如何打赢金融去杠杆的攻坚战？

如何打赢金融去杠杆的攻坚战？　黄奇帆　关于宏观经济去杠杆　今　，去杠杆、防风险的工作足　关键　Ｆｔ－ｌＹ，Ｊ砸点任务之一　目前，我　的宏删十Ｉ：杆率确　比较高，具体　ｆ　Ｐ＿ｑ　个指际Ｉ，ｊ－以衡　：　一是Ｍ２。２（）１　／年．中国Ｍ２　Ｌｇ　经达刮－ｊ７（）　亿元，段　ＧＤＰ址８２　万亿，ｌ　比ＬＪ，经达到　１：１．．相比而　，　荚国九勺Ｍ２跟（ｊＤＰ比足０　９：１，　存　Ｍ２人约足１８万亿艾元。所以，我们　这个捅标　Ｉｊ然足偏ｒ　。　二是金融业增加值占ＧＤＰ比　重。２００５年，我　金融ＧＤＰ比ｊｎ　有４％，之后迅速上升，２０１６年年』良　是８．／１％，去年底是７．　．今年１一ｂ　月份　７　８％　从全球看，全球　融增加他　ＧＤＰ　４‘　左右。　西方，金融＼ｌＩ￣ｂＥ，　重过“往往意Ｉ味着经济危机的到来。　ｂＢ￣ｒＪ，日本１９９【】年达剑高点６．【１％，　随后经济危机爆发，资产负债表衰退，　步入“火去ｎ勺二十　”。美国２００１年　达到ｌ　点７－ｌ／％，之　互联网泡沫破灭；　２００６　达到７．６％，之后次贷危机发生。　三是宏观经济杠杆率。去年，　包括放府债务、　民债务和非金融　企业债务『Ｊｆ］存一起蓐　多是ＧＤＰ的　２５０￣￣，，　世界上处　较岛的似置。　这ｉ大邢分的债务杠十Ｆ之中，去　底　政府ｎ勺总债务是３７　亿人　币左　占ＧＤＰ的４７％左　属民债务．过　去几ｑ－ｉ［ｐ￣长得比较怏，目前［　ＧＤＰ比　是４ｂ％左右。非　鬲虫企业债务，这　个债务＾ＧＤＰ的１６０　左右，这个　量是非常大的。　四是全社会新增融资中的债务率。　每年ｎ勺全仕会新增融资　，　：１（１年　前是，　六万亿元，５年前足１０万亿～　１２万亿元，去年全社会新增融资　万亿元。　新增融资巾，股权性质只　总融资量的１０％，９０％　是债仪。　可以想象，如果每年新增的融资总足　９０Ｘ　足债权、１０％足股　的话，１０　年后我Ｌ　的债务肯定不足缩小，　会　越来越高。　从以上４个指标来看，中央捉出　宏观经济去杠杆、防风险，不是尤的　放矢，是抓住了中　Ｉ　经济发　的　要害。　纵观过去全球１００年各西方主耍　国家去杠杆的经验棚教训，去杠杆主　川　】纾济川ｊ　ＣＨＩＮＡ　ＥＣＯＮＯＭＩＣＷＥＥＫＬＹ　ＷＷＷ．ＣＥＷＥＥＫＬＹ．ＣＮ　２０１　８　７　２　

耍有　种方法：　一是过度紧缩型的去杠杆。这堪　非常　糕的去杠杆，去杠杆　然会带　柴金副｛紧缩，但如果描施不当，金融　过度紧缩，就会造成经济萧条、企　Ｉｋ　倒闭、　融坏账等局　二是严重通胀型去杠杆。通货膨　胀也能去杠杆。通过』Ｊ『］货币去杠杆，　坏账通过发货币稀释掉ｌｒ，这种通货　膨胀把坏账转嫁给　民，如果过于　，会带来剧烈的经济危机。　三是良性的去杠杆。虽然经济受　到了一定的抑制，但还足健康地向上。　产业结构、企业结构调整趋好，既降　低了宏跏经济的高杠杆，又避免了经　济萧条，保持了经济　稳发展。良悱　的宏　经济去杠杆，耍从宏观上形成　去杠杆　目标体系和结构。　假如，我国国民经济宏观杠柯：目　标下降５０个点，杠杆率维持在２００　ｃＹｏ　左右比较合理，那么．财政、居民和　企业二ｔ方面是　均降，　是突出降企　业特别足　有企业这一块？耍害是把　企业１６０％的负债率降三＾十个点到　１００％～１２（）ｕ／、

。这是一个定量定性的　目洞见Ｉ　Ｏ，￣ｉｎｉｏｎｓ　宏观目标，操作上既不能一刀切地想　两三年解决．这容易造成糟糕型的通　缩去杠杆，也不能用一种办法孤注一　掷，应该多元化去杠杆。　从宏观上看。至少可以用五种办　法一起着力：　一是核销破产。如果现在１３０万　亿企业债务中有５％是必须破产关闭　的企业造成的，那就该有６万多亿的　坏账核销。这对企业来说是破产关闭，　对银行来说是坏账核销。宏观上说是　债务减免。　二是收购重组。这可以实现资源　优化配置。在这个过程中。企业没有　破产，但是会有一些债务豁免。　ｔ％￣Ｚｌ：ｌ，２０００年前后的国有企业改　革，实施了１．３万亿元的债转股、债　务剥离，当时的债转股重组中，对活　下来的企业约减免了５０００多亿的债　务。如果现存我国１３０万亿企业债务　有１　Ｏ％需要通过债转股收购兼并等资　产管理手段重组，那也会有６万多亿　元债务减免。　三是提高股权融资比重。如果　全社会融资中股权融资比例提高到　５０％，那么一年就增加８万亿、１０万　亿的股权，这样企业债务三五年相当　于会减少三四十万亿，一年１０万亿　的话。三年里面就是３０万亿。　四是调整物价指数。通货膨胀是　关于金融产品创新的风险防范和去杠杆　一般来说．金融企业的创新可分　为ｉ类：　一是因经济发展需要、围绕实体　经济的问题导向而出现的业务模式创　新。比如近几年因互联网发展而出现　并纳入监管部门牌照管理的第三方支　付、　信银行、消费金融等业务模式。　二是因技术进步、金融科技发展　而形成的服务方式创新。比如手机上　大量使用的支付宝、微信支付等支付　方式创新。　三是为追求利润、提高杠杆而进　行的金融产品创新。存金融监管中。　最需要防范的就是金融产品创新。因　为它往往是通过多种金融产品和工具　叠加，抬高杠杆，以获取丰厚利润的　代名词。　银行、信托、保险等各类金融企　业按牌照功能各管各的与企业做业务　是一种常规，但是如果一个金融企业　将多种牌照的通道业务叠加、嵌套成　一个出口与企业形成融资、投资的接　口关系，往往就是产品创新。　通常商业银行的理财业务、影子　银行的资管业务包含着大量的这类产　品创新。影子银行的基本运行方式就　是从短期的资金市场获得融资，然后　投资到期限较长、风险较高的金融产　品中。商业银行的资金通过表外理财　业务或同业拆借市场转移到影子银行，　客观存在的，就算每年保持２％～３％　的增长，５年也有１０个点的债务会被　稀释掉。如果完全变成紧缩．那么资　金链会出问题的。　五是平稳调控Ｍ２增长率。每年　Ｍ２增长率应该约等于当年ＧＤＰ增　长率加上通货膨胀率。如果ＧＤＰ是　６与％，通货膨胀率２与％。加在一起是　９％。再加一个平减系数。在通胀时期　平减系数逆周期调控减１个点。通缩　时期加１个点。　总之，这一方面耍平稳，既不能　像前几年１５％、１６％的增长率，也不　能为去杠杆骤然把增长率降到５％、　６　成为这些金融产品的基础资产。　在这个过程中．影子银行的高杠　杆性放大了金融风险、不透明性产生　了金融风险、与商业银行的关联性传　递了金融风险。　因此，金融产品创新与金融业特　别是与商业银行理财业务、影子银行、　资管业务是相伴相生的关系，但任何　金融工具的使用都需要把握一个“度”。　从横向看，我国形成了银行、债券、　保险、小贷、保理、担保以及私募股　权基金、货币市场基金、债券保险基　金等十七八个金融品种、业务、牌照。　从纵向看，一般来说，金融机构　

在创新过程中设计的任何金融产品在　吸收资令禾［１投放资金【｛、ｆ往往采用ｒ　ｌ　揽ｆｉ１Ｊ＝ｆ、刚性兑付、资金池、驯限　配、　多通道叠』ＪＩＪ、多抽　协　套“六种　组　器”．．这六种下段‘Ｈ奠ｈ会使　融　系统　杆　积、透　１Ｊ］　降低，　顺删　明时　品效旖大　需ＪＪ【】增Ｋ，　逆周　划时产品亏损也足火　叠』Ｊｆ１增长。　总之，　｝：　ｆ　行的　财＼Ｊｊ，务、　资竹业务开展过　巾，横　标ｌ：武器　中有“十八股武　”，纵坐标Ｉ：连接　工　仃“六和Ｉｌ　”　，　当“十八股武　”　“六种组合　”　以　的组合Ｊｔ：Ｄ式　合　：一　，就足　金融产品创新　过　。　１粜　龠　好，　信用、杠仆、风险控制存一定ｎ勺边　内，　既表现为合瑚　杠杆比，义表　为仃　信用，川　￡是成功的创新。如　俞　得小好，就是伪创新、乱创新。　冈此，在金融实践中。主要有五　类情况要重点防范：　第一种。高息理财、揽储和刚性　兑付。比如万能险是一种理财性质的　险品种，利息一般比州期存款利息　尚５０％左仃，高息　财足它ｎ勺　本逻　辑。　为有较高的利息、较高的　术，　大家　会来投。但没仃刚　Ｈ－兑付ｎ勺尚　利息、高收髓是无法吸引人的，如　资金给了你，到『Ｉ、ｊ候你迮本都还不了，　怎么办？　所以，刚性兑付是一切吸ｌｊｌ社公　人群集资、融资行为发生的＾拨动力，　没有刚忡兑付的信用，高息揽储对人　群的吸引力也会必，人。　为ｆ１一么我们敢把钱放到　行？　为它刚兑，不会坏账。为ｆ　ｔ‘么　佳险　彳了风险，老｝　还是舣艾？　，　险｝ｊｆ５　通过银行　财系统真　来ｆ　，　大家误认为这是　行出来的不会　账。　如果哪一天真要打破了这利　刚兑概念，　那投资者就耍考虑风险了。　第二种。多通道叠加、多层次嵌套。　比如，高现价万能险，本爿∈杠杆就很高，　为了进一步扩大杠杆，再向银行借贷，　往往将自己的　财险转化为私募堪　，　形式上成了股权资本，遮敞ｌ厂这鄢分　资金的杠杆特性、短期特性，与　行　资金嵌套并采用“优先、劣后”的打｛１　厩协议，让银行很放心。　因此，部分保险公一Ｊ就利用　赞　收入，形成银行理　嵌套私　疆金的　组合，积极配　股　甚至举牌上市公　司。这些年，屡　同内Ｌ｝Ｊ小　险公ｉ－　收购上市公司　“蛇备象”，堪小』－　是通过万能险』Ｊｕ扎忏　现的。几个环　节叠加起来，杠杆比破大比例放大，　风险也成倍增加。　第三种。资金池错配。当资金池　罩有多种渠道来的钱，有的是一年期　耍还，有的足两年期耍还，而贷款出　去往往要＿二　年、十年才柯效益，才　有分红，才有现金流，这时候用后而　筹爿∈的钱还前而的，这个资金池越很　有用的。　但如果资金池使用过眨，伞郜变　成期限错配的资金池，就会…　流动　件风险。比如高现价万能险，　单｝ｉ』｛　限住往一至二年不等，但如果过艘ｊ１　Ｊ　干举牌上市公　而不能实现资金从股　市的自南退出，当迎来满　给付及退　高峰Ｈ、ｊ，如果后续保贽跟　上，期　限锚　就会引发大的流动性　险。　第四种，创新中的底线监管。作　为令融监僻，就需婴设立禁区，避免　各类金融工具的过度使用，Ｈ』ｊ确规定　｝　匡ｊ经济属丁川ＣＨＩＮＡ　ＥＣＯＮＯＭＩＣＷＥＥＫＬＹ　ＷＷＷ　ＣＥＷＥＥＫ　ＣＮ　２０１　８．７　２　不Ｉ】『逾越的“底线”。　比如，影子银行　然可以建资　金池，但资金池投放资金时的期限饼　比例，一股不超过２０％，绝埘不　能超过３Ｏ％。如粜超过了甚至达到　１（）（）％，那就会演变成“庞　骗局”。　又如．理财业务、资箭业务金融　产，　利息当然会比基准利率岛，　小　能趟过利率上限，通道业务一般会收　取０．５％～１．５％左有的通道赞，石似　不掰，但如果　个通道霞加，就会　演变成高利息的金融产品，所以应该　明确舰定通道叠加不能超过两个以上。　最后，也是最关键、最重要的事，　就是防止高杠杆叠加造成的高风险积　聚。　企业和金融机构融资配资过　巾，一定耍防【上每个坏节杠杆比虽然　龠　，但多嵌套、多通道、多环节叠　』Ｊ【］成扁杠杆的畸形状　。这就廊实行　表内表外穿透监管：只耍是一个企业、　一个项目融资，就应把各环竹各通道　的十ｒ．￣ＴｋＬ打通算账。　总之，只耍按照中央要求，切实　把握好金融去杠杆的政策节奏和力度，　分类施策．根据不同领域、不同市场　金融风险情况，采取羊异化、有针对　性的办法．就一定能够打赢金融去杠　杆的攻坚战。ｌ，　（本文摘自新华网思客，系全国人大财政经济　委员会原副主任委员黄奇帆近日在第四届“国　ｅ　ｄ－，　Ｚ￣　沦坛”上的发言，内容略有删减，标题　为编辑所加　）　编辑：牛绮思ｎｉｕｑｉｓｉ＠ｃｅｗｅｅｋｌｙ　ＣＩＧ　美编：刊、