第九章案例：泰铢的崩溃
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案例: 1997年泰铢的崩溃
在20世纪80年代和20世纪90年代，泰国成为了亚洲最有活力的4小虎经济之一。
从1985~1995年，泰国取得了年平均8.4%的增产率，同时保持了其每年只有5%的通货膨胀率（这段时间里美国可比较的数字是1.3%的经济增长率和3.2%的通货膨胀率）。
泰国经济的大量增长都是由出口来推动，例如从1990~1996年，泰国出口的价值以每年16%的复合式速度增长例如从1990－1996年，泰国出口价值以16％的复合式速度增长。
出口引导的增长所创造的财富有助于刺激商业和居民不动产、工业不动产和基础设施的投资繁荣。
随着对不动产需求的增加，曼谷的商业和居民房地产的价值开始飞涨。
这又引起泰国从未有过的建筑繁荣。
城里随处都有正在兴建的办公楼和公寓，来自银行的沉重借贷正在为许多这种建筑提供资金支持。
随着不动产价值的持续上涨，银行也愿意借钱给房地产公司。
到1997年早现房地产的繁荣已经产生了居民和商业房地产的过剩生产能力。
到1996年后期，曼谷估计有35.6万套公寓单元无人居住。
1997年还有10万套单元会如期完成，泰国不动产市场多年来的超额需求已经由超额供给所替代。
据估计，曼谷的建筑业繁荣到1997年已经产生了足够的超额空间可以满足其居民和商业至少5年的需求。
同时，泰国在基础设施、工业生产能力和商业房地产的投资现在正在以前所未有的速度吸引外国商品。
为了建设基础设施、工厂和办公楼，泰国从美国、欧洲和日本购买了固定资产设备和材料。
结果在20世纪90年代中期．贸易交付余额的经常账户转为严重的赤字。
尽管有强劲的出口增长，但进口增长得更快。
到1995年，泰国的经常账户赤字已经达到其GDP的8.1%.
1997年2月5日，事情开始变得一团糟。
当泰国一家房地产开发商Somprasong Land 宣布它无法按期支付0.8亿美元欧洲债券贷款的310万美元利息时，事实上形成了拖欠。
SomPrasong Land是曼谷不动产市场上投机过热的第一个牺牲品。
泰国股票市场已经由其1996年早期的高点下跌了45％，主要就是由于人们担心一些不动产公司可能会有破产的压力。
现在有一家已经破产了，股票市场在消息的刺激下又下跌了2.7％，但是这仅仅是刚刚开始在Somprasong Land拖欠贷款的后果中已经很清楚的是：与一些其他的不动产发展商一样，包括Finance One在内的许多国内金融机构都已经处于拖欠的边缘。
国内最大的金融机构Finance One曾经倡导过一项实践，后来在泰国的机构中得以普及，即发行面值为美元的债券，并用其收益来为国内繁荣的不动产发展商的借贷提供资金支持。
在理论上，这项实践有意义，因为Finance One可以利用美元面值的债务和泰蛛债务的利率差（Finance One以低利率借入美元并以高利率借出泰铣）。
这种融资策略的推一问题是：在1996年和1997年当泰国的不动产市场开始崩溃的时候，发展商们就不能再还回曾经从Finance One借出的现金了。
这就使Finance One难以偿还其债主。
1996年，随着过度建设的效应变得明显，Finance One的不履约贷款翻了一番，然后在1997年的第一个季度又了一番。
1997年2月．当政府在一桩由泰国中央银行支持的买卖中，试图为这个陷人麻烦的公司安排由一家小泰国小银行收购的时候，Finance One的股票交易被停止了。
这并没有奏效，当交易在5月重新开始时，Finance One的股票一天里就下跌了70％。
截止到这个时候，泰国不动产市场中的不良贷款每天都在暴涨，已经上升到超过300亿美元。
Finance One破产了，而且人们担心其他的公司也会跟着破产。
正是从这时开始，货币交易商才开始集中攻击泰殊的。
在过去的门年里，泰株一直是以大约1美元=泰铢的汇率与美元挂钩的。
不过这种挂钩制已经变得日益难以维护了。
货币交易商看到泰国越来越大的经常账户赤字和以美元为主的债务负担，推论在泰国对美元的需求会上升，同时对泰锐的需求会下降。
（企业和金融机构要将泰铢兑换成美元以偿还他们的债务并购买进口品。
）1996年年末和1997年年初时，曾有几次促使泰铢贬值的尝试。
投机
冲击通常包括交易商卖空泰铢而从未来泰铢相对于美元价值的下跌中获利。
在这种情况下，卖空泰铢就是货币交易商从金融机构借得泰株，并立刻在外汇市场里卖出这些泰铢换得美元。
如果后来泰殊的价值相对于美元下跌的话，那么当交易商必须买回泰镜来偿还金融机构时，所花费的美元要少于在开始卖出泰铢时所收到的美元。
例如，一个交易商可能从一家银行借得6个月的100泰铢，然后该交易商将这100泰铢兑换成4美元(按1美元=25泰铢的汇率)。
如果汇率后来下跌到1美元=50泰铢，6个月后交易商只花费2美元就可买回．100泰铢，并把这些泰铢还回，留给交易商的是100％的利润!
在1997年5月，卖空者涌向泰铢，为了努力保卫钉住制，泰国政府动用其外汇储备(主要是美元)来购买泰铢。
为了保卫泰铢花费了泰国政府50亿美元，将“官方报告”的外汇储备降低到了两年来的低点330亿美元。
此外，泰国政府将基准利率由10％提高到12．5％，以使持有泰铢更具有吸引力，但是由于这也提高了企业的借贷成本，就加剧了泰铢的危机。
国际金融团体在这点上不知道的是：在其上级的授意下，泰国中央银行的一个外汇交易商早已在远期合同上锁定丁泰国大多数的外汇储备。
事实上泰国只有11．4亿美元可动用的外汇储备留给保卫美元钉住制。
保卫钉住制现在已是不可能的了。
1997年7月2日，泰国政府不可避免地屈服了，并宣布它将允许泰铢相对于美元自由浮动。
泰铢立刻应声损失了其价值的18％，并开始一路下滑，到1998年1月其汇率降到了1美元=55泰铢。
随着泰铢的贬值，泰国的债务炸弹爆炸了。
泰铢相对于美元价值50％的下跌使得需要偿还以美元为主的债务所要求的泰铢数量翻了一番，这些债务是泰国金融机构和企业承诺偿还的。
这就产生了更多的破产，并进一步推动了遭到攻击的泰国股票市场的下跌。
泰国集合股票市场指数从1997年1月的787点在12月降到了本年的337点低点，由1996年的顶点算起下跌了45％!
资料来源：“Bitter Pill for the Thais,”Strait Times,July5,1997,P.46;World Bank,1997World Development Report(new york ; world bank,1997),table 2;T. Bardacke ,“Somprasong Dafaults on $80 Million Eurobond,”Financial Times,February 6,1997,p.25; and T.Bardcke “The Day the Miracle Came to an End,” Financial Times January 12,1998,pp.6-7.
案例讨论题
1．鉴别导致1997年泰铢崩溃的主要因素。
2．你认为泰铢的突然崩溃可以由购买力平价理论来解释吗?
3．在泰铢的暴跌中投机者扮演了什么样的角色?是他们引起的暴跌吗?
4．泰国政府本可以采取什么样的措施来预先制止1997年横扫该国的金融危机?
5泰铢的崩溃将如何影响泰国企业，特别是那些从海外购买进口产品或者出口最终产品的企业?
6．你注意到1997年泰铢的崩溃和差不多同一时期韩元的崩溃(见本章的国家聚焦)有什么类似性吗?类似点在哪里?你认为这两个事件是互相关联的吗?如何关联的呢?。
