古井贡酒2020年上半年管理水平报告

内部资料，妥善保管

第 1 页 共 11 页 金牌厨柜2020年上半年管理水平报告 一、成本费用分析 1、成本构成情况 金牌厨柜2020年上半年成本费用总额为74,315.57万元，其中：营业成本为55,169.47万元，占成本总额的74.24%；销售费用为13,505.4万元，占成本总额的18.17%；管理费用为4,872.8万元，占成本总额的6.56%；财务费用为159.13万元，占成本总额的0.21%；营业税金及附加为608.77万元，占成本总额的0.82%。

成本构成表(占成本费用总额的比例)(万元) 项目名称 2018年上半年 2019年上半年 2020年上半年 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 成本费用总额 59,984.51 100.00 70,001.98 100.00 74,315.57 100.00 营业成本 38,771.24 64.64 50,570.34 72.24 55,169.47 74.24 营业税金及附加 571 0.95 670.93 0.96 608.77 0.82 销售费用 14,315.87 23.87 14,889.23 21.27 13,505.4 18.17 管理费用 6,624.97 11.04 4,005.31 5.72 4,872.8 6.56 财务费用 -298.56 -0.50 -133.83 -0.19 159.13 0.21 研发费用 0 - 0 - 0 - 内部资料，妥善保管 第 2 页 共 11 页 2、总成本变化情况及原因分析 金牌厨柜2020年上半年成本费用总额为74,315.57万元，与2019年上半年的70,001.98万元相比有所增长，增长6.16%。以下项目的变动使总成本增加：营业成本增加4,599.13万元，管理费用增加867.49万元，财务费用增加292.96万元，共计增加5,759.58万元；以下项目的变动使总成本减少：营业税金及附加减少62.16万元，资产减值损失减少167.26万元，销售费用减少1,383.82万元，共计减少1,613.25万元。各项科目变化引起总成本增加4,146.33万元。 成本构成变动情况表(占营业收入的比例)(万元) 项目名称 2018年上半年 2019年上半年 2020年上半年 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 数值 百分比(%) 营业收入 64,293.99 100.00 78,536.8 100.00 82,866.43 100.00 营业成本 38,771.24 60.30 50,570.34 64.39 55,169.47 66.58 营业税金及附加 571 0.89 670.93 0.85 608.77 0.73 销售费用 14,315.87 22.27 14,889.23 18.96 13,505.4 16.30 管理费用 6,624.97 10.30 4,005.31 5.10 4,872.8 5.88 财务费用 -298.56 -0.46 -133.83 -0.17 159.13 0.19 研发费用 0 - 0 - 0 - 3、营业成本控制情况 2020年上半年营业成本为55,169.47万元，与2019年上半年的50,570.34万元相比有所增长，增长9.09%。 4、销售费用变化及合理性评价 2020年上半年销售费用为13,505.4万元，与2019年上半年的14,889.23万元相比有较大幅度下降，下降9.29%。从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2020年上半年在销售费用大幅度下降情况下营业收入却获得了一定增长，表明企业采取了较为成功的销售战略，销售业务的管理水平显著提高。

古井贡“勾兑门”,“纯正原浆”消费者买单的骗局？

原浆酒：顾名思义，就是通过粮食发酵蒸馏出来，不经过任何勾调工艺的原酒，也叫基酒。

勾兑酒：用香料、酒精、水或原酒调味调制搭配而成的。勾兑酒是在上世纪60年代以后出现的，当时由于粮食供应紧张，为节约酿酒用粮，很多酒厂以食用酒精加入增香调味物质，模拟传统原浆酒的口感。进入80年代以后，勾兑白酒的技术日益成熟开始大行其道，现也称新白酒。 事件： 古井贡酒深陷勾兑门 根据古井贡酒发布的中报显示，上半年，古井贡酒从安徽瑞福祥食品有限公司采购酒精4551.49万元，折算约为6596吨。业内人士表示，这说明古井贡酒出售的酒品中有部分酒是用酒精勾兑出来的。

中报显示，古井贡酒从实际控制人的附属企业安徽瑞福祥食品有限公司以市场价格采购酒精达4551.49万元，该企业年产酒精8万吨，其中无水酒精达1.5万吨，食用酒精达6.5万吨。 根据食品商务网上当前报价，食用酒精为6900元/吨，较去年有所上调。即使按照目前价格计算，上半年古井贡酒从此单位采购酒精数量至少为6596吨。 一位不愿具名的资深酒类分析师对记者表示，一般白酒企业采购酒精为勾兑所用，且现在市场上许多食用酒精也是用化学方法生产的，因酒精的乙醇含量大于95％，对人体伤害较大，同时，调制酒的质量和酿造酒的质量是无法相比的。 目前，贵州省已经出台相关政策明文规定酱香型白酒不得添加食用酒精等成分勾兑。 随着液态法白酒生产技术的推广，一位白酒工程师的论文资料指出，用食用酒精兑制白酒，就要加入多种香精或化学药品，而它们的质量远不及酒精发酵时生成的好。如果是采用谷物原料生产的二级酒精来兑制白酒，其甲醇含量已经大大超过了国家标准GB2757—81之规定（超出0.10－0.04＝0.06g／100ml）。而且，用这种酒精兑制的白酒，是不能出厂销售的。 上述分析师指出，真正的传统性白酒生产是由粮食蒸煮，加曲，窖池发酵、烤酒，以酒勾酒，贮藏后装瓶出厂。真正白酒是不再加水、酒精和香料成分的原始工艺的白酒。这种酒分子呈大分子团状态。而新型工艺白酒是用香料、酒精、水或有原酒调味调制搭配而成的。水、酒精分子、香料物质分子结合不太紧密，是一种集合状态。功效和传统性白酒相差较大，有的饮后对胃不适、有时头痛。 中报显示，上半年古井贡酒实现净利润4.14亿元，同比增长43.68％；实现营业收入22.28亿元，同比增长41％。其中主业白酒实现收入21.54亿元，同比增长42.09％。 国家标准 使用酒精必须强制标注

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年09月06日

食品饮料

白酒中报总结：低谷已过，旺季可期

收入端：营收企稳，旺季可期。1）高端酒：韧性十足，引领板块。茅台/五粮液/老窖三家公司报表端展现出极强的韧性，借机调整自身产品和渠道结构，茅台Q2直营渠道占比提升13.9pcts至16.5%，五粮液规划公司销量的20%将在团购渠道实现，国窖1573占比进一步提升至62.2%，同比提升8.3pcts。2) 次高端和地产酒龙头：收入环比改善，表现有所分化。次高端和地产酒龙头Q2收入增速环比有恢复，但各家表现有一定分化，Q2口子窖、水井坊等降幅较大，洋河、迎驾贡等次之，古井、老白干微降，今世缘微增，汾酒、舍得、酒鬼酒改善明显。3）大众酒：白酒收入环比改善，疫情反复恢复速度放缓。顺鑫因北京疫情反复，Q2白酒收入略超20亿元，同比基本持平，外阜市场表现优于北京市场。 利润端：毛利率整体提升，营业税金率略有波动。1）毛利率：收入准则调整略有影响，吨价提升正面效应明显。部分酒企如茅台、酒鬼酒、老窖因收入准则调整影响，毛利率小幅下滑；同时，受益于结构优化，汾酒、洋河、口子窖等酒企Q2毛利率均有所提升。2）营业税金率：确认时点导致季节波动，Q2基本回归正常。部分酒企Q2税金率环比均有提升，茅台、汾酒税金率基本恢复正常。3）费用率：销售费用投放后置，管理费用率小幅上行。多数酒企H1/Q2的销售费用率同比下滑，主要系疫情影响下各家酒企费用投放后置。4）净利率：高端向好，次高端分化，地产酒盈利能力减弱。高端整体盈利能力同比持平略增，维持较好趋势，老窖表现亮眼；次高端分化明显，Q2汾酒、舍得净利率提升，水井坊亏损；地产酒洋河受益于梦6+的换代升级一枝独秀，Q2归母净利率同比提升3.1%。 现金流&预收款：Q2回款环比改善，预收小幅承压。1）销售回款：高端回款表现稳健，次高端和地产龙头有承压。大部分酒企Q2销售回款环比均有改善。其中，高端酒表现最为稳健，环比明显提速，次高端回款表现有分化，Q2汾酒改善最明显，回款增速130.7%。2）预收款（合同负债）：茅台品牌力尽显，地产酒环比有所下滑。高端茅台一枝独秀，展现了极强的品牌力和渠道掌控力，预收款环增37.0%；次高端汾酒、水井坊、酒鬼经销商打款积极，公司为下半年仍留有余力；地产酒所在的100-300元价格带因疫情影响较大，疫情后动销恢复较慢，多数酒企均没有进行压货，预收款环比降幅明显。 下半年展望：低谷已过，旺季可期。我们认为Q2为报表端的低谷，各项指标受疫情影响如期回落。当前，疫情的影响逐步消退，进入中秋旺季打款备货阶段，从近期的重点跟踪指标和市场反馈情况来看，终端和经销商库存偏低，备货打款积极。反应到报表端，我们预计Q3品牌酒企收入增速有望明显加速，现金流有望表现亮眼，随着经济面的复苏，白酒需求逐级好转，婚喜宴回补明显，需求V型反转正演绎，中秋旺季动销值得期待。 风险提示：高端酒价盘大幅波动；旺季动销不及预期。 增持（维持） 行业走势

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古井贡酒深陷勾兑门沉默以对或陷信任危机

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第一农经讯 日前一向以“年份原浆”著称的古井贡酒公布了半年报业绩，从业绩看，古井贡酒在茅台等一线白酒量价齐跌的一片惨淡中，脱颖而出，报出了令同行和投资者羡慕的业绩。

据古井贡酒的业绩数据，上半年，古井贡酒公司实现营业总收入22.27亿元，比上年同期增长40.7%；净利润达到了4.13亿元，比上年同期增长43.6%.总收入和净利润的双双飘红。

今年八月，半年报公布之后，古井贡酒总经理梁金辉难以激动之情，在一次品牌大会之上，其发表了一场激昂的演讲，其夸赞了员工的辛勤工作，同时还强调，古井贡酒的品质绝对是独一无二的，消费者可以放心饮用。有亮丽的业绩作为后盾，这样的表态可谓是名利双收。

但是不幸的，半年财报虽然很是亮丽，其中却存在一项令人匪夷所思的巨额支出，据中报，公司上半年从其下属的安徽瑞福祥食品有限公司采购酒精4551.49万元，折算达6596吨之多。

4551.49万对于古井贡酒是什么概念？这相当于其上半年低档酒的营业成本2670万元的两倍， 我们都知道，古井贡酒向来都是以“年份原浆”为产品的核心理念，既然是原浆，那为什么要购买如此巨额数量的酒精呢？作为一个造酒公司， 3 购买如此数量的酒精，那只有一种解释，就是生产勾兑酒。

这样的说法得到了诸多内人士的肯定，一位不愿具名的资深酒类分析师表示，很多白酒企业采购酒精多数是为勾兑所用，因为酒精勾兑成本低，省事，而且如果是食用级的酒精，那么一般是不会对人体构成什么威胁，只是质量的差异。

但是如果是工业的酒精，其中乙醇含量大于95%，多是用化学方法生产的，对人体的会构成健康威胁，但是古井贡酒作为知名的品牌，应该不会冒这个险，其购买的估计是食用级的酒精，勾兑低端的产品，这样的行为虽然不会对消费者身体造成什么危害，但是也有欺骗消费者的嫌疑，而且对古井贡酒的“年份原浆”品牌价值将生产不可估量的损失。