资本结构之最佳资本结构
（兰州商学院会计学院08会计五班张志华）
一、资本结构的定义
资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构是由负债资
本和所有者权益资本两部分组成的，是企业筹资决策的核心问题，资本结构分析
就是对两种资本的布局分析，运用适当的方法确定其最佳的资本结构，并在以后
筹资中继续保持。
二、资本结构的基本理论
资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控
制权理论。
1、MM理论
最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于
1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文
中所阐述的基本思想，在该文中提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价
值，即著名的MM理论，标志着现代企业融资结构理论的形成。
此后的许多资本结构理论都是从MM理论演变而来，是在放宽对MM理论假设
条件下对MM理论的拓展，尝试在市场不完全的框架中通过对融资成本、信息不
对称等问题的研究来解释资本结构的不同。
2、代理成本理论
按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委
托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的阿严
格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价的。代理成本理论是经过研究代
理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务的违约成
本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着
提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结
构中债务比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债务资本适度的
资本结构会增加股东的价值。詹森和麦克林在其开创性的论文《企业理论：经理
行为、代理成本和所有制结构》中所指出的：“债务之所以被使用是由于所有者
为了获得因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会。”
三、资本结构的影响因素
关于最佳资本结构理论与实践的研究
一、资本结构理论概述
（一）资本结构的界定
资本结构（Capital Structure）有广义和狭义之分，广义的资本结构是指负债总额与资产总额的比例关系，狭义的资本结构是指长期负债与资产总额的比例关系。一个公司的资本结构，既可以用绝对数（金额）来反映，又可以用相对数（比例）来表示。公司的资本结构是由公司采用何种融资方式来决定的，公司一般采用债务融资和权益融资的组合，由此形成的资本结构又称为杠杆比率（或债务比率），表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。因此，资本结构问题通常指的是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构占有多大的比例。
（二）最佳资本结构的界定
现代企业资本结构优化是指企业通过合理搭配资本结构中的负债和股东权益，寻求理想的负债比率或负债权益比率，在这一点上使企业在可承受风险的条件下，企业资本总成本最低，而企业价值最大化。对于这一概念可以从以下三方面来理解：
1.企业最佳资本结构，就是财务杠杆利益与财务风险之间的一种权衡，只有在这种权衡状态下的负债比率，才能使企业资本总成本最低，价值达到最大。
2.最佳资本结构是一种理论上的结论，一个企业可能永远也达不到最佳资本结构状态，但是在寻求最佳资本结构的过程中，必将获得较大的利益。
3.企业在进行资本结构决策时，尽管也许达不到最优，但通过不断改善资本结构，可以降低财务风险，逐步使企业资本结构接近最优。
二、我国上市公司资本结构实践中存在的问题
我国与西方发达国家相比，无论是资本市场发展所依赖的制度环境方面，还是资本市场发展的起点、动机方面，都存在着明显的不同。从制度环境来看西方发达国家是私有制为基础上，我国是公有制体制；从发展动机上看，西方国家是为了顺应资本市场的发展，为企业进一步的融资，发行股票，发展股票市场，而我国发展股票市场最初目的是为国企融资，促进国有企业改革。中国上市公司产生与发展的特殊历史背景，使得中国上市公司形成其自身特有的资本结构，亦不例外。就目前来看，我国上市公司主要面临以下问题：
《资本结构的基本理论》
一、资本结构的定义与重要性
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。它在企业的财务管理中占据着至关重要的地位。
一个合理的资本结构能够为企业带来诸多好处。首先，它可以降低企业的资本成本。通过优化债务和权益的比例，企业可以找到一个成本最低的融资组合，从而提高企业的价值。其次，合理的资本结构有助于提升企业的财务稳定性。适当的债务水平可以在一定程度上约束企业的管理层，使其更加谨慎地进行经营决策，同时也能为企业在面临经济波动时提供一定的缓冲。此外，良好的资本结构还能增强企业的融资能力，吸引更多的投资者和债权人，为企业的持续发展提供资金支持。
二、资本结构的基本理论
（一）净收益理论
净收益理论认为，由于债务资金成本低于权益资金成本，因此，企业可以通过不断增加债务融资的比例来降低综合资本成本，从而提高企业的价值。当债务融资比例达到 100%时，企业的综合资本成本最低，企业价值达到最大。
然而，净收益理论存在一定的局限性。它忽略了随着债务比例的增加，企业的财务风险也会不断加大。过高的债务水平可能导致企业面临破产的风险，从而降低企业的价值。
（二）净营业收益理论
净营业收益理论认为，企业的综合资本成本和企业价值与资本结构无关。无论企业的资本结构如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，企业的价值也不会因为资本结构的改变而发生变化。
该理论的依据是，企业的综合资本成本是由其经营风险决定的，而不是由资本结构决定的。企业的经营风险是由企业的营业收入、成本费用等因素决定的，与资本结构无关。因此，企业的价值也是由其经营业绩决定的，而不是由资本结构决定的。
净营业收益理论也存在一定的缺陷。它没有考虑到债务融资的税盾效应和财务杠杆效应，这些效应可能会对企业的价值产生影响。
（三）传统理论
传统理论是净收益理论和净营业收益理论的折中。它认为，在一定的债务比例范围内，企业的综合资本成本会随着债务比例的增加而降低，企业的价值也会随着债务比例的增加而提高。但是，当债务比例超过一定范围后，企业的综合资本成本会随着债务比例的增加而上升，企业的价值也会随着债务比例的增加而下降。
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戈彻蘑活附纠救疼国内外资本结构理论综述
邵榕筠
安徽财经大学
摘要：资本结构理论研究的根本问题是资本结构与企业价值的关系，在研究根本问题的过程中，对资本结构影响因素的研究也是必不可少的。本文对国内外资本结构理论作了一个较为丰富的综述，并关注了近年来资本结构理论的吧竣匪酋灸岔霹救叼卓诣入项摔禄刃棠锈叭凌凡袁治还
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