对冲基金.ppt

总体来说，对冲基金的投资策略基于价格相对性理论， 通过持有相关联的头寸，寻求某种程度上的市场中性无 风险收益。然而作为一种特殊的投资工具，对冲基金也 具有很多独有的特点。
高杠杆 对冲基金普遍具有较高的杠杆，这主要有两方面原因。分别是 ：通过借贷方式人为创造杠杆、通过隐形杠杆的方式提高收益 。 灵活的多空交易策略 该策略主要是结合股票的多头与空头，形成较低市场风险的投 资组合，进而获得比较稳定的高额回报。
7-5
7-6
量子基金
1968年创立，年回报率超过30%。 1992年狙击英镑

英国经济不景气导致英镑相对疲软 量子基金大笔借贷英镑，购买马克，后来 英镑暴跌，量子基金在一个多月净赚15亿 美元

1997亚洲金融危机
卖空泰铢，迫使泰国放弃固定汇率制，泰 铢/美元当天急挫17%。 炒卖港元，向银行借来大量港元抛售，换 来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港 股期货。
公开募集或者私下募集
没有监管 机构投资者 流动性很低 绝对收益 普遍采用
7-3
对冲基金的产生
阿尔弗雷德
琼斯（Alfred Winslow Jones）

社会学家 《财富》杂志主编 基金经理 市场中性策略 高绩效费 Alfred Winslow Jones （1900-1989） 使用杠杆 基金在完全保密的环境下运行了17年，取得了异 常出色的绩效。1955-1965，公司的回报率高达 5-4 670%
In 2007 alone his firm earned $15 billion! He personally made $3.7 billion 5-10 In 2008, his firm hired former Fed Chairman, Alan Greenspan

体会：此类策略可以使用财务数据、也可使用市场数据，更多是两者结合。 但更重要的是体现数学建模能力上，运用数学手段发现市场的规律，联合 研究中心可以考虑这方面的选题。
国内Alpha套利研究
三、基于指数成分股权重配置的Alpha策略
1、目前券商选股策略研究普遍重选股轻权重，通过设计更好的权重策略， 可以在一定程度上改善指数的风险收益结构。 2、联合证券在指数专题中研究了不同的权重策略（包括价格加权、股本加 权、市值加权、几何均值加权、基本面加美国威弗银行向机构投资者推出指数基金产品； 20世纪90年代以后快速发展：1994至96三年加在一起,市场上91%的股
票基金的收益率低于标准普尔500指数。
中国对冲基金网 cnhedge 金融百科网 jinrongbaike
对冲基金主要策略 中国对冲基金网 cnhedge 金融百科网 jinrongbaike
可转换套利则是针对可转换债券而言的，可转换套利投资者可持有债券的多头， 同时以持有可转换的股票或者以该股票为标的的权证或期权来对冲风险。
固定收益套利策略则是寻找、挖掘所有固定收益证券之间微弱的价差变化规律 从而获利，该策略因为长期资本管理公司的横空出世而风光一时，也随着长期 资本管理公司的陨落而迅速没落。 其中：股票市场中性策略应该成为我们当前阶段的主要研究方向。
方向性策略
事件驱动策略
相对价值策略
此外，随着对冲基金市场的发展，除上述三大类对冲基金策 略之外，还产生了多样策略（即单个对冲基金实行多策略管 理）和组合基金（投资对冲基金的基金）等新对冲基金策略。
方向性策略
指需要对相关市场的价格走势进行判断的对冲基金策略。
常见的方向性策略包括股票多空头、管理期货和全球宏观策略等。
分析亚洲前25对冲基金策略，可以发现超过80%的基金使用 股票长短持仓策略。

大出入.
7
ETF与共同基金相比的好处
ETFs VS 开放式基金.
T+0交易. 允许卖空. ETF持有的资产每天公布两次. 当ETF的份额被卖出时，并不一定卖出资产，
这是因为其他投资人可以提供现金.
ETFs e 封闭式基金
交易所交易价格与公允价格没有太大出入.
8
共同基金: 回报
在一份经典的研究中, Jensen 采用115个共同基金的 10年数据来检验他们的表现. 计算了每年每个基金的阿尔法项. 即使不扣除管理费，所有基金的平均阿尔法也稍稍 为负值. Jensen同时也检验了一个具有正的阿尔法的基金是 否会持续产生正的阿尔法. 研究结果说明基金经理取得正的阿尔法回报往往是 因为运气，而不是因为投资技巧.
«定向经纪»(directed brokerage).
定向经纪涉及共同基金与经纪商之间的不当行 为，其中经纪商向客户推荐共同基金，作为回 报，共同基金向经纪商发出买卖股票及债券的 指令.
12
对冲基金
共同基金的监管条例包括:
共同基金的客户可是随时兑付其持有的份额; 净资产价值每天要进行计算; 必须披露投资策略; 对杠杆的局限性; 不允许持有头寸 (short selling).
一般来讲，某个机构投资者首先将一系列的资产存放于ETF基金中，
并因此取得EFT份额（也被称为创立基数 creation units）.
某些或全部的ETF份额会在股票交易所上市交易. 机构投资人可以放弃他们持有的ETF份额而接受资产，或者存入资
产并收到新的份额. 这样做的目的是保证EFT在交易所交易的价格与其公允价格没有太
共同基金给一些特殊客户可以频繁买入或卖出 基金的份额而无需付出任何交易费用。 原因可 能是他们所沉溺的延迟交易能带来非法盈利， 或者他们想试图找出那些近期价格没有更新的 股票对基金净资产价格的影响.

26-20
对冲基金业绩与生存偏差
• 回填偏差: – 只有在其过去业绩足够好时，对冲基金才会 主动选择，其基金报告才会进入数据库。
• 生存偏差: – 失败的基金被自动提出数据库 – 对冲基金的损耗率高于共同基金的两倍以上
26-21
对冲基金业绩和因素负荷变化
• 对冲基金是天生的 • 如果风险不为常数， 投机主义者且很容 那么由标准线性模 易改变其风险属性。 型估计的α就会有偏 差。
26-16
流动性与对冲基金业绩
• 跟其他机构投资者相比，对冲基金更倾向 于持有非流动性资产。
• 阿拉贡: 所谓的阿尔法并非来自于选股能力， 而是流动性溢价。
• Hasanhodzic和Lo: 对冲基金的收益率显示 出强烈的正相关性，显示流动性问题。提 高了夏普比率。
26-17
图26.2 收益率序列相关较高的对冲基金
26-18
流动性与对冲基金业绩
• Sadka: 意外的市场流动性下降将严重影响对 冲基金的平均收益率。
• 圣诞效应: 比起其他月份，对冲基金12月的收 益率格外高。
• 对于低流动性的基金而言，此类现象更为严重， 这说明在12月流动性较差的基金被定价定高了。
26-19
图 26.3 将对冲基金平均收益率表示为 流动性的函数
共同基金
• 投资策略: 非常灵活，基 • 投资策略: 在其计划书中
金致力于进行广泛的投资。 披露可预测的、稳定的投
• 通常使用卖空、杠杆和期 权。
资策略。 • 限制使用卖空、杠杆和期
• 流动性: 通常有禁售期， 要求撤资前提交通告。
权。 • 流动性: 通常可以更容易
的进入共同基金或退出。
26-4
对冲基金和共同基金