第四章汇率理论与学说1

中间汇率：买入汇率与卖出汇率的算术平均 数是中间汇率。
4）按照国家对汇率管制的宽严程度划分可 将汇率分为官方汇率和市场汇率。
官方汇率是指国家货币管理当局所公布的汇 率。
市场汇率是指外汇市场上由外汇供求决定的 汇率。
Hale Waihona Puke 5）按照是否剔除通货膨胀因素划分，可将 汇率分为名义汇率和实际汇率。
名义汇率：没有剔除通货膨胀因素的汇率。
当本国利率水平相对于国外利率水平提高更 多时，会导致国内货币需求下降，价格上升， 在购买力平价机制的作用下，本国货币汇率 将下跌。
（六）资产组合平衡理论
该理论的核心思想是，一国的资产总量分布于本国 货币、国内债券和国外债券之上，投资者会根据不 同资产的收益率、风险及自身的风险偏好确定期最 优的资产组合。一国货币供给量的变化、财政赤字 增减导致国内发行规模的变化等因素都会导致原有 的资产市场失衡，进而引起投资者调整其持有的国 内外资产组合，引起资金在各国间的流动，影响外 汇供求，汇率发生相应变动。汇率的变动又将使投 资者重新评价并调整其所持资产，直至资产市场重 新恢复均衡，此时的汇率为新的均衡汇率。
2.外汇的种类
1）按能否自由兑换和自由向其他国家进行 支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇。
自由外汇：是指无需货币发行国货币管理当 局批准，就可以随时自由兑换成其他国家的 货币或者向第三国办理支付的外汇。
非自由外汇：是指不经货币发行国货币管理 当局批准，不能自由兑换成其他货币或对第 三国进行支付的外汇。
该理论是阐述汇率决定的理论。
该理论认为人们之所以需要其他国家的货币， 是因为这些货币在其发行国具有购买商品和 服务的能力，这样，两国货币的兑换比率就 主要应该由两国货币的购买力之比决定。

第04章汇率理论和汇率预测
• 1、一价定律(the law of one price)
• 即在忽略运输费用的情况下，同种商品和劳务应在 所有的市场上具有同样的价格。
• 否则就会出现套利机会 • 公式：
• Pa为某商品用A国货币表示的在A国的价格； • Pb为该商品用B国货币表示的在B国的价格； • S(a/b)为即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格。
• 一国经济增长速度 • 国际收支平衡的情况 • 通货膨胀水平的差异 • 利率水平的差异 • 还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投
资的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论。
第04章汇率理论和汇率预测
• 1983年3月7日，澳大利亚总理竞选结果揭晓， 由于新任总理主张调低本币汇率，澳大利亚 元在两天内便下跌了10％。
第三节、汇率预测
• 一、市场预测法
• 主要是依靠即期汇率、远期汇率、和利率之 间的平价关系进行预测。
• （1）远期汇率——期望说
• 若Ft代表以t为一期间的远期汇率，则Ft作为未来 汇率的无偏预测量，代表该期间结束时的即期汇 率St
第04章汇率理论和汇率预测
• （2）利率差（用于长期预测） • 【例】美元和英镑5年期的存款利率分别为
• 这是一个以相对利率差反映汇率相对变动率的公
式，当rb不是很大时，简化成：
第04章汇率理论和汇率预测
• 上式的含义是，即期汇率的变化率应等 于两国名义利率差异。
• 【例】澳大利亚的名义利率为10％，美 国的名义利率为12％，若当时的汇率1美 元＝ 1.6780澳元，根据国际费雪效应， 可以预计，澳元对美元的汇率将变为：
第04章汇率理论和汇率 预测
2020/11/24

3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元

• 抵补套利:投资者利用两国市场的利率差异，借入利 抵补套利:
率低国家的货币，转而购买利率高国家的货币，并在 一段时间后将利率高国家的货币重新转化为利率低国 家的货币，以谋取利差收入。
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外汇投机理论
纳克斯的“非稳定说” 纳克斯的“非稳定说” 弗里德曼-米德的“稳定说” 弗里德曼-米德的“稳定说” 外汇投机气泡理论
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国际套利与外汇投机
国际套利的分类
• 地点套汇:投资者利用在两个不同的外汇市场上某种 地点套汇:
货币汇率之间存在的差异，通过同时在两地市场上贱 买贵卖，从而赚取差额利润。
• 三角套利:当三种或三种以上货币的套算汇率与实际 三角套利:
公布汇率存在差异时，投资者在同一时间内进行贱买 贵卖，从中赚取差额利润。
远期外汇投机
即期卖外币、买本币
外汇现货市场
本币贬值
抛售本币头寸 购买远期空头合约 对冲基金 购买远期多头合约
当地银行
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外汇投机形式
外汇期货、期权投机
购买空头本币期货、看跌期权 对冲基金 对冲 外汇期货、期权市场 期货价格下跌、期权溢价
抛售本币
贬值压力 外汇现货、远期市场 本币贬值
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外汇投机形式
互换业务投机
购买利率互换合约 对冲基金 互换市场 利率上升、利率互换合约溢价
获取利差收益 抛售本币 外汇市场
本币贬值压力 本币贬值 提高利率，维护本币
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外汇投机形式
股指期货投机
购入空头股指期货 对冲 股指期货市场 高利率使股指期货价格下跌
抛售股票 补回股票
股票现货市场
高利率使股市下跌
借入股票 对冲基金 归还股票
粘性价格货币分析法