传统汇率决定理论

汇率决定理论综述作者：刘芳芳来源：《商情》2015年第28期【摘要】研究汇率的决定是当今国际金融的核心任务之一，汇率决定理论主要分析影响和决定汇率的因素。

随着世界经济形势的发展和西方经济学的进步，汇率的决定理论也在不断发展，并在发展中创新，并逐步形成了传统汇率决定理论和现代汇率决定理论。

传统的汇率决定理论主要包括：国际借贷理论、PPP理论、IRP理论以及国际收支学说等，虽然这些理论都对一国的货币当局制定相应的经济政策提供了十分有利的参考，但是由于理论自身的局限性及现实经济的复杂性，使得传统理论对真实世界经济现象的解释力较差，因此很多学者也在积极尝试用新的理论去解释汇率决定，主要有有效市场理论和汇率决定的混沌分析法等。

本文将对以上理论进行梳理，以便大家更好地了解汇率决定理论的发展。

【关键词】汇率决定理论传统理论现代理论一、国际借贷学说随着国际间越来越频繁的贸易往来，外汇开始出现，汇率也由此而来。

较早的汇率决定理论是国际借贷学说，这种理论最早由英国人戈森系统提出，他将均衡理论运用到汇率决定中，认为汇率决定于外汇市场的供求，而外汇市场的供求关系又来源于国际间的借贷。

戈森把国际借贷分为两类：固定借贷和流动借贷。

其中流动借贷会影响外汇供求，进而影响汇率。

当一国的流动借贷相等时，汇率就会保持稳定；当流动债务大于债权时，该国对外汇的需求大于供给，外汇汇率上升；反之下降。

虽然该理论对当时的经济具有很强的借鉴意义，但局限性也很突出，即没有详细论述影响外汇供求的因素。

二、PPP理论PPP理论即购买力平价理论，该理论最早由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔完整阐述。

1914-1918年第一次世界大战期间，各国货币当局为了补偿巨额的战争开支，大量印制钞票，这导致了过量的货币供给和物价的飞快上涨。

许多国家迫于压力，放弃了金本位制，进而实行浮动汇率制，PPP理论逐渐盛行。

为了更好地理解该理论，本文首先介绍一价定律。

一价定律认为，在运输费用为零以及不存在贸易壁垒的国际贸易市场中，同种商品在不同的国家进行交易，以同种货币计量时，价格应该相等。

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汇率决定理论[1]
利率平价理论概述
• 由英国著名经济学家凯恩斯于1924年提出的，并在《论货币改革》 中第一次系统地阐述了利率和汇率之间的关系。
• 后来又由利维和弗伦克尔（Levich & Frenkel 1975）、阿利伯 （Aliber 1973）、杜利和伊萨德（Dooley & Isard）分别考虑 交易成本和政治风险对利率平价的影响，进一步发展和修正了利 率平价理论。
2、相对购买力平价 同一种商品在不同国家的价格未必一致，但是一定时期内汇率的变动与两 国货币购买力的变动成正比。
本国当期和基期的物价水平
外国当期和基期的物价水平
当期（1）和基期（0）的外汇汇率水平
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汇率决定理论[1]
3、汇率变动与通货膨胀率的关系
u—本国通货膨胀率
u*—外国通货膨胀率
汇率决定理论
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2020/11/22
汇率决定理论[1]
国际收支说
• （1）国际收支说的早期形式——国际借贷说 （1861年，英国学者葛逊）
• 国际借贷说实际上可以概况为：汇率是由外汇 市场上的供求关系决定的，而外汇供求关系是 由国际收支引起的。
• 外汇支出大于收入时，外汇需求大于供给，本 国汇率下降；反之亦反。
• 价格和汇率决定的因果关系不明确
• 考虑的所有干扰都是货币性的，或者至少货币干扰比实际干扰更加重要，但是 实际冲击是不可忽略的
• 忽略了收入对汇率决定的作用
• 没有考虑资本流动的作用
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汇率决定理论[1]
实证分析
4. 检验结果
• 学术界普遍认为购买力平价理论在短期是不成立的，而该理论在 长期是否成立并没有得到统一的观点

第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。

产生和发展的历史背景是： 随着生产与资本国际化的不断发展，国际 间资本移动的规模日益扩大，并成为货币 汇率（尤其是短期汇率）决定的一个重要 因素。购买力平价理论已不能解释这种新 现象。只有用一种新的理论，才能解释这 一新现象。利率平价理论就是适应这种需 要而产生和发展起来的。


利率平价说主要用于说明汇率与利率之间的关系 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来 实现，从而反映了国际资本流动对汇率的决定作 用


若现行汇率为GBP1 ＝USD1.5 那么美国人会选择到英国买汽车，因为他只需要 付出22500美元，即相对于国内购买可节省7500 美元，则外汇市场上英镑汇率会上升，直至回到 GBP1 ＝USD2.0


若现行汇率为GBP1 ＝USD3.0 那么英国人会选择到美国买汽车，因为他只需要 付出10000英镑，即相对于国内购买可节省5000 英镑，则英镑汇率会下跌，直至回到GBP1 ＝ USD2.0
例： 相同的一揽子商品，在英国价值120英镑， 美国价值200美元，请根据绝对购买力平价 计算英镑兑美元的汇率 解：GBP1=USD200/120=USD1.67

购买力平价案例 ——世界范围内“巨无霸”的价 格 下表列示了1995年8月“巨无霸”在 美国和8个国家的价格（第2栏）， 表中同时列出了1995年8月各国货 币对美元的汇率，以1美元外国货币 的数量表示（第3栏）。
（1） 购买力平价理论在短期内是失效的； （2） 从长期来看，购买力平价还是比较合适的 （3） 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性 通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明 显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。
4、 评价
贡献： 在所有的汇率理论中，购买力平价是最 有影响的。它既论证了汇率的决定，也 试图分析汇率变动的原因。虽然在有效 性方面存在争议，但普遍认为它有助于 说明通货膨胀与汇率变动之间的联系， 在一定程度上揭示了汇率长期变动的根 本原因,在分析汇率的长期变动上，仍然 有很强的生命力。