买进看涨期权交易策略运用(上)

买进看涨期权交易策略运用(上)
类 别： 期市报道
刊发机构： 期货日报
刊发时间： 2005-09-27
作 者： 魏振祥
[ 28 ]

买进看涨期权是对未来看涨，且认为会有大涨的机会，所以愿意支出权利金购买，认为未来价格波动幅度
会超过损益平衡点（执行价格＋权利金）。
比如，投资者在9月1日棉花期货价格为13900元/吨时，决定买进执行价格为14000的看涨期权，权利金
为200元，此时买进看涨期权的损益平衡点＝14000+200＝14200。
投资者之所以这样决定，是因为估计至到期日，将有利多因素会使期货价格超过损益平衡点14200，在到期
日之前至少会涨300点。
为什么我们一开始就要预测期货价格超过损益平衡点？其实，9月2日期货价格上涨虽没有达到损益平衡点，
但权利金已上涨了，而且此时平仓也获利了。我们这种分析是建立在最坏打算的基础上，也就是说，不管价格
在中间时期如何变化，只要您相信到期日之前期货价格会有300点的价差就可以了。当然在到期日之前，期货
价格的变化会使权利金变化，而权利金又是时间价值起决定作用。一旦价格波动幅度减小，时间价值就流失很
快，所以做期权，一方面要考虑时间价值，一方面可直接考虑损益平衡点，这样做更保险。
买进看涨期权后，会出现三种情况：期货价格大涨、缓涨、下跌。
情景1：最佳状况——急涨
如果买进看涨期权后，由于重大利多题材影响，价格出现急涨，可采取短线操作或波段操作方法。投资者
若属短线操作，可在获利满足点达到后就平仓，获取权利金的价差。至于波段操作，在期货价格没有出现反转
信号时，不必急于平仓，可耐心等待。
买进看涨期权属于风险既定、获利可观的交易策略，涨得愈多，赚钱愈多。但要注意的是，价格大涨后，
反转信号出现，在到期日之前会发生回调或下跌的可能，这时应该考虑平仓，将获利及早落袋为安。如果投资
者不想太早平仓，但又担心期货价格果真回落，导致原有获利缩水，这时唯一可做的就是选择锁利。市场常见
的锁利策略，一是卖出看涨期权，另一种是卖出期货。不过，一般来说，后者优于前者。
情景2：次佳状况——缓涨
投资者买进看涨期权后，价格缓涨，且不排除到期日之前一直如此。这样，期货价格固然缓步上涨，然而
看涨期权的时间价值流失很快，会出现权利金不涨反跌的局面。所以，如果造成期货涨期权亏的窘境，我们该
如何办呢？其实，此时可以考虑在较高执行价格卖出看涨期权，以提高结算时的获利水平。
这里的卖出看涨期权与情景1的卖出看涨期权锁利是有不同之处的。情景1锁利策略原则上是在出现较大
获利时使用，而情景2多头价差交易大致上是在小赚小亏时使用。情景1锁利的目的，是投资者希望将预期的
利润锁住。而情景2是希望能转亏为盈或提高获利。情景1在选择卖出看涨期权的执行价格时，以平值为主。
而情景2以虚值一挡为主。这些，将在以下的分析中介绍。
情景3：最差状况——下跌
最差的状况是买进看涨期权后，价格不涨反跌，导致部位处于亏损状态。期货价格下跌分为缓跌、急跌。
如果出现缓跌，而且有可能持续到到期日，此时可考虑选择较低执行价格卖出看涨期权，形成缓跌的看涨
期权空头价差交易策略，实现反败为胜。
如果出现急跌，最多也只是损失权利金。所以买进看涨期权的好处是，就算期货价格跌跌不休，也不必设
置停损。问题是，如果投资者不想使全部权利金泡汤，甚至有机会反败为胜，则可以考虑卖出期货。
表面上看，情景3的卖出期货与情景1的卖出期货差别不大，但实际上还是有不同之处的：
（1）情景1的期货空单锁利，原则上是处于获利的时候选择；而情景3的情况是处于亏损状况，希望反败
为胜。
（2）情景1锁利的目的，是投资者希望将预期的利润锁住；而情景3是希望在到期日之前能扭亏为盈。
（3）情景1锁利的时机，代表投资者在乐观中偏保守；而情景3基本上代表投资者已转多为空。
以下5招的介绍以9月1日行情做基础。
9月1日棉花期权行情表

第1招 出现急涨，明显获利，卖出平值看涨期权锁利
优点：利润可得到保护，一旦价格真的下跌，也不会随着下跌而使收益缩水。收益有限，风险也有
限。因此，卖出的看涨期权，交易所可不收保证金。
缺点：如果期货价格并未回调，反而稍作休息后，继续上涨，如没有锁利，利润会快速累积。而锁
利后，一旦期货价格达到卖出看涨期权的执行价格之上，则利润停止，势必白白丧失获利机会。
损益平衡点：损益平衡点＝较低执行价格＋权利金净支出。
只要期货价格超过损益平衡点就获利，低于损益平衡点就亏损。但即使超过高执行价格，获利也不
会增加；低于低执行价格，损失也不会扩大。
操作技巧：1.选用的时机必须正确，即当投资者期初买进看涨期权获利后，但至到期日可能会出现
预期高价位无法久站，或高价位不确定因素太多，导致期货价格随时有回调的可能。
2.执行的程序是，先买进低执行价格的看涨期权，待期货价格大涨后，再卖出平值看涨期权。
3.选择有利的卖出看涨期权执行价格，原则上应依时间价值为考虑重点，亦即时间价值越高的执行
价格越合适。比如，越接近平值的执行价格，时间价值越高。时间价值＝权利金－内涵价值＝权利金－（期货
价格－执行价格）。
【案例】卖出平值看涨期权
步骤一：看好期货行情，认为未来价格将有大幅上涨，有超过500点的行情，于是决定采取低风险、
低成本、高回报的看涨期权交易策略。
9月1日买进CF511执行价格13800的看涨期权，权利金支出为210点。果然，不负所望，连续数
日拉高，假若期货价格已上涨到14300，此时权利金为550，则潜在平仓获利＝550-210＝340，潜在执行获利＝
14300-13800-210＝290，利润率大于100％。而如果是做期货，利润率则不可能有这么高。
步骤二：一般来说，期货价格连续大涨后，随时有回调的可能或卖压会加重，所以该投资者担心期
货价格会有大幅回调的风险，导致潜在获利减少，此时有两种选择：平仓或锁仓。
步骤三：投资者决定锁仓，他可能有两种心态：一种是评估至到期日，期货价格还有续涨的空间，
如此以来，获利还会增多；另一种，期货价格不会续涨，但不是很有把握，不过至少希望目前潜在的获利，能
够维持到到期日。
步骤四：如果投资者是第二种心态，则将获利锁住。比如，此时卖出执行价格14400的平值看涨期
权，权利金为100点。
说明：14300的期货价格正好处于执行价格14200与14400之间，而按照郑商所期权规则规定，平
值期权按取大原则。注意，14200为实值期权，14400为平值期权，二者保证金的收取有较大的差别。
步骤五：从表1可以看出，至到期日，期货价格只要位于卖出看涨期权执行价格以上，不管往上涨
多少点，获利固定为490。

就算价格下跌，并跌破卖出看涨期权执行价格，仍有不错的获利水平，相对于没有锁利，获利还是
比较多。
如果不幸价格跌到买进看涨期权的损益平衡点14010，仍有100的利润。而没有锁利的买进看涨期
权策略，获利水准已降为0。即便期货价格继续下跌，但跌破买进的看涨期权执行价格以下时，损失不会扩大，
固定为110。
步骤六：损益平衡点＝13800+210-100＝13910。
损益平衡点代表的意思是，只要期货价格跌破损益平衡点，则是亏损的开始，这也是最差的状况，
但损失风险不会无限扩大，最多亏损为110。
步骤七：基本上锁利策略要等到到期日（在到期日卖出的看涨期权权利金可全部获得），除非到期
日前有持续下跌，甚至跌破损益平衡点，此时可考虑先将买进的看涨期权平仓（早平仓权利金获得一般比到期
日多，因为可得到权利金中的时间价值），保留已处于获利状态的卖出看涨期权部位。
第2招 出现急涨，明显获利，卖出期货锁利
优点：锁住利润；操作简单；获利不会缩水，不管价格如何变化。
缺点：一旦继续上涨，获利不能增加，丧失获利的机会；资金成本提高。
操作技巧：1.选用时机要正确。期初买进的看涨期权明显获利，但担心至到期日价格下跌。
2.执行程序是，先买进看涨期权，待价格大涨，产生浮盈，再卖出期货。
3.挑选有利的期货卖出点，对投资者较为有利的是，以进行锁利的当时期货价格为主。
【案例】卖出期货
步骤一：9月1日买进执行价格13800的看涨期权，权利金支出为210点。果然，不负所望，连续
数日拉高，期货价格已上涨到14300。
步骤二：一般来说，期货价格连续大涨后，随时有回调的可能或卖压会加重，所以该投资者担心期
货价格会有大幅回调的风险，导致获利减少，此时，有两种选择：平仓或锁仓。
步骤三：投资者决定锁仓，他的心态是：期货价格会不会续涨，不是很有把握，但至少希望目前潜
在的获利，能够维持到到期日。
步骤四：如果投资者是第二种心态，则用卖出期货将获利锁住。比如，卖出期货，价格为14300。
步骤五：从表2可以看出，至到期日，不管大涨还是小涨，往下跌到执行价格，获利固定为390。

但是，一旦价格一路下跌，跌破执行价格，获利会增加。
基本上，用期货空单锁利，至到期日可高枕无忧。