[基础知识]对冲基金的投资结构
时间：2011-01-25 21:01:08 来源：作者：
第二章咱们来说说对冲基金的投资结构。什么叫投资结构？我在这里的意思是指对冲基金都投资什么，并不是说对冲基金portfolio的结构。
简单来说，对冲基金都投以下几种东西：Equity，Fix Income，Fund of Fund，Forex，其他等（看到前面的这个“等”字了吧，为什么要加个等字呢？就是为了防止把话给说满了。我知道有的对冲基金在资产分流时去投资饭店，这开饭店也算他的投资，但如果我们把什么开饭店都写进来，那就写不完了。所以呢，以下的部分我主要针对“其他等”前面的东西进行说明。）
这里有的朋友会问，期货（商品期货）投资算不算对冲基金投资结构的一种？这东西还真不好说。一些期货界人士把自己的pool说成是对冲基金，但也有一些说他们不是对冲基金。从学术界，新闻界的角度来看，他们把做期货的pool
称为commodity pool。这里，由于本人才疏学浅，也就跟着别人不把期货放进来了。
在我讲之前，我要引入一个名词叫trading strategy，
Trading strategy refers to the investment approach or techniques used by hedge fund manager to have positive returns on the investment.
多数人在把对冲基金分类的时候都是根据这个trading strategy分的。这里我在多说两句，为什么要把对冲基金进行分类？谁来进行分类？
首先说为什么？现在比方说你是一个要投资对冲基金的investor，你在掏钱之前是不是要做做比较？看看这个对冲基金投的东西或运用的投资方法跟你的portfolio有没有什么冲突？那怎么比较呀？一般来说investor都会先review一下整体的performance data，然后再选择一个sector，在这个sector里再进行review。具体原理大家可以参见Investment Analysis and Portfolio Theory, 2003, F. Reilly, K. Brown, 7ed, Thomson Southwestern.（那些什么harvard reference style早就忘了，reference的格式也不知道对不对，反正大伙就凑合看吧。）
说说都有谁干这个分类的事。（我以下的排序是按照对investor的影响来排的）
对冲基金自己给自己分类，大伙一般会在他们的Marketing文件里找到。
专业的对冲基金名录公司（世界上到底有多少对冲基金公司谁也不知道，这些名录公司只掌握了一大部分，5000-8000个左右）列出几个这样的公司，有兴趣的朋友可以去看看：
Evaluation Associates Capital Markets （https://www.doczj.com/doc/fc16893305.html,/）
Hennessee （https://www.doczj.com/doc/fc16893305.html,/Indices/HF_Indices_index.html）
Hedge Fund Research （https://www.doczj.com/doc/fc16893305.html,/）
Center for International Securities and Derivatives Markets （https://www.doczj.com/doc/fc16893305.html,/index.asp）
有一些大投行推出一些对冲基金的index，他们对对冲基金也进行分类。
新闻界，学术界也对对冲基金进行分类。
好了，为什么分类就讲到这里了，回到今天讲的主题投资结构。咱们按分类来说。
先说说Fixed Income Arbitrage，为什么要先说它呢？对对冲基金有些了解的朋友都应该知道长期资本（Long-Term Capital Management）和大理石基金（Granite Fund）吧！这两家大基金就是栽到这个Fixed Income Arbitrage 上了。
他们主要就是玩债（debt instruments，国债了，企业债了）和利率（interest rates）。玩的最主要的原理就是那个yield curve，然后还有其他的东西，比如说volatility curve，cash flow了等等。然后他们把这些又是曲线了，又是数的东西代入到一个模型当中（模型当然得自己做）来洞察商机创造无限吧！
我下面说个例子：
比如说有这么个人，他的模型告诉他US Tbill现在和Eurodollar有100点的差，然后呢有可能Eurodollar的价格被高估了，点差呢可能还会继续加大。这个时候他的策略就是买Tbill卖Eurodollar（这两件事时同时干的，或者相差时间不算太长），这中间不就是有点钱赚了嘛！
玩这种Fixed Income Arbitrage，他们的position里面往往有很多的外国货币在里面，这不又带来了货币风险了吗？他们也不傻，他们是会把这种风险hedge掉的。（一般情况下是hedge掉，但也有人胆子大。）
第二种Convertible Arbitrage。他们主要是把同一家企业的bond和stock（option有时候也拿进来，作为一个对stock的hedge）捏到一起玩。（这里说的bond是能convert的。）原理呢就是bond和stock的价格有时是有出入的，stock在市场上经常一会高了一会低。
第三种Statistical Arbitrage。有的人呢，说它是Equity Long/Short，但是呢我在这里还把他拿出来，因为这种trading strategy挺有意思，我管他叫小刀薄薄片型。
说说它的特点，一般这种公司都是一群数学PhD在那里干活，他们做那么一个软件，这种软件呢能自动根据他们设定的条件把overvalued和undervalued的股票挑出来（一挑就是一个basket，一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风险），然后就开始买或卖或买和卖。我为什么说他们是小刀薄薄片呢？就是因为他们做的这个软件能每天进行上百次交易。（但每次不一定赚太多）
我再说一种Statistical Arbitrage的特例，有人管他叫Equity Market Neutral，也许大伙看了neutral这个字就能差不多知道他的意思了。这个Equity Market Neutral的特点就是他们所有买long的钱和他们卖short的钱是相等的（就那么意思，大家不要计10块8块的小节），为什么他们这么做呢？大家可能都知道，股票市场一般是一涨全都涨，一跌全都跌（呵呵！再次说明不要计小节。）
再说一个Equity Long/Short，这种策略呢根上面的Equity Market Neutral的不同之处呢就是他们买long的钱和他们卖short的钱是不相等的，一般都是long多点，short少点，他们叫Equity Long/Short Long biased。不过也
有一少部分是short biased。
第四种，有人认为这种人胆子比较大，但是呢他们的胆子大也是建立在心细上的，他们叫什么呢？大名Distressed Security(debt)它们主要玩破产，呵呵！听起来挺恶心？不过挺赚钱。我给大家举个例子：有这么个公司快破产了，自然而然这公司的bond就开始猛跌了。这时这帮所谓胆大的人就开始算了，算算如果他们现在买这公司的bond，等公司破产了之后能分到多少钱（比方说15块），如果这公司的bond 跌过头了（一般都能跌过头点，比方说是10块），那就买呗。
第五种，也挺有意思，叫Risk Arbitrage，这种人呢在对冲界里是老实人，其实也不老实。主要他们玩的是takeover。比方说公司A要takeover公司B了，他们的策略就是买公司B的股票，买公司A的股票。呵呵！这种玩法挺老实了吧，真不知道怎么给他们起个名字叫Risk Arbitrage，一点也不risky，但是大伙想想伦敦证交所bid的事吧，看他们干的，搞得天怒人怨。
第六种，这种呢跟安校长玩的（我看他的文章以前经常提到private equity，不知道现在怎么不写了，就给大家回答一些private equity的问题了。现在开始说IPO的事了）private equity有点关系，叫Regular D。他们主要玩private equity一般呢这种人买private equity的position，（买的是convertible bond，而且呢这种bond有一些down side 的protection）
第七种，Event Driven。他们主要玩的就是消息。大家顾名思义，就是呢在一些能把股票推上推下的时候，进行股票的买卖。像第五种和第六种都可以认为是Event Driven。跟大伙说说这个event都包括什么event呢？主要包括以下几种：corporate restructuring(merger, takeover, spin off)，stock buyback，bond upgrade，好的报表等等。如果乐意呢，就自己create点event玩玩。
第八种，Sector Fund，这种人是传统玩法。一般在一个行业内，选那么几只股票，进行long only或是long biased 操作。这种人呢对冲界里面的人不愿把他们划进来，不是因为他们操作的方法，而是因为这些人不太经常用leverage。
第九种，这种呢跟祖国有点关系。Emerging Market。他们玩的东西我也说不太清，得了，我就说他们玩概念吧。一般他们都是投发展中国家的股票了，债券了等等securities。想干什么呢？帮助发展中国家发展？屁！那是side effect，主要就是赚钱。就是现在买了等过两年发展中国家发展了，他就赚到钱了。说到这个Emerging Market令我想到了一些不懂行的洋鬼子们都觉得把Emerging Market加到一个portfolio里面，这个portfolio的风险相对要大，实际上这种认识是错误的，具体为什么错我就不说了，一般看过investment psychology书的朋友们都应该知道，很有名的个例子。如果哪位想看看具体为什么，请参见：The Psychology of Investing，2002，J.R.Nofsinger，Prentice Hall
第十种，Fund of Fund，他们主要玩对冲基金。他们是搞来一些钱，然后呢把这些钱投到不同的对冲基金里面。
我将用第十一种Global Macro来结束我这部分。这种人玩什么呢？玩经济，搞政治。我以前上大学的时候，听有的同学说：学那个宏观经济学有什么用？我还能指导国家经济政策去吗？我当时随声附和，但今天我要说，有用呀！这东西学好了不用指导国家经济政策，不用去做学问，Global Macro永远向你敞开大门。
什么是Global Macro呢？就是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资。大伙看到这里可能会说：你这是屁话，哪个投资不是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资的？我为我的屁话进行如下辩解，所有的投资都跟宏观经济走向有关系，但是我这里所说的投资是指那些有密切关系的，比如说：forex，index，government bond等。这些东西对一些政府或专业机构（大的比如说世界银行，小的比如说密歇根大学的consumer sentiment）的数据都相当敏感，而这些数据的源头就是宏观经济学。我上面还说了玩政治，玩什么政治呢？比如说玩玩总统大选了，美联储下个人了，
政府的fiscal policy了等等，forex，index对这些东西也相当敏感。
大家都知道索罗斯吧！这是玩Global Macro的鼻主。
呵呵！正经的就说这么多吧！以上我说的trading strategy也仅代表了一部分，肯定不全面，但是呢，我还有这个自信，现阶段出现的其他trading strategy，左揉右揉都能揉到我以上说的这11种里面去。
大家看看我说的这些种trading strategy没有什么太难以让人接受的吧？但为什么有些媒体（还是对冲界人人每个星期都看的媒体）总说对冲基金坏呢？坏事吧是干了点，但总是个别人干的呀！不能打击一片呀。想到了以前上大学军训总唱的一首歌，我就重新填个词吧：
嘿——咱对冲的人，
有啥不一样？
保卫了金融的整体安全，
克瑞诶特里溃堤体（create liquidity）
我以前答应大家要加一章风险，既然加了，我就要减一些东西，减的东西呢就是第十章对冲基金经理的生活。我准备把这章分为多个部分，然后放到每张的后面。
这章呢我就谈谈对冲基金经理clubbing的事。先说说他们为什么要凑到一起玩玩。有这么几点原因：
联络一下感情，谁能保证谁永远也不求别人呀？没钱的时候哥们之间互相穿一下很正常（但穿是穿，如果你没能力还钱的话，没人跟你穿。）
哥们之间合计合计，有没有什么好事坏事的需要蹲在同一个战壕里面。3、认识点新朋友，多个朋友多条路嘛。4、纯粹娱乐，大伙平时都挺紧张，也放松放松，说个文明词就是关怀一下心灵。
再说说什么样的人凑到一起。
整个对冲界凑到一起，这都是一些同业协会举办的，都是先来个什么conference，然后弄点吃的。主要是看看有什么对对冲界不利的东西，大伙一起defend一下。再就是能认识点新朋友，同行互相混个脸熟，别以后一句话不对付再打起来。一般这种都是在park lane那一趟街的酒店里举行。
参加一些江湖人（比如说政要的老婆/老公，什么royal family的九代玄孙，职业皮条客等。）搞的一些个聚会，文化人管这东西叫社交圈。这种聚会三教九流什么人都有呀。就是胡侃乱吹一通，在有的聚会上再撒点钱，让人家注意一下你，就是为了认识点人或根某些人加深一下交流，将来不定哪天就能互相利用上（包括金钱上，就是把他拉成客户，或肉体上，就是放松一下。），再加上听听小道消息（也不知道真的假的，回去告诉business intelligence的兄弟们去分析分析）。这些人总打着慈善的名义搞事挺令人受不了的，（受不了也得受着，谁让你想赚点钱了？真不知道为什么以前总有人说什么融入外国上流社会，也许是围城吧！这里面就是所谓的上流社会，刚进去的确觉得挺牛的，看别人都用肚脐眼看，时间长了只要还有点良知，就觉得这里面太龌龊了。有给自己弄点钱选个什么的，有卖东西的，有卖肉的，有买个什么title的——Countess of Havana是不是在这里买的还是世袭的——有***民意的等等不一而足。这里就
是物物交换的市场，钱在这里只是一个物，不一定是一般等价物。）这种情况下慈善是side effect。一般搞事比较乐意去什么castle，有时候也往park lane，mayfair去，主要是根据搞事人的意愿。
同一个trading strategy的人凑到一起，一般情况下也弄个conference，找那么几个人讲讲（还经常被起哄。大家都很熟，起就起了吧。跟下议院起哄的声音没什么区别），然后呢也弄点吃的。主要就是大家Share一下trading experience了，marketing experience了，不是有共同语言嘛！（说的大部分都是空话，实惠的话能跟你说吗？），这种聚会呢都是在这个strategy里面的老大哥搞的。地点呢一般也在酒店里，但有时候大伙拿点钱到什么小岛上爽一下。
能互相利用到的哥们们（大部分是上面3种聚会上认识的，志同道合的。不一定都是做对冲的，但肯定互相之间都有利益。如果都是做对冲的，按照portfolio的理论风险大了，利益小了）凑到一起，也就是狐朋狗友们吧。这种聚会一般都是这些狐朋狗友们轮流做东，有在家里面搞的，有在大伙share的条小破船上搞的，也有在大伙share的个villa里面搞的，还有文明点的就来点什么能互相交谈的运动（大伙看看大伙共同share条小破船，小房子之类的事为什么呢？就是想使这种联合更紧密。里面还有许多方法，总之就是要让联合在一般的风吹雨打面前不至于散伙。这种联合是一种非常紧密的联合，一般固定的时间都有聚会。），总之地点不固定。从哪个酒店或者agency找个厨师，上来就是吃，吃完就玩（有时有的人能玩出下流的。）吃了玩了后就得来点正经事了，合计点什么攻守同盟之类的东西，密谋一般都是在这个时候订立的。再说密谋之前，有朋友会问，对冲人不去什么高级俱乐部吗？我的回答是：去，但是不常去，一般都是对冲界的新人去这种地方。老人一般都是叫marketing的人去。伦敦这些俱乐部里面充斥着骗子，但里面也有好人，比如说回人和俄罗斯人，他们手里有点钱，但用不着老板去搞他们。
好！现在就说密谋。大家看这个词不用奇怪，密谋在市场里经常有（这可不论中国人还是外国人，是人就有干的，外国人干的还比中国人好，但中国人也有干密谋的好条件，这个呢我在下面将会提到。我举个外国人的例子，大家还记得citigroup的trader在欧洲被罚的事吧，他们做的就是一个密谋，不过就是在有一个环节上控制得不好，所以就露了。）
我说密谋就是想给大家个经验，别坐车时没坐好。
密谋不敢说天天有，但是肯定出现的几率会很大。但为什么有的密谋就被发现了呢？因为这是一个系统工程，有一个环节搞不好就会有问题，按照现在的市场来看夫人倒是不一定能赔，但是并肯定是要折的。（以前有人赔了夫人又折兵。）
今天来看看什么样的密谋是一个好密谋呢？怎么判断？
要看这个密谋能为你赚多少钱。
密谋如果暴露，有没有什么违法的事。
密谋如果暴露，有没有什么交易道德的事。
是谋划密谋还是攻击密谋都要看以上三点。现在的市场里，违法的事一般是没人干了。问题出在第三点，交易道德。这道德的事有时候非常令人烦，如果你的密谋露了，让人给你捅到媒体那里去可就不好玩了，这以后还混不混呀？
我下面给出一个例子。（现在我们判断密谋已经达成，并且在这个例子里价格是要往上走的。）
给出一个密谋的人员分配图来。
1、把分析人员找来，让他们先把法律风险找出来并解决掉。
2、现在市场价格是1美元。
3、普通执行人员进场（这里的普通执行人员可能是跟总策划不是一个公司的户头，也有可能是总策划的匿名户头，或者有的比较rude的人就用自己另外的户头，也许三者都有。）这里有可能普通执行以前就持仓，也有可能是后来开始持仓。（找跟你密谋的别人时，一般都是先捡有position的人）后续持仓要有策略，不能把价格推得太高。（价格推得太高会被人怀疑，一般这里不会出现太大问题）说现在市场是1.2美元。
4、特殊的执行人员在第二步进行完毕后做出一个有反常态的动作。（具体的这个动作大家就自己发挥吧！上文说到的“中国人也有干密谋的好条件”就是在这里。洋人觉得自己了解中国，说中国国有企业机制如何如何，有的洋人是只了解其一不了解其二，他们对中国的了解有滞后性，习惯性。中国人往往就用了这一点。这跟大智若愚有异曲同工之妙。你看那些经常说让我们的企业到资本市场的大海里学游泳的那些人，那都是人精。你别看他们不会什么数学不数学的，还经常指挥这样的战役，还是那句老话，总数学的都是干活的。）
5、江湖人士现在开始行动，你得把特殊人员做的特殊事放出去呀（大家都看wsj，那上面有heard from street，这就是江湖人士放的风。放风不一定是密谋，但是放的风一定有它的目的性。）然后就有的没的都开始说了，如果这个特殊人做的特殊事做得非常漂亮，那咱们江湖人士做事情就非常好做了，不用把一说成十了（把一说成十不是最好的solution，要把一说成一，这就是什么不说谎是最好的说谎的原理。你得让别人信。）
6、这时候看看市场价格吧，1.5美元了。
7、普通的执行人员这时候就要出手了，但要有次序（有的案例就是因为在这里乱了套，所以赔了夫人又折兵。总策划在这里一定要协调好各方面的关系，不能让价格乱了套。出手呢的确就需要一线兄弟的超作技巧了。什么样的事好结果呢？就是让坐车的人不下车，跟风的人继续买入。）
8、有可能跟7同时出现。这时话筒出来了，“妈的特殊人真混蛋，老子这回可输了老婆本了”哭一下穷，江湖人士在点点火。（当婊子一定要立牌坊，这有点跟交际花有点相似。这时候说得越象越好！）这时市场价格有可能还在涨，就是因为跟风的还在跟，但多数的情况下是会向下调一些，因为不论你出货怎么好都是出货。
如果价格在普通的执行人员出货后的一段时间后，调到了特殊人干特殊事时的价格以下，这就完美了。把特殊人的单子冲掉，兴许还赚点。如果还在这个价格以上，也没关系，咱不是有那些普通执行人员的单子来平嘛。也让别人有点油水，要不天怒人怨可不好。
9、最后由这个总策划开始给大伙分钱，大家都高兴。不高兴的？谁让你们跟了。
10、注意几点，普通人员的仓一定要比特殊人员的仓大。如果有什么天灾人祸，比如说什么不可抗力，那就说不了了。密谋也有风险，密谋赚来的钱是智慧和曾担风险换来的，这可比不了arbitrage。
行了，今天就说到这里吧！还是那句老话，我说的都是代表我个人的一些不成熟的看法与主张，请大家批判着看。实在看着不行了就骂两句，谁让我还是个孩子呢？批评是对我的教育。
附：更新1
这个还真不是我忘记写了。只是因为Driect Trading太特殊了，一般没接触过的还真不知道，我怕我写上弄巧成拙了。
现在我就给大伙再说说这个Direct Trading吧！世界上很少有人干Driect Trading，他们从组织方式到trading method都跟大多数人不一样。到底他们是什么人呢？我的回答是一群神人，人家玩的那叫真正的智慧。
多数情况下他们并不成立一个公司（所以在什么公司名录上找不到），就是靠着自己的技术（有的可能是由数学算法，有的甚至是直觉）在市场（大多情况下是外汇市场）上操作，服务的客户呢（也不好称为客户，就是朋友吧）都是一些个人资产很多的大款。我所知道他们好像都不签合同，就是凭着信誉来混。具体我也不算太了解，就说这么多吧！
股票市场中性对冲基金(Equity Market Neutral Hedge Funds)。它是在一个国家内同时买进和卖出价格变动相似的不同股票。通常来讲，基金经理会购买部门相同、市值规模相近、β系数相似的证券来构造多空投资组合。基金经理需要构造一个净市场暴露为0的投资组合，从而无论市场是涨还是跌都可以获得连续一贯的收益。在这个策略中，多头仓位和空头仓位在金额上是相等的，或者至少是近似相等的。 全球宏观对冲基金(Global Macro Hedge Funds)。这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。 长短仓股票对冲基金(Long/Short Equity Hedge Funds)。这类对冲基金一般不是市场中性的，其资产配置的风格是做多或者是做空，而且会随着市场的变化不断变化多空。但是这类投资的目标并不是要达到市场中性。一般而言，基金经理会在牛市增加多头暴露，在熊市减少多头甚至是成为净空头。这类基金会将会将资产集中投资到某一个经济部门(行业)，甚至是某一家公司，同时基金经理会使用期货或期权进行套期保值。通常，基金经理会用股票选择程序在整个市场范围内
对冲基金投资策略 核心提示：2013年夏天后新兴市场的抛售给短期交易策略带来了较好的投资机会；但中、 长期和相对价值策略因更看重基本层面，反而因为资本外流受到了负面影响。投资大宗商品的策略，除做空黄金之外收益基本为负。 【特别声明】 个人研究工作笔记，仅供内部参考，未经访谈者本人审阅。本文仅代表交流者本人观点，不代表所在机构。谢绝转载，请勿外传。 主谈专家：谢鹏飞先生，PX Global Advisors的创始人及总投资官。2012年成立PX 之前，谢先生是一家独立的对冲基金的基金(fund of hedge funds)在纽约的资深合伙人和投委会委员, 参与管理160亿美元的资产。在逾八年的任期中,他负责评估和批准对冲基金的投资, 并主管与美国机构投资者的关系。2004年前，谢先生是纽约的一家大型资产管理公司的基金经理及资产配置委员会委员,负责约10亿美元的对冲基金投资组合 (Global Portable Alpha)。谢先生于1997年在纽约的一个固定收益对冲基金做过分析师。谢先生任深圳千合资本的海外独立董事，并在主要期刊上发表过有关对冲基金的文章，也曾对美国证监会(SEC)进行对冲基金的培训。谢先生1991年获得北京大学学士学位, 1997年获得麻省理工学院工商管理硕士 (MBA)。 PX Global Advisors：PX是一家美国证监会(SEC)注册的全球性资产管理公司, 目前管理和顾问资产约五亿美元。总部位于纽约，其主要客户为美国机构投资者。作为受监管的投资机构，PX的业务为对冲基金策略的研究和投资, 同时也为欧美投资者作PE/VC, 公募基金, 资产配置及财富管理的投资。PX Global Advisors还通过其合作伙伴KIG Capital Advisors （“KIG CA”）做一级市场房地产和PE/VC的投资。张鸿飞先生和谢鹏飞先生是KIG CA的联席总投资官及管理合伙人。此外, PX还担任QDII的海外投资顾问。PX认同的企业文化：团队 (Team of People), 投资过程 (Investment Process), 营运 (Operations), 及合规(Compliance) 。 一、2013年对冲基金投资策略回顾 2013 年Tapering On/Off 主宰了市场，以往的市场“寻价”和可循规律多被美国等政府干预打破。由此造成的“混乱”及趋势逆转对所有对冲基金策略均有影响，且很多为负面的，见表1。在此宏观环境下，2013年对冲基金总体业绩不算好，尤其是宏观、CTA、大宗商品和短仓股票策略的收益回报均基本为负。全球多元策略总体平均回报7%-8%。另外，2013年对冲基金最大的特点在于：单个基金业绩，即使属于同一策略，差异化也极大，见表2。
2007年北岩银行挤兑事件 每一次经济恐慌都有其与众不同的特点，但都有一个相似之处，即它们都紧接着一段表面上的繁荣期之后发生，从而暴露出这种繁荣的空洞。这种顺序屡试不爽，每当我们发现可以不必通过艰苦缓慢的实干，就能轻松大发其财之时，就可以十拿九稳地断言，恐慌时期即将来临。 可能过去就有人讲过这样的话。事实上，在1859年，它已被写进1857-58年商业危机的历史。金融动荡感觉上各不相同，但大多数几乎如出一辙。 让我们从一个显然极为相似的案例开始。北岩银行(Northern Rock)是英国自1866年欧沃伦格尼银行(Overend Gurney)关门以来第一家倒闭的大型银行。两家都是久负盛名的机构，有着审慎且令人敬佩的财务历史：北岩银行的前身是东北部一家共同所有的建房互助会，欧沃伦格尼银行则在东安格利亚贵格会拥有深厚根基。 渴望增长的新一代高管接掌了两家银行的领导权，他们急切想要迅速扩大他们的贷款规模：北岩在房价泡沫的顶峰陷在房屋抵押贷款里，而欧沃尼栽在一些显然有问题的企业上，包括造船、谷物贸易、铁路融资行业及许多其他行业的企业。这些企业都犯了致命错误，即依赖短期借款为他们快速扩张和风险越来越大的贷款账目提供资金。与北岩一样，欧沃尼为其有缺陷的业务模式付出了代价。一个重大的不同之处在于，英国央行让欧沃尼倒闭了，导致其他一些企业在接着引发的恐慌中倒闭。 最近，两位美国经济学家——马里兰大学的卡门?莱因哈特(Carmen Reinhart)和哈佛大学的肯?罗格夫(Ken Rogoff)发表了一份对当前金融危机的分析报告，在文中他们找出了二战以来发生在工业国家的前18次银行业危机，把当前的金融危机放到了这一背景下加以研究。他们发现了把单个事件转化成金融繁荣和萧条的整体图景的共同主题，他们称之为“诸多标准金融危机指标上惊人的定性和定量相似点”。他们重点对美国进行了研究，但如果你观察相关数字，他们分析中的大部分内容也适用于英国。 在每次重大金融动荡之前，住房价格都会快速上涨，股票价格也是如此。由于直到危机发生的前夜，资本流入加速，经常账盈余迅速扩大。公共债务上升是战后危机中一个几乎普遍的前兆。当问题隐约浮现时，总体经济增长开始逐渐放缓。此外，以往的金融冲击发生前，通常有一段放松金融管制的时期。 作为一位见识颇多的记者，我见证了1973年至1974年的次级银行危机，我们最强大的金融机构险些被拖垮。现在，我还仍然保留着由四大清算银行之一发布的否认它们身处困境的新闻稿。那次事件有几个不同的触发因素：其中之一是1971年底开始实施的《竞争与信贷管理条例》(Competition and Credit Control)，它放开了贷款的上限，降低了对银行的流动性要求，并终结了利率同盟。之后的两年里，对英国居民的信用垫款总额增加了2.5倍。 放松管制也在今天的事件中扮演着角色。引用前美联储主席保罗?沃克尔(Paul V olcker)的话，过去25年间“我们从一个以商业银行为中心的、高度监管的金融体系，转变为一个经过了高度设计、复杂得多的体系。今天，众多金融中介发生在有效的官方监管和监督之外的市场，全都装在不知有多少万亿规模的衍生品工具里。” 另一个共同特征是，资产价格泡沫通常接在一段时期的价格稳定后发生，最近英国《金融时报》一篇由查尔斯?古德哈特(Charles Goodhart)和阿维纳什?佩尔绍德(Avinash Persaud)撰写的文章指出了这一点。他们引用了1929年的美国、20世纪90年代的日本、1997-98年的亚洲，以及2007-08年次级住房抵押贷款危机作为案例。 低通胀导致低利率和真实资产的积累，继而导致投资者为了获得更高的投资回报而去冒更大风险。20世纪70年代就有一个经典案例，当时石油美元涌入国际资本市场并推动利率走低。银行流动性充足，正四处寻找新的出口。他们在中欧和拉美的发展中经济体找到了正在找寻
金斧子财富：https://www.doczj.com/doc/fc16893305.html, 量化投资是以数据为基础，以策略模型为核心，以程序化交易为手段，以追求绝对收益为目标的投资方法。 量化投资的本质：一种概率游戏，通过寻找市场上的某种共性/规律/大概率事件，并将它不断重复，利用大数定律来获取收益。使用数学模型和计算机等新技术，将投资思想定量化，形成客观的、冷静的、有严格纪律性的投资策略。 华尔街90%的基金采用量化分析方法（共同基金/对冲基金），美国市场70%的交易量由算法交易实现，量化投资已经成为海外成熟市场主流的投资方式之一。 什么是对冲？对冲是降低或消除投资风险的一种手段。 一般意义上讲，对冲的操作方式是在买入一种资产的同时，卖出另一种与之相关、数量相当的资产，从而达到盈亏相抵、风险对冲的目的。具体到股票投资上，对冲的一般做法是：买入一个股票多头组合，卖空等量的股指期货合约，从而把市场系统性风险从投资组合中剥离出来。 由于缺少对冲工具，国内的量化投资经历了一个比较痛苦的成长期。但是经过几年的洗礼，尤其是2013年以来，量化投资呈现出爆发性的增长。IF、IH、IC及Option等工具的推出，极大地推动了量化对冲投资基金的发展。 常见的量化对冲策略包括：股票对冲(Equity Hedge)、事件驱动(Event Driven)、全球宏观(Macro)、相对价值套利(Relative Value)四种，任意一只对冲基金既可采取其中某一策略也可同时采取多种投资策略，目前全球使用占比最高的策略
金斧子财富：https://www.doczj.com/doc/fc16893305.html, 是股票对冲策略，占比达32.5% 量化对冲产品有以下几方面特点：1、投资范围广泛，投资策略灵活；2、无论市场上涨还是下跌，均以获取绝对收益为目标；3、更好的风险调整收益，长期中对冲基金在获取稳定收益的同时提供了更好的防御性；4、与主要市场指数相关性低，具备资产配置价值。 理财是复杂投资，如需投资私募理财，可预约金斧子专业理财师，【金斧子】持第三方基金销售牌照，国际风投红杉资本和大型央企的招商局创投实力注资，致力于打造中国领先私募发行与服务平台，提供阳光私募、私募股权、固收产品、债券私募、海外配置等产品，方便的网上路演平台，免费预约理财师，用科技创新提升投资品质！。
、单项选择题 1. 对冲基金投资者大多数是： A. 捐赠基金、基金会与养老金 B. 高净值投资者 C. 私有企业 D. 海外投资者 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 定量尽职调查流程包括： A. 设定业绩目标 B. 筛选回报数据 C. 评估相关度 D. 以上所有 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 3. 定量分析 A. 一般只是初步筛选流程 B. 是法律规定 C. 是流程的最后一步 D. 只是记录最近的历史业绩 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. “过去的业绩不保证未来的回报”是： A. 对冲基金业最主要的箴言 B. 美联储要求所有对冲基金在文件中标注的免责条款 C. 应该记住的 D. )很明显的，因此人人都能理解 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：
5. 突然的优异业绩应该被质疑，如果 A. 这与基金经理的alpha不符 B. 你怀疑可能有非法交易 C. 你怀疑存在风格变化 D. 一发现就应该质疑 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 6. 对冲基金通过下列方法分散风险： A. 将资金分散投资于多支对冲基金 B. 买入共同基金 C. 跟随最喜欢的基金经理从一支基金转移到另一支基金 D. 将少于100%的可用资金投资于对冲基金 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 投资者构建对冲基金投资组合的基本原则： A. 与投资组合原则不同 B. 是风险、回报与相关度 C. 对于个人与机构不同 D. 对冲基金不同，原则也不同 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 有的投资者将基金业绩与各类对冲基金指数进行比较。但这种比较仅适用于下列情况： A. 牛市 B. 熊市 C. 同业风格与投资参数相似 D. 同业在同一投资组合中 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 定性尽职调查核对项目包括：
目录 1.雷曼兄弟简介 (1) 2.雷曼兄弟破产过程 (1) 3.雷曼兄弟破产原因分析 (3) 3.1 自身原因 (3) 3.2 外部原因 (6) 4.应对措施及建议 (8)
1.雷曼兄弟简介 雷曼兄弟控股公司是美国第四大投资银行。作为一家全球性的投资银行，雷曼兄弟公司具有158年的历史。其雄厚的财务实力，以及“全球最具实力股票债券承销交易商”的名号可以追述到一个世纪前。 雷曼公司的业务能力一直受到众多世界知名公司的广泛认可。它不仅担任这些跨国公司和政府的重要财务顾问，同时拥有多名业界公认的国际最佳分析师。由此，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票、固定收益、交易和研究、投资银行业务、私人银行业务、资产管理以及风险投资。这一切都有助于雷曼兄弟稳固其在业务领域的领导地位。《商业周刊》评选雷曼兄弟公司为2000年最佳投资银行，《国际融资评论》授予其2002年度最佳投资银行称号，其整体调研实力也高居《机构投资者》排名榜榜首。 这样一家信誉名声都响彻业界的全球性多元化投资银行，于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，丢盔弃甲。根据美国破产法，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。以资产衡量，这是美国金融业最大的一宗公司破产案。 2.雷曼兄弟破产过程 表1罗列了自2007年夏天美国的次贷危机爆发以来，金融市场上所发生的一些重大事件和雷曼兄弟是如何一步步走向破产的。 表1 雷曼兄弟破产过程
3.1自身原因 1. 进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中。 作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。 进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。 在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。雷曼兄弟破产前的几年一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。 2. 财务结构不合理，自身资本太少，杠杆率太高且过度依赖短期融资。 以雷曼为代表的投资银行与花旗、摩根大通、美洲银行等综合性银行不同，它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场，在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银
基金/对冲基金投资词汇 Kiki - 2004-12-21 12:29:58 主动式管理Active Management Calmar 比率Calmar Ratio Sharpe比率Sharpe Ratio Sortino比率Sortino Ratio 入息基金Income Fund 子基金Baby Funds/Underlying Funds 已调整风险回报Risk-adjusted Return 互惠基金Mutual Fund 公积金计划Pension Plan 分散投资Diversification 主要经纪Prime Broker 可换股债券套戥Convertible Bond Arbitrage 另类投资Alternative Investment 市场中立Market Neutral 平均成本效益Dollor-cost Averaging 再投资Reinvestment 合并套戥Merger Arbitrage 地区基金Regional Fund 如计划为伞子基金Umbrella Fund
有限责任Limited Liability 自愿性供款Voluntary Contributions 行业/主题基金Sector/Theme Fund 价值型管理value 均衡基金Balanced Funds 投资年期Time Horizon 投资组合Portfolio 投资顾问Investment Adviser 杠杆Leverage/Gearing 杠杆借贷比率Leverage Ratio 每日估值Daily Valuation 每年回报Annual Return 供款Contribution 受压/ 濒临破产的证券Distressed Securities 定息工具套戥Fixed Income Arbitrage 定息基金Fixed-income Fund 承受风险能力Risk Tolerance 注册地Domicile 沽空Short Selling 波幅Volatility 股份Share
浅谈对冲基金(一) 摘要:随着全球金融业的发展和金融创新,对冲基金已经成为全球金融领域的一种快速成长的力量,并已进入主流投资行业。本文介绍了对冲基金的历史、运作原理,以及此次金融危机对对冲基金的影响,并讨论了中国引进对冲基金的可能性和引入策略,希望可以为中国金融业的发展提供参考。 关键词:对冲基金金融危机发展前景 Abstract:Asthedevelopmentofglobalfinancialandfinancialinnovation,hedgefundshavebeenafast-gr owingforceoftheworld'sfinancialsector,andhedgefundshaveenteredthemainstreamofinvestmentin dustry.Thisarticledescribesthehistory,operatingprinciplesofhedgefunds,thedevelopmentofhedgef undsin2008financialcrisis,anddiscussedthepossibilityofChina’sintroductionofhedgefunds,topresen tasuggestionofthedevelopmentofChina’sFinances. Keywords:hedgefundfinancialcrisisdevelopmentperspectives 第一章对冲基金概述 一、对冲基金的定义 1.对冲 对冲(Hedge),又称套期保值,主要有套利、抵消两方面的含义。套利(Arbitrage)是通过构建新的资产头寸来抵消已有资产头寸价格风险,从两种资产价格波动的差异中获利。抵消(Offset)则是指在期货市场上做与现货市场商品种类、数量相同、交易方向相反的交易,来抵消现货市场中价格波动的风险。 2.对冲基金 由于对冲基金(HedgeFund)投资策略的灵活性和隐秘性,对冲基金并没有统一的定义,但有一个公式在一定程度上可以很形象地概括它:最先进的投资理论+最灵活的投资策略+最大胆的投资杠杆+最优秀的经理人=对冲基金。 二、对冲基金的历史 1.萌芽阶段(1949-1970) 1949年1月1日,阿尔弗莱德.琼斯开办了全球第一支对冲基金,该基金采用了同时买入被低估的股票、做空被高估的股票的投资策略,无论市场如何波动,都有可能获利。这种投资策略极大的影响了后来的对冲基金。1966年,琼斯基金的巨大收益率被曝光,在其示范作用下,美国的对冲基金开始初步发展,但1970年的经济危机导致对冲基金大量倒闭。 2.缓慢发展阶段(1970-1986) 这一时期,对冲基金开始使用杠杆作用进行投资,投资风险加大。很多对冲基金公司都开始进行改组,提高了管理水平,以适应市场变化。对冲基金也重新以隐秘的方式运行。 3.黄金阶段(1986-2000) 这一时期宏观对冲基金有了很大的发展,开始在全球金融市场上翻云覆雨。1992年,量子基金战胜英格兰银行,迫使英镑退出欧洲货币体系。1997年,对冲基金开始冲击东南亚金融市场,导致东南亚金融危机,对冲基金达到全盛时期。 但盛极必衰,物极必反。1998年索罗斯冲击香港外汇市场失败;美国长期资本管理公司在俄罗斯政府债务危机中损失惨重,被多家金融机构联合接管;2000年,老虎基金宣布停业,标志着宏观对冲基金黄金时代的结束。 4.全面发展(2000-2008) 2000年以后,欧洲和日本的对冲基金有了很大的发展。宏观对冲基金发展受限,非宏观对冲基金大量涌现。 5.2008金融危机对对冲基金的影响 2008年,美国爆发了次贷危机,导致了全球性的金融危机,这次危机对对冲基金有很大的冲击。
量化对冲基金介绍 一、基本概念 量化对冲基金是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”即借助工具（统计方法、数学模型、机器学习等）选出优于市场的股票组合。“对冲”即利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买空卖空、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解投资风险。 从结果上讲，蓝颜色的股票组合只要比同期沪深300跌的少，即存在超额收益，那么虽然这个组合是跌的，但是只要同期做空沪深300（买入等额期货），就能够把超额收益提取出来，最终形成红颜色收益曲线。 严格来说，在对冲基金的定义里，这种操作策略叫做α（阿尔法）策略，指的是股票组合超越股票指数所带来的超额收益。 量化对冲基金就是用量化投资找到超额收益α，然后做空股指期货，然后获取稳定的超额收益。此外，量化对冲基金还利用基差进行
套利。基差套利交易指的是由于各种原因，期货和现货价格出现较大的偏离，那么此时买进一个期货合约的同时卖出另外一个合约并持有到期，因为最终期货价格和现货价格会趋于一致，所以能够获得无风险收益。量化对冲绝对收益的来源：α+基差套利。由于α收益主要来自于量化选股策略，基差收益来自于基差套利策略，下面将重点介绍这两种策略。 二、量化选股策略 量化投资和传统的定性投资本质是相同的，都是通过个股的基本面、估值、成长性以及趋势跟踪等等要素去分析。不同的是，传统定性投资依赖上市公司的调研，并加以基金经理个人经验及主观判断，而量化投资则是定性思想与定量规律进行量化应用的过程。量化选股策略主要是研究如何利用各种方法选出最佳的股票组合，使得该股票组合的收益率尽可能高的同时，保持尽可能的稳定性。常用的量化选股策略主要有多因子模型、风格轮动模型、行业轮动模型、资金流模型、动量反转模型、一致预期模型、趋势追踪模型以及筹码选股模型等8个模型。下面主要介绍几个量化选股的策略，以及和基准业绩的比较，来说明量化选股策略的有效性以及稳定性。 （一）多因子 通过量化方法，找出影响股价波动的影响因子。比如PEG、ROE、ROA、股息率等等。然后根据量化结果，对各个因子对股票的影响进行赋权，最后得到综合的判断。
试题 一、单项选择题 1. Simons成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A.股票多空xx策略 B.并购基金 C.事件套利 D.期货交易 您的 答案：B题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 2.鲍波斯特（The Baupost Group）的关键策略是（）。 A.逆向投资策略 B.事件驱动策略 C.股票市场中性策略 D.可转移xx策略 您的 答案：B题目分数：10 此题得分： 10.0
二、多项选择题 3.奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A.股票多空xx策略 B.不良资产投资（逆向投资） C.事件驱动套利（公司合并套利） D.可转债套利 您的 答案： C,D,A,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 4.从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A.敞口或内部头寸 B.市场风险所导致的单个敞口价值波动 C.不同信贷资产彼此变化的相关性 D.信用事件所导致的单个敞口的价值波动
答案： A,B,C,D 题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 5.桥水联合基金Bridgewater实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A.通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B.借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C.通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品种（如股票） D.从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差您的 答案： A,C,D,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 三、判断题
主动式管理Active Management Calmar 比率Calmar Ratio Sharpe比率Sharpe Ratio Sortino比率Sortino Ratio 入息基金Income Fund 子基金Baby Funds/Underlying Funds 已调整风险回报Risk-adjusted Return 互惠基金Mutual Fund 公积金计划Pension Plan 分散投资Diversification 主要经纪Prime Broker 可换股债券套戥Convertible Bond Arbitrage 另类投资Alternative Investment 市场中立Market Neutral 平均成本效益Dollor-cost Averaging 再投资Reinvestment 合并套戥Merger Arbitrage 地区基金Regional Fund 如计划为伞子基金Umbrella Fund 有限责任Limited Liability 自愿性供款Voluntary Contributions 行业/主题基金Sector/Theme Fund 价值型管理value 均衡基金Balanced Funds 投资年期Time Horizon 投资组合Portfolio 投资顾问Investment Adviser 杠杆Leverage/Gearing 杠杆借贷比率Leverage Ratio 每日估值Daily Valuation 每年回报Annual Return 供款Contribution 受压/ 濒临破产的证券Distressed Securities 定息工具套戥Fixed Income Arbitrage 定息基金Fixed-income Fund 承受风险能力Risk Tolerance 注册地Domicile 沽空Short Selling 波幅Volatility 股份Share 股息分派Dividened Distributions 股票基金Equity Fund 表现费Performance Fees 阿尔法系数Alpha 非认可基金Unauthorised Fund 信托人Trustee 保本对冲基金Capital Guaranteed Hedge Funds 封闭式基金Closed-end Fund 界定利益计划Defined Benefit Plan 界定供款计划Defined Contribution Plan 相关系数Correlation 重大事件主导的投资Event Driven/Special Situations 首次认购费Front-end Fee 套戥Arbitrage 效率前缘Efficient Frontier 高收益High Yield 基金公会HKIFA 基金经理Fund Manager 基金销售文件Prospectus 基准Benchmarks 被动式管理Passive Management 离岸基金Offshore Fund 最大跌幅Maximum Drawdown 揣测最佳时机Market Timing 期货管理型基金Managed Futures 短仓/淡仓Short Position 跌势差Downside Deviation 雇主供款Employer Contribution 雇员供款Employee Contribution 新高价High-On-High Basis 新兴市场Emerging Markets 新兴市场基金Emerging Markets Fund 管理费ManagemantFee 增长和收入基金Growthand Income Fund 严格评估Due Diligence 买入价Bid Price 买卖差价Bid-offer Spread 传统基金Traditional Fund 债券基金Bond Fund 单一对冲基金Single Strategy Hedge Fund 单位Unit 单位信托基金Unit Trust 卖出价Offer Price 奖励费Incentive Fees 对冲Hedge 对冲基金Hedge Fund 对冲基金的基金Fund Of Hedge Funds (FoHFs)
论对冲基金对目标公司股票价格的影响——回报惊人 对冲基金似乎一直稳居商业新闻的头条。在最近的几家知名企业中，黑石集团（Blackstone Group）宣布将接受中国政府30亿美元的投资，此前该集团曾宣称将要上市。近期一份调查显示，顶级对冲基金经理们一年可赚入10多亿美元。 虽然行业对于对冲基金相当重视，市场中仍然隐藏着8800支对冲基金在内部运行，未曾公之于众。这些管理松散的联合投资组织专为富人投资者工作，不会对外界公布其持股情况，也极少宣扬其投资策略。这些对冲基金的管理资金总额约为1200亿美元，显然将对金融市场造成很大影响。问题是这种影响将如何产生呢？ 在一系列针对此项问题的初期研究中，来自沃顿商学院及其他另外三所商学院的研究者们进行其中一项研究时发现，对冲基金的影响力主要是通过掌握公司大部分股份，实现股票价格快速上涨5%到7%，使每位股东都拥有外溢利益。在出售目标公司股票时，采用对冲基金操作所获得的市场收益，即“超常收益”将接近11%。 研究者们表示，这就使得对冲基金投资比其他积极活动的股东投资更加有效，例如养老金和共同基金等。 据研究显示，在对冲基金公开宣告购入某公司股票之后40天左右，该公司股票价格就会上涨。“一旦进行公开宣告，股价即刻会上涨。”哥伦比亚商学院金融学教授姜纬（Wei Jiang）谈到，她是沃顿商学
院的访问学者。投资者对目标公司随后会出现的绩效改进预期，导致了公司股价的上涨。姜纬又补充到，“公司接受对冲基金投资后未来一到两年内，绩效就会出现改善。” 事实上也正是如此，当对冲基金宣布将某公司列为投资目标后，该公司的股本回报率会在12个月内飞升。 此项研究报告的标题为《对冲基金的积极行为，公司治理与公司绩效》，由杜克大学的阿龙?布拉夫（Alon Brave），圣地亚哥大学的弗兰克?帕特诺伊（Frank Partnoy），以及范德堡大学的兰德尔?托马斯（Randall Thomas）共同撰写。 研究报告的一个案例中，提到了MLF投资公司（MLF Investments），这是家对冲基金公司，总部位于佛罗里达州的贝莱尔-布拉夫。该公司于2003年11月19日宣布收购了Alloy公司5.8%的股份，Alloy 公司是家直销零售公司。在MLF促使Alloy公司考虑转变商品经营模式后，Alloy的股价迅速上涨了11%。Alloy请MLF公司的管理合伙人参与公司事务，并于2005年5月31日宣布，将对原有的经营模式进行创新转变。当天，Alloy的股票收盘价格为8.39美元，与2003年11月19日之前MLF未对其进行投资时相比，上涨了60%多。 在另一个案例中，位于康涅狄格州诺瓦克的海盗资本公司（Pirate Capital），于2005年11月17日宣布收购杰河煤业公司（James River
套戥Arbitrage 效率前缘Efficient Frontier 高收益High Yield 基金公会HKIFA 基金经理Fund Manager 基金销售文件Prospectus 基准Benchmarks 被动式管理Passive Management 离岸基金Offshore Fund 最大跌幅Maximum Drawdown 揣测最佳时机Market Timing 期货管理型基金Managed Futures 短仓/淡仓Short Position 跌势差Downside Deviation 雇主供款Employer Contribution 雇员供款Employee Contribution 新高价High-On-High Basis 新兴市场Emerging Markets 新兴市场基金Emerging Markets Fund 管理费ManagemantFee 增长和收入基金Growthand Ine Fund 严格评估Due Diligence 买入价Bid Price 买卖差价Bid-offer Spread 传统基金Traditional Fund 债券基金Bond Fund 单一对冲基金Single Strategy Hedge Fund 单位Unit 单位信托基金Unit Trust 卖出价Offer Price 奖励费Incentive Fees 对冲Hedge 对冲基金Hedge Fund 对冲基金的基金Fund Of Hedge Funds (FoHFs) 对冲基金指引Hedge Funds Guidelines 开放式基金Open-end Fund 强制性供款Mandatory Contributions 强积金Mandatory Provident Fund Scheme-MPF 总回报Total Return 标准差Standard Deviation 毕苏期权定价模式Black-Scholes
对冲基金的优缺点 在2007年的金融行业大事记上，“对冲基金”这个词汇出现的频率非常高，而且往往起到了关键作用。在令人精疲力竭的荷兰银行(ABN AMRO)收购大战中，对冲基金TCI和Atticus在关键时刻阻止了巴克莱银行(Barclays)的收购企图，使荷兰银行落入了苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)的手中；在今年7 月到8月，贝尔斯登(Bear Stearns)、高盛(Goldman Sachs)和巴黎银行(BNP Paribas)的几个对冲基金严重亏损，成为了次级按揭贷款崩盘的导火线；在次级贷款危机愈演愈烈的情况下，对冲基金的表现呈现出两极分化，有的因为赌博成功而大赚一笔，有的则因为亏损过重而黯然退场。作为一个整体，对冲基金行业在2007年的表现还算及格，在扣除管理费和利润分成之后，总体盈利12%左右（截止2007年10月31日，数据由Barclay Hedge提供），高于大部分发达国家股市和债市的回报率。 提到“对冲基金”，中国人会立即回忆起乔治-索罗斯，这个投机天才领导的量子基金(Quantum Fund)曾经成功进行对英镑和泰铢的投机，引发了1997年的东南亚金融危机，并且差一点使香港金融市场崩溃。不仅仅是中国人这么想，在许多国家的民众心目中，对冲基金经理是一群潜伏在黑暗中的野心家、阴谋家，是对政治经济局势进行超级豪赌的吸血鬼。但是，以上观点只适合于以索罗斯为首的一小撮“全球宏观对冲基金”(Global Macro Hedge Fund)，这些基金紧紧盯着各国宏观经济局势，企图在全球财富创造与流动的大环境中进行激动人心的宏观投机；大部分对冲基金却并非如此。在对冲基金经理这个群体中，有人像巴菲特或彼得-林奇那样坚持基本面分析，做坚定的价值投资者；有人像索罗斯那样对政治脉搏和经济周期非常敏感，视投机为生命；还有人像数学家或物理学家那样醉心于数学公式和计算机模型，试图通过科学手段找到稳定的盈利模式。近年来，又出现了类似于私人股权公司(Private Equity Firm)的对冲基金，它们不仅满足于买卖股票和债券，还试图主动影响上市公司的决策与治理，甚至在必要的时候取得公司的控制权。唯一的共同点是，这些对冲基金都试图取得稳定的超额收益：它们希望在市场上升的时候能够赚钱，市场下跌的时候也能够照样赚钱，同时尽可能降低自身承担的风险。 对冲基金是一种非常昂贵的游戏，只适合机构投资者和大富翁玩。在美国，个人投资者想要投资于对冲基金，必须至少具备100万美元的金融资产（不包括土地、房屋等实物资产）以及20万美元以上的可支配年收入。事实上，为了做到分散投资，一个人至少要拥有上千万美元的金融资产才可能真正有效地投资于对冲基金，这就把99%的美国人排除在了投资群体之外。只要投资者总数控制在100人以下，对冲基金可以不在美国证交会注册，不进行信息披露，在经营管理方面拥有更大的自由；作为限制条件，对冲基金不能进行广告宣传，其中许多甚至连网站都没有，完全依靠个人关系和经纪人的介绍来招揽投资者。投资者为此付出的代价是高昂的：每年2%的管理费和20%的利润提成，比传统的共同基金高
这篇文章几乎回答了你对量化对冲的所有疑问 一、基础篇 1、在市场不稳定的情况下如何稳健套利？ 套利，本就是很稳健的一种盈利方式。套利和盈利不同，相信您问的是在市场不稳定的情况下稳健“盈利”。先明确量化和对冲的概念，可下载OA系统中“量化对冲产品基础知识学习手册”进行详细学习。量化对冲产品在构建股票多头的同时，也构建期货空头。这种操作在市场不稳定时，可以对冲市场的系统风险，从而留下股票多头特有的盈利。 2、量化对冲产品的操作流程是怎样的？ 先用量化投资的方式构建股票多头组合，然后空头股指期货对冲市场风险，最终获取稳定的超额收益。 3、收益方面、安全性方面哪个更有优势? 量化对冲产品在收益方面和安全性方面都有优势，属于风险和收益高度匹配的高性价比产品。 4、量化对冲程序化交易的对象是什么？ 股票、债券、期货、现货、期权等等。 5、通过期货对冲的那部分资金是不是一定加杠杆的？ 是的。期货是保证金交易，本身就带有杠杆性质。但这部分的杠杆不是为了博取高收益而主动加杠杆，而是为了“等市值对冲”。比如2个亿的基金，1.6个亿买股票，剩余0.4亿做股指期货空头（这0.4个亿为保证金，相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头），这样下来整个基金几乎无风险敞口。 6、针对目前的市场，量化对冲策略是不是以市场中性为主要策略点？
是的。 7、量化对冲类产品收益大概在什么范围内？ 我国主流的市场中性策略的量化对冲产品，年化收益大概在10%-20%。 8、如何确定准确的贝塔因子系数，来安全的对冲掉系统风险？ 国内主流的市场中性策略量化对冲基金是等市值对冲，比如2个亿的基金，1.6个亿买股票，剩余0.4亿做股指期货空头（这0.4个亿为保证金，相当于做了市值1.6个亿的股指期货空头），这样下来整个基金几乎无风险敞口。 9、量化对冲选股范围都是哪些？大概选择多少支股票呢？ 目前国内的量化对冲产品选股范围主要在A股内。股票的数量取决于量化对冲基金中对选股的量化要求，达标即入池，但是大多数量化对冲基金选股都达上百只。 10、量化选股的具体方法是什么？如何判断量化模型选出来的股票就是能赚钱的股票？ 量化选股的具体方法：量化投资一般会选出几百支股票进行投资分析来分散风险，适合风险偏好低，追求稳定收入的投资者。量化分析师们在制定规则之后建立某个模型，先用历史数据对其进行回测，看是否能赚钱；如果可以，就再注入小额资金，积累样板外的实盘交易。实盘后如有盈利，就扩大资金量判断其是否对投资结果带来影响。最后运行的模型，都是经过千锤百炼的。 11、国内量化对冲使用的策略有哪些？ （1）主流：股票市场中性策略又称alpha策略，是当前国内私募证券投资基金最常用的策略之一。它从消除市场系统性风险（Beta）的维度出发，通过同时构建多头和空头头寸对冲市场风险，以期获得较稳定的绝对收益。国内通常的操作方式为：买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货（也可以采取融券方
基金/对冲基金投资词汇 主动式管理active management calmar 比率calmar ratio sharpe比率sharpe ratio sortino比率sortino ratio 入息基金income fund 子基金baby funds/underlying funds 已调整风险回报risk-adjusted return 互惠基金mutual fund 公积金计划pension plan 分散投资diversification 主要经纪prime broker 可换股债券套戥convertible bond arbitrage 另类投资alternative investment 市场中立market neutral 平均成本效益dollor-cost averaging 再投资reinvestment 合并套戥merger arbitrage 地区基金regional fund
如计划为伞子基金umbrella fund 有限责任limited liability 自愿性供款voluntary contributions 行业/主题基金sector/theme fund 价值型管理value 均衡基金balanced funds 投资年期time horizon 投资组合portfolio 投资顾问investment adviser 杠杆leverage/gearing 杠杆借贷比率leverage ratio 每日估值daily valuation 每年回报annual return 供款contribution 受压/ 濒临破产的证券distressed securities 定息工具套戥fixed income arbitrage 定息基金fixed-income fund 承受风险能力risk tolerance 注册地domicile 沽空short selling
对冲基金概述及案例分析 一、对冲基金概述 1、对冲基金的概述 对冲基金（hedge fund），又称为套利基金或避险基金。对冲的原意，是在赌博中为防止损失而采取“两头下注”的投机方法，从而把在金融市场既买又卖的投机基金称为“对冲基金”。 2、对冲基金的特点 最大的交易特点是进行贷款投机交易，也就是买空卖空，赚取交易中的价差。在美国，85%的对冲基金在选择好市场或项目之后，以数额不多的资本为底，到商业银行、投资银行以及证券交易所募集巨额资金，然后倾注大量资金对于某个项目进行“攻击”。这样做的风险也是相当大的，由于借贷的资金数量非常大，以至于极小的操作失误就容易导致大幅度的对冲基金的认识、案例以及感想有哪些？亏损。 3、对冲基金的“优势” 首先是，对冲基金的操作是不受限制的。对冲基金的投资组合和交易限制很少，主要合伙人和管理者可以灵活运用各种技术手段，包括卖空、衍生工具和杠杆，相比于共同基金在操作上所受到的限制，对冲基金公司（或个人）可以有更多的技术手段去调整自己的操作，对于风险进行防范。 其次是，对冲基金不受监管。美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。由于对冲基金的投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。这种脱离监管的优势，使得对冲基金的持有人可以实现“以小博大”的惊人之举。然后是，对冲基金可以离岸设立。对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。通常设在税收避难所，这些地方的税收微乎其微。这一点优势可以进一步降低对冲基金的资金成本。 二、对冲基金投资策略案例分析 在对冲基金中，影响力极大的莫过于索罗斯和他的“量子基金”。他的“量子基金”，有着平均每年35%的综合成长率，这个数字恐怕只有巴菲特等少数人能够望其项背。而索罗斯在20世纪90年代的几个大手笔，更是使得对冲基金的名声大振。 首先是“狙击英镑”行动。在1990年，英国决定加入西欧国家创立的新货币体系——欧洲汇率体系。这一汇率体系使得西欧各国的货币相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率范围内浮动，超过限制范围，各成员国的中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预；在规定的汇率浮动范围内，成员国的货币可以相对于其他成员国的货币进行浮动，并以德国马克为核心。但是当时德国刚刚完成统一，索罗斯认为德国将会更加关注自己的经济问题，而无暇帮助其他欧洲国家渡过经济难关。英镑与德国马克的汇率当时稳定在1英镑兑换2．95马克的汇率水平。但英国当时经济衰退，以维持如此高的汇率作为条件加入欧洲汇率体系，对英国来说，其代价是极其昂贵的。 在签订《马斯特里赫特条约》之后，一些欧洲货币如英镑、意大利里拉面临巨大的降息或贬值压力，而欧洲汇率体系将会由于各国的经济实力以及各自的国家利益而很难保持协调一致。一旦出现“松动”，投机者便会乘虚而入，使汇率更加不稳定，政府唯一可行的方案是降低利率。但德国拒绝下调利率，英国单方面下调利率，将会削弱英镑，迫使英国退出欧洲汇率体系。 在这种进退两难（dilemma）的情况之下，英国政府继续维持较高的汇价。英国政府下