长期资本管理公司破产相关信息hxx

发展史: 美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM） 成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。 自创立以来，LTMC一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。 LTMC将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，LTMC凭借这个优势，在市场上一路高歌。 1996年，LTMC大量持有意大利、丹麦 、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTMC模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTMC获得巨大收益。 LTMC的数学模型，由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此，埋下了隐患--一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。 所谓Black-Scholes-Merton 公式仍以正态分布为基础（这是因为该公式涉及Wiener 过程，而Wiener 过程的定义涉及正态分布), 故"长期资本" 的风险投资策略仍以"线性"和"连续"的资产价格模型为出发点。具体来说，该对冲基金的核心策略是"收敛交易" (convergencetrading)。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向"常态"收敛上。"长期资本 "的一项赌注下在美国30年国库卷和29年国库卷的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。类似的其它几个"收敛交易"也都以发散而告终。 1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTMC模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTMC预测的结果是：发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。 同年8月，小概率事件真的发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交易，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种。 由于LTMC做错了方向，它到了破产的边缘。9月23日，美林、摩根出资收购接管了LTMC。 公司兴衰启示录: 投机市场中不存在百战百胜的法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。美国长期资本管理公司的故事是最新最有说服力的证据。 瑞银破产案： 因为瑞银的交易员们给它带来了巨额损失，其高管着手处理此事只是时间早晚问题，这次为其提供指导的正是长期资本管理公司，它帮助该公司审查交易和风险管理实践。 长期资本管理公司的合伙人不仅为其投资者营运高杠杆基金，而且，他们还自行借款投入基金，使其杠杆翻倍。希里布兰德从里昂信贷银行借入2 400万美元;原来是所罗门外汇交易主管、近期加入长期资本管理公司合伙人队伍的汉斯·胡夫施密德，个人借款1 400万美元;其他少数资金稍少一些或更谨慎的人，借入的金额要少一些。 诺奖得主迈伦·肖尔斯，后来成为长期资本管理公司对冲基金合伙人，支持另一种为他们的仓位聚集杠杆的方法：一种在基金增值时支付报酬、基金价值下降时限制合伙人债务的权证。他们向美林和大通购买这种权证，两家公司都拒绝了。受到更多利润前景的刺激，而且权证还能给财富带来明显的税收优势，因此，权证成了合伙人持续迫切的需求。但从对手的角度严格分析，它会给期权的卖方带来无法控制的巨大风险。 对于大多数权证，卖方能够通过在基础资产上建立动态仓位对冲风险。然而，这不适于长期资本管理公司的未来收益权证，因为它不是交易的证券。更糟糕的是，还有道德风险问题。长期资本管理公司能够随时改变其策略的性质或杠杆，基金的风险也会随即增加。若增加的风险带来了回报，长期资本管理公司就会受益，但若搞砸了，立权人就会吃不了兜着走。权证的发行实际上恰恰有动机支持对冲基金这样做，因为，它是在用他人的钱赌博。承担可能损失2亿美元的风险，权证卖方也只能得到1 500万美元的利润。 事实上，杠杆的增加确实促使立权人遭受损害。一旦发生，受损的不是美林或大通，而是瑞银。长期资本管理公司邀请瑞银首席执行官马蒂斯?卡比亚拉韦塔前往其在格林威治的办公室，从他那里为自己发现了金矿。对于瑞银那些深受震撼的高层而言，这就像在舞会上靠边站的人得到足球队教练邀舞那般。 瑞银8亿美元的投资骑虎难下。权证发生了一些变化，不只是之前的规模变了，条款也变了。长期资本管理公司同意支付瑞银3亿美元，作为回报，瑞银同意在未来7年内向长期资本管理公司合伙人支付8亿美元投资所有增值的收益。如果对冲基金价值下跌，那么，瑞银可以将其持有的资产转换为7年期票据，尽管其偿付仍然要求长期资本管理公司在7年后具有偿付能力，故，瑞银只是以长期资本管理公司的市场风险，取代对冲基金中的纯信用风险。 瑞银本可以收回3亿美元的溢价，金盆洗手，但它又不甘心，长期资本管理公司一如既往地气势如虹，它很可能积聚更庞大的收益。取而代之的是，瑞银选择购买该基金的8亿美元股份。瑞银用这笔投资对冲了所有上升收益，因为它的投资额刚好抵消了其负债。虽然这笔投资对冲了上升趋势的业绩，却使瑞银承担下跌趋势的风险。如果长期资本管理公司投资失败，瑞银只能得到最初的3亿美元溢价，损失5亿美元。 瑞银对长期资本管理公司投资8亿美元，成了该基金最大的投资者。随后，瑞银收到了长期资本管理公司3亿美元付款，对各种风险不以为然的瑞银将它又投资于此对冲基金，加大了赌注。这使瑞银成了长期资本管理公司最大的投资者，其他投资者只能望其项背。若基金投资失败，它就会面临10亿美元的损失。 不管这种做法是否明智，长期资本管理公司陷入危机后，瑞银的冒失举动为自己招惹了6亿多美元的损失。在遭遇一次又一次的损失后，瑞银成为了历史。试图掩饰这种损失的尴尬，成了促使瑞银与瑞士银行合并的最大理由。卡比亚拉韦塔出局了，统辖权转到两家中规模较小的瑞士银行。 6个月后，卡比亚拉韦塔以马什麦晋桁里安公司副董事长的身份亮相，该公司专门由被遗弃的高级管理层组成。该公司董事长杰弗里·格林伯格，是美国国际集团(AIG)董事长汉克?格林伯格的儿子，1995年，他离开父亲的公司。卡比亚拉韦塔很快又加入到了海蒂?米勒的副董事长之列。海蒂?米勒最早从花旗集团跳槽到在困境中挣扎的美国网上销售公司(priceline.com,Inc)，后来，她又不断地跳槽，最后成了马什保险经纪部门董事。 四大天王： 美国长期资本管理公司（LTCM）总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于 国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金”。 梦幻组合： LTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter),被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Schols),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德(Rosenfeld)这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为“梦幻组 合”。 骄人业绩： 在1994——1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。 致富秘笈： 长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。 舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机 处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。 法宝之瑕： 但是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处：（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象。（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。 阴沟翻船： LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。 它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。 启示： 曾经辉煌一时的LTCM 的遭遇给我们带来了更多的思考和经验教训。对于衍生品投资者来说，有哪些经验教训值得吸取呢？投资衍生品要注意控制风险，这一点对于投资者来说更为重要。1998 年初，LTCM 拥有40 多亿美元的资本，但它通过借贷所持有的资产，包括债券、股票、外汇及期货等，却达到了1200 多亿美元。正是由于过高的杠杆比率使得LTCM 在小概率事件面前损失惨重，几近破产。 股指期货等金融衍生产品虽然允许投资者运用较高的杠杆比率，这增大了盈利的机会，但同时也蕴含着较大的风险。因此，投资者在做股指期货投资交易时不要过量操作。否则，一旦市场走势与预期的相反，就可能会带来巨大的损失。特别是历史数据和规律并不能等同于未来。历史不会简单地重复，基于历史数据所总结出来的规律未必会一直适用。小概率事