公司长期资本结构

公司长期资本结构一、资本结构的概念（一）资本结构的概念与种类资本结构是指公司各种资本的价值构成及其比例关系。

在公司筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。

广义的资本结构是指公司全部资本价值的构成及其比例关系。

它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债务资本。

狭义的资本结构是指公司各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的权益资本与债务资本的构成及其比例关系。

在狭义资本结构下，短期债务资本一般作为营运资本来管理（二）资本结构的种类资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和期限结构：1．资本的属性结构资本的属性结构是指公司不同属性资本的价值构成及其比例关系。

公司全部资本就属性而言，通常分为两大类：一类是权益资本，另一类是债务资本。

这两类资本构成的资本结构就是该公司资本的属性结构。

例如，ABC公司的资本总额为10000万元，其中银行借款和应付债券属于债务资本，两者金额合计5000万元，比例为50%；普通股和保留盈余属于权益资本，两者合计5000万元，比例为50%。

债务资本和权益资本各为5000万元或各占50%，或者债务资本与权益资本之比为1:1。

这就是ABC公司资本的属性结构的不同表达。

2．资本的期限结构资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。

一个权益的全部资本就期限而言，一般可以分为两类：一类是长期资本；另一类是短期资本。

这两类资本构成的资本结构就是资本的期限结构。

在上例中，ABC公司的银行借款2000万元中有1000万元是短期借款，1000万元是长期借款，应付债券，普通股和保留盈余都是长期资本，因此该公司短期资本为1000万元，长期资本为9000万元，或长期资本占90%，短期资本占10%，或者长期资本与短期资本之比为9:1。

这就是ABC公司资本期限结构的不同表达。

二、资本结构的价值基础对于上述资本结构，尚未具体指明资本的价值计量基础。

在上一讲介绍综合资本成本率时曾说明资本价值的计量基础有账面价值、现时市场价值和未来目标价值。

一个公司的资本分别按这三种价值计量基础来计量和表达资本结构，就形成三种不同价值计量基础反映的资本结构，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构和资本的目标价值结构。

（1）资本的账面价值结构是指公司资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。

一个公司资产负债表的右方“负债及所有者权益”或“负债及股东权益”所反映的资本结构就是按账面价值计量反映的，由此形成的资本结构是资本的账面价值结构。

它不太适合公司资本结构决策的要求。

（2）资本的市场价值结构是指公司资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。

当一个公司的资本具有现时市场价格时，可以按其市场价格计量反映资本结构。

通常上市公司发行的股票和债券具有现时的市场价格，因此，上市公司可以市场价格计量反映其资本的现时市场价值结构。

它比较适于上市公司资本结构决策的要求。

（3）资本的目标价值结构是指公司资本按未来目标价值计量反映的资本结构。

当一个公司能够比较准确地预计其资本的未来目标价值时，可以按其目标价值计量反映资本结构。

从理想的角度讲，它更适合公司资本结构决策的要求，但资本的未来目标价值不易客观准确地估计。

三、资本结构的意义公司的资本结构决策问题，主要是资本的属性结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。

在公司的资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是公司筹资管理的一个核心问题。

它对公司具有重要的意义：1．合理安排债务资本比例可以降低公司的综合资本成本由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，公司可减少所得税，从而债务资本成本率明显地低于权益资本成本率。

因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低权益的综合资本成本率。

2．合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。

由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而使税后利润会相应增加。

因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给公司所有者带来财务杠杆利益。

3．合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。

一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V = B + S式中：V ---- 公司总价值，即公司总资本的市场价值；B ---- 公司债务资本的市场价值；S ---- 公司权益资本的市场价值。

上列公式清楚地表达了按资本的市场价值计量反映的资本属性结构与公司总价值的内在关系。

公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的，资本结构对公司的债务资本市场价值和权益资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。

因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。

四、资本结构的决策方法公司资本结构决策就是要确定最佳资本结构。

所谓最佳资本结构是指公司在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时公司价值最大的资本结构。

它应作为公司的目标资本结构。

根据前述资本结构原理，确定公司的最佳资本结构，可以采用资本成本比较法、每股利润分析法和公司价值比较法。

（一）资本成本比较法资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。

公司筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。

与此相应地，公司的资本结构决策可分为为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。

下面分别说明资本成本比较法在这两种情况下的运用。

1．初始筹资的资本结构决策在公司筹资实务中，公司对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹资，每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排，由此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案。

在资本成本比较法下，可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择。

例（7-25）：XYZ公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算汇入下表。

（表7-14 15 16 表改以下）假定XYZ公司的第I、II、III 三个筹资组合方案的财务风险相当，都是可以承受的。

下面分两步分别测算这三个筹资组合方案的综合资本成本率并比较其高低，从而确定最佳筹资组合方案即最佳资本结构。

第一步，测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率：方案I各种筹资方式的筹资额比例：长期借款400 ÷ 5000 = 0.08长期债券1000 ÷ 5000 = 0.20优先股600 ÷ 5000 = 0.12普通股3000 ÷ 5000 = 0.60综合资本成本率：6% × 0.08 + 7% × 0.20 + 12% × 0.12 + 15% × 0.60 = 12.36%方案II各种筹资方式的筹资额比例：长期借款500 ÷ 5000 = 0.1长期债券1500 ÷ 5000 = 0.3优先股1000 ÷ 5000 = 0.2普通股2000 ÷ 5000 = 0.4综合资本成本率：6.5% × 0.1 + 8% × 0.3 + 12% × 0.2 + 15% × 0.4 = 11.45%方案III各种筹资方式的筹资额比例:长期借款800 ÷ 5000 = 0.16长期债券1200 ÷ 5000 = 0.24优先股500 ÷ 5000 = 0.10普通股2500 ÷ 5000 = 0.50综合资本成本率：7% × 0.16 + 7.5% × 0.24 + 12% × 0.10 + 15% × 0.50 = 11.62%第二步，比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择：筹资组合方案I、II、III的综合资本成本率分别为12.36%、11.45%和11.62%。

经比较，方案II的综合资本成本率最低，在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案II作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。

2．追加筹资的资本结构决策公司在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新资，即追加筹资。

因追加筹资以及筹资环境的变化，公司原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。

因此，公司应在有关情况的不断变化中寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化。

公司追加筹资可有多个筹资组合方案供选择。

按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，公司选择追加筹资组合方案可用两种方法：一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳筹资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案。

下面举例说明。

例7-26：XYZ公司拟追加用资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表。

下面分别按上述两种方法测算比较追加筹资方案：方法一，追加筹资方案的边际资本成本率比较法首先，测算追加筹资方案I的边际资本成本率：7% × (500÷1000) + 13% × (200÷1000) + 16% × (300÷1000) = 10.9%其次，测算追加筹资方案II的边际资本成本率:7.5% × (600÷1000) + 13% × (200÷1000) + 16% × (200÷1000) = 10.3%最后，比较两个追加筹资方案，方案II 的边际资本成本率为10.3%，低于方案I。

因此，在适度财务风险的情况下，方案II优于方案I，应选追加筹资方案II。

从而，追加筹资方案II为最佳筹资方案，由此形成XYZ公司新的资本结构为最佳资本结构。

若XYZ公司原有资本总额为5000万元，资本结构是：长期借款500万元、长期债券1500万元、优先股1000万元、普通股2000万元。

则追加筹资后的资本总额为6000万元，资本结构是：长期借款1100万元，长期债券1500万元，优先股1200万元，普通股2200万元。

方法二，备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法首先，汇总追加筹资方案和原资本结构，形成备选追加筹资后资本结构，如下表所示：其次，测算汇总资本结构下的综合资本成本率：追加筹资方案I 与原资本结构汇总后的综合资本成本率：(6.5% ×500÷6000 + 7% × 500÷6000) + (8% × 1500÷6000) + [13% × (1000 + 200) ÷6000 ] + [16% × (2000 + 300) ÷6000 ] = 11.86%追加筹资方案II 与原资本结构汇总后的综合资本成本率：(6.5% × 500÷6000 + 7.5% × 600÷6000) + (8% × 1500÷6000) + [13% × (1000 + 200) ÷6000 + [16% × (2000 + 200) ÷ 6000] = 11.76%在上列计算中，根据股票的同股同利原则，原有股票应按新发行股票的资本成本率计算，即全部股票按新发行股票的资本成本率计算其总的资本成本率。