法》第181条：“编造并且传播影响证券、期货交易的虚假信息，扰乱证券、期货交易市场，造成严重后果的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处一万元以上十万元以下罚金。”该罪的立案标准为：编造并且传播影响证券、期货交易的虚假信息，扰乱证券、期货交易市场，涉嫌下列情形之一的，应予追诉：
1.造成投资者直接经济损失数额在三万元以上的；
2.致使交易价格和交易量异常波动的；
3.造成恶劣影响的。
该罪名的关键是“编造并传播”，“天地侠影”所得出的结论，大都依据上市公司的公告和其他公开信息，在此基础上进行合理推断，不能算“编造”。虽然某些表达方式欠妥，例如“破产”、“清盘”、“骗子”等带有强烈情绪的语言，但主要是在私人博客和微博上的言论，这些言论最多是一个礼貌和教养的问题，属于人民内部矛盾。罪与非罪的界限必须严格界定，被辱骂者应该提起的是侵犯名誉权的民事诉讼而不是刑事问责。
真理越辩越清，真金不怕火炼，股价涨跌有内在的市场规律，好公司不怕空穴来风。上市公司的资金运作能力和澄清谣言能力都远远高于个人，完全可以通过正常的渠道反击不实之词，澄清事实，自证清白。作为一个个人投资者，资金量和影响力都非常有限，怎么可能操纵或影响市值近千亿的上市公司？
在“天地侠影”向证监会提交的举报上市公司的公开信函中，用语是相对比较理性的，举报的问题至少表面上是有合理怀疑的理由的，监管部门需要做的是查明事实，做出结论，还上市公司一个清白，给中小投资者一个交代，而不是眼睁睁的坐看举报者被送进监狱！
四、上市公司应不应当容忍股民的合理质疑和批评？
回顾十多年前的一个案例。最早的1998年恒升公司诉王洪案是一个深刻的教训。1997年8月，消费者王洪购买恒升笔记本电脑一台。后来电脑发生故障，就保修问题产生纠纷，王洪在网上发表《请看我买恒升上大当的过程》，称：“为了让商家知道现在的消费者不都是任人宰割，也为了让恒升的垃圾品不继续在中国倾销，请网友们帮助转贴到其他的BBS上面去”，“恒升笔记本死机频繁、温度烫手、娇气得像块豆腐”。恒升公司以侵害名誉权提起诉讼，终审判决王洪赔偿9万元并在媒体公开道歉。恒升公司虽然赢了官司，但结果是，实务界、学术界、舆论界无不哗然，批判大公司对消费者举措不当，现在这个品牌已经在电脑市场上消失，恒升公司的名字被钉在了消费者保护史的耻辱柱上，这个案子也成为司法史上的笑柄。
欣喜的是，中国社会在不断的进步。2002年范志毅诉《东方体育日报》案,上海市静安区人民法院在判决中指出，媒体有新闻报道自由的舆论监督权，法律既要保护公民名誉权，又要依法支持新闻单位行使舆论监督权。“即使范志毅认为报道指名道姓有损其名誉，但在媒体行使舆论监督的过程中，作为公众人物的范志毅，对于可能的轻微损害应当予以忍受”。
明星作为公众人物其名誉权受到舆论监督权的限制，而上市公司作为公众公司、作为拥有强势资源和公关能力的法人，更应该自觉接受舆论的监督和投资者的质疑。因为股民也是股东，是小股东，是合伙人，合伙人之间发生意见分歧、互相批评是正常的商业现象，通过公开辩论和股东会投票足以解决。哪怕小股东的质疑不完全属实，哪怕投资者的批评带有一定情绪色彩，上市公司必须有接受批评的雅量，应当通过正常途径澄清事实，怎么能动辄以刑责手段打击自己的合伙人或潜在合伙人？这种做法与证监会一贯提倡的价值投资、股东文化、完善公司治理结构、保护小股东利益的理念是相矛盾的，是A股公司完善治理结构进程的一个倒退。
五、如何理解中央的政策精神？
目前，我国正处于社会转型的关键时期。党和政府采取有力措施遏制网络谣言，打击造谣传谣的网络大V，取得了良好的社会效果，获得了包括我本人在内的绝大多数公众的衷心支持和拥护。中央的政策无疑是正确的、必要的，但在贯彻执行中要谨防某些机构以反网络谣言的名义夹带自己的私货，维护的不是公共利益而是私人利益。中央的政策好，要警惕歪嘴和尚把经念歪，把反击网络谣言的明智决策庸俗化、本位化，这是对中央政策精神的曲解，是极不严肃、极不正常的现象！
邓小平同志高瞻远瞩的指出：“要相信绝大多数群众有判断是非的能力。一听到群众有一点议论，尤其是尖锐一点的议论，就要追查所谓‘政治背景’、所谓‘政治谣言’，就要立案，进行打击压制，这种恶劣作风必须坚决制止。”（参见邓小平同志
在十一届三中全会的讲话《解放思想，实事求是，团结一致向前看》，1978年12月13日）老一辈革命家习仲勋同志也曾精辟的提到：“我们天下多少‘反党集团’，我经历过十几、二十个，有中央的、地方的，绝大部分都是不同意见、不同看法，结果被搞成了‘反党集团’”，因此习仲勋同志建议要建立保护不同意见法。（参见习仲勋最后一次参加全国人大会议的发言，1990年10月30日，全国人大法工委研究室前主任高锴口述）
乱世用重典，兴邦用轻刑。在中华民族复兴的伟大时代，在这个百年难遇的煌煌盛世，把人民内部矛盾当作敌我矛盾，把股民对上市公司的批评刑事化、入罪化，一违背宪法和法律，二违背中央政策和精神，三违背证券市场的客观规律和广大投资者的真实意愿。
海明威在《丧钟为谁而鸣》中表达过：“所有的人是一个整体，别人的不幸就是你的不幸。所以，不要问丧钟是为谁而鸣——它就是为你而鸣。”作为一名普通的A股股民，“天地侠影”事件让无数散户噤若寒蝉、兔死狐悲。我希望，证监会能切实保护中小投资者的合法权益，切实保护举报者的人身安全。如果“天地侠影”真有其他尚未公布的违法犯罪事实，请司法机关秉公裁判，依法处理；如果“天地侠影”仅仅是发布了博客和微博上的公开信息，请监管部门在尊重司法公正的条件下合理干预，还中小投资者一个公道。
肖主席，不知您想过没想过？如果一个普通散户真的因为单纯的质疑、批评和举报上市公司而获罪，这不仅是司法的羞耻，同时也是上市公司的羞耻、证券市场的羞耻、监管部门的羞耻。我们的子孙后代会如何评价我们这代人的所作所为呢？人在做，天在看，历史将会铭记！
此致
敬礼
一
名A股个人投资者
2013-10-23
（声明：本人对事件的所有判断均来自于公开信息；本人不持有广汇能源的任何空头或多头仓位；本人与网民“天地侠影”素昧平生仅在网上关注过其言论；本人与广汇能源实际控制人孙广信先生素无瓜葛，对上市公司是否存在“天地侠影”所质疑的问题也无结论，个人角度很欣赏孙先生作为民营企业家的奋斗和成就）
[答] Conan的投资笔记：
支持老毛。啥也不说了，大侠风范
[问] 猪妃：
请问：银行会歧视乙肝阳性的求职者吗？昨天朋友找我聊天，她研究生读的金融学就要毕业了，最近找工作投的全部是银行，担心会不会因为乙肝最终被刷下。。。。知道的告知一下，感谢各位了！
@释老毛@Conan的投资笔记@Mario@钟达奇@不明真相的群众@天天
静心课
[答] Conan的投资笔记：
转给明白人 @卢山林@O_Livia
[问] Rossw：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
复星医药是否存在在上海自贸区开设合资医疗机构的预期？是否可以谈谈外国医疗机构在中国市场的前景，优势和劣势？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于海外医疗机构的中国区业务。
我先举个例子，复星国际并购海外的品牌资产，然后嫁接到中国的业务类型，可以分成两类
（1）有形商品，比如folie follie（做轻奢侈品，比如腕表这类）
（2）无形商品，服务类，比如地中海俱乐部（做连锁度假村）
从目前我们看到的结果，有形商品的移植效果好于无形商品（服务类）很多，很多产投公司的并购案也是这个情况。这里边关键的问题是，服务类的移植需要去适应当地
的文化和一些当地情况，而有形商品是不用的。我相信复星国际控股也很明白这些事情，他们在这方面也做了很多调整和资源再分配。
而回到我们谈到的医疗服务，就是属于第二类服务类的产品类型。目前海外医疗服务机构在中国区业务的规模都不大，而且很多是以高端医疗服务的形式存在。但是在国内外机构准入差别不大的前提下，中国人均收入越高，对海外公司就越有利。
海外医疗服务机构在中国区的业务优点是他们有成熟的产品和运营系统。
而缺点是他们不熟悉他们的消费者
[问] 博实：
$复星国际(00656)$从我准备买到现在，复星国际涨了20%。最近复星医药和地
产都有较强的表现，这家公司如果说有风险，在哪？@Conan的投资笔记
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药的风险在哪里
首先我先说一下，如果你可以买到很便宜的价格，你对抗这家公司风险的能力就上升，你的这个投资案的容错率也会非常好，我理解这个就是巴菲特所说的安全空间。所以，如果希望自己的投资案有良好对抗风险的能力，好的价格是一个关键。
然后复星医药的这家公司一个比较大的问题就是，这家公司多元化收缩的进程。关于多元的问题，我在访谈预告的文章里特意解释了我对这个问题的看法。大致是
“由于研发周期长，且费用大，而产品的复制成本又非常低，制药行业是
一个规模效应非常明显的公司。如果去看世界知名药企的成长史，你会发现绝大多数制药公司都尝试过多段多元化的经营，时间长达数十年，但最终都因效果不佳而开始收缩，最终这些医药公司都在少数几个领域或子领域里集中投入资源，竖起自己别人很难无法撼动的护城河，然后规模效应开始显现。对于制药行业来说，中国的路径极大概率和世界的规律是一样的。对于多元化的问题来说，复星医院目前已经开始了多元化收缩，而关键是复星医药的多元化收缩质量及资源重点投入的领域”
一家医药公司多元化的最大问题是，他容易在各个医药子领域
里，被在这个子领域里投入最大一两家公司在业务拉开巨大差距，以致于被逐个击破。这个事情，在欧美医药发展史里，发生很多次了。
[问] 阳自东来：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：复星的胰岛素这一块，竞争力如何？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药的胰岛素业务的情况
复星医药的胰岛素业务是在子公司江苏万邦旗下，增发的募投
资金参与了这个业务。目前中国胰岛素市场是以外资为主，少数中资企业也占有一席之地。
对比通化东宝这样的公司，复星医药胰岛素业务一个限制就是
公司各个领域都有业务板块，所以这个直接限制了公司在胰岛素业务上的投入不能像通化东宝那样火力全开。所以，我猜测对比业内这些大拿，即便复星医药有出色管理运营体系，但复星医药的胰岛素业务的策略有可能是稳住市场占有率。
[问] shinosn：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
复星医药到底是医药股还是医疗股？卖的是服务还是药？PE20倍是市场低估还是另有隐情？卖给老外的3.8亿欧元的到底是不是自买自卖？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药的业务都有什么 复星医药是一家医药综合公司，长项是产投
及产投后的整合及运营。我建议您可以看下，我昨天写的一篇介绍复星医药的文章，里边对这家公司有比较细的解释和说明 复星医药分析笔记：迟来的认可
https://www.doczj.com/doc/1016013101.html,/1830611415/25787944
[问] 极限：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
你好，我复星国际和复星医药均有投资，目前仓位复星医药的高于复星国际的，我想请教一下，未来的发展，复星国际和复星医药哪个更有潜力，貌似复星医药的潜力大，但估值上看高出复星国际不少，如果是你的话 投资复星国际和复星医药的比
例如何分配，谢谢
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药和复星国际哪个价值更高
如何我们都结合的是目前的价格。我觉得港股那边两边差不多。但是A股的复星医药贵于香港复星医药。而从发展速度来说，我觉得未来复星医药在发展速度会在复星国际旗下的资产包里，算是很快的了。
此外，我觉得复星医药和复星国际最佳投资的时间过去了，而最佳的时间就在1-2年之前的这个时间段里。
我自己的仓位复星国际比例高，一个原因是，我对复星国际的理解比复星医药好。
[问] uken：
对@Conan的投资笔记说：分享下转行的求职过程
[答] Conan的投资笔记：
这个事，有功夫，我和相亲的事一起说。。。
[问] jianye87：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
请问从第一期到第三期这个周期有多长？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药旗下药品的研发时间 这个时间不一样。如
果你说的是临床的话。具体情况我也不是非常清楚，但一个药研发总来说，对于大品种难度偏高的中国仿制来说，得6-10年。
[问] 智足长乐：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
不错的分析
[答] Conan的投资笔记：
多谢
[问] kumika：
对@Conan的投资笔记说:你漏分析复星旗下的锦州奥鸿了，这可是只会下金蛋的鸡。买来没几年利润翻番，老郭眼光独到啊
[答] Conan的投资笔记：
1 关于锦州奥鸿的问题
锦州奥鸿在昨天我发的文章关于复星医药制药业务的9-10家
主要公司里，我没有单列出来进行分析。锦州奥鸿是复星医药这两年并购后整合绩效最好的药。旗下两个药都有大幅增长，
奥鸿的并购案，复星医药当时最看重的是奥鸿旗下的邦亭（一
个手术时的止血药），邦亭12年增长30-40%左右，销售在2亿左右。而奥德金增长却超过并购前预期（小牛血清去蛋白注射液，治疗脑卒的药品）增长在50-70%，销
售12年在4.4亿。而奥德金良好的销售，和脑卒病理实验难度高有关系。
最后，我在这里说一下，并奥德金的功臣是复星医药的并购组。
郭广昌并不直接负责这个项目。
[问] 黑山白雪：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
复星投资大量分散的投资和业务如何形成合力，从战略投资和组合上来说，福星医药给人感觉属于没有主业的感觉，投资反而是最成功的业务，你觉得它能够静下心来做药？总觉得是挂着医药的皮，干着投资的低买高卖的生意。无法和@云南白药@片
仔癀之类的公司来对比的。
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药的主营业务，及医药行业产业链的联盟化
复星医药的一个主营业务就是产业投资，而目前制药业务也是
复星的主营业务，而医疗服务在复星业务板块里重要程度一定程度上取决于并购进度。
国内有不少研发见长的医药公司的明星药品都是并购而来，医药
产业链现在和过去并不一样，联盟化和分工化非常明显。比如说，国内很多研发公司只做药物研发，之后销售由其他公司来完成，而很多专家和业务高手退出公司后，成立专门的推广公司负责销售。也就是说医药制药公司越来越像一个平台，和电影公司，地产公司的形态越来越像。这也是一个市场市场化提高后一个表现形式。
而评估一家公司的产业并购或退出行为的一个关键是：这个产
业并购或退出是这个行为是否对公司长远的内在价值产生正面影响或者是负面影响。这个判断需要投资者自己结合自己的知识和理解来判断，这里边即会有好公司，也会
有表现糟糕的公司。
就跟非常勿扰一样，投资者需要考虑的一个问题，不是谁来出
场，而是你打算给谁留灯
[问] 新闻定制采集软件：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
复星医药前期并无出色表现，单靠此宗收购案能支持目前的涨幅么？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药的短期预测，以及已经涨了很多是否可以买的问题
我虽然能够对公司下一个季度，二个季度，三个季度EPS进行
预测。但那不是我长项，我的投资决策也不太考虑这个。
我关心的问题是
（1）如何这家公司有长远的发展
（2）我能拿到什么样的价格
其他问题，我考虑真的不太多。。。
然后，我们基金买入复星医药的价格，估计是现在的60%左
右，而且是在所有这些事都出来前。我自己对复星医药都分析快4年，那时才8元多，我第一次买入复星医药的价格大概是现在的40%。
你的问题是关于这家公司短期行为与短期股价走势的问题。呵呵，这
不是我拿手好戏。你可以找找其他人问问^^
[问] 北子岛资本：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
最近复星医药异常，Conan兄在雪球做访谈，会不会让一些人冲动买入，之后长期被套？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于我对买不买复星医药的立场
恩，有可能。。。所以，我在说一下我对于买不买复星医药的立场，多谢你的问题~~我虽然能够对公司下一个季度，二个季度，三个季度EPS进行
预测。但那不是我长项，我的投资决策也不太考虑这个。
我关心的问题是
（1）如何这家公司有长远的发展
（2）我能拿到什么样的价格
其他问题，我考虑真的不太多。。。
然后，我们基金买入复星医药的价格，估计是现在的60%左
右，而且是在所有这些事都出来前。我自己对复星医药都分析快4年，那时才8元多，
我第一次买入复星医药的价格大概是现在的40%。
你的问题是关于这家公司短期行为与短期股价走势的问题。呵呵，这
不是我拿手好戏。你可以找找其他人问问^^
------------------------一条分割
线--------------------------------------------------------------
另外，我在补充一下。如果是目前的价格，我们可能就不买复星医药了。
[问] kikowind：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
请问下，复星医药对私人医院这一块，有什么亮点吗？我很看好私人医院，特别是针
对富人阶层的私人医院未来的发展
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药医院业务板块
我觉得复星医药医院业务板块，可能的一个特点是会突出肿
瘤科室，并购的5家医院中有2家专门做肿瘤科室，且一个是高端肿瘤医院。而这些医
院的很多科室也和肿瘤有关，并且让肿瘤科室好的医院对其他医院进行管理输出。
我觉得未来高端私人医院这个部分利润会在行业里率先起
来。
[问] methodologysong：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
如若请你给这个公司 一个估值， 目前 市值能值 多少，
三年后， 目标预期市值 会在 什么区间？
1 关于复星医药的估值
我现在的看法和之前的文章是一样的。复星医药估值最少可以
在2.5-3左右。如果我能摸到中等手气的牌，这个PB就会比现在高。但是我觉得以合理的估值去买一个股票未必是好主意。
2 关于复星医药3年后的发展情况
我觉得复星医药未来的发展情况，可能取决于这6点
（1） 资源集中的业务区域，及多元化的收缩的效果
（2） 产业投资的情况
（3） 资金杠杆的质量，及融资渠道的开拓
（4） 研发业务的进程，及对比同业内强势的研发地位
（5） 医院并购业务情况，及投后管理和整合的情况
（6） 是否能更好的激励管理层及有更好的激励机制
[问] 蒋波：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
如果重庆药友控股权没了，复星医药估值会下调多少亿？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于重庆药友对于复星医药的地位
我一般还真不太这样想这个事情。重庆药友现在净资产约
在3.5-4亿左右，ROE在25%左右，公司工作人员有参股。是一家很不错的制药公司。
重庆药友可能在复星医药历史上的一个作用，在02年并购后，
它帮助复星医药积累了国企重组这方面的经验。这可能后边对复星参与国药控股重组起了很大的帮助。而国药控股才是大菜所在
[问] 独钓寒江渔：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
不知道可否说说复星医药生产和研发的药品的市场空间，以及复星所投医院的赢利前景？
1 关于复星医药目前的产品线
复星医药现在产品线是以心血管系统疾病药物，中枢神经药
物，血液系统药物，新陈代谢及消化药物，抗感染药物，原料药这6个药品为主（这里没考虑器械和疫苗）。而其中中枢神经药物和血液系统药物大头都在锦州奥鸿和洞庭药业那。原料药主要是在新生源和重庆药友的子公司凯林制药下边。而剩下3个药品则主要是有江苏万邦，重庆药友和其他公司组成。
原有的产品线还有增长，但可能不会很快。
2 关于复星医药的研发业务
之前写的这篇文章里有讲复星医药的研发平台都是由哪些组成
有兴趣，你可以看看
https://www.doczj.com/doc/1016013101.html,/1830611415/25787944
3 关于复星医药医药板块的盈利情况
之前并购的3家医院里，净利情况不太好，两家基本是盈亏平衡线附近，一家有盈利。之前一家小医院没披露，看不到数据。从我了解到的禅城医院的情况还不错。病床，客流，管理层等情况还不错。我不是特别关心这些医院短期能不能盈利。我看重的是这些医院复星医药打算如何进行投后管理。
需要说明的是，在上市的私人医院资产里，绩效好的医院和绩效差的医院差距非常大。
[问] 锤子西门：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
请问，关于这次公告的专利转让，为什么同样的东西国内转让才2500万，国外就可以到32.5亿(3.88亿欧元)呢？中间是什么道理呢？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于为什么最近复星医药的两个并购案的转让价格不一样 亲，因为卖的不
是同一个东西。。。
[问] 饭要七成饱：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
复星对养老这块的投资是放到哪里的，未来有没有可能注入复星医药，集团未来还有没有好的资产注入预期？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星的养老业务
复星目前的养老业务星堡养老是在控股复星国际那，现
在在上海已经开业了。注入不好说，现在这个业务量还不大。如果从发展业务，扩大市占率来说，我觉得不注入效果会更好，资金杠杆和管理链条的质量可能都会好一些。
集团现在医药资产不多了。。能注入的东西不大了，总
不能把老娘舅这样的快餐业务再注回来把。。。
以后以色列做美容器械的那30%左右股权理论上是可以注
回上市公司包里的。
[问] O_Livia：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
赶快回答啊少年还有好多问题呢！
[答] Conan的投资笔记：
这是在考验我的微操和手速。。
[问] 华尔街518：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
以色列的医疗美容器械在我国市场前景如何？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于美容器械的中国市场前景
我觉得女人有毕生有两个事业，一个是减肥，一个是美容。
我自己及我们公司都是非常看好中国未来的美容市场的。美容
对于女生来说，即是耐用消费品，又是奢侈品，，，所以在人均收入大幅增长的情况下，这个市场爆发可谓指日可待。而以色列ALMA的成熟的产品在国内已经有通过飞盾在推广。ALMA在中国推进速度非常取决于复星对这个项目投后管理的程度。
参与以色列美容器械并购里除了复星医药外，还有复星保德信
基金，这是复星之前最大的美元基金（目前被复星新发的产品反超了。。），这支基金里擅长的项目是消费，服务类投资。里边有复星非常出色的投资经理和分析师，可以说是复星的王牌部队。我绝对他们的投资绩效会更加出色。而这个项目，这支基金就大比例参与了。
[问] 加贝壳：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
据说复兴 以后会继续收购数百家民营医院嘛？ 嘉宾看好该策略么？
此外，复兴把同济堂出售，对于并购海外有何帮助？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药并购医院的速度
如果复星医药现在给医院并购组提的目标是每年并
购2-3家医院。如果这个并购速度希望加快，一个需要市场给予比较好的项目供应量，这样复星那边并购组扩大才比较有意义。另外一个是需要复星国际那边的地产业务及地产基金业务给予资产支持，让资产变轻才能提速。
2 关于同济堂的出售
现在复星在投资组合上的策略是，提高投资集中度，这样会降低公司
业务的多元化覆盖。所以这样就需要处理掉一些次要投资。同济堂很可能就属于这个情况的。
[问] 华尔街518：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
膳食补充剂Pure好像刚开始运行，市场空间很大，然而竞争相当激烈。是否可以通过国药平台及保险平台进行销售？
[答] Conan的投资笔记：
这个业务我不是很熟悉，呵呵。 你可以问问雪球的美容教主 @O_Livia
[问] 华尔街518：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
这次国家出政策后，市场上的民营医院成为焦点，复星今后的并购之路是否会变得艰
难？成本是否会提高？假如3-
5年复星下属医院床位真能达到10000张，内生加外延，医院的盈利增长是否会快于其他业务？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于政策对复星医药医院并购业务的影响
新政策出来后，对于行业来说，有些项目的并购难度会降
低，项目供应链会上来，而参与并购的总资金量也会上来。所以，总体影响现在说不好。我觉得复星医药并不必需要追求医院的并购速度。很多医院项目质量参差不齐，保持合理的速度就是挺不错的选择。
2 关于复星医药医院业务未来的盈利性
这个非常取决于复星医药并入这些医院以后，投后管理的质
量。现在复星医院组大概十来个人左右，其中还得把并购组抛了。医院是一个长周期业务，如何运营和整合得当，利润完全可以长期体现出来，盈利时间无所谓差那6个季度或者是8个季度。
[问] O_Livia：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
赶快回答啊少年还有好多问题呢！
[答] Conan的投资笔记：
回复@数据驱动力: 我就一直再说，找我访谈的都是大老爷们。。。 找@释老
毛访谈的才是MM//@数据驱动力:回复@天天静心课:肯定需要啊，在一大堆问题
里先挑妹子的问题重点回答。
[问] KrisFish：
关于$复星医药(SH600196)$$复星医药(02196)$，对@Conan的投资笔记说：
如何看待公司的非经常项的盈利？几年考虑国药股份摊薄、同济堂转让，非经常项目盈利在10个亿以上。扣非的估值还便宜么？
[答] Conan的投资笔记：
1 关于复星医药的非常经常损益
免责声明 本报告由系统自动生成。所有信息和内容均来源于雪球用户的讨论，雪球不对信息和内容的准确性、完整性作保证, 也不保证相关雪球用户拥有所发表内容的版权。报 告采纳的雪球用户可能在本报告发出后对本报告所引用之内容做出变更。 雪球提倡但不强制用户披露其交易活动。报告中引用的相关雪球用户可能持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能与这些公司或相关利益方发生关系，雪球对此并不承担核实义务。 本报告的观点、结论和建议不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的任何操作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，根据本报告做出的任何决策与雪球和相关雪球用户无关。 股市有风险，入市需谨慎。 版权声明 除非另有声明，本报告采用知识共享“署名 3.0 未本地化版本”许可协议进行 许可（访问 https://www.doczj.com/doc/1016013101.html,/licenses/by/3.0/deed.zh 查看该 许可协议）。
访谈嘉宾 东边的小石头 访谈简介 从周末不断的政策救市推出，到本周行情的巨震波动。大部分投资者内心似乎达 到了一种共识：行情越来越难看懂了！在这样的情况下，后市如何操作成了大家 最关心的问题。很多雪球上的人气用户近期都将关注点集中到了分级基金之上， 甚至不少人认为后市主攻的方向就是分级基金投资。 那么对于一般的散户而言，投资分级基金能够带来怎样的收益呢？分级基金对于 风险控制又有那些优势？什么是分级A和分级B的下折？应该如何参与？本期雪 球访谈，邀请到分级基金方面的资深达人@东边的小石头，由他来为我们讲解， 在此次巨震之后，如何利用分级投资进行投资，与我们分享他的分级基金投资经 验和见解。欢迎分级基金爱好者参与提问和讨论！ 【访谈时间】7月9日20：00——21：00 【相关阅读】分级A如何参与下折？哪些参数至关重要？能获得多少收益？ https://www.doczj.com/doc/1016013101.html,/3309816647/50412016 （进入雪球查看访谈） 本次访谈相关股票：上证指数(SH000001),深证成指(SZ399001),创业
目录 1 导言 (3) 2 有关理论、核心概念 (3) 3 全球战略实证分析 (4) 3.1 “三步走”战略目标 (4) 3.2 外部环境分析 (4) 3.2.1 宏观环境分析－－PEST (4) 3.2.2 行业环境分析－－五力模型 (6) 3.2.3 主要竞争对手分析－－印度药企 (7) 3.3 内部条件分析 (8) 3.3.1 资源分析 (8) 3.3.2 能力分析 (9) 3.3.3 SWOT 分析 (9) 4 对策建议 (10) 4.1 人才策略 (10) 4.2 创新研发策略 (10) 4.3 营销策略 (10) 4.4 合作并购策略 (10) 5 结论 (11) 参考文献 (11)
复星医药的全球战略浅析 1 导言 上海复星医药（集团）股份有限公司（简称“复星医药”），前身为上海复星实业股份有限公司，成立于1994年，1998年8月在上海证券交易所挂牌上市，于2004年12月复星实业正式更名。复星医药自1998年上市以来，13年内净利润增长了13.55倍，年均复合增长率达到24.26%。净资产、净利润均名列中国医药上市公司前列。其专注于现代生物医药健康产业，抓住中国医药市场的快速成长和中国企业进军全球主流医药市场的巨大机遇，以“品牌、创新、高效、全球化”为经营理念，加快实施产业整合和重磅产品战略，稳健经营、快速发展，成为了以药品研发制造和医药流通为核心，同时在诊断产品和医药器械等领域拥有领先规模和市场地位，在研发创新、市场营销、并购整合、人才建设等方面形成了竞争优势的大型专业医药产业集团。复星医药奉行可持续发展的原则，将公司的社会责任、经济效益和生态效益置于同等重要的位置。 面向未来，复星医药将继续以促进人类健康为使命，秉承“持续创新，共享健康”的理念，内生式增长、外延式扩张和整合式发展三方并重，在进一步加强在中国医药商业领先地位的同时，以创新战略为先导，面向国际国内两个市场，打造具有国际竞争力的全球化医药企业。这次我主要研讨复星医药的外延式扩张，亦即是全球战略，现阶段它主要通过投资控股、参股模式来开展相关的全球业务。 2 有关理论、核心概念 企业并购：一个企业通过购买另一个企业全部或部分的资产或股权，从而控制、影响被并购的企业，以增强企业竞争优势、实现经营目标的行为。 可持续发展：满足当前需要而又不削弱子孙后代满足其需要之能力的发展。可持续发展还意味着维护、合理使用并且提高自然资源基础，这种基础支撑着生态抗压力及经济的增长。可持续的发展还意味着在发展计划和政策中纳入对环境的关注与考虑，而不代表在援助或发展资助方面的一种新形式的附加条件。 PEST分析法：一种企业所处宏观环境分析模型，所谓PEST即 Political（政治），Economic（经济）,Social（社会）and Technological（科技）。
企业观察：复星医药的经营模式及核心竞争力分析 按：以下均来自于14年年报一、经营模式 本集团是布局于中国医药健康领域全产业链的企业，本集团的业务从产业前端的原料药和制剂的研发生产到流通环节的医药商业，再到产业终端的医疗服务和零售，以及诊断试剂、医疗器械的生产和销售都有相应的布局。 近年来，本集团在国际化业务的开拓方面也取得了不错的成绩，实现了制剂产品的出口，并且规模日益扩大；对以色列Alma Lasers的收购使得本集团在激光手术治疗领域站在了细分市场的国际前列。相对于其他一些以单一业务或者单个或多个单项核心产品为业务基础的公司而言，本集团这样的业务布局能够最大程度的分享到中国医药健康行业的持续高速增长机会，并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应，同时，还能规避细分行业的波动带来的业绩风险。 在过去几年，本集团的经营业绩保持了较高速度的持续增长，持续为股东创造价值。 本集团能取得这样的经营结果，既得益于对存量资产和业务的管理和经营能力的不断提升，也得益于
围绕主业持续不断的通过投资和并购扩大营业规模。 在运营与投资相结合的具体方面，本集团经营的主要业务可以划分为：药品制造与研发（含原料药和制剂）、医药分销与零售（主要是国药控股股份有限公司的流通和零售业务）、医学诊断与医疗器械（含诊断试剂、手术耗材、医疗器械）、医疗服务（医院业务）四个板块，每个业务板块均由专业化的运营管理团队进行经营和发展。 各管理团队除做好存量业务的管理和发展之外，都会按照本集团的战略目标，围绕其核心产品和市场定位寻找投资并购的对象。对并购标的的选择，本集团有自己的成熟逻辑，即关注拥有特色品种的各类规模企业，业主中有壁垒的高价值产品。完成并购后，本集团将在生产研发和销售的各个环节对并购对象 进行整合，整合以提升效率、压缩成本、拓展市场空间为目的，使得并购对象能迅速融入本集团已有的生产、营销和管理体系，借助自身资源迅速提升产品竞争力。 在Alma Lasers的案例中，2013年初的收购使本集团进入全球美容激光手术治疗领域并位列前茅，收购完成后通过制定发展战略、人才引进、产品研发储备、整合业务、市场拓展等经营管理措施的落实，
证券代码：600196
股票简称：复星医药
编号：临 2012-004
上海复星医药（集团）股份有限公司 关于变更部分募集资金投资项目的公告
本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
重要内容提示： ●原投资项目名称：重组人胰岛素产业化（原料+制剂）项目 ●新投资项目名称：重组人胰岛素及类似物产业化（原料+制剂）项目 ●变更募集资金金额：重组人胰岛素及类似物产业化（原料+制剂）项目总投 资为人民币51,076万元，其中：以募集资金投资人民币37,147万元、其余投资人民 币13,929万元由项目实施主体江苏万邦生化医药股份有限公司（以下简称“江苏万 邦”）自筹。由于新投资项目与原拟投资项目中的部分建设内容相同，本次募集资 金投向实际变更金额为人民币22,186.21万元，变更金额占该项目募集资金净额的 59.73%。 ●新项目预计完成时间、投资回报率： 新项目的投资回收期（含项目建设期）为 9.7 年；经测算，预计新项目的内部 收益率为 28.58%。 ●新项目预计达到可使用状态的时间：2015 年 1 月
一、2010 年非公开发行股票的基本情况： 经中国证券监督管理委员会以证监许可[2010]334号文《关于核准上海复星医 药(集团)股份有限公司非公开发行股票的批复》核准，上海复星医药（集团）股份 有限公司（以下简称“复星医药”或“公司”）于中国境内非公开发行股票。截至 2010年5月4日，公司已完成非公开发行3,182万股人民币普通股（A股）股票，发行 价格为每股人民币20.60元，募集资金总额为人民币65,549.20万元，扣除发生的券 商承销佣金及其他发行费用后实际筹得募集资金净额人民币63,539.20万元。截止 2010年4月19日，募集资金已存入专项账户。
1
关于医药行业五家公司的财务分析 一上海医药 2013-03-31 2013-06-30 2013-09-30 2013-12-31 流动比率 1.5094 1.6373 1.6544 1.6779 速动比率 1.1345 1.2262 1.2265 1.2867 资产负债率52.8280 49.2376 48.4990 48.2467 根据上海医药13年各季度的财务指标显示，其流动比率及速动比率均呈上升趋势，说明其短期偿债能力正在逐步提升；其两个指标均低于行业平均水平，故我们可以说上海医药具有较差的短期偿债能力。而其资产负债率逐季度递减显示出其长期偿债能力在不断增强，但比行业平均水平高出约13个百分点，说明其具有极大的债务风险。 二复星医药 2013-03-31 2013-06-30 2013-09-30 2013-12-31 流动比率 1.2839 1.3224 1.3237 1.5745 速动比率0.9912 1.0129 1.0178 1.1949 资产负债率43.4552 40.5278 40.0699 40.2575 由复星医药13年各季度的财务指标可以得出，其流动比率呈上升趋势，速动比率也呈上升趋势，但都稍低于行业平均水平。因此我们可以说复星医药的短期偿债能力较差。而其资产负债率随季度递减，并且基本在百分之四十左右，说明其有较强的长期偿债能力。 三红日药业 2013-03-31 2013-06-30 2013-09-30 2013-12-31 流动比率 3.1573 3.3244 2.7565 3.2628 速动比率 2.5602 2.7237 2.3117 2.7520 资产负债率21.5795 20.8170 23.2718 21.1836
复星医药[600196]2019年度财务分析报告 目录 一．公司简介 (3) 二．公司财务分析 (3) 2.1 公司资产结构分析 (3) 2.1.1 资产构成基本情况 (3) 2.1.2 流动资产构成情况 (4) 2.1.3 非流动资产构成情况 (6) 2.2 负债及所有者权益结构分析 (7) 2.2.1 负债及所有者权益基本构成情况 (7) 2.2.2 流动负债基本构成情况 (8) 2.2.3 非流动负债基本构成情况 (10) 2.2.4 所有者权益基本构成情况 (11) 2.3利润分析 (12) 2.3.1 净利润分析 (12) 2.3.2 营业利润分析 (13) 2.3.3 利润总额分析 (13) 2.3.4 成本费用分析 (14) 2.4 现金流量分析 (15) 2.4.1 经营活动、投资活动及筹资活动现金流分析 (15) 2.4.2 现金流入结构分析 (16) 2.4.3 现金流出结构分析 (21) 2.5 偿债能力分析 (25) 2.5.1 短期偿债能力 (25) 2.5.2 综合偿债能力 (26) 2.6 营运能力分析 (27) 2.6.1 存货周转率 (27)
2.6.2 应收账款周转率 (28) 2.6.3 总资产周转率 (29) 2.7盈利能力分析 (30) 2.7.1 销售毛利率 (30) 2.7.2 销售净利率 (31) 2.7.3 ROE（净资产收益率） (32) 2.7.4 ROA（总资产报酬率） (33) 2.8成长性分析 (34) 2.8.1 资产扩张率 (34) 2.8.2 营业总收入同比增长率 (35) 2.8.3 净利润同比增长率 (36) 2.8.4 营业利润同比增长率 (37) 2.8.5 净资产同比增长率 (38)
目录 、背景资料............................................................ (.2) 、比率分析............................................................... ⑸ (一)偿债能力 (5) (二)营运能力 (6) (三)盈利能力 (6) (四)发展能力 (7) 三、风险分析 (8) 四、资金结构分析 (9) 五、杜邦财务分析 (11) 六、股票投资价格分析..................................................... (1.2) 七、分析结论 (13) 八、附表...................................................................... (14) (一)资产负债表 ...................................................... (1.4) (二)利润表 ........................................................... (1.7) (三)现金流量表 (18) 1
年度财务报表分析上海复星医药（集团）股份有限公司2012 背景分析一、 景资料）背（一公司法定中文名称：上海复星医药（集团）股份有限公司 Shan ghai Fos un Pharmaceutical （Group） Co., Ltd. 公司法定英文名称：公 司法定代表人：陈启宇楼号9公司注册地址：中国上海市曹杨路510号公司办公地址：中国上海市复兴东路2公司股票上市交易所：上海证券交易所股票简称：复星医药600196股票代码：东构成股（二）（股）股份总数：2,240,462,364 A股流通股）31日，公司共有股东129541户（全部为12截至2012年月拥有公司股份前十名股东持股情况如下：主要股东复星医药（600196） 股本性质（股）截止日期股东名称持股数（%）持股比例41.09 920641314 2012 -12-31境内非国有）有限公司（上海复星高科技集团法人14.94 2012-12-31 334799000 境外法人） HKSCCNOMINEESLIMITED（注51475800 2012-12-31 2.3中国人寿保险股份有限公司—分红—个人分红未知FH002沪—005L — 33148808 1.48 2012 -12-31 未知中国建设银行—华安宏利股票型证券投资基金21314632 0.95 2012-12-31中国工商银行—景顺长城精选蓝筹股票型证券未知 投资基金19488028 0.87 2012 -12-31 交通银行—华安策略优选股票型证券投资基金未知 16390231 2012-12-31 0.73中国建设银行—银华富裕主题股票型证券投资未知 基金14699900 2012-12-31 0.66 未知交通银行—安顺证券投资基金14000060 2012-12-31 0.62招商银行股份有限公司—光大保德信优势配置未知 股票型证券投资基金12099851 2012-12-31 0.54 全国社保基金一零四组合未知 （三）企业发展状况年经上海市人民政府批准，以上海复星高科技（集团）有限公司、上海广信1998科技发展有限公司、上海英富信息发展有限公司、上海申新实业（集团）有限公司和股股万股5,000A通过向社会公开发行上海西大堂 科技投资发展有限公司作为发起人，万股）的方式，将上海复星实业有限公司变更为股份有限公司。500票（含公司职工股2 经中国证监会批准，公司于1998年6月25日公开发行社会公众股5,000万股（含公司职工股500万股），其中4,500万股社会公众股于1998年8月7日在上海证券交易所挂牌交易。公开发行后，公司的总股本为15,070万股。现总股本为 1,904,392,364股，控股股东为上海复星高科技（集团）有限公司，主营业务为生物化学产品，试剂，生物四技服务，生产销售自身开发的产品，仪器仪表，电子产品，计算机，化工原料（除危险品），咨询服务；经营本企业自产产品及相关技术的出口业务，经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口业务。复星医药上市14年以来，净利润增长了21倍, 年均复合增长率达到26.72%。销售收入、净资产、净利润、股票市值均名列中国医药上
医药公司财务分析报告 一、上海医药 20XX-03-31 20XX-06-30 20XX-09-30 20XX-12-31 流动比率 1.5094 1.6373 1.6544 1.6779 速动比率 1.1345 1.2262 1.2265 1.2867 资产负债率 52.8280 49.2376 48.4990 48.2467 根据上海医药13年各季度的财务指标显示，其流动比率及速动比率均呈上升趋势，说明其短期偿债能力正在逐步提升;其两个指标 均低于行业平均水平，故我们可以说上海医药具有较差的短期偿债能力。而其资产负债率逐季度递减显示出其长期偿债能力在不断增强，但比行业平均水平高出约13个百分点，说明其具有极大的债务风险。 二、复星医药 20XX-03-31 20XX-06-30 20XX-09-30 20XX-12-31 流动比率 1.2839 1.3224 1.3237 1.5745 速动比率 0.9912 1.0129 1.0178 1.1949 资产负债率 43.4552 40.5278 40.0699 40.2575 由复星医药13年各季度的财务指标可以得出，其流动比率呈上升趋势，速动比率也呈上升趋势，但都稍低于行业平均水平。因此我们可以说复星医药的短期偿债能力较差。而其资产负债率随季度递减，并且基本在百分之四十左右，说明其有较强的长期偿债能力。 三、红日药业 20XX-03-31 20XX-06-30 20XX-09-30 20XX-12-31
流动比率 3.1573 3.3244 2.7565 3.2628 速动比率 2.5602 2.7237 2.3117 2.7520 资产负债率 21.5795 20.8170 23.2718 21.1836 红日药业的流动比率和速动比率均随季度先上升后下降再上升，但其流动比率每个季度都高于行业平均值2.52，速动比率也明显高 于行业平均值1.92，说明该公司短期偿债能力较好，可能有部分存 货积压或者滞销，还拥有过多的现金没能很好的在经营中加以运用。其资产负债率呈波浪形随季度波动，但都是在百分之22左右，低于 行业的平均水平值35.53，说明其具有较好的长期偿债能力，公司经营比较谨慎。 四、双鹭药业 20XX-03-31 20XX-06-30 20XX-09-30 20XX-12-31 流动比率 23.0090 19.5056 16.6718 27.9074 速动比率 21.8727 18.3235 15.6007 25.0385 资产负债率 3.4502 3.9481 4.5385 2.7569 该公司的流动比率和速动比率前三个季度都逐渐下降，第四季 度上升，其值均明显高于医药行业的平均值，说明该公司短期偿债能力很强，有过多的现金没有用于经营。而且其资产负债率也明显低于该行业平均值，说明该公司的远期偿债能力很强。 五、海正药业 20XX-03-31 20XX-06-30 20XX-09-30 20XX-12-31 流动比率 0.9572 1.0930 1.1106 1.2217
目录 一、背景资料 (2) 二、比率分析 (5) （一）偿债能力 (5) （二）营运能力 (6) （三）盈利能力 (6) （四）发展能力 (7) 三、风险分析 (8) 四、资金结构分析 (9) 五、杜邦财务分析 (11) 六、股票投资价格分析 (12) 七、分析结论 (13) 八、附表 (14) （一）资产负债表 (14) （二）利润表 (17) （三）现金流量表 (18)
上海复星医药（集团）股份有限公司2012年度财务报表分析 一、 背景分析 (一) 背景资料 公司法定中文名称：上海复星医药（集团）股份有限公司 公司法定英文名称： Shanghai Fosun Pharmaceutical (Group) Co., Ltd. 公司法定代表人：陈启宇 公司注册地址：中国上海市曹杨路510号9楼 公司办公地址：中国上海市复兴东路2号 公司股票上市交易所：上海证券交易所 股票简称：复星医药 股票代码：600196 (二) 股东构成 股份总数：2,240,462,364（股） 截至2012年12月31日，公司共有股东129541户（全部为A 股流通股） 拥有公司股份前十名股东持股情况如下： （三）企业发展状况 1998年经上海市人民政府批准，以上海复星高科技（集团）有限公司、上海广信科技发展有限公司、上海英富信息发展有限公司、上海申新实业（集团）有限公司和上海西大堂科技投资发展有限公司作为发起人，通过向社会公开发行5,000万股A 股股票（含公司职工股500万股）的方式，将上海复星实业有限公司变更为股份有限公司。 复星医药(600196)主要股东 截止日期 股东名称 持股数(股) 持股比例(%) 股本性质 上海复星高科技(集团)有限公司 920641314 41.09 境内非国有法人 HKSCCNOMINEESLIMITED(注) 334799000 14.94 境外法人 中国人寿保险股份有限公司－分红－个人分红－005L －FH002沪 51475800 2.3 未知 中国建设银行－华安宏利股票型证券投资基金 33148808 1.48 未知 中国工商银行－景顺长城精选蓝筹股票型证券投资基金 21314632 0.95 未知 交通银行－华安策略优选股票型证券投资基金 19488028 0.87 未知 中国建设银行－银华富裕主题股票型证券投资基金 16390231 0.73 未知 交通银行－安顺证券投资基金 14699900 0.66 未知 招商银行股份有限公司－光大保德信优势配置股票型证券投资基金 14000060 0.62 未知 全国社保基金一零四组合 12099851 0.54 未知
公司概况： 上海复星医药（集团）股份有限公司（简称“复星医药”，证券代码600196）成立于1994 年，1998 年8 月在上海证券交易所挂牌上市，是在中国医药行业处于领先地位的上市公司。 复星医药上市13年以来，净利润增长了13.55倍，年均复合增长率达到24.26%。销售收入、净资产、净利润、股票市值均名列中国医药上市公司前列。 复星医药专注现代生物医药健康产业，抓住中国医药市场的快速成长和中国企业进军世界主流医药市场的巨大机遇，以“品牌、创新、高效、全球化”为经营理念，加快实施产业整合和重磅产品战略，稳健经营、快速发展，成为了以药品研发制造和医药流通为核心，同时在医学诊断、医疗器械和医疗服务等领域拥有领先规模和市场地位，在研发创新、市场营销、并购整合、人才建设等方面形成竞争优势的大型专业医药健康产业集团。 复星医药注重创新研发，拥有国家级企业技术中心。在中国，复星医药已取得肝病、糖尿病、结核病、临床诊断产品等细分市场的领先地位。在全球市场，复星医药也已成为抗疟药物等领域的领先者。复星医药投资的国药控股于2009 在香港成功上市，成为中国最大、全球市值领先的医药流通类上市公司。目前，国药控股市场占有率已经超过10%，销售收入超出第二、三名总和。医药零售领域，复星医药旗下的药品零售品牌国大药房、复美大药房、金象大药房继续保持在各自区域市场的品牌领先和盈利能力领先，形成以上海、北京为中心，面向全国发展的医药零售格局。 卓越的市场表现使复星医药成为全球顶级商学院的案例。持续、稳健的发展使复星医药成为中国上市公司中的标竿、稳居行业领先地位；企业品牌在医药健康产业和资本市场都倍受信赖。
复星医药深度解析：创新研发+医药专业投资，布局优势显 现 1、覆盖医药全产业链的综合型企业 1.1.复星医药业务涵盖医药全产业 复星医药业务涉足广，涵盖医药制造与研发、医疗器械与诊断、医疗服务、医药商业多个领域，业务包含医药产业全产业链。公司1998年于上交所上市，2012年于港交所上市。公司通过并购，不断扩大其业务版图。 1.2.业务基本介绍 公司主要业务板块为制药、器械和诊断、医疗服务板块，3个板块2019年分别实现收入217.7亿、37.4亿、30.4亿元。制药板块为公司最大的业务板块。制药、器械和诊断的毛利率比较高，分别为65.64%、52.38%。医疗服务板块的毛利率相对较低。 1.3.利润分拆 复星医药业务复杂，我们将合并利润表中同口径的数值替换成分部业绩+调整项目，以更好的反应实际经营情况，以及业绩驱动因素。 由分部业绩向利润调整的内容包括： 1、分部业绩。复星医药分部业绩口径是业务板块的收入，扣除本（营业成本）、费（销售费用、管理费用、研发费用，不包含财务费用）、税（营业税金和附加）。未扣除所得税、财务费用。 2、调整项目。调整1为合并利润表中，按照分部业绩的统计口径（收入-费-税本），计算出的分部业绩，与披露出的各分部业绩统计的差额，即未归集到3大业务板块的收入费用（不含财务费用）。调整项目1对应的，预计主要是总部的各项开支，现阶段在5亿元左右，整体平稳，略有增长。调整项目2为合并利润表中财务费用，与分部业绩统计的财务费用的差额，即未归集到3大业务板块的财务费用。多个负债项目纳入到集团管理，未纳入到分部负债中（短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债等），现阶段在9亿左右。两个调整项目金额均为倒计得出。 3、财务费用。 4、投资收益。主要包括对联营合营企业的投资收益、处置X资产收益、其
雪球报告 一、雪球的创立与发展： 雪球是一个投资者的社交网络，给投资者提供跨市场(沪深、香港、美国)、跨品种(股票、基金、债券等)的数据查询、新闻订阅和互动交流服务。雪球网站的背后是雪球财经公司Snowball Finance Inc.创立于2010年，是一家互联网金融信息服务公司。雪球财经公司名称来源于巴菲特说过的一句话：“人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”雪球的slogan：人身的自由，源于财务的自由。 雪球创始人方三文曾是网易的副总编，2010年5月25日雪球财经旗下第一个网站、雪球前身i美股上线。i美股主要给中国投资者提供美股行情查询、新闻浏览、互动交流等服务。除转载之外每天还生产20-30条原创稿件，主要是中国概念股、美股的市场动态、分析评论。由用户生产内容。在创办过程中，方三文发现，要想获得更大的用户规模，就必须把领域拓展到A股、港股乃至其他的投资理财产品。于是方三文选择了UGC，试探性地上线了以个性化组织内容和交流为核心的，作为i美股网站的一个模块运行，结果发现用户活跃度远超论坛。他逐渐感觉到，信息在传播过程中一定不能断开与发布者的链接。于是方三文决定砍掉内容团队，让机器取代人，让用户替代员工。他在2011年底重构了。这便是雪球。2011年11月1日雪球正式上线。 2012年初，雪球APP上线，第一批用户主要来自网站。发展到今天，80%的新增用户都来自于移动设备。相较而言，高质量的长文章一般在电脑上产生，浅层的碎片化互动则在手机上完成。用户从PC向手机的迁移是大势所趋，具体到雪球，炒股所需的实时性使移动端的价值更加明显。同时，移动互联网上的用户天生就是登录的，这是PC时代网站梦寐以求的。因此，虽说底层代码完全一致，只是通过不同的接口呈现到不同的桌面(PC、IOS、安卓)，但公司上下已达成共识：Mobile First。把手机端想清楚、做完了，才去考虑PC端。雪球的技术合伙人李楠说：“移动产品你做好了，PC产品很容易。” 为提升用户体验，雪球做了各种尝试，基本两个月发布一个新版本，每次都力图让用户感受到变化。据统计，刷新信息流、查看自选股行情和持仓盈亏的使用频率加起来占到全部功能的80%以上，尤其是可以添加每天买卖记录的“持仓
复星医药概况
————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：
公司概况： 上海复星医药（集团)股份有限公司(简称“复星医药”,证券代码6０01９６）成立于１9９4 年,１9９8 年8月在上海证券交易所挂牌上市,是在中国医药行业处于领先地位的上市公司。 复星医药上市13年以来，净利润增长了1３.５5倍,年均复合增长率达到24．26%。销售收入、净资产、净利润、股票市值均名列中国医药上市公司前列。 复星医药专注现代生物医药健康产业，抓住中国医药市场的快速成长和中国企业进军世界主流医药市场的巨大机遇，以“品牌、创新、高效、全球化”为经营理念，加快实施产业整合和重磅产品战略，稳健经营、快速发展,成为了以药品研发制造和医药流通为核心，同时在医学诊断、医疗器械和医疗服务等领域拥有领先规模和市场地位，在研发创新、市场营销、并购整合、人才建设等方面形成竞争优势的大型专业医药健康产业集团。 复星医药注重创新研发,拥有国家级企业技术中心。在中国，复星医药已取得肝病、糖尿病、结核病、临床诊断产品等细分市场的领先地位。在全球市场,复星医药也已成为抗疟药物等领域的领先者。复星医药投资的国药控股于20０9 在香港成功上市，成为中国最大、全球市值领先的医药流通类上市公司。目前, 国药控股市场占有率已经超过１０%，销售收入超出第二、三名总和。医药零售领域,复星医药旗下的药品零售品牌国大药房、复美大药房、金象大药房继续保持在各自区域市场的品牌领先和盈利能力领先,形成以上海、北京为中心,面向全国发展的医药零售格局。 卓越的市场表现使复星医药成为全球顶级商学院的案例。持续、稳健的发展使复星医药成为中国上市公司中的标竿、稳居行业领先地位;企业品牌在医药健康产业和资本市场都倍受信赖。
证券代码：600196 股票简称：复星医药编号：临2018-073 债券代码：136236 债券简称：16复药01 债券代码：143020 债券简称：17复药01 上海复星医药（集团）股份有限公司 对外投资暨关联交易的公告 重要内容提示 ●投资标的：广州迪会信医疗器械有限公司28%的股权 ●投资金额：人民币40,600万元 ●本次交易不构成重大资产重组 ●由于上海复星医药（集团）股份有限公司（以下简称“本公司”或“复星医药”）执行董事、董事长陈启宇先生兼任迪安诊断技术集团股份有限公司（以下简称“迪安诊断”）之董事，而迪安诊断能够对本次交易转让方杭州迪桂股权投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州迪桂”）实施重大影响，基于谨慎性原则，根据《上海证券交易所股票上市规则》（以下简称“上证所《上市规则》”）及《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》（以下简称“《关联交易实施指引》”）的规定，杭州迪桂为本公司的关联方、本次交易构成关联交易。 2017年6月至2018年5月期间，本集团（即本公司及控股子公司/单位，下同）与迪安诊断及其控股子公司/单位之间的主要关联交易（未经审计）如下： 单位：人民币万元
●除本次交易外，本公告日前12个月内，本集团与不同关联人进行的交易类别相关的交易主要包括： （1）2017年10月24日，本公司与关联方上海复星健康产业控股有限公司（以下简称“复星健控”）共同投资设立上海复拓生物科技发展有限公司（以下简称“复拓生物”）；复拓生物注册资本为人民币9,000万元，其中：本公司及复星健控拟分别现金出资人民币4,590万元及4,410万元、认缴注册资本的51%和49%。 （2）2017年11月2日，本公司控股子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司（以下简称“复宏汉霖”）与其控股子公司汉霖生技股份有限公司（以下简称“汉霖生技”）的10名自然人股东及其他8家法人股东分别签订《股份收购买卖契约书》，其中：复宏汉霖拟出资约1,647万美元受让关联方Hermeda Industrial Co.,Limited所持有的汉霖生技918万股股份。 （3）2017年12月20日，本公司控股子公司上海复星医院投资（集团）有限公司（以下简称“复星医院投资”）与关联方上海星双健投资管理有限公司（以下简称“星双健”）、关联方复星健控签订《合资合同》，复星医院投资拟现金出资人民币2,397万元与星双健、复星健控共同投资设立上海卓瑞综合门诊部有限公司（以下简称“卓瑞门诊”）；卓瑞门诊的注册资本为人民币4,700万元，其中：复星医院投资、星双健、复星健控分别认缴注册资本的51%、24.5%和24.5%。 （4）2017年12月26日，本公司控股子公司复星实业（香港）有限公司（以下简称“复星实业”）分别与关联方Mont View Capital（以下简称“Mont View”）、关联方Hermed Alpha Industrial Co., Limited（以下简称“Hermed Alpha”）签订《Stock Transfer Agreement》（即《股份转让协议》），复星实业拟向Mont View、Hermed Alpha转让所持有共计250,000股MitrAssist Holdings Limited A系列优先股，转让价格共计200万美元。 （5）2018年1月10日，本公司第七届董事会第五十次会议（临时会议）同意控股子公司Fosun Pharma USA Inc.（以下简称“Fosun Pharma USA”）现金出资2,550万美元与关联方复星国际有限公司（以下简称“复星国际”）（或通过其控股子公司）共同投资设立美国合资公司，其中：Fosun Pharma USA 将持有美国合资公司51%的股权。
复星医药2018年财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 复星医药2018年资产总额为7,055,136.14万元，其中流动资产为 1,800,172.72万元，主要分布在货币资金、应收账款、存货等环节，分别占企业流动资产合计的47.48%、20.13%和18.26%。非流动资产为 5,254,963.42万元，主要分布在长期投资和商誉，分别占企业非流动资产的40.78%、16.85%。 资产构成表
2.流动资产构成特点 企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的54.86%，表明企业的支付能力和应变能力较强。但应当关注货币性资产的投向。企业流动资产中被别人占用的、应当收回的资产数额较大，约占企业流动资产的22.44%，应当加强应收款项管理，关注应收款项的质量。 流动资产构成表 3.资产的增减变化 2018年总资产为7,055,136.14万元，与2017年的6,197,100.88万元相比有较大增长，增长13.85%。
4.资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：货币资金增加129,765.46万元，开发支出增加101,436.3万元，交易性金融资产增加61,612.38万元，存货增加53,687.54万元，固定资产增加52,724.7万元，其他非流动资产增加49,807.5万元，商誉增加38,962.94万元，应收账款增加37,610.31万元，长期投资增加30,370.37万元，在建工程增加28,090.97万元，预付款项增加19,874.45万元，应收票据增加13,449.88万元，长期待摊费用增加 5,822.08万元，其他应收款增加3,569.49万元，递延所得税资产增加 2,861.13万元，应收利息增加485.01万元，共计增加630,130.49万元；以
复星医药（600196） 一、产品分析 (3) 1、医药制造与研发 (4) 2、医学诊断与医疗器械 (7) 3、医疗服务 (8) 4、医药分销和零售 (9) 二、经营模式 (10) 1、采购 (10) 2、生产 (10) 3、研发 (10) 4、销售 (11) 5、整体业绩解释 (11) 三、公司分析 (12) 1、公司概况 (12) 2、员工构成及企业类型 (12) 3、估值指标 (13) 4、历史沿革 (13) 5、公司治理 (14) 6、重大事件 (18) 7、分红 (20) 8、综合税率、折旧率、非经常性损益 (20) 四、行业分析 (21) 1、行业特征 (21) 2、生命周期 (21) 3、景气周期 (23) 4、竞争格局 (23) 五、竞争力分析 (24) 1、过去的经营思路 (24) 2、现在的经营思路 (25)
六、财务分析 (25) 1、报表分析 (25) 2、指标分析 (28)
一、产品分析 公司定位 复星医药是规模较大的制药企业之一，生产的药品涉及新陈代谢及消化道、心血管、抗肿瘤及免疫调节、神经系统以及抗感染等治疗领域，且在这些细分市场占据领先的市场地位；在全球，公司已经成为抗疟药物的领先者。除此之外，公司的业务还涉及到医学诊断与医疗器械、医疗服务以及医药分销和零售。近年来，医学诊断与医疗器械医疗服务在公司总主营业务构成中的占比加大，而对于近年来规模变化不大的医药分销，公司正在与国药控股进行重组与资源整合，这一业务在2015年半年报中已经不再纳入收入构成。公司过去通过外延并购的方式使得药品种类迅速增长，在此基础上，公司凭借着较强的整合能力实现了业务之间的整合，形成了现在综合性较强的药品种类组合，通过战略投资实现与主营业务的协助发展。公司未来的发展思路是在强化主业（尤其是制药业务）的前提下，向医药行业的下游延伸，通过并购与自建的方式实现医疗服务机构的连锁扩张，打造包括制药、医疗器械与医疗服务的产业闭环。 产品属性 医药制造行业处于整个医药产业链的中游，消费属性更强一些。药品是一种特殊的商品，需求具有广泛性，也正是由于涉及民生，因此受国家政策的监管较为严格。例如，药品从研发到上市需要经过临床前研发、临床试验批准、临床试验、获得药品生产批准文号、投入生产，最后到销售整个过程，在每个环节都有相应的政策规定。虽然下游需求具有较强的刚性（即需求价格弹性小），但是相关政策的变化如是否及时进入医保目录、国家对药品价格的调整等都会影响到药品在市场上的放量。 创新药的研发周期较长（从研发到立项到最后上市，一般需要8-10年）研发费用较高（平均在10亿美元左右）、风险较大（可能历时多年，依旧以失败告终），这也就意味着新药的投产周期较长。但是一旦研发成功，就有较高的回报，因为创新药能够治愈新的疾病或者疗效明显好于现有药品，因此具有稀缺性，使得制药企业在市场上具有较高的定价权，且几乎每个国家都对创新药给予较长的保护期，这也就决定了创新药的生命周期较长（一般在10年左右的），且具有较强的垄断性。因此，创新药的关键在于研发能力，一般也是最耗时的。 而仿制药相比来说在，则是一种在剂型、活性成分以及治疗作用等方面对过期专利药的仿制替代药品，即在疗效上与原研药品并没有很大的差距，因此技术含量相对较低，竞争也
复星集团简介 复星集团创建于1992年。作为一家致力于成为全球领先的专注于中国动力的投资集团，复星先后投资复星医药、复地、豫园商城、建龙集团、南钢联、招金矿业、海南矿业、永安保险、分众传媒、Club Med、Folli Follie、复星保德信人寿等。 复星集团业务结构图 集团经营业务包括综合金融和产业运营两大板块。复星系直接和间接控股的公司已超过了100家，投资范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、证券、银行、汽车等领域。 集团概况 截至2015年12月31日止，复星集团总资产达到4，053.4亿元，同比增长24.8%；归属于母公司股东之权益达到人民币752.5亿元，
归属于母公司股东之利润实现人民币80.4亿元。 截至2015年12月31日止，复星旗下保险板块总资产金额已达人民币1，806.0亿元，可投资资产达到人民币1，604.0亿元，保险业务板块归属母公司股东之利润达到人民币21.0亿元。 截至2015年12月31日止，富足、健康和快乐三大板块总资产金额达人民币3，033.8亿元，占复星集团总资产比例上升至74.8%，净资产增长至人民币443.1亿元，营业收入已达到人民币386.7亿元，同比增长84.6%，占复星集团总收入的49.1%； 快乐时尚板块 复星集团把旅游在内的大消费业务称之为“快乐时尚”产业，是与其金融、蜂巢城市、大健康并列的战略板块之一。复星在快乐时尚大消费产业已经投资了近80个项目，总计397亿元，其中旅游休闲的占比最大，达到60%。 在2015年，复星集团完成了对全球高端旅游连锁品牌ClubMed 的收购，同时投资了英国休闲旅游集团Thomas Cook、亚特兰蒂斯、全球免税店龙头Dufry、加拿大国粹太阳马戏团以及英国高端婴童品牌SliverCross等。同时，豫园商城去年收购的北海道星野渡假村成为全日本最受游客欢迎的渡假目的地之一。 2015年，复星收购的ClubMe（地中海俱乐部）在国外新开两家度假村，包括位于法国阿尔卑斯地区的旗舰型滑雪度假村Val Thorens Sensations，拥有52座顶级别墅的马尔代夫翡诺岛度假村。在“中国动力嫁接全球资源”战略下，ClubMed大大加速在中国的发展，已有亚布力、桂林、珠海东澳岛和三亚4家渡假村，并计划未来3年再新开业15家；复星已经与ThomasCook组建了一家中国合资企
复星医药2020年上半年财务分析综合报告 一、实现利润分析 2020年上半年利润总额为230,168.85万元，与2019年上半年的219,614.98万元相比有所增长，增长4.81%。利润总额主要来自于内部经营业务，企业盈利基础比较可靠。在营业收入下降的情况下经营利润却有所上升，企业通过压缩成本费用支出取得了较好成绩，但也要注意营业收入下降带来的不利影响。 二、成本费用分析 2020年上半年营业成本为621,587.17万元，与2019年上半年的559,898.31万元相比有较大增长，增长11.02%。2020年上半年销售费用为393,106.7万元，与2019年上半年的499,844.85万元相比有较大幅度下降，下降21.35%。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年上半年销售费用大幅度下降，营业收入也有所下降，但企业的营业利润却不降反增，企业采取了紧缩成本费用支出、提高盈利水平的政策，并取得了一定成效，但要注意收入下降所带来的负面影响。2020年上半年管理费用为128,807.15万元，与2019年上半年的111,899.26万元相比有较大增长，增长15.11%。2020年上半年管理费用占营业收入的比例为9.18%，与2019年上半年的7.9%相比有所提高，提高1.29个百分点。企业经营业务的盈利水平也在提高，管理费用增长比较合理。2020年上半年财务费用为 28,846.33万元，与2019年上半年的46,620.21万元相比有较大幅度下降，下降38.12%。 三、资产结构分析 2020年上半年存货占营业收入的比例出现不合理增长。应收账款出现过快增长。从流动资产与收入变化情况来看，流动资产增长的同时收入却在下降，资产的盈利能力明显下降，与2019年上半年相比，资产结构偏差。 四、偿债能力分析 内部资料，妥善保管第1 页共3 页